Semana 14: Valuación de Acciones Ordinarias

Sesión 25
• LOGRO DE LA SESION: Al finalizar la sesión, el estudiante aplica los
diferentes métodos de valuación de acciones ordinarias.

• TEMARIO:
‒ ¿Qué es una acción?
– ¿Cómo se valoriza una acción?
– ¿Cuándo una acción está subvaluada y cuándo está sobrevaluada?
– ¿Qué es el Modelo de descuento de dividendos?

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Carrera de Administración y Finanzas
¿QUÉ ES UNA
ACCIÓN?

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 ¿Qué es una acción?
• Una acción común es un título que
da a su propietario el derecho sobre
las utilidades de la empresa, un vez
que se haya realizado el pago de los
acreedores y de los accionistas
preferentes (estos últimos tienen solo
derechos económicos).

• Adicionalmente, el propietario de
una acción común (o accionista)
tiene derecho a voto en la Junta
General de Accionistas, lo cual le da
cierto grado de control sobre la
empresa. Tiene derechos económicos
y políticos (derecho a voto).
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 ¿Qué es una acción?

• Los pagos que reciben los accionistas se

llaman “dividendos”. Los dividendos no son
fijos, varían de acuerdo a la variación de
las utilidades de la empresa. Por ello, son
los accionistas los que asumen
fundamentalmente el riesgo operativo de
la empresa.
• El valor de mercado de una acción es el
precio al que se la podría adquirir (o
vender) en un mercado de capitales, como
la Bolsa de Valores de Lima. El valor en
libros de una acción es el precio al que se
colocó al momento de su emisión. Facultad de Negocios, UPC
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 Valuación de acciones
• El accionista recibe flujos de efectivo de dos maneras: A través de los
dividendos pagados y mediante la venta de sus acciones (ganancias o
perdidas de capital).
• Supongamos una acción cuyo precio hoy es $90. Dentro de un año, esta
acción pagará dividendos por $6 y podría venderse inmediatamente
después por $111. Calcule el rendimiento esperado de la acción.
– Precio acción hoy = P0 = 90 Div1 = 6
– Precio acción en un año = P1 = 111
– Dividendos= Div1 = 6 Ganancia de capital = P1 – P0 = 111-90=21

Div1 + P1 − Po 6 + 111 − 90
r= r= = 0.30 o 30%
P0 90
Calcule el precio hoy de la acción en base a la tasa de rendimiento esperado de la
acción.
Div1 +P1 Div1 P1 6 111
Po = = + Po = 1+0.30 + 1+0.30 = 90
1+r 1+r 1+r
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 Valuación de acciones
• El valor de una acción es el valor presente de todos los flujos
futuros de efectivo esperados que ésta genere para el
accionista.

• El accionista recibe flujos de efectivo de dos maneras: A

través de los dividendos pagados y mediante la venta de sus
acciones (ganancias o perdidas de capital).

• En general el valor de una acción se determina con la

siguiente expresión:
n=H
Dn
Suma Valor Actual Dividendos = ෍ 𝐧=𝐇
1+r n 𝐃𝐧 𝐏𝐇
n=1 𝐏𝐨 = ෍ 𝐧+ 𝟏+𝐫 𝐇
𝟏+𝐫
PH 𝐧=𝟏
Valor Actual Precio Venta = H
1+r
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 Valuación de acciones
Ejemplo: Supongamos una acción cuyo precio hoy es
$100. Dentro de un año, esta acción pagará
dividendos por $5 y podría venderse inmediatamente
después por $110. Calcule el rendimiento de la acción.

VALOR
ACCIÓN
$ 100
r = ???

Periodos 0 1
DIVIDENDO = $ 5
PRECIO VENTA= $ 110

5 110
100 = 1
+ 1
r = 15 %
1+r 1+r
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 Valuación de acciones

• Se espera que una acción rinda 10% anual. Esta acción

pagará un dividendo de $4 dentro de un año, de $4.4
dentro de 2 años y podría venderse inmediatamente
después por $81.95
a) Calcule el valor de la acción hoy.
b) Si recibe una oferta para comprar hoy esta acción a
un precio de $70, ¿Convendría comprarla? ¿Y si el
precio fuera $80?

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 Valuación de acciones
r = 10%

VALOR
ACCIÓN
????

