Política Monetaria como

Herramienta de Estabilización
Finanzas Internacionales (UTDT)
Javier García-Cicco
 Contenidos
• Temas:
– Introducción.
– Modelo con rigidez salarial a la baja y desempleo.
– Tipo de cambio fijo vs. flexible:
• Shocks contractivos.
• Shocks expansivos.
– Alguna evidencia reciente sobre las bondades del tipo de cambio
flexible.
– Conclusiones.
Referencias:
• (*) Schmitt-Grohe and Uribe, Ch. 11
• Schmitt-Grohe and Uribe (2012), “Managing Currency Pegs,” American
Economic Review, Vol. 102, 192-197.
• IMF (2017), Regional Economic Outlook: Western Hemisphere, May,
Chapter 3.
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 Introducción
• Hasta ahora hemos realizado un análisis “positivo” de la política
monetaria, describiendo las dinámicas generadas antes diversas
políticas pero sin realizar un juicio de valor.
• Hoy realizaremos un análisis “normativo” para intentar dilucidar
las bondades de algunas políticas relativas a otras.
– En particular, describiremos circunstancias en las cuales es deseable
tener flexibilidad cambiaria relativo a un tipo de cambio fijo.
• Para esto utilizaremos un modelo sencillo de bienes transables y
no transables, donde los salario son rígidos a la baja, como
laboratorio para comparar alternativas.
• Finalmente, veremos un caso reciente de shock externo negativo
en donde países con flexibilidad cambiaria tuvieron mejores
resultados que aquellos con tipos de cambio manejados.
3
 Modelo
• Utilizaremos una variante del modelo de transables
y no transables introducido en la primer parte del
curso:
– Los individuos viven dos períodos y les gusta consumir
bienes transables () y no transables ().
– También pueden trabajar hasta un máximo de horas, y
no les disgusta trabajar (si pudieran, siempre
trabajarían ).
– La producción de no transables emplea trabajo como
único insumo: . Estas firmas contratan trabajadores
pagando un salario nominal .
– La producción de transables está fija en un valor
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 Modelo
– Los individuos tiene acceso a un bono
internacional con una tasa determinada en el
resto del mundo, y pueden tanto ahorrar como
endeudarse con este instrumento sin limites, y con
libre movilidad de capitales.
– El salario no puede bajar respecto al periodo
anterior: , con dado.
– Suponemos que su cumple la ley de un solo precio
para los transables , y que .
– Nos focalizaremos en algunas ecuaciones claves
para entender la intuición de los resultados.
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 Modelo
• Productores de no transables:
– Sus beneficios son:
– La demanda de satisface

– Definiendo el precio relativo de no transables

como, podemos escribir

– Como es decreciente, esta ecuación establece

una relación positiva entre y .

6
 Modelo
• Gráficamente, en el período 1

𝑝
𝑊 1 /𝑆0
𝐹 ′ ( h)

h
7
 Modelo
• Hogares:
– Decisión intra-temporal de consumo transable y no
transable: el precio relativo debe igualar a la tasa marginal
de sustitución entre ambos bienes.
– En un caso sencillo (preferencias log):

– Decisión inter-temporal entre consumo transable

presente y futuro: el consumo presente deseado de
transables depende positivamente de el PBI de transables
en ambos períodos, y negativamente de la tasa de interés
internacional (asumimos que el país es deudor).
• En equilibrio , obteniendo:
8
 Modelo
• Gráficamente, en el período 1

𝐶 𝑇1
𝑝
𝐹 (h)

h
9
 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Equilibrio de pleno empleo:
𝐶 𝑇1
𝑝 𝐹 (h)
𝑊 1 /𝑆1
𝐹 ′ (h )

𝑝❑1

h1 =h h
10
 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Shock externo contractivo (caída en o aumento en ):
– El consumo de T cae a
𝐶 𝑇1
𝑝 𝐹 (h)
𝑊 1 /𝑆1
~𝑇 𝐹 ′ (h )
𝐶1
𝐹 (h)
𝑝❑1

h1 =h h
11
 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Con salarios flexibles: para cubrir el exceso de oferta.
– Neutralidad de la política monetaria
𝐶 𝑇1
𝑝 𝐹 (h)
𝑊 1 /𝑆1
~𝑇 𝐹 ′ (h )
𝐶1
𝐹 (h) ~❑
𝑊 1 / 𝑆1
𝑝❑1 𝐹 ′ (h )

~
𝑝❑
1

h1 =h h
12
 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Con salarios rígidos a la baja y TC fijo: Desempleo
𝐶 𝑇1
𝑝 𝐹 (h)
𝑊 1 /𝑆1
~𝑇 𝐹 ′ (h )
𝐶1
𝐹 (h)
𝑝❑1
~
𝑝❑
1

