Riesgos e instrumentos de ahorro e

inversión

S02.s1 – Valuación de Acciones

Logro de la Unidad:

Al finalizar la sesión, el alumno podrá:

• Conocer las características de los diferentes tipos de capital accionario,
con la finalidad de poder determinar el mejor método para su
valuación.

• Aplicar los principales métodos de valuación de acciones

¿Qué es una acción?

• Es un título valor.
• Representa cada una de las fracciones iguales en que se divide (parte
alícuota) el capital social de una empresa.
• Sirve para acreditar y transmitir la calidad, los derechos y las obligaciones del
socio.
• Su importe manifiesta el límite de la obligación que contrae el tenedor de la
acción ante terceros y la empresa.
Tipos de acciones

• Comunes u ordinarias.
– Otorgan los mismos derechos e imponen las mismas obligaciones a todos sus
tenedores.
– Derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas (corporativo).
– Derecho a recibir dividendos cuando la empresa obtenga utilidades (patrimonial) y
venta de la acción.
• Preferentes
– No tienen derecho de voto en las asambleas de accionistas.
– En ocasiones tienen voto limitado en asambleas extraordinarias en las que se traten
asuntos como prórroga de la duración, disolución de la sociedad y otros.
– En ocasiones se llega a pactar un dividendo especial (acciones preferentes
participativas).
Derechos que confieren a las acciones a sus tenedores.

Dependiendo de la serie de la acción confieren dos tipos de derechos:

1. Patrimoniales:
– Otorgan a los accionistas dividendos, dependiendo de
que la empresa genere utilidades. El pago de dividendos
puede ser en efectivo o en acciones.

2. Corporativos:
– Otorgan al accionista voz y voto en las asambleas de la
sociedad.
Clases de oferta de acciones
• Primaria:
– Originada por un aumento en el capital social de la empresa.
– El valor de las acciones ingresa directamente a la empresa.

• Secundaria:
– Compra – venta de acciones en el mercado (inversionistas o especuladores).
– Ocasionalmente las empresas recompran acciones (acciones en tesorería)
para posteriormente venderlas o retirarlas del mercado.

• Mixta:
– Parte de los ingresos de la emisión lo obtiene la empresa y otra parte los
accionistas (vendieron sus acciones o sus derechos de tanto).
Valuación de acciones Comunes
Puesto que las corporaciones tienen una vida que podría ser infinita, las acciones
comunes tienen vida infinita, nunca tienen que restituirlas. Cuando un inversionista
vende acciones, su valor depende de los flujos de efectivo futuros esperados, que en
teoría continuarán eternamente.

Los flujos de efectivo no se prometen explícitamente, se deben estimar con base a

las expectativas acerca de las ganancias futuras y la política de dividendos de la
compañía.
 Desde el punto de vista financiero, el valor de una acción común depende totalmente de
los flujos de efectivo que la compañía vaya a distribuir a sus propietarios y del
rendimiento requerido de tales flujos de efectivo.
Modelo Básico de Valuación de acciones
Modelo Básico de Valuación de acciones
 Valuar una acción común es más difícil que valuar un bono porque sus flujos
de efectivo futuros esperados son muy inciertos.

 El valor de una acción tiene dos componentes:

 Sus dividendos suelen denominarse componentes de ingreso y
 el segundo componente es el cambio de valor, que suele llamarse
componente de ganancia de capital, que representa el incremento (o
pérdida) de valor de la acción desde el momento en que se compra
hasta el momento en que se vende.
Valuación de acciones

Con base en la Ley del único precio

• El precio de un título debe ser igual al valor presente de los flujos de efectivo
esperados que un inversionista recibirá por poseerlo.

