FINANZAS CORPORATIVAS 1

Diego Cavero
Profesor de Finanzas (PUCP)

Marzo de 2022

1
 Clase 2
Análisis de estados financieros y principales
métricas financieras

Diego Cavero
1FIN07

2
2
Esquema de la clase

2.1) Ratios de rentabilidad

2.2) Ratios de liquidez y capital de trabajo
2.3) Ratios de solvencia y cobertura
2.4) Reportería financiera en práctica

Lecturas recomendadas: Berk y de Marzo, capítulo 2

3
3
Puntos clave de la sesión anterior
▪ Objetivo de la firma
➢ Maximizar el valor para el accionista
➢ VAN>0 es la medición generalizada parala creación de valor

▪ El valor contable y el valor de mercado

➢ La fuerte disparidad entre ambas métricas sirve como criterio de decisión
➢ Precio de mercado por debajo por debajo del valor contable puede ser una señal a
atender.

▪ Lectura de estados financieros

➢ Los cuatro estados financieros son fundamentales para el entendimiento de la firma
➢ No se puede evaluar a cabalidad una firma sin la proyección de los cuatro estados
financieros.

4
1. Ratios de rentabilidad

5
1. Ratios de rentabilidad

▪ La rentabilidad la podemos medir vía los márgenes disponibles a

través de la información en el Estado de Ganancias y Pérdidas, a
fin de evaluar la prosperidad de un negocio y cómo este se
relaciona con el valor de las acciones de la compañía.

▪ Margen bruto: Evalúa la habilidad de la empresa para vender sus

productos a un mayor precio que el costo de producción
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑎
Margen Bruto =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

▪ Margen operativo: cuánto la compañía registra después de atender

los gastos operativos del negocio
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜
Margen operativo =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

➢ La variante más importante del margen operativo (o EBIT margin en inglés) es el

margen EBITDA.

6
 1. Ratios de rentabilidad

Petrobras Consolidado: Margen EBITDA por segmento

Margen EBITDA por segmento (%)

68.9%
66.4%
62.9%

54.0%
48.5%
46.6%

24.5%
22.1%

15.9% 16.2%
21.7% 13.2% 12.6%

13.5%
11.5%
7.7% 7.4%
4.9%
2016 2017 2018 2019 2020 3Q21 LTM
E&P RTM G&P

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1. Ratios de rentabilidad

Indicadores Operativos Petrobras Ecopetrol PEMEX YPF

Producción Diaria (kboepd) 2,769 624 2,273 500
Reservas probadas (mmboed) 8,816 1,744 7,205 1,047
Vida promedio de Reservas (años) 9.6 7.4 8.7 5.8
Indicadores Financieros (US$ bn) Petrobras Ecopetrol PEMEX YPF
Ingresos 73.9 17.0 58.0 9.5
EBITDA 41.1 6.8 19.8 2.4
Margen EBITDA 56% 40% 34% 25%
Activos 179.2 40.3 102.0 22.9
Deuda Bruta / EBITDA (x) 1.45x 1.72x 8.71x 3.61x

Rating* BB-|BB+|BB- BB+|BBB-|BB+ BBB|BB-|BB- CCC+|CCC-|CCC

* S&P|Moody´s|Fitch

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1. Ratios de rentabilidad

▪ Adicionalmente, es útil considerar un ratio de eficiencia

administrativa. A menor ratio, más eficiente la compañía realiza el
gasto.
𝑆𝐺&𝐴
Margen SG&A =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

▪ Finalmente, el margen neto se calcula de la siguiente manera:

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑𝑒𝑠 𝑛𝑒𝑡𝑎𝑠
Margen neto =
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠

➢ El margen neto muestra la fracción de ingresos que retiene la compañía

disponible para la distribución a los accionistas, luego de pagar intereses e
impuestos.

*SG&A= Selling, General and administrative expenses

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1. Ratios de rentabilidad

▪ Anteriormente vimos los márgenes (información del P&L), sin embargo,

existen ratios de rentabilidad con información del P&L y del BG.