Periodos 0 1 2
DIV 2 = $ 4.4
DIV 1 = $ 4
P. VTA 2 = $ 81.95

4 4.4 81.95
P0 = 1
+ 2
+ 2
Valor hoy = $75
1 + 0.1 1 + 0.1 1 + 0.1

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 Valuación de acciones
Cuando se calcula el valor hoy de una acción, este valor
puede no ser igual al precio actual de mercado de la acción.
Si precio de mercado > valor calculado, la acción estará
sobrevaluada. Si precio de mercado < valor calculado, la
acción estará subvaluada. Si precio de mercado = valor
calculado, la acción estará correctamente valuada.

• En el ejemplo anterior, si recibe una oferta para comprar

hoy esta acción a un precio de $70, ¿Convendría
comprarla? ¿Y si el precio fuera $80?
Precio mercado=70 < Valor calculado=75 Subvaluada, conviene comprar

Precio mercado=80 > Valor calculado=75 Sobrevaluada, no conviene comprar

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 Valuación de acciones

El Sr. Zegarra viene realizando inversiones en instrumentos financieros. Para

diversificar su portafolio de inversión ha decidido comprar acciones del sector
“Bancario Internacional” por un monto de US$ 60,000 y está evaluando las
siguientes alternativas:

Cotización Dividendo por Dividendo por Dividendo por Precio por

Compañía
Acción Hoy Acción Año 1 Acción Año 2 Acción Año 3 Acción Año 3

Citibank 80 2 2.5 3 104

JP Morgan 120 4 6 8 150

La rentabilidad del sector Bancario Internacional es de 8% anual, y es la

rentabilidad que el Sr. Zegarra le exige a esta inversión. El plazo de inversión
será de 3 años. Determinar el precio de las acciones y recomendar cual de las
acciones adquirir

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 Valorización Acciones
𝟐 𝟐. 𝟓 𝟑 𝟏𝟎𝟒
𝐏𝐫𝐞𝐜𝐢𝐨𝐂𝐢𝐭𝐢𝐛𝐚𝐧𝐤 = + + +
(𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟏 (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟐 (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟑 (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟑

𝐏𝐫𝐞𝐜𝐢𝐨𝐂𝐢𝐭𝐢𝐛𝐚𝐧𝐤 = 𝟖𝟖. 𝟗𝟒 𝐩𝐨𝐫 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧

VAN por acción = −𝟖𝟎 + 𝟖𝟖. 𝟗𝟒 = 𝟖. 𝟗𝟒
𝐂𝐨𝐭𝐢𝐳𝐚𝐜𝐢𝐨𝐧𝐂𝐢𝐭𝐢𝐛𝐚𝐧𝐤 = 𝟖𝟎. 𝟎𝟎 𝐩𝐨𝐫 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧
𝟔𝟎, 𝟎𝟎𝟎
𝐍𝐮𝐦𝐞𝐫𝐨 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧𝐞𝐬 = = 𝟕𝟓𝟎 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧𝐞𝐬
𝟖𝟎

VAN por acción * 𝐍𝐮𝐦𝐞𝐫𝐨 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧𝐞𝐬 = 𝟖. 𝟗𝟒 ∗ 𝟕𝟓𝟎 = 𝟔, 𝟕𝟎𝟏. 𝟒𝟒

𝟒 𝟔 𝟖 𝟏𝟓𝟎
𝐏𝐫𝐞𝐜𝐢𝐨𝐉𝐏 𝐌𝐨𝐫𝐠𝐚𝐧 = + + +
(𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟏 (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟐 (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟑 (𝟏 + 𝟎. 𝟎𝟖)𝟑

𝐏𝐫𝐞𝐜𝐢𝐨𝐉𝐏 𝐌𝐨𝐫𝐠𝐚𝐧 = 𝟏𝟑𝟒. 𝟐𝟕 𝐩𝐨𝐫 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧

VAN por acción = −𝟏𝟐𝟎 + 𝟏𝟑𝟒. 𝟐𝟕 = 𝟏𝟒. 𝟐𝟕
𝐂𝐨𝐭𝐢𝐳𝐚𝐜𝐢𝐨𝐧𝐉𝐏 𝐌𝐨𝐫𝐠𝐚𝐧 = 𝟏𝟐𝟎. 𝟎𝟎 𝐩𝐨𝐫 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧

𝟔𝟎, 𝟎𝟎𝟎
𝐍𝐮𝐦𝐞𝐫𝐨 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧𝐞𝐬 = = 𝟓𝟎𝟎 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧𝐞𝐬
𝟏𝟐𝟎
VAN por acción * 𝐍𝐮𝐦𝐞𝐫𝐨 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧𝐞𝐬 = 𝟏𝟒. 𝟐𝟕 ∗ 𝟓𝟎𝟎 = 𝟕, 𝟏𝟑𝟔. 𝟔𝟐
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 Valuación de acciones

¿Qué ocurre cuando deseamos calcular el valor de una

acción pero no sabemos cuándo la venderemos? ¿Qué ocurre
si planeamos conservarla por mucho tiempo, quizás para
siempre?
𝑛=𝐻
𝐷𝑛 𝑃𝐻
P𝑜 = ෍ 𝑛+ 𝐻
1+𝑟 1+𝑟
𝑛=1

𝑃𝐻
𝑆𝑖 𝐻 → ∞ 𝑒𝑛𝑡𝑜𝑛𝑐𝑒𝑠 𝐻
→ 0
1+𝑟

∞
𝐷𝑛
P𝑜 = ෍ 𝑛
1+𝑟
𝑛=1
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 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)
• Según el DDM, el valor de una acción está dado solamente por
el valor presente de todos los dividendos que se pagarán en el
futuro. Como una empresa tiene una duración indefinida, el
número de dividendos que debemos traer al presente es
infinito. (Perpetuidad)
∞
Dn
Po = ෍ n
1+r
n=1

• Si alguna vez se vende la acción, el precio en el momento de la

venta se calculará considerando los dividendos futuros a partir
de ese momento, con lo cual se cumple la fórmula del DDM.
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 Modelo de descuento de dividendos
(DDM): Dividendos constantes
• Si una empresa se encuentra en su etapa de madurez,
probablemente los dividendos futuros se mantengan
sensiblemente constantes: D= D0 = D1 = D2 = … = Dn .
• Entonces podemos reescribir la fórmula como sigue:

𝐃 D=9 9
𝐏𝐨 = Po =
r = 12% 0.12
𝐫 Po = 75.00
Po =?

• Donde D es el último dividendo pagado (histórico) y r es el

rendimiento requerido de la acción.

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 Modelo de descuento de dividendos (DDM):
Dividendos con tasa de crecimiento constante
• También es frecuente que los dividendos crezcan a una tasa
constante todos los años.

• Si llamamos g a esta tasa de crecimiento constante, y D0 el

ultimo dividendo pagado, tenemos que:
D1 = D0 (1+g);
D2 = D1 (1+g) = D0 (1+g)2;
D3 = D2 (1+g) = D0 (1+g)3; …
Dn = Dn-1 (1+g)n-1 = D0 (1+g)n

• Entonces podemos reescribir la fórmula como sigue:

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 Modelo de descuento de dividendos
(DDM)
𝑛
∞ 1+𝑔
𝐷0 1 + 𝑔 𝑛 1−
1+𝑟
P𝑜 = ෍ → 𝐷1
1+𝑟 𝑛 𝑟−𝑔
𝑛=1

Si: D0 = 14
14.56
r > g; y 𝐃𝟏 g = 4% Po =
n tiende 𝐏𝐨 = D1 = 14 ∗ 1 + 0.04 = 14.56 0.12 − 0.04
a infinito 𝐫−𝐠 Po = 182.00
r = 12%

• Donde D1 es el próximo dividendo por pagar y r es el rendimiento

requerido de la acción. No olvide D1 =D0(1+g), y D0 es el ultimo
dividendo pagado (es un dato hoy).

• La tasa de crecimiento estimada se puede obtener en base a la razón

de pago de dividendos, multiplicando la tasa de retención de
utilidades por el rendimiento del capital (ROE). Facultad de Negocios, UPC
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 Como estimar la tasa de
crecimiento de dividendos (g)

• En base a la opinión de los analistas bursátiles

• En base a la Razón de pago de dividendos:
– Numero de acciones Utilidades
UPA =
– Capital Contable Numero de acciones

– Utilidades Utilidades
ROE =
Capital Contable

Dividendos
– REPARTEN Razon pago de dividendos =
UPA
• UPA
Dividendos
– REINVIERTEN Razon de retencion = 1 −
UPA

Tasa de crecimiento de dividendos = g = Razon de retencion ∗ ROE

 Ejemplo: Como estimar la tasa de
crecimiento de dividendos (g)