• Por lo tanto, debo conocer:

– Los flujos de efectivo
• Ganancia de dividendos.
• Ganancia de capital (precio final).
– La tasa de descuento de los flujos de efectivo.
Valuación de Acciones Comunes Dividendos descontados

Información requerida para valuar acciones comunes:

– Dividendos en efectivo (Dt ) para cada periodo “t”.
– Tasa de rendimiento esperada (c).
• Valor de una acción común
Ejemplo
Carlos Rodriguez está considerando invertir en acciones comunes de la UCP Backus y
Johnston. Él espera pague un dividendo de $ 1.48 en un año y de $ 1.80 en dos años, y
cree que las acciones se venderán a $ 26.00 en dos años.
¿Cuánto vale la acción si su rendimiento requerido es del 12%?
¿Qué determina entonces los dividendos futuros?
• Hay dos factores:
a) Las ganancias dela compañía: Para distribuirlas como dividendos.

b) Su política de dividendos: Reinvertir o pagar dividendos.

Una forma sencilla pero conveniente de describir una política de dividendos es

calcular la relación de pago.
Aplicación del modelo de valuación de acciones
Los inversionistas miran a la empresa como una fuente de riqueza en crecimiento; por
eso, les interesa la tasa de crecimiento de la empresa y su implicancia en el valor de
las acciones.

La mayor parte del valor de una acción está determinada por el valor de sus dividendos
más cercanos. Al igual que con cualquier flujo de efectivo, cuando más tiempo falte para
recibir un dividendo, menor será su valor presente.
Valor presente de los dividendos Futuros Esperados
Modelo de crecimiento constante

Se conoce comúnmente como “Modelo de Gordon”.

Este modelo supone que los dividendos crecerán a una tasa constante, g, es
una constante
(Condición matemática es g<ks)
Modelo de crecimiento constante

Mientras más grande sea g, más grande será Kd, ya que una empresa que
crece rápidamente, será más riesgosa y tendría un rendimiento requerido
mayor.
Ejemplo
Se espera que Procter & Gamble pague un dividendo de $ 3.00 el año próximo por sus
acciones comunes, el rendimiento requerido es del 12% y se espera que los pagos de
dividendos crezcan al 4% anual eternamente. Determine el precio justo de una acción
común de Procter & Gamble.
Ejemplo:
El precio de las acciones de International Paper es de $ 51.00 y que su
dividendo del año anterior fue de $ 1.52. Si se espera que la tasa de crecimiento
del dividendo sea del 5.25% por año eternamente, ¿Cuál será la tasa de
capitalización de sus acciones comunes?

𝑫𝑫 = 𝟏𝟏, 𝟓𝟓𝟓𝟓 𝒙𝒙 𝟏𝟏, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟏𝟏, 𝟔𝟔𝟔𝟔

𝑫𝑫𝟏𝟏 𝟏𝟏, 𝟔𝟔𝟔𝟔

𝑲𝑲 = + 𝒈𝒈 = + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 + 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎 = 𝟎𝟎, 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎
𝑷𝑷𝟎𝟎 𝟓𝟓𝟓𝟓, 𝟎𝟎𝟎𝟎

La tasa de capitalización implícita, que es nuestro rendimiento requerido

es del 8.4%. Esta tasa consiste en un rendimiento por dividendos del 3.15%
más un rendimiento por ganancia de capital del 5.25%.
Modelo de crecimiento cero

El modelo más sencillo para valuar dividendos, es el modelo de crecimiento cero,

suponiendo una serie de dividendos constantes sin crecimiento.

D1 = D2 = D3 = Dn = Dividendos iguales

Toda vez que el dividendo siempre es el mismo, la acción puede verse como una
perpetuidad ordinaria con un flujo de efectivo igual a D1 en cada período.
Modelo de crecimiento cero
Algunas acciones preferentes nunca vencen. Por lo tanto, tales acciones preferentes
perpetuas no tienen un pago de principal final y se espera que paguen dividendos en
todos los períodos futuros.
El valor de cada perpetuidad es tan sólo el pago dividido entre la tasa de descuento, por
lo tanto el valor de una acción con crecimiento cero se reduce a la siguiente fórmula.
Modelo de crecimiento supernormal

Cuando la empresa experimenta un elevado crecimiento de dividendos durante algún

tiempo finito. Después de ese crecimiento supernormal, el crecimiento de los dividendos
continuará a una tasa normal eternamente en el futuro.
Ejemplo
Netscape está operando en una industria nueva que apenas acaba de captar el
interés del público.
• Las ventas están creciendo a razón del 80% anual.
• Se espera que esta elevada tasa de crecimiento de las ventas se traduzca en
una tasa de crecimiento del 25% en los dividendos en efectivo para cada
uno de los próximos cuatro años.
• Posteriormente, se espera que la tasa de crecimiento de los dividendos sea
del 5% anual eternamente.
• El dividendo anual más reciente, que se pagó fue de $ 0.75.
• El rendimiento requerido de estas acciones es del 22%.