▪ El ROE (return on equity) muestra cuánto es la rentabilidad que los accionistas

reciben por cada unidad monetaria invertida.

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑛𝑒𝑡𝑎
ROE =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜

▪ El ROIC (return on invested capital) es la métrica de rentabilidad que nos habla

cuánto es la rentabilidad obtenida en el negocio, después de impuestos, por cada
unidad monetario de capital invertido.
𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑥 (1−𝑡)
ROIC =
𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑟𝑡𝑖𝑑𝑜

*Donde capital invertido= deuda + patrimonio

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1. Ratios de rentabilidad

11
2. Ratios de liquidez y capital
de trabajo

12
2. Ratios de liquidez y capital de trabajo

▪ El balance general proporciona información de la capacidad de

pago de la empresa, tanto de corto plazo como de largo plazo.

▪ La liquidez es la capacidad que tiene una entidad de poder atender

sus obligaciones en el corto plazo. Frecuentemente, los
prestamistas observan el balance general a fin de encontrar que los
activos corrientes y los pasivos corrientes estén calzados.

▪ Tres razones son las más usadas:

𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
Razón corriente =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐶𝑎𝑗𝑎+𝐶𝑥𝐶
Razón ácida =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒
𝐶𝑎𝑗𝑎 𝑦 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑣𝑎𝑙𝑒𝑛𝑡𝑒𝑠
Razón de efectivo =
𝑃𝑎𝑠𝑖𝑣𝑜 𝐶𝑜𝑟𝑟𝑖𝑒𝑛𝑡𝑒

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2. Ratios de liquidez y capital de trabajo

▪ No es una métrica de liquidez, pero la evaluación de los

vencimientos de corto plazo resulta vital en el análisis crediticio de
corto plazo.
Calendario de Amortizaciones y Caja Disponible (US$ bn)
Escenario deseable (en mlls de R$ para Petrobras)
33.3

11.4

20.2

Líneas de
crédito 8.7
revolventes

21.9
6.9
5.8 5.9
4.9
Efectivo 11.5
2.9 3.9 2.8 1.9 1.4
1.5 3.0 3.0 4.0 3.5
1.4
2021 2022 2023 2024 2025 2026 +

Deuda Financiera Arrendamientos

Fuente: Petrobras

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2. Ratios de liquidez y capital de trabajo

Escenario no deseable (Crédito Real)

15
2. Ratios de liquidez y capital de trabajo

▪ En paralelo a los ratios puramente de liquidez, las razones de

capital de trabajo ayudan a evaluar el ciclo de conversión de dinero
de la empresa, es decir, la velocidad a la que la firma convierte las
ventas en caja.

▪ Tres son las razones a estudiar:

𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Rotación de CxC = 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐶𝑥𝐶
𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜 𝑑𝑒 𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠
Rotación de inventarios =
𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑛𝑡𝑎𝑟𝑖𝑜𝑠
𝐶𝑜𝑚𝑝𝑟𝑎𝑠
Rotación de CxP = 𝑃𝑟𝑜𝑚𝑒𝑑𝑖𝑜 𝐶𝑥𝑃
• Importante: Las métricas de capital de trabajo deben ser
consideradas dentro de una industria y/o en el tiempo. Cuidado: no
realizar conclusiones con industrias diferentes.

16
3. Ratios de solvencia y
cobertura

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3. Ratios de solvencia y cobertura

▪ Los ratos de solvencia (o también llamados ratios de

endeudamiento) son una fuente información que se sustenta en la
participación que tiene la deuda como fuente de financiamiento.

▪ Los ratios de cobertura entregan información acerca de qué

porcentaje de la deuda ( gasto financiero/amortización, o ambos) es
cubierta por el flujo de caja de la empresa.

