Introducción a Regímenes

Cambiarios
Finanzas Internacionales (UTDT)
Javier García-Cicco
 Contenidos
• Temas:
– Anticipo de segunda parte del curso.
– Política monetaria y tipo de cambio: introducción.
– Clasificación Oficial de Regimenes Cambiarios.
– Miedo A Flotar (Fear of Floating).
– Régimen De jure vs. de facto:
• Enfoque estadístico.
• El rol del mercado paralelo y las cronologías.
Referencias:
• Levy-Yeyati, E and F. Sturzenegger, 2005, "Classifying exchange rate regimes: Deeds
vs. words," European Economic Review, vol. 49(6), pages 1603-1635, August.
• Calvo, G. and C. Reinhart, 2002, "Fear of Floating," Quarterly Journal of Economics,
Vol. CXVII No. 2, May 2002, 379-408.
• Reinhart, C. and K. Rogoff, “The Modern History of Exchange Rate Arrangements: A
Reinterpretation,” Quarterly Journal of Economics 119(1):1-48, February.
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 Anticipo de segunda parte del curso
• Principal tema 2da parte: política monetaria, con un
énfasis en economías emergentes.
• Temas:
– Regímenes cambiarios
– Tasas de interés, política monetaria y tipo de cambio.
– Política monetaria e inflación. Interacciones fiscales y
monetarias.
– Política monetaria como herramienta de estabilización.
– Credibilidad de la política monetaria.
– Crisis cambiarias y financieras.
– Esquemas de metas de inflación.
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Política monetaria y tipo de cambio
• En una economía abierta, el tipo de cambio es una de las
principales variables relacionadas con la política monetaria
(además de otras como la cantidad de dinero o la tasa de
interés).
• El tipo de cambio es el precio relativo entre las monedas de dos
países, y como todo precios se determina según la oferta y
demanda (en este caso, de moneda local relativo a moneda
extranjera)
• Los bancos centrales pueden (si lo desean y bajo ciertas
circunstancias) influir el valor del tipo de cambio, participando
en este mercado.
– Si desea que el valor del dólar aumente, adquiere dolares, y si desea
que baje, los vende.
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Política monetaria y tipo de cambio
• Estas operaciones se conocen como intervenciones
cambiarias:
– Dos tipos, dependiendo del activo financiero que se usa
como contraparte de la moneda extranjera:
• Intervenciones Esterilizadas: cuando se intercambia moneda
extrajera por títulos públicos (e.g. títulos del banco central)
• Intervenciones no-Esterilizadas: cuando se los dólares se
intercambian por moneda doméstica.
• Qué tan frecuentemente un banco central interviene en el
mercado cambiario depende de qué tanto desee que el valor de la
moneda fluctúe libremente. Esto se denomina el régimen
cambiario del país.
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 Regímenes Cambiarios
• Clasificación oficial según el FMI:
– Fijos (Peg):
• El país pega su moneda contra otra, con márgenes de fluctuación de
±1 porciento.
– Flexibilidad Limitada (Limited Flexibility/Crawling Peg):
• El valor de la moneda es ajustado periódicamente, a una tasa
predeterminada, entre bandas anunciadas, o en respuesta a
indicadores cuantitativos.
– Flotación Manejada (Managed Floating):
• Se ejerce una influencia sobre el tipo de cambio, sin anunciar un
valor o sendero determinado.
– Flotación libre (Flexible/Free float):
• El tipo de cambio se determina en el mercado.
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 Regímenes Cambiarios
• Esta clasificación del FMI se basa en lo regimenes
“oficiales” (es decir, lo que los gobiernos dicen que
hacen).
• Podemos, sin embargo, también medir si la evolución
del tipo de cambio está en línea con el régimen
oficial.
• Calvo y Reinhart (2002) proponen medir la
probabilidad que la moneda fluctué en un
determinado porcentaje. Ej:
P(| %TC | 1)
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Regímenes Cambiarios
Flotación Libre

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Regímenes Cambiarios
Flotación Manejada

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 Miedo a Flotar
• De esta forma, el hecho estilizado parecería ser que
en la mayoría de los países emergentes, los
regímenes cambiarios son mas rígidos que lo que los
gobiernos dicen que hacen.
• Esta característica es denominada por Calvo y
Reinhart (2002) Miedo a Flotar (Fear of Floating).
– Más adelante en el curso veremos bajo qué circunstancias
esta actitud puede resultar deseable.
• A continuación veremos otras formas de estudiar
este fenómeno.
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 Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto
• Levy-Yeyati y Sturzenegger (2005) proponen una
clasificación de los regimenes cambiarios para
distinguir entre lo oficial (de jure) y lo que se
pareciera observarse (de facto).
• En particular, miran la variabilidad de tres series:
– El nivel del tipo de cambio nominal.
– La tasa de depreciación nominal.
– Reservas

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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 Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto
• Reinhart y Rogoff (2002) señalan que un factor
relevante a la hora de clasificar los regimenes
cambiarios es la presencia de mercados cambiarios
paralelos (tanto legales como ilegales).
– Compilan una base de datos extensiva sobre mercados
paralelos, para 156 países desde el año 1946.
• Argumentan que el tipo de cambio en estos
mercados es mucho más apropiado que el tipo de
cambio “oficial” para clasificar los regimenes,
presentando evidencia bastante convincente de esto.

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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 Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto
Parallel Exchange Rate Premium (% )
400

350

300

250

200

150

100

50

0
1946 1949 1952 1955 1958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997
-50

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 Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

Spread Tipo de Cambio con Liqui vs. Oficial (%)

80
70
60
50
40
30
20
10
0
-10

sep-15
sep-03

sep-05
may-06

sep-07

sep-09
may-10

sep-11
may-12

sep-13
may-04

may-08
ene-09

may-14
ene-15
ene-03

ene-05

ene-07

ene-11

ene-13 23
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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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Clasificación del régimen cambiario:
de jure vs. de facto

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 Conclusiones
• Determinar el régimen cambiario de un país no es
trivial.
– Hay una diferencia entre lo que los países dicen que hacen y
lo que efectivamente hacen (de jure vs. de facto)
• La elección del regimen cambiario es una parte
fundamental para entender los consecuencias de la
política monetaria. Trataremos de entender:
– Qué efectos tiene la política monetaria bajo diversos
regímenes?
– Que tipo de régimen es deseable?
– Existen restricciones a la hora de elegir el régimen cambiario?
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