~❑
h1 h1 =h h
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 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Con salarios rígidos a la baja y TC flexible: Devaluación ()
𝐶 𝑇1
𝑝 𝐹 (h)
𝑊 1 /𝑆1
~𝑇 𝐹 ′ (h )
𝐶1
𝐹 (h) ~❑
𝑊 1 / 𝑆1
𝑝❑1 𝐹 ′ ( h)

~
𝑝❑
1

~❑
h1 =h1 =h h
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 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Luego, bajo un shock externo contractivo, devaluar el TC
logra restaurar el pleno empleo.
• ¿En qué sentido esto es óptimo?
– El consumo de T cayó por el shock, pero en el modelo simple el
tipo de cambio no puede afectar esto.
– El consumo de N depende del nivel de empleo (recordar ). Luego,
al restaurar el pleno empleo se logra que este consumo no caiga.
– Así, en términos de la utilidad alcanzada (que depende de ambos
consumos), la devaluación es preferida al TC fijo.
• El TCR (que depende negativamente de ) se deprecia en
ambos casos, pero no lo suficiente bajo TC fijo.
• Notar: Contracción es devaluatoria, en lugar de la
devaluación ser contractiva.
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 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Shock expansivo externo (sube en o caída en ):
– El consumo de T sube a
𝐶 𝑇1
𝑝 𝐹 (h)
𝑊 1 /𝑆1
𝐹 ′ (h )

~𝑇
𝐶1
𝑝❑1
𝐹 (h)

h1 =h h
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 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Con TC fijo, el salario nominal aumenta ()
~❑
𝐶 𝑇
1
𝑊 1 / 𝑆1
𝑝 𝐹 (h) 𝐹 ′ (h )
𝑊 1 /𝑆1
~
𝑝❑ 𝐹 ′ (h )
1

~𝑇
𝐶1
𝑝❑1
𝐹 (h)

h1 =h h
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 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• Si TC se aprecia (), mismo equilibrio, sin aumento en .
• Si se deprecia, mismo equilibrio pero con salarios mayores
~❑ que con TC fijo.
𝐶 𝑇1 𝑊 1 / 𝑆1
𝑝 𝐹 (h) 𝐹 ′ ( h)
𝑊 1 /𝑆1
~
𝑝❑ 𝐹 ′ (h )
1

~𝑇
𝐶1
𝑝❑1
𝐹 (h)

h1 =h h
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 Tipo de cambio fijo vs. flexible
• ¿Importa el TC en expansiones?
– Si el TC es fijo siempre, el aumento de salarios en la
expansión genera un problema en la contracción, ya que
allí el problema es que el salario es muy alto.
• Ej: Países pertenecientes al EURO.
– Si el TC es flexible tanto en expansiones como en
contracciones, en este modelo sencillo no importa lo que
se haga en expansiones.
• Siempre puedo devaluar lo suficiente en la contracción, así que
no importa qué tanto aumentaron los salarios en la expansión.
– Pero si por algún motivo hay un límite para las
devaluaciones que se pueden implementar en recesiones,
es preferible apreciar en expansiones.
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 Modelo
• ¿Importa el TC en expansiones?
– Inflación: en este modelo sencillo el IPC es

que también podemos escribir como

– Como vimos, en expansiones aumenta al mismo valor

independientemente del movimiento del TC.
– Luego, apreciar el TC controla la inflación mientras que dejar el TC
fijo o depreciarlo la incrementa.
– En el modelo simple, esto no genera ninguna problema, pero
podemos imaginarnos situaciones donde sí podría:
• Si los salarios estuvieran indexados.
• Si la inflación elevada genera problemas de asignación de recursos,
fiscales, de credibilidad, u otros.
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 Ejemplo Reciente: LA desde 2011
• Empezando aproximadamente en 2011, el comercio
internacional ha ido disminuyendo.
– En particular, esto ha afectado negativamente a la mayoría
de los países en Latinoamérica.
• Una diferencia entre los países de LA es la flexibilidad
cambiaria:
– Alta: Brasil, Mexico, Chile, Colombia y Peru.
– Acotada: Argentina (pre-2016), Bolivia, Ecuador, Venezuela.
• ¿Cómo ha sido el ajuste en esto países?
– Lo que describiremos corresponde al Capitulo 3 del reciente
Regional Economic Outlook: Western Hemisphere (Mayo,
2017), publicado por el IMF
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Ejemplo Reciente: LA desde 2011

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Ejemplo Reciente: LA desde 2011

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Ejemplo Reciente: LA desde 2011

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Ejemplo Reciente: LA desde 2011

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Ejemplo Reciente: LA desde 2011

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Otro ejemplo

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 Conclusiones
• El análisis que realizamos corresponde al
argumento clásico a favor de la flexibilidad
cambiaria.
• Pero como ya vimos, muchos países tienen
miedo a flotar, por lo que deben existir otros
motivos que afectan la evaluación de los
regímenes cambiarios.
• Estudiaremos algunos de ellos en las próximas
clases.
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