▪ Ratios de endeudamiento relevantes:

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎
Ratio deuda-patrimonio =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠
Apalancamiento financiero =
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎
Deuda- EBITDA =
𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴

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3. Ratios de solvencia y cobertura

𝐷𝑒𝑢𝑑𝑎 𝐹𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑖𝑒𝑟𝑎 𝑛𝑒𝑡𝑎

Ratio deuda neta-patrimonio =
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙

▪ Ratios de cobertura más relevantes:

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
Ratio de cobertura de intereses =
𝐺𝑎𝑠𝑡𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠

𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴
R. Cobertura de servicio de deuda =
𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠+𝑎𝑚𝑜𝑟𝑡𝑖𝑧𝑎𝑐𝑖ó𝑛

▪ Ambos ratios son ampliamente usados como restricciones

crediticias en caso de financiamiento.

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3. Ratios de solvencia y cobertura

▪ Ambos ratios son usados tanto para el análisis crediticio como para
el analista de renta variable.

▪ Perspectiva de renta variable: El interés es hacia qué tan

endeudada está la compañía, y como el stock de deuda influenciará
en los gastos financieros, los cuales van a disminuir las utilidades
finales. Parte crítica también es encontrar la estructura de capital
óptima (lo veremos más adelante)

▪ Perspectiva de la deuda: El analista busca encontrar la

sostenibilidad de la deuda, la cual permita que la atención de las
obligaciones financieras (intereses + amortizaciones) sea atendida
de forma oportuna.

20
3. Ratios de solvencia y cobertura

21
3. Ratios de solvencia y cobertura

22
4. Reportería financiera en la
práctica

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4. Reportería financiera en la práctica

▪ Después de ver los principales ratios de análisis financiero, es útil

considerar algunas precisiones:

▪ La rentabilidad patrimonial (ROE) puede ser diseccionada:

▪ Identidad de Dupont (básica)

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠

𝑅𝑂𝐸 = 𝑋 𝑋
𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜

▪ Identidad de Dupont (extendida)

𝑈𝑡𝑖𝑙𝑖𝑑𝑎𝑑 𝑁𝑒𝑡𝑎 𝐸𝐵𝑇 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠

𝑅𝑂𝐸 = 𝑋 𝑋 𝑋 𝑋
𝐸𝐵𝑇 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑉𝑒𝑛𝑡𝑎𝑠 𝐴𝑐𝑡𝑖𝑣𝑜𝑠 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜
EBT= Earnings before taxes

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4. Reportería financiera en la práctica

▪ Análisis vertical
Unifin Financiera, S. A. B. de C. V. (BMV:UNIFIN A) > Financials > Balance Sheet

Balance Sheet
Press
Release
Balance Sheet as of: Dec-31-
Dic-31-2020 2021
Currency % MXN % MXN
ASSETS
Cash And Equivalents 4.29% 3,670.3 4.69% 4,378.2
Trading Asset Securities 0.25% 210.7 -
Total Cash & ST Investments 4.54% 3,881.0 4.69% 4,378.2
Accounts Receivable 24.38% 20,836.4 33.19% 30,985.6
Other Receivables 9.56% 8,169.4 0.72% 674.8
Notes Receivable 1.47% 1,258.1 -
Total Receivables 35.41% 30,263.9 33.92% 31,660.5
Others 2.72% 0.73%
Total Current Assets 42.67% 36,466.6 39.33% 36,717.6
Gross Property, Plant & Equipment 8.06% 6,891.1 6.35% 5,932.0
Accumulated Depreciation -0.37% (313.3) -
Net Property, Plant & Equipment 7.70% 6,577.8 6.35% 5,932.0
Other Long-Term Assets 49.63% 10,847.3 54.31% 7,906.6
Total Assets 100.00% 85,459.8 100.00% 93,347.6
LIABILITIES
Accounts Payable 0.49% 417.7 1.58% 1,477.5
Accrued Exp. 553.0 -
Short-term Borrowings 5,242.8 -
Curr. Port. of LT Debt 19.32% 16,511.2 22.66% 21,155.5
Curr. Port. of Leases 54.4 -
Curr. Income Taxes Payable 406.0 -
Other Current Liabilities 2.08% 1,775.5 1.33% 1,237.1
Total Current Liabilities 29.21% 24,960.5 25.57% 23,870.1
Long-Term Debt 52.18% 44,596.1 58.99% 55,067.1
Long-Term Leases 114.7 -
Other Non-Current Liabilities 2.86% 2,443.5 1.73% 1,615.9
Total Liabilities 84.43% 72,151.4 86.29% 80,553.1
Total Common Equity 15.57% 13,308.4 13.71% 12,794.5
Total Liabilities And Equity 100.00% 85,459.8 100.00% 93,347.6

