Sobre el Miedo a Flotar

Finanzas Internacionales (UTDT)

Javier García-Cicco
 Contenidos
• Temas:
– Introducción.
– Política Monetaria y credibilidad
– Premios por riesgo.
– Dolarización.
– Reservas internacionales.
– Comercio internacional.
– Inflación importada.
– Conclusiones.
Referencias:
• Calvo & Mishkin (2003). The Mirage of Exchange Rate Regimes for Emerging
Market Countries. The Journal of Economic Perspectives, https://
www.aeaweb.org/articles?id=10.1257/089533003772034916
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 Introducción
• En el comienzo del curso presentamos como
hecho estilizado que muchas economías
emergentes exhiben “miedo a flotar.”
• Luego de haber discutido diversos aspectos de
la política monetaria es útil recapitular y tratar
de entender por qué este fenómeno podrías
ser “racional.”

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 Política monetaria y credibilidad
• El principal argumento a favor de la flexibilidad
cambiaria es que permite tener control sobre la
política monetaria.
• La idea sería utilizar la política monetaria de
manera contra-cíclica:
– Expansiva en contracciones: devaluaciones, bajas de
tasas de interés, etc.
– Restrictiva en booms: apreciaciones, subas de tasa de
interés, etc.
– Esto es lo que intentan implementar los bancos
centrales en un esquema de metas de inflación.
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 Política monetaria y credibilidad
• El problema es que mucho países no tiene
instituciones suficientemente fuertes como para
garantizar que la política monetaria se utilizará solo
para este fin.
– Financiamiento de déficits fiscales a través de señoreaje
• “Inflation is taxation without legislation.” (M. Friedman)
– Uso de la política monetaria para objetivos no
consistentes con la estabilidad de precios.
• Restringir la flexibilidad cambiaria puede ser un útil
para aislar la política monetaria de diversos tipos
de “interferencias.”
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 Premios por riesgos
• Algunos argumentan que tener un tipo de
cambio fijo ayuda a reducir las tasas de interés
locales al eliminar el riesgo de devaluación.
• Pero este no es el único componente que
determina el premio por riesgo.
– Los riesgos de default y de restricciones o
confiscación de activos del sector privado explican
gran parte de las tasas altas.
– Ante estas situaciones el tipo de cambio fijo solo
puede proveer una disminución temporaria de los
premios por riesgo.
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 Dolarización
• En la mayoría de los países emergentes hay un
alto grado de dolarización:
– Financiera: descalce de monedas, dolarización de
pasivos.
– Sustitución de monedas: los dólares se usan para
transacciones.
– Dolarización de precios: precios denominados en
moneda extranjera.

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 Dolarización
• Bajo dolarización financiera, una devaluación puede ser
contractiva.
– Mantener un tipo de cambio estable parecería una mejor opción.
• La sustitución de monedas y la dolarización de precios
limitan ampliamente el impacto que la política monetaria
puede tener en la economía.
– Tener un tipo de cambio flexible no es tan útil.
• Sin embargo, éstas no son características inamovibles de la
economía.
– Son respuestas a la desconfianza en las instituciones, y la
imposibilidad de generar instrumentos financieros que permitan
cubrirse de los riesgos inflacionarios.

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 Reservas internacionales
• Para contener una depreciación de la moneda ante el temor de sus
efectos adversos, es importante contar con reservas para hacerlo.
• En los booms, donde la política con flexibilidad cambiaria indicaría
dejar apreciar la moneda, mucho países eligen limitar la apreciación
y acumular reservas.
• Las reservas funcionan como un “seguro” que puede ser utilizado en
situaciones contractivas para países que tienen restricciones en el
acceso a deuda, en particular cuando están en contracciones.
• En este sentido, mantener el tipo de cambio relativamente fijo en
expansiones puede ser deseado.
• Sin embargo, como discutimos, esto no necesariamente es
“gratuito,” ya que la inflación que se genera en el boom puede llevar
a otro problemas en el futuro.

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 Comercio Internacional
• Existe evidencia que indica que una moneda
menos volátil favorece al comercio internacional.
Pero:
– Hay muchos países que tienen tipos de cambio flexibles
y no tiene problemas con el comercio internacional.
– El problema surge cuando los movimientos cambiarios
son erráticos e impredecibles, con reglas del juego en el
mercado cambiario poco claras (ej. controles de
cambios).
– En ese sentido, un país podría suplir estos problemas
con un tipo de cambio fijo.
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 Inflación importada
• La fracción de la canasta de consumo que son
bienes importados es importante para la
discusión del tipo de cambio.
– Con tipo de cambio flexible, los movimientos
cambiarios tendrán un efecto más directo sobre la
inflación total. En ese sentido, un tipo de cambio
fijo limita el efecto.
– Pero ante grandes fluctuaciones en los precio
internacionales, la flexibilidad cambiaria puede ser
deseable para contrarrestarlos (ej. apreciando
cuando aumenta el precio internacional).
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 Conclusiones
• Existen diversas características de economías
emergentes que pueden racionalizar el deseo de
tener un tipo de cambio relativamente controlado.
• Muchas de éstas son un reflejo de malas
instituciones.
• El tipo de cambio fijo puede sustituir en parte estas
instituciones, pero sólo temporalmente.
• A la larga, si persisten los problemas institucionales,
terminarán atentando contra los sustentabilidad del
régimen de tipo de cambio manejado.
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