• En base a la Razón de pago de dividendos:

500,000
– Numero de acciones = 10,000 UPA = = 50
10,000
– Capital Contable = 2,000,000
500,000
– Utilidades = 500,000 ROE = = 0.25
2,000,000

35
– REPARTEN Razon pago de dividendos = = 0.70
50
35 por acción
• UPA
= 50
– REINVIERTEN
35
Razon de retencion = 1 − = 0.30
=50–35=15 por acción 50

Tasa de crecimiento de dividendos = g = 0.30 ∗ 0.25 = 0.075

 Para determinar el rendimiento
requerido…

1er método: Suponiendo un crecimiento constante.

D1
Po =
r−g
D1
r= +g Tasa de crecimiento
del dividendo
Po
Rendimiento
del dividendo

2do método: A través del CAPM (Capital asset pricing model)

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 Resumen
𝐧=𝐇
Corto Plazo: 𝐃𝐧 𝐏𝐇
Horizonte de 𝐏𝐨 = ෍ 𝐧
+ 𝐇
𝟏+𝐫 𝟏+𝐫
Tiempo definido 𝐧=𝟏

MODELO DE DESCUENTO
DE DIVIDENDOS:

𝐃
Dividendos 𝐏𝐨 =
Constantes 𝐫
Largo Plazo:
Perpetuidad
Dividendos
𝐃𝟏
Crecientes 𝐏𝐨 =
“g" 𝐫−𝐠
D1 =D0(1+g)
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 Resumen
𝐃𝐞𝐭𝐞𝐫𝐦𝐢𝐧𝐚𝐫 𝐞𝐥 𝐏𝐫𝐞𝐜𝐢𝐨 𝐝𝐞 𝐥𝐚 𝐚𝐜𝐜𝐢𝐨𝐧 (𝐏𝐨 =? ) 𝐬𝐢:

D1 = 6
𝟔 𝟕 𝟖 𝟏𝟏𝟐
Corto Plazo: D2 = 7 𝐏𝐨 =
𝟏 + 𝟎. 𝟏𝟑 𝟏
+
𝟏 + 𝟎. 𝟏𝟑 𝟐
+
𝟏 + 𝟎. 𝟏𝟑 𝟑
+
𝟏 + 𝟎. 𝟏𝟑 𝟑

Horizonte de D3 = 8
P3 = 112 𝐏𝐨 = 𝟗𝟑. 𝟗𝟔
Tiempo definido r = 13%

MODELO DE DESCUENTO
DE DIVIDENDOS:
Dividendos D = 12 𝟏𝟐
𝐏𝐨 =
Constantes r = 13% 𝟎. 𝟏𝟑
𝐏𝐨 = 𝟗𝟐. 𝟑𝟏
Largo Plazo:
Perpetuidad Dividendos
D0 = 8
𝟖. 𝟑𝟐
g = 4% 𝐏𝐨 =
Crecientes D1 = 8 ∗ 1 + 0.04 𝟎. 𝟏𝟑 − 𝟎. 𝟎𝟒
“g" D1 = 8.32 𝐏𝐨 = 𝟗𝟐. 𝟒𝟒
r = 13%
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 Modelo de descuento de dividendos (DDM):
Dividendos con tasas de crecimiento variables
Las tasas de crecimiento de dividendos fluctúan en el tiempo,
altas en el corto plazo (no necesariamente por que la empresa
sea inusualmente mas rentable sino porque se esta recuperando
de un periodo de baja rentabilidad por ejemplo). Sin embargo
estas altas tasas no se pueden mantener en el largo plazo.

Para incorporar esta situación utilizaremos modelos de

valuación de varias etapas: Primero debemos pronosticar los
dividendo de corto plazo utilizando una tasa “g” variable de
corto plazo hasta el inicio del largo plazo y a partir de ese
momento se asume una tasa de crecimiento “g” constante de
largo plazo (podría tomarse la tasa de crecimiento del PBI a
largo plazo). Luego se toma el valor actual de todos los
dividendos proyectados. Facultad de Negocios, UPC
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 Dividendos con tasas de crecimiento
variables
Ejemplo:
El siguiente cuadro presenta información sobre el precio de las
acciones, dividendos pagados en efectivo y tasas de crecimiento
de 3 compañías de la industria del cemento que cotizan en
bolsa. El crecimiento anual estimado del año 1 toma como
referencia el último dividendo en efectivo pagado por acción.
Empresa Último Precio por Crecimiento Crecimiento Crecimiento
dividendo acción anual anual anual
pagado Cotización estimado estimado estimado a
(por en la Bolsa durante los durante el perpetuidad
acción) años 1 y 2 año 3 y 4 (después del
año 4)
Norte S/. 1.20 S/. 10.00 10% 2% 5%
Centro S/. 3.20 S/. 26.00 15% 5% 2%
Sur S/. 0.70 S/. 8.90 0% 0% 6%