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4. Reportería financiera en la práctica

▪ Análisis horizontal
Unifin Financiera, S. A. B. de C. V. (BMV:UNIFIN A) > Financials > Balance Sheet

Balance Sheet
Press
Release
Balance Sheet as of: Dec-31-
Dic-31-2020 2021
Currency MXN MXN Var. MXN % Ppto Industria Var. 2019 MXN
ASSETS
Cash And Equivalents 3,670.3 4,378.2 707.9 19.29%
Trading Asset Securities 210.7 -
Total Cash & ST Investments 3,881.0 4,378.2 497.2 12.81%
Accounts Receivable 20,836.4 30,985.6 10,149.2 48.71%
Other Receivables 8,169.4 674.8 (7,494.6) -91.74%
Notes Receivable 1,258.1 -
Total Receivables 30,263.9 31,660.5 1,396.6 4.61%
Others
Total Current Assets 36,466.6 36,717.6 251.0 0.69%
Gross Property, Plant & Equipment 6,891.1 5,932.0 (959.1) -13.92%
Accumulated Depreciation (313.3) -
Net Property, Plant & Equipment 6,577.8 5,932.0 (645.8) -9.82%
Other Long-Term Assets 10,847.3 7,906.6 (2,940.7) -27.11%
Total Assets 85,459.8 93,347.6 7,887.8 9.23%
LIABILITIES
Accounts Payable 417.7 1,477.5 1,059.8 253.72%
Accrued Exp. 553.0 -
Short-term Borrowings 5,242.8 -
Curr. Port. of LT Debt 16,511.2 21,155.5 4,644.3 28.13%
Curr. Port. of Leases 54.4 -
Curr. Income Taxes Payable 406.0 -
Other Current Liabilities 1,775.5 1,237.1 (538.3) -30.32%
Total Current Liabilities 24,960.5 23,870.1 (1,090.4) -4.37%
Long-Term Debt 44,596.1 55,067.1 10,471.0 23.48%
Long-Term Leases 114.7 -
Other Non-Current Liabilities 2,443.5 1,615.9 (827.7) -33.87%
Total Liabilities 72,151.4 80,553.1 8,401.7 11.64%
Total Common Equity 13,308.4 12,794.5 (513.9) -3.86%
Total Liabilities And Equity 85,459.8 93,347.6 7,887.8 9.23%

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4. Reportería financiera en la práctica

▪ Alarmas de que podrán sugerir una pobre calidad de estados de

estados financieros:

➢ Caída sostenida de la rotación de inventarios puede denotar que parte de los

ingresos son ficticios
➢ Retroceso permanente de los inventarios puede indicar obsolescencia de la
mercancía.
➢ Flujo de caja operativo continuamente negativo.
➢ Si la utilidad neta es largamente superior al flujo de caja operativo, esto puede
sugerir practicas agresivas de ingresos devengados.
➢ Siempre es preferible observar políticas contables conservadoras, a fin de
mantener ingresos constantes.

▪ Leer lecturas recomendadas sobre maquillaje de estados

financieros.

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Puntos clave de la sesión
▪ El análisis financiero depende en suprema cuantía del dominio de
diversos ratios para entender a la firma desde diversos ángulos.

▪ La rentabilidad la podemos medir vía márgenes y ratios, a fin de

evaluar la prosperidad de un negocio y cómo este se relaciona con el
valor de las acciones de la compañía.

▪ El análisis de liquidez tiene como objetivo evaluar la capacidad de

pago de la firma en el corto plazo; la solvencia entrega información
acerca de la atención de compromisos financieros a largo plazo.

▪ Los ratios de capital de trabajo, así como la evaluación de los

devengados, pueden señalar practicas contables que encubran la
situación financiera de la compañía.

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