Credibilidad de la Política

Monetaria e Inflación
Finanzas Internacionales (UTDT)
Javier García-Cicco
 Contenidos
• Temas:
– Introducción.
– Sesgo Inflacionario
– Planes de estabilización de la inflación y credibilidad.
– Conclusiones.
Referencias:
• (*) De Gregorio (2012), Macroeconomía. Teoría y Políticas, Cap. 25.
• (*) Calvo, G. and C. Vegh (1994), "Inflation stabilization and
nominal anchors," Contemporary Economic Policy; 12(2), pg. 35.
• Fischer, Sahay and Végh (2002), "Modern Hyper- and High
Inflations," Journal of Economic Literature, 40 (3), pp. 837-880.

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 Introducción
• Hasta ahora, cada vez que considerábamos un
anuncio de política monetaria, asumíamos
que el mismo era creíble.
• ¿Qué consecuencias generan los problemas de
credibilidad?
• Veremos dos síntomas:
– La inflación es en promedio más alta.
– Los programas de reducción de la inflación
pueden generar diversos resultados según son el
instrumento con el que son implementadas.
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 Sesgo Inflacionario
• Discutiremos un tipo diferente de interacción entre la política
monetaria y el resto del gobierno: cuando se quiere utilizar la
política monetaria para múltiples fines conflictivos entre sí.
• Descripción del modelo:
– Economía cerrada
– Sector privado toma decisiones de contratación y precios, sujeto a
contratos laborales pre-fijados. La inflación esperada es una parte
relevante en estas decisiones.
– El gobierno trata de cumplir con un objetivo de inflación y de empleo.
– Timming: Sector privado decide  Gobierno decide tomando
decisiones del Sector privado como dadas.
– Solución: Inducción hacia atrás.
• Todas las variables en logaritmos

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 Sesgo Inflacionario
• Sector privado:
– Demanda de trabajo:

– Los salarios se negocian, con una duración de un período,

antes de conocer el nivel de precios. Luego:

Donde es el salario real deseado y es el nivel de precios

esperado.
– Combinando ambas ecuaciones

Donde es el nivel de empleo que se obtendría cuando (si los

salarios pudieran ajustarse luego de firmar el contrato.
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 Sesgo Inflacionario
• Sector privado:
– Sumando y restando

O, definiendo

– La expresión anterior es una versión de la Curva de

Phillips aumentada por expectativas.
– El objetivo del sector privado es lograr que el salario real
sea lo más cercano posible a , que equivale a minimizar

– Su variable de decisión es la inflación esperada.

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 Sesgo Inflacionario
• El objetivo del gobierno es minimizar la
siguiente pérdida

donde y son los objetivos de inflación y empleo

del gobierno.
• El gobierno toma como dado las expectativas
del sector privado (falta de compromiso).
• Suponemos que , donde .
• Para simplificar, suponemos que
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 Sesgo Inflacionario
• Reemplazando en la función de pérdida

• Minimizar esta función es equivalente a

O bien

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 Sesgo Inflacionario
• El sector privado reconoce este regla de
comportamiento del gobierno y la incorpora a
la hora de elegir la inflación esperado
• Esto equivale a reemplazar en su función de
pérdida , la inflación con la regla de
comportamiento del gobierno:

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 Sesgo Inflacionario
• La elección optima es

• De esta manera, usando la regla del gobierno

• Más aun, de la curva de Phillips

• De esta forma, el resultado es una inflación

positiva, pero sin que el empleo sea mayor a .
– Este resultado se la denomina “sesgo inflacionario”
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 Sesgo Inflacionario
• Este resultado surge por dos características:
– Un objetivo de actividad inconsistente con el de la inflación.
– Falta de compromiso.
• ¿Por qué falta de compromiso?
– Imaginemos que modificamos el juego de modo que el gobierno
promete, antes que se firmen los contratos laborales, que
implementará una inflación baja.
– Si el sector privado cree en esta promesa, esperarán un valor de
inflación baja (negociando un salario bajo).
– Pero una vez que llega el turno del gobierno, como el salario es bajo
y no puede cambiarse, al implementar una inflación mayor a la
esperada el producto termina siendo mayor.
– En otras palabras, el gobierno tiene incentivo a romper sus
promesas (“inconsistencia temporal”)
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 Sesgo Inflacionario
• Notar que esta es una forma de interacción entre la
política monetaria y el gobierno diferente, que no está
relacionada con el financiamiento con señoreaje.
• Similar en economía abierta: usar la política monetaria
para tener un tipo de cambio real depreciado.
• Cómo puede reducirse este problema:
– Si esta interacción se repitiera muchas veces en el tiempo y el
gobierno descontara el futuro a una tasa baja, se pueden
diseñar estrategias que, si bien generan inflación positiva, ésta
sería menor y el producto podría aumentar.
– La otra alternativa es tener un banco central independiente que
no persiga objetivos de actividad inconsistentes con los de la
inflación.
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 Planes de Estabilización de la Inflación