¿Cuánto vale una acción de Netscape?

Ejemplo
Tiempo 0 1 2 3 4 5 6

Dividendos 0,75 0,938 1,172 1,465 1,831 1,923 2,019

Crecimiento 25% 25% 25% 25% 25% 5% 5%

𝐷𝐷6 2,019
𝑃𝑃 = = = $11,876
𝐾𝐾𝑠𝑠 − 𝑔𝑔 0,22 − 0,05
Modelo de crecimiento errático - supernormal
La expresión:

Pueden escribirse de forma tal que permita valorizar acciones comunes con
tasas de crecimiento variables durante un período finito, que es seguido por
una tasa de crecimiento constante.
Ejemplo

Novel está pasando por un período de construcción, y no se espera que modifique su

dividendo en efectivo anual mientras está desarrollando proyectos nuevos durante los
próximos tres años.
Su dividendo fue de $ 1.00 el año pasado y será de $ 1.00 en cada uno de los próximos
tres años. Una vez que se hayan desarrollado los proyectos, se espera que las
ganancias crezcan con una tasa elevada durante dos años al efectuarse las ventas
resultado de los nuevos proyectos.
Se espera que tales ganancias elevadas produzcan un aumento del 40% en los
dividendos durante dos años. Después de estos dos extraordinarios aumentos en los
dividendos, se espera que la tasa de crecimiento de los dividendos sea del 3% anual
eternamente. Si el rendimiento requerido de las acciones de Novel es del 12%,

¿Cuánto vale hoy una acción?

Ejemplo - solución

Tiempo 0 1 2 3 4 5 6 7

Dividendos 1,00 1,00 1,00 1,00 1,4 1,96 2,019 2,079

Crecimiento 0% 0% 0% 40% 40% 3% 3% 3%

Modelo de Valor Presente

• Valor presente de los flujos de caja:

• 3 definiciones usadas de FC esperados:

- Dividendos (DDM)
- Flujos de caja esperado
- Ingreso Residual
Modelo de Valor Presente:

• DDM
Es usado con mayor exactitud cuando:
 La compañía paga dividendos
 El directorio ha establecido una política de dividendos
que enfrenta una relación estable y consistente con las
utilidades de la compañía.
 El inversor toma una perspectiva de no control
Ejercicio 1
Encuentre el valor de una acción común que pagó un dividendo de S/ 3.00
este año (año cero). Se espera que el dividendo crezca a razón de 2% anual.
El rendimiento requerido por los accionistas es del 12%.

Diga si usted compraría esta acción si su precio es de S/ 30.00.

Ejercicio 2
Encuentre el valor de una acción que va a pagar un dividendo de S/ 2.00
anuales del año 1 al año 5. Del año 6 en adelante el dividendo va a crecer a
razón de 5% anual. El rendimiento requerido por los accionistas es 13%.
Ejercicio 3
Encuentre el valor de una empresa que se espera que va a generar un flujo
de efectivo de S/ 200.000 el año próximo (año uno). Se espera que el flujo de
efectivo crezca a razón de 4% anual. El rendimiento requerido por usted es
10%. Encuentre el valor de esta empresa y diga si usted la compraría al
precio de S/ 3’000,000 al cual la están vendiendo.
Ejercicio 4
Encuentre el valor de una empresa que se espera que genere un flujo
de efectivo de: S/ 0 en el año 1; S/ 20,000 en el año 2; S/ 50,000 en el
año 3; S/ 60,000 en el año 4; Del año 4 en adelante se espera que el
flujo de efectivo crezca a razón de 4% anual.
El rendimiento requerido por usted es de 11% anual.

Diga si usted la compraría a su precio actual de S/ 700,000

Gracias