FINANZAS II

Unidad 2
Política de Dividendos

Vicerrectoría Académica
Facultad de Ingeniería, Ciencia y Tecnología
Carrera: Ingeniería Comercial

Profesor: Ricardo Matas Coddou

PhD, MBA
rmatas@docente.ubo.cl
Política de Dividendos

Unidad II

Objetivos:

• Calcular el valor actual de una acción y sus componentes.

• Resolver problemas de política de dividendos.

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Definición

Real Academia Española:

Acción:

«Título valor que representa una parte alícuota en el capital de

una sociedad mercantil y que da derecho a una parte
proporcional en el reparto de beneficios y a la cuota
patrimonial correspondiente en la disolución de la sociedad».

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Definición

Tipos de Acciones

Acción de oro:

• Derecho de control sobre determinadas decisiones que el

Estado se reserva al privatizar una empresa pública.

Acción liberada:

• Acción emitida con cargo a reservas de libre disposición de la

empresa y para la que no se exige, en consecuencia,
desembolso por parte del accionista.
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Definición

Tipos de Acciones

Acción preferente:

• Acción que confiere algún derecho especial a su titular.

Acción ordinaria:

• Acción que se puede negociar en el mercado y que

representa una parte proporcional del capital social de una
empresa. Este título o valor financiero da derecho a su
poseedor a ser propietario de la empresa en la parte que le
corresponda.
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Definición

Dividendo:

Este término se refiere por lo general a una distribución en efectivo de las

utilidades, o bien de sus reservas acumuladas (recordar que una empresa
puede obtener pérdidas en un año, pero al mismo tiempo disponer de
reservas suficientes).

Si se hace una distribución a partir de fuentes distintas de las utilidades

retenidas actuales o acumuladas, se usa comúnmente el término
«distribución» en lugar de dividendo. Sin embargo, es aceptable referirse a
una distribución de las utilidades como un dividendo y a una distribución del
capital como un dividendo de liquidación.

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Valuación de Acciones

Recordar (de Finanzas I):

«El valor de un activo está determinado por el valor presente de

sus flujos futuros de efectivo».

Las acciones proporcionan dos tipos de flujos de efectivo:

• Primero, pagan con frecuencia dividendos sobre una base regular,

generalmente en forma anual (es común la distribución en dos partes
distintas por año).
• Segundo, el accionista recibe el precio de venta cuando vende la acción
en el mercado secundario.

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Valuación de Acciones

Por lo tanto, para valuar las acciones comunes, es necesario

responder una pregunta interesante:

¿Cuál de los siguientes casos corresponde al valor de una acción?

• 1. El valor presente descontado de la suma del dividendo del siguiente

período, más el precio de la acción en el siguiente período.

• 2. El valor presente descontado de todos los dividendos futuros.

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Valuación de Acciones

Tanto la respuesta 1) como la 2) son correctas.

Para ver la razón por la que 1) y 2) son lo mismo, empecemos con una
persona que compre las acciones y decida mantenerlas durante un año.

En otras palabras, que tiene un período de tenencia de un año. Además,

está dispuesta a pagar Po por las acciones el día de hoy. Es decir, calcula:
Div1 P1
Po = +
1+R 1+R

Div1es el dividendo que se paga al final del año, y P1 es el precio al final del año.

Po es el valor presente de la inversión en acciones comunes. El término del

denominador, R, es el índice o factor de la tasa de descuento apropiada de la
acción, la cual refleja el costo de oportunidad del accionista.
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Valuación de Acciones

Pero, ¿de dónde viene P1? P1 no es una expresión que salga de la nada.
En lugar de ello, debe haber un comprador al final del año 1 que esté
dispuesto a comprar la acción en P1. Este comprador determina el precio
como sigue:

Div2 P2
P1 = +
1+R 1+R

Al final queda esto, habiendo reemplazado P2 en P1 y así indefinidamente (ad nauseam):

∞
Div1 Div2 Div3 Divt
Po =
1+R
+
(1+R)^2
+
(1+R)^3
+ …… = ∑ (1+R)^t
t=1

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Valuación de Acciones

Lo anterior muestra que el precio de una acción es el valor presente de sus

dividendos futuros esperados.

La ecuación de actualización anterior representa un modelo general que es

aplicable indistintamente si se espera que los dividendos aumenten,
disminuyan o se mantengan en el mismo nivel.

Caso con crecimiento cero:

El precio de una acción con dividendo constante se da por:

Div1 Div2 Div

Po = + + …… =
1+R (1+R)^2 R

Esta es sólo una aplicación de la fórmula de las perpetuidades (ver «rentas»

en Matemáticas Financieras).

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Valuación de Acciones

  lo anterior se deprende que el valor actual de una acción se explicaría

De
por dos componentes básicos:

• Una actualización de dividendos futuros esperados (DIV1).

• Una valor presente del precio de venta esperado futuro (P1), llamada
actualización de capital.

