DIRECCION FINANCIERA III

NEGOCIACION PARA LA ADQUISICION DE VICKS

Para esta sesión realizaremos una negociación, en base a los casos

Richardson Vicks (A) y Richardson Vicks (B).

La clase se divide en equipos representando a Vicks, Procter & Gamble y a

Unilever. Los equipos serán asignados al inicio de la clase, por lo que es
necesario un intenso estudio individual.

Cada equipo debe estimar el valor de Vicks ahora y para P&G y para
Unilever. El anexo 1 (se adjunta a estas páginas) presenta un simple método
de valoración. También se adjunta una hoja con varios datos financieros.

Una vez que los equipos de Procter y Unilever han realizado sus números
pueden enviar representantes a visitar a Vicks (la sala y los equipos con los
que negociarán serán dados a conocer al inicio de la sesión) y mantener
discusiones (o entregar propuestas por escrito) respecto a una fusión
amistosa. Vicks es libre de aceptar o rechazar cualquier propuesta de
Procter o Unilever. Aunque la aceptación de una propuesta por parte de la
Dirección de Vicks no garantiza necesariamente una fusión amistosa (porque
los estatutos de la empresa requieren una mayoría de 2/3 de los accionistas
para que se apruebe una fusión) facilita mucho la fusión.

Si la dirección de Vicks rechaza las propuestas de Procter y Unilever,

entonces se pasará al proceso de una OPA (Hostile Takeover). Tanto Procter
como Unilever deben manifestar a la Dirección de Richardson-Vicks el
precio por acción que quieren pagar.

Para hacer la negociación más realista, Vicks también puede hacer una
oferta por sus propias acciones. Vicks puede hacer esto, bien porque quiere
continuar con la empresa, o bien porque le parezca que tanto Procter como
Unilever están ofreciendo demasiado poco dinero y cree que puede
encontrar un mejor comprador con más dinero. Es razonable suponer que la
dirección de Richardson-Vicks crea que en plazo de unos seis meses puede
conseguir una oferta por un precio cercano al máximo que tanto Unilever
como Procter pueden pagar por sus acciones.

Como Richardson-Vicks tiene recursos financieros limitados, la empresa

puede comprar una porción significativa de sus acciones con financiación
bancaria.

El objetivo de este juego no es ganar el control de Richardson-Vicks a

cualquier precio. El objetivo es conseguir una transacción rentable. Por
consiguiente, el equipo que gana el control de la empresa sólo "gana" si
compra la empresa a un precio que está por debajo de su verdadero valor
económico.

Cada equipo debe entregar:

 Antes de la negociación (Disponen de 40 minutos): anexos 1 y 2

 Después de la negociación, un anexo 3 que resuma los pasos
seguidos en la negociación y será firmado por los
representantes de los 3 equipos. (El tiempo para la negociación
es de 35 minutos)
 DATOS FINANCIEROS

1) J.T. Baker y Formby's se venderán inmediatamente después de la

transacción (si es que existe) por 116 Millones de dólares. Los términos
de la venta requerirán que el capital de trabajo (Activo Circulante y
Pasivo Circulante) se traspasen al nuevo comprador. El nuevo
comprador no asumirá ninguna otra deuda más que las cuentas a pagar
a proveedores. El comprador de estas divisiones tampoco recibirá nada
de Caja y Depósitos a plazo de Vicks.

2) La NOF atribuible a las divisiones de cuidado personal y salud es de

172.5 Millones de dólares. Este número no incluye el exceso de Caja
(126.7 Millones de dólares) ni los efectos a pagar (50.6 Millones). Una
vez que Formby's y Baker se vendan, la NOF de 172.5 Millones crecerá
proporcionalmente con las ventas. Por consiguiente, si la tasa de
crecimiento actualizada fuese del 10%, el aumento de la NOF sería de
17.2 Millones.

3) Debido al exceso de capacidad en las recientemente construidas

plantas en Puerto Rico, las inversiones se proyectan en 20.9 Millones
para el próximo año. Este número se espera crezca proporcionalmente
con la cifra de ventas.

4) La Tasa de Impuestos para Richardson-Vicks se espera que sea el 30%,

sin que importe quien controle la empresa.

5) El nuevo comprador (si es que existe) de Richardson-Vicks utilizará los

126,7 Millones de exceso de caja para financiar la operación. Más
adelante la estructura de Capital será relativamente estable y tendrá
un 25% de Deuda y un 75% Capital como en consonancia con otras
empresas de productos de consumo.

6) Richardson-Vicks tiene 22,9 Millones de acciones en circulación y una

deuda que genera intereses de (164.6 + 50.6) 215.2 miles de dólares.

7) Tipos de interés: Pagarés del Tesoro a corto plazo 7%

Tasa a la que Richardson-Vicks puede endeudarse (A) 11,34%

8) La mayoría de los analistas que siguen la evolución de

Richardson-Vicks utilizan un "market risk premium" de un 8,8%. La beta
de la empresa es 0,93 y se cree que es apropiada para la estructura de
capital futura de la empresa.

HOJA DE VALORACION

Como las empresas de productos de consumo tienen una tasa de

crecimiento "relativamente predecible", un procedimiento sencillo es valorar
la empresa utilizando los flujos de fondos para la Deuda y las acciones. La
fórmula básica consiste en dividir el flujo de fondos por el coste ponderado
de capital menos la tasa de crecimiento. Este valor corresponde tanto a la
Deuda como a las acciones. Para encontrar el valor de las acciones
restamos al valor conseguido el valor de la Deuda.
 Anexo 2

PARA ENTREGAR ANTES DE LA NEGOCIACION

Negociación de la compra de Richardson-Vicks

Negociación número: ___ _____

Equipo: R-V P&G

Unilever

• El precio máximo por acción que estamos

dispuestos a ofrecer en una compra amistosa es:
$ / acción

• El precio máximo por acción que estamos

dispuestos a ofrecer en una compra hostil es:
$ / acción

Sólo para los equipos de R-V

• El precio mínimo por lo que estamos

dispuestos a vender en una compra amistosa es $ /
acción

• Otras condiciones que requerimos para aceptar una compra

amistosa:

• Otros comentarios:
-

-
 Anexo 3

Para entregar DESPUÉS de la Negociación

Negociación de la compra de Richardson-Vicks

Negociación número:

Equipo: R-V P&G

Unilever

• Señalar la marcha de la negociación, indicando precios

que se han ofertado y si han sido aceptados o rechazados.

• Otros comentarios:
 EQUIPOS PARA LA NEGOCIACION DE RICHARDSON-VICKS

Se asignará los equipos al inicio de la clase

Anexo 4

NEGOCIACION 1

Richardson-Vicks Procter & Gamble Unilever

1 1 1

2 2 2

3 3 3

4 4 4

5 5 5