FINANZAS CORPORATIVAS 1

Diego Cavero
Profesor de Finanzas (PUCP)

Abril de 2022

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 Clase 4
El valor del dinero en el tiempo

Diego Cavero
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Esquema de la clase

1) Conceptos y aplicaciones
1.1) Flujos de caja simples
1.2) Anualidades
1.3) Perpetuidades
2) Sistemas de amortización

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Puntos clave de la sesión anterior
▪ Los proyectos deben ser evaluados en cuanto creen valor para la
compañía, y la tasa de retorno sea superior al costo del capital de la
firma.
▪ El costo de capital de la empresa considera todas las fuentes de
financiamiento disponibles; descansa principalmente en la
metodología del CAPM.
▪ Para el costo del accionista, hoy existe información disponible en
plataformas virtuales para obtener información industrial fiable.
▪ El costo del capital debe ser calculado considerando si se evalúa la
inversión en mercados emergentes o desarrollados.
▪ Las tesis de Modigliani y Miller nos ayudan a observar que la
estructura de capital no afecta el valor de la compañía.
▪ La principal relajación de supuestos es incluir los impuestos a ambas
proposiciones.

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1. Conceptos y aplicaciones

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1. Concepto y aplicaciones

Intuición detrás del valor presente

▪ Razones por las que el dinero es más atractivo hoy que mañana:

➢ Los individuos prefieren el consumo presente a consumir en el futuro. Para

desincentivar el consumo actual se debe ofrecer estímulos para el consumo
futuro.
➢ Cuando se registra inflación, el valor del dinero se reduce con el tiempo, y a vez,
su poder adquisitivo. A mayor la inflación, mayor la diferencia el dinero hoy y
dinero mañana.
➢ Si hay incertidumbre (riesgo) asociado con el flujo de caja en el futuro, menor
será la valorización que se le dará a ese dinero.

▪ Ceteris paribus, los flujos de caja en el futuro decrecerán en caso

de lo siguiente:
➢ La preferencia por el consumo actual se incrementa.
➢ La inflación esperada se incrementa.
➢ Incertidumbre hacia el futuro crece.

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1. Concepto y aplicaciones

Descuento y capitalización

▪ El mecanismo para factorizar los flujos de caja (FC) son las tasas
de descuento, tasas a las cuales los FC presentes y futuros son
intercambiados. Esta tasa incorpora lo siguiente:
a. Preferencia por consumo actual (a mayor… mayor tasa de descuento).
b. Inflación esperada (a mayor inflación… mayor tasa de interés).
c. Incertidumbre en los flujos de caja (mayor riesgo… mayor tasa de descuento).

▪ Una mayor tasa de descuento contraerá menores FC en el futuro.

▪ La tasa de descuento también es conocida como un costo de

oportunidad; esta captura el retorno que un individuo lograría con la
siguiente mejor oportunidad.
➢ Descontar FC futuros los convierte a FC en valor presente.
➢ La capitalización convierte FC presentes en FC futuros.

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1. Concepto y aplicaciones

Primer principio del valor presente

▪ Los FC en diferentes puntos del tiempo no pueden ser comparados

ni agregados.

▪ Todos los FC tienen que ser traídos al mismo punto en el tiempo,

antes de realizar comparaciones. Ese punto en el tiempo puede ser
hoy (valor presente) o algún punto del mañana (valor futuro).

▪ Se visualizan los FC a través de una línea de tiempo, donde se liste

cuánto recibes y cuándo. El hoy se especifica como “tiempo 0”, y
cada año se registra como un periodo.

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1. Concepto y aplicaciones

Tipos de flujo de caja y mecánica del descuento

▪ Los tres principales flujos de caja

➢ Flujo de caja simple
➢ Anualidad
➢ Perpetuidad

▪ La mayoría de activos representan la combinación de estos flujos

de caja. Por ejemplo, un bono es una combinación de anualidades
(cupones) y un flujo de caja simple (el valor facial del bono al
vencimiento).

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1.1 Flujo de caja simple

1. Flujo de caja simple

▪ Un flujo de caja simple es un FC individual en un periodo

especificado en el futuro.

▪ Periodo en el tiempo definido por “t”

▪ El valor presente del flujo de caja es definido de la siguiente forma:

VP del FC= 𝐶𝐹𝑡 / (1 + 𝑟)𝑡

▪ El valor futuro del flujo de caja es definido de la siguiente forma:

VF del FC= 𝐶𝐹0 (1 + 𝑟)𝑡

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1.1 Flujo de caja simple

I. Aplicaciones: la capitalización en el mercado de capitales

▪ Entre el año 1926 y 2022, el índice S&P 500 rindió en promedio

11.11% al año, los bonos corporativos en EE.UU tuvieron un
retorno promedio de 8.29% durante el mismo periodo de tiempo,
mientras que la inversión en T-Bills generó una ganancia promedio
de 3.53%.