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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
En base a esta información, calcule el valor de cada una de las
acciones e indique qué acciones están subvaluadas o
sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de
descuento de dividendos (DDM). Considere que el costo de
oportunidad del capital es de 15%.

¿En cuál acción invertiría usted?

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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
EMPRESA NORTE
Ultimo dividendo
pagado (Do) 1.2
COK 15%

Valor actual de los

Tasa de Precio = 13.15 flujos de evaluación
Periodo Dividendo
crecimiento (g)

1 10% 1.20*(1+0.10) 1.32 Cotizacion = 10.00

2 10% 1.32*(1+0.10) 1.45
3 2% 1.45*(1+0.02) 1.48 Subvaluada
4 2% 1.48*(1+0.02) 1.51
5 5% 1.51*(1+0.05) 1.59 Perpetuidad
𝐜 𝟏.𝟓𝟗
𝐩𝟒 = =𝟏𝟓.𝟖𝟔
𝟎.𝟏𝟓−𝟎.𝟎𝟓

años
0 1 2 3 4 5

Perpetuidad
1.32 1.45 1.48 1.51 1.59 g = 5%
1.32 1.45 1.48 1.51 15.86
Precio = 1 + 2 + 3 + 4 + 4
1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15
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Precio = 13.15
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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
EMPRESA CENTRO
Ultimo dividendo
pagado (Do) 3.2
COK 15%

Tasa de
Periodo Dividendo
crecimiento (g) Valor actual de los
Precio = 32.92 flujos de
evaluación

1 15% 3.20*(1+0.15) 3.68

2 15% 3.68*(1+0.15) 4.23 Cotizacion = 26.00
3 5% 4.23*(1+0.05) 4.44
Subvaluada
4 5% 4.44*(1+0.05) 4.67
5 2% 4.67*(1+0.02) 4.76 Perpetuidad
𝐜 𝟒.𝟕𝟔
𝐩𝟒 = =𝟑𝟔.𝟔𝟏
𝟎.𝟏𝟓−𝟎.𝟎𝟐

años
0 1 2 3 4 5

Perpetuidad
3.68 4.23 4.44 4.67 4.76 g = 2%
3.68 4.23 4.44 4.67 36.61
Precio = 1 + 2 + 3 + 4 + 4
1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15
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Precio = 32.92
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 Dividendos con tasas de crecimiento
variable
EMPRESA SUR
Ultimo dividendo
pagado (Do) 0.7
COK 15%

Tasa de
Periodo Dividendo Valor actual de los
crecimiento (g) Precio = 6.71 flujos de evaluación

1 0% 0.70
2 0% 0.70 Cotizacion = 8.90
3 0% 0.70
4 0% 0.70 Sobrevaluada
5 6% 0.70*(1+0.06) 0.74 Perpetuidad

𝐜 𝟎.𝟕𝟒
𝐩𝟒 = =𝟖.𝟐𝟒
𝟎.𝟏𝟓−𝟎.𝟎𝟔

años
0 1 2 3 4 5

Perpetuidad
0.70 0.70 0.70 0.70 0.74 g = 6%
0.70 0.70 0.70 0.70 8.24
Precio = 1 + 2 + 3 + 4 + 4
1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15 1 + 0.15
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Precio = 6.71 Carrera de Administración y Finanzas
Acciones con crecimiento no constante

• Si lo que se desea es comprar, se elegirá entre las

acciones que están subvaluadas (Norte y Centro).

• Si se debe escoger entre una y otra y no hay restricciones

de capital, se elegiría en primer termino a la acción
Norte debido a que porcentualmente está más
subvaluada que la acción Centro.

COTIZACION
% SUB O SOBRE VALUACION = − 1 ∗ 100
PRECIO ACCION

RESULTADO (-): SUBVALUADA

RESULTADO (+): SOBREVALUADA

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