• Dos tipos de planes se han implementado

para reducir inflaciones elevadas y crónicas:
– Usando el tipo de cambio.
– Usando el crecimiento del dinero.
• Si bien no hay tantas experiencias del uso de
la tasa de interés como instrumento,
trataremos de entender como la credibilidad
puede afectar los resultados en ese caso.

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 Planes de Estabilización de la Inflación
• Planes Basados en tipo de cambios

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 Planes de Estabilización de la Inflación
• Planes Basados en tipo de cambios

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 Planes de Estabilización de la Inflación
• Planes Basados en Crecimiento del dinero

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 Planes de Estabilización de la Inflación
• Planes Basados en Crecimiento del dinero

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Planes de Estabilización de la Inflación

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 Planes de Estabilización de la Inflación
• ¿Pueden las desinflaciones sean expansivas?
– Con credibilidad:
• Si las decisiones de precios solo se basan en las
expectativas a futuro (como en ), no debería haber
expansión.
• Las tasas de interés incorporan que a partir de ahora y
para siempre la tasa de interés será más baja (por la
paridad de tasas).
• Luego, no se genera reasignación inter-temporal de
consumo, y entonces la inflación (actual y esperada) baja.
• Así que se logra bajar la inflación, pero sin efecto en la
actividad.
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 Planes de Estabilización de la Inflación

• ¿Pueden las desinflaciones sean expansivas?

– Con credibilidad:
• Si las decisiones de precios se basan en parte en lo que
pasó en el pasado (ej. por indexación), entonces sí
puede haber expansión.
• Como los precios no se acomodan por completo a las
expectativas de inflación y quedan relativamente altos,
las empresas pueden producir más, generando una
expansión en el corto plazo.
– Nota: con credibilidad, el instrumento no es muy
relevante.
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 Planes de Estabilización de la Inflación
• ¿Pueden las desinflaciones sean expansivas?
– Sin credibilidad:
• Pensamos a la falta de credibilidad suponiendo que el cambio de política
será temporal.
• Cuando el instrumento es el tipo de cambio, la baja en la tasa de
depreciación genera una caída en la tasa de interés (por la paridad de
tasas).
• Pero como la gente asume que la política será temporal, espera que en el
futuro la tasa sea mas alta.
• De esta manera, reasignan consumo inter-temporalmente (más hoy,
menos en el futuro), generando una expansión hoy.
• La inflación entonces no se ajusta tanto como bajo credibilidad, pues esta
mayor demanda empuja los precios para arriba. De este modo, el tipo de
cambio real se aprecia.
• Estos patrones son bien parecidos a lo observado, así que una explicación
es que estos programas sufrían de problemas de credibilidad.
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 Planes de Estabilización de la Inflación
• ¿Qué pasa si el instrumento es la tasa de interés?
– Sin credibilidad, el aumento de la tasa de interés
debería ubicarlas en valores ser relativamente altos,
generando una sustitución inter-temporal en el otro
sentido, llevando a una contracción en el consumo y,
por ende, una recesión.
– Con credibilidad, la inflación debería ceder sin costos
de actividad.
– Con indexación y falta de credibilidad el problema se
vuelve peor, pues la inflación cede más lento aun, la
tasa debe mantenerse elevada por más tiempo, y por
ende la recesión durará más.
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 Conclusión
• La credibilidad es fundamental para el éxito de
la política monetaria.
• Las interferencias del resto del gobierno
explican en gran parte estos problemas de
credibilidad:
– Financiamiento con señoreaje, contemporánea o
esperada a futuro.
– Uso de la política monetaria para lograr otros
objetivos.

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