▪ Si mantienes el activo durante el periodo de un año, la diferencia al

finalizar el año 1 es marginal:
▪ Valor de $100 invertidos en el S&P 500= $111.11
▪ Valor de $100 invertidos en RF Corpor.= $108.29
▪ Valor de $100 invertidos en T-Bills =$103.53

▪ Pero ¿qué pasa en el largo plazo?

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1.1 Flujo de caja simple

12
1.1 Flujo de caja simple

I. Aplicación de concepto

▪ La mayoría de fondos de pensiones permiten que los individuos

decidan dónde sus fondos serán invertidos: acciones, bonos,
instrumentos de money market, etc.

▪ ¿Dónde decidirías invertir tu fondo de pensiones?

a. Fundamentalmente o casi todo en acciones.
b. Fundamentalmente o casi todo en bonos.
c. Un mix entre bonos y acciones

▪ ¿Tu decisión cambiaría si tendrías que asesorar a alguien 20 años

mayor que tú? ¿ y si tuviera 60 años?

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1.1 Flujo de caja simple

Frecuencia de la capitalización

▪ La frecuencia de la capitalización afecta los valores presentes y

futuros de los flujos de caja. La tasa establecida puede variar
sustancialmente de la tasa de interés efectiva.

▪ Por ejemplo, una tasa anual de interés de 10%; si la capitalización

fuera semestral:

Tasa efectiva de interés= 1.052 − 1 = .1025 o 10.25%

Frecuencia Tasa t Fórmula Tasa anual efectiva

Anual 10% 1 10.0000%
(1 + 𝑟 2) 2 -1
Semianual 10% 2 10.2500%
Mensual 10% 12 (1 + 𝑟 12) 2 −1 10.4700%
Diaria 10% 365 (1 + 𝑟 5) −1 10.5156%
Continua 10% -1 10.5171%

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1.2 Anualidades

2. Anualidades

▪ Una anualidad es un flujo de caja constante que ocurre en

intervalos regulares por un periodo de tiempo fijo. Si definimos a “A”
como la anualidad, la línea de tiempo luce así:

El valor presente de una anualidad

▪ El valor presente de una anualidad puede ser calculado tomando
cada uno de los FC y descontándolos al presente, y sumando los
respectivos valores presentes.

PV= present value= valor presente

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1.2 Anualidades

II. Ejemplo de VP de anualidad

▪ El valor presente de una anualidad de $1,000 al final de cada año

por los próximos cinco años, asumiendo una tasa de descuento de
10% es:

▪ La notación que usaremos en el resto de esta clase para el valor

presente de una anualidad será la siguiente: PV (A, r, n)

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1.2 Anualidades

II. Ejemplo de anualidad, dado el valor presente

▪ La reversa de este problema es cuando el valor presente es

conocido, y la anualidad debe ser estimada: A(PV, r,n)

▪ Esta ecuación es la que se debería usar para determinar el pago de

la cuota de un préstamo hipotecario.

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1.2 Anualidades

II. Ejemplo

▪ Supongamos que pides prestado $200,000 para comprar una casa

con una hipoteca a 30 años, con cuotas de pago mensuales. La
tasa anual del préstamo es de 8%. Los pagos mensuales de este
préstamo ocurren al cierre de cada mes, y se calculan de la
siguiente forma:

▪ Tasa de interés sobre el préstamo: Tasa anual/12: 0.08/12= 0.0067

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1.2 Anualidades

Valor futuro de una anualidad

▪ El valor futuro de una anualidad se calcula de la siguiente forma:

▪ Esta ecuación se usa para determinar cuánto dinero se puede

acumular en un punto del tiempo en el futuro, si se desea reserva
una cantidad constante cada periodo.

Ejemplo
▪ El valor futuro de $1,000 al cierre de cada año, por los siguientes 5
años, al cerrar el quinto año (suponer tasa de descuento de 10%).
Trabajaremos con la notación FV (A,r,n)

19
1.2 Anualidades

Anualidad, dado el valor futuro

▪ Si el valor futuro es dado y se busca el valor de la anualidad –
A(FV,r,n)

Aplicación 1: ahorro para el pago de la universidad

▪ Supongamos que deseas ahorrar para pagar, en un futuro, la
universidad de tu hijo recién nacido (cuando este cumple 16 años).
La pensión cuesta $16,000/año ahora, y además se sabe que la
inflación en el sector educativo es de 5% por año, lo cual afectará
los próximos 16 años de tu horizonte de análisis. Asumamos que la
que el costo de oportunidad es de 8%.
➢ La expectativa de la pensión anual dentro de 16 años será=
16,000x(1.05)^16 =$34,926

20
1.2 Anualidades

➢ El valor presente de los 4 años de pensión a un costo futuro de $34,926/año=

PV (r,n,A,0) =$115,679.32

➢ Si desea lograr esa suma, via un monto fijo el día de hoy, el importe sería el
siguiente:
115,679/(1.08)^16=$33,766

➢ Si se desea saber cuánto se necesita ahorrar anualmente para llegar a la cifra

deseada:

A (r,n,PV,FV) =$3,814 (hacer una función pago en Excel)

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1.2 Anualidades

Aplicación 2: cuánto vale un MBA

▪ Asumamos que ganas S/60,000 antes que entres al programa y
que los costos del programa son S/45,000/año (el programa dura
dos años). Tu salario tras finalizar el MBA es S/81,000. El costo de
oportunidad es de 8%.
➢ Supuestos: el programa es full time, así que no puedes trabajar (sacrificas tu
salario=A). El primer pago lo haces antes de entrar al programa, y el segundo
desembolso se hace al iniciar el segundo año.
➢ PV del MBA= 45,000+45,000/1.08+PV(A, 8%, 2 años)=S/ 193,662

▪ Asume que trabajas 30 años más post-MBA, y que el diferencial

salarial (81,000-60,000=21,000), se mantiene en el tiempo.
➢ PV del diferencial (8%,30 años, 21,000)= S/236,413
➢ Esta cantidad tiene que ser descontada 2 años: S/236,413/1.08^2=S/202,686
➢ Por tanto, el PV del MBA será s/202,686-S/193,662=S/9,024

➢ Así las cosas, ¿vale la pena realizar un MBA?

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1.2 Anualidades

Aplicación 3: Ahorros para refinanciar tu hipoteca

▪ Asume que sacas una hipoteca con plazo de 30 años, por un
importe de $200,000, a una tasa de 9%. Desde ese momento (hace
tres años), asume que las tasas se han abaratado, y bajaron a
7.5%, por lo que piensas en refinanciar. Penalidad por
refinanciación es 2.5% el valor del crédito (esto incluye es la
reducción de la tasa). Asume que el costo de oportunidad es 6%.
➢ Pagos mensuales según tasa 9% (0.75%/mes)
Cuota (0.75%,360 meses, 200,000, 0)=$1,609

➢ Pagos mensuales según tasa 7.5% (0.625%/mes)

Cuota (0.625%,360 meses, 200,000, 0)=$1,398

➢ Resultado de la refinanciación: $1,609-$1,398=$211

➢ Si planeas vivir en la casa indefinidamente: PV de ahorros (6%/año;0.5%/mes)

PV (0.5%;324;211;0;0)=$33,815…. 324, porque se refinancia tras el año 3.

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1.2 Anualidades

Aplicación 3: Ahorros para refinanciar tu hipoteca

➢ Si planeas vivir en la casa indefinidamente: PV de ahorros (6%/año;0.5%/mes)
PV (0.5%;360;211;0;0)=$33,815

➢ Costo de refinanciamiento: 2.5%x$200,000=$5,000

➢ Efecto neto de refinanciamiento: $33,815-$5,000=$28,815: REFINANCIA

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1.2 Anualidades

Valorizando un bono

▪ Te encuentras valorizando un bono, con plazo de 15 años para el

vencimiento, y la tasa cupón 10.75%. El yield actual del bono es
8.5%.
➢ PV de los FC del bono: PV (8.5%, 15años,10.75,0)+100/1.085^15=$118.6

▪ Si la tasa de interés sube a 10%

➢ PV de los FC del bono: PV (10%, 15años,10.75,0)+100/1.01^15=$105.7

▪ Si la tasa de interés sube a 7%

➢ PV de los FC del bono: PV (7%, 15años,10.75,0)+100/1.07^15=$134.1

▪ La respuesta asimétrica a los cambios en la tasa de interés es

debido a la convexidad.

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1.2 Anualidades

Proposición I de pricing de bonos

▪ A mayor el vencimiento del bono, más sensible a cambios en la

tasa de interés

26
1.2 Anualidades

Proposiciones II de pricing de bonos

▪ A menor la tasa cupón del bono, más sensible el bono a cambios

en la tasa de interés.

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1.3 Perpetuidades

3. Perpetuidades

▪ Una perpetuidad es un FC constante que sucede en intervalos

regulares para siempre. El valor de la perpetuidad se define como:

PV de la perpetuidad: A/r

▪ Para siempre puede sonar un concepto difícil de digerir, pero

matemáticamente, e incluso financieramente, resulta bastante más
simple.

Ejemplo: Valorizando un bono perpetuo

▪ Supongamos que tienes un bono perpetuo, el cual paga un tasa
cupón de 6%, y el yield actual del bono es 9%. Por tanto,

60/9%=$667 del bono

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2. Sistemas de amortización

29
2. Sistemas de amortización

¿Qué es una amortización?

▪ Proceso financiero por el cual la deuda se reduce gradualmente

hasta extinguirse totalmente, a través de pagos periódicos.

▪ Tres sistemas de amortización son los más comunes: 1) francés, 2)

alemán, 3) americano.

▪ Veremos la representación de los tres sistemas, bajo escenario

hipotético (no hay ninguna clase de seguros que sume a la cuota).

▪ ¿Por cuál de los tres métodos se inclinarían?

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2. Sistemas de amortización

Sistema de amortización francés

Préstamo S/ 200,000.00
Tasa 10%
Plazo 10
Cuota Fija= Capital + intereses
Sistema Francés
Amortización Creciente

Año Interés Amortización Cuota Principal

0 0 0 0 S/ 200,000.00
1 S/ 20,000.00 S/ 12,549.08 S/ 32,549.08 S/ 187,450.92
2 S/ 18,745.09 S/ 13,803.99 S/ 32,549.08 S/ 173,646.93
3 S/ 17,364.69 S/ 15,184.39 S/ 32,549.08 S/ 158,462.55
4 S/ 15,846.25 S/ 16,702.82 S/ 32,549.08 S/ 141,759.72
5 S/ 14,175.97 S/ 18,373.11 S/ 32,549.08 S/ 123,386.62
6 S/ 12,338.66 S/ 20,210.42 S/ 32,549.08 S/ 103,176.20
7 S/ 10,317.62 S/ 22,231.46 S/ 32,549.08 S/ 80,944.74
8 S/ 8,094.47 S/ 24,454.60 S/ 32,549.08 S/ 56,490.14
9 S/ 5,649.01 S/ 26,900.07 S/ 32,549.08 S/ 29,590.07
10 S/ 2,959.01 S/ 29,590.07 S/ 32,549.08 S/ -

Total S/ 125,490.79 S/ 200,000.00 S/ 325,490.79

62.75%

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2. Sistemas de amortización

Sistema de amortización alemán

Préstamo S/ 200,000.00
Tasa 10%
Plazo 10
Cuota Fija= Capital + intereses
Sistema Alemán
Amortización Constante

Año Interés Amortización Cuota Principal

0 0 0 0 S/ 200,000.00
1 S/ 20,000.00 S/ 20,000.00 S/ 40,000.00 S/ 180,000.00
2 S/ 18,000.00 S/ 20,000.00 S/ 38,000.00 S/ 160,000.00
3 S/ 16,000.00 S/ 20,000.00 S/ 36,000.00 S/ 140,000.00
4 S/ 14,000.00 S/ 20,000.00 S/ 34,000.00 S/ 120,000.00
5 S/ 12,000.00 S/ 20,000.00 S/ 32,000.00 S/ 100,000.00
6 S/ 10,000.00 S/ 20,000.00 S/ 30,000.00 S/ 80,000.00
7 S/ 8,000.00 S/ 20,000.00 S/ 28,000.00 S/ 60,000.00
8 S/ 6,000.00 S/ 20,000.00 S/ 26,000.00 S/ 40,000.00
9 S/ 4,000.00 S/ 20,000.00 S/ 24,000.00 S/ 20,000.00
10 S/ 2,000.00 S/ 20,000.00 S/ 22,000.00 S/ -

Total S/ 110,000.00 S/ 200,000.00 S/ 310,000.00

55.00%

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2. Sistemas de amortización

Sistema de amortización americano

Préstamo S/ 200,000.00
Tasa 10%
Plazo 10
Cuota Fija= Intereses
Sistema Americano
Amortización Al vencimiento

Año Interés Amortización Cuota Principal

0 0 0 0 S/ 200,000.00
1 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
2 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
3 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
4 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
5 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
6 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
7 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
8 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
9 S/ 20,000.00 S/ 0.00 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00
10 S/ 20,000.00 S/ 200,000.00 S/ 220,000.00 S/ -

Total S/ 200,000.00 S/ 200,000.00 S/ 400,000.00

100.0000%

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2. Sistemas de amortización

Sistema de amortización americano (bono bullet)

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Puntos clave de la sesión
▪ Flujos de caja simples:
VP del FC= 𝐶𝐹𝑡 / (1 + 𝑟)𝑡
VF del FC= 𝐶𝐹0 (1 + 𝑟)𝑡

• Anualidades (representada por la función Pago o PMT)

▪ Perpetuidades: A/r

▪ Los tres principales sistemas de amortización son el francés, Alemán

y el americano.

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