Actualización de dividendos Actualización de capital

Las únicas variables que son imposibles de despejar con fórmula son la tasa de descuento
R% y n. Todo el resto (Po, DIV1, P1), pueden ser obtenidos despejando, dependiendo de
un enunciado correcto. Sin embargo, hay situaciones en que tanto R% como n se pueden
deducir, dependiendo de un enunciado que entregue información suficiente. 12
Valuación de Acciones

Ejercicio:

El dividendo anual esperado de una acción es de $ 200, sin crecimiento.

Se pretende vender la acción al cabo de 6 años, a un valor de $ 1.200.-
La tasa de descuento es un 7% anual efectiva.

Preguntas:

• 1.- ¿Cuál es el componente de actualización de dividendos?

• 2.- ¿Cuál es el componente de la actualización de capital?
• 3.- ¿Cuál es el precio actual de la acción?
• 4.- Calcule la relación utilidad/precio actualizada y compárela con la tasa de descuento.
¿Es conveniente vender la acción hoy?

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Valuación de Acciones

 Desarrollo:

1.- Actualización de dividendos:

Actualización de dividendos = $ 953,3079

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Valuación de Acciones

Desarrollo:

1.- Actualización de dividendos reflejada en una tabla de amortización:

DIV1: 200
R% 7%
n: 6
Actualización de Dividendos: $ 953,3079

Años Saldo inicial Intereses DIV1 Amortización Saldo final

1 953,31 66,73 200,00 133,27 820,04
2 820,04 57,40 200,00 142,60 677,44
3 677,44 47,42 200,00 152,58 524,86
4 524,86 36,74 200,00 163,26 361,60
5 361,60 25,31 200,00 174,69 186,92
6 186,92 13,08 200,00 186,92 0,00

Totales 246,69 1.200,00 953,31

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Valuación de Acciones

Desarrollo:

2.- Actualización de capital:

P1: 1200
Actualización de Capital: $ 799,6107

  𝑃1 = 1200 / (1+0,07)^6 = 799,6107

𝑛
(1+ 𝑅 )

3.- Precio actual de la acción (Po), corresponde a la suma de actualización de dividendos y

actualización de capital:

Por ende, Po (precio actual): $ 1.752,9186

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Valuación de Acciones

 Desarrollo:

4.- Relación Utilidad / Precio, corresponde a un dividendo actualizado a fecha cero dividido
por el precio actual de la acción. Representaría la rentabilidad anual de la acción, si lo
obtenido de dicha relación se multiplica por 100.

Recordemos que DIV1 vale $ 200, pero sólo desde el año 1 en adelante. Entonces, ¿cuánto
valdría UN dividendo anual a fecha cero (U), es decir, actualizado hasta hoy?

Es decir: U = 200 / (1+0,07)  U = 186,9159.-

Por ende, la relación U/P %  186,9159 / 1.752,9186 · 100 = 10,6631%

Como la rentabilidad es mayor al costo de oportunidad del accionista (7%), entonces

convendría vender la acción, pues está rentando más que el mercado (momento de
discusión).
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Discusión acerca del momento para vender

No es tan fácil como se cree elegir el momento idóneo para la venta de acciones.

El value investing consiste, por un lado, en pagar por empresas un precio menor de lo que
valen en realidad, es decir, pagar un precio inferior a su valor intrínseco (Po). Pero
también, por otro lado, consiste en vender acciones que, por diferentes motivos, ya no
sean componentes idóneos de nuestra cartera de inversión.

Algunos motivos para vender acciones en un determinado momento:

1. Cotización por encima de su valor intrínseco.

2. Existencia de mejores oportunidades de inversión (Ej. en empresas infravaloradas).
3. Ajustes en la cartera de inversión (Ej. vender a precio alto para disminuir presencia y
aumentar diversificación).
4. Aumento del riesgo en la empresa.
5. Necesidades personales.

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Discusión acerca del momento para vender

Filosofía de André Kostolany (Imperio Austro-Húngaro, 1906 - Francia, 1999):

«Comprar títulos, acciones de empresas, tomar unas pastillas para dormir durante
20/30 años y cuando uno despierta: ¡voilà! es millonario».

«No hay que pensar si las cotizaciones subirán mañana o pasado mañana, sino en todo
lo que puede venir en los próximos años».

Aprendió esta lección de un anciano que lo inició en el mundo bursátil:

«Esto funciona así” – le dijo el anciano – “todo depende de una cosa: si hay más papel
que tontos o más tontos que papel». Él mismo se consideraba un especulador, aunque
era más bien un value investig distinto.

Kostolany consiguió ganar bastante con sus inversiones durante el crack de 1929, ya que
había apostado por la caída de las bolsas. No obstante, se acabaría arrepintiendo de
invertir a la baja, tras el suicidio en 1932 del empresario sueco Ivar Kreuger, dueño de la
empresa “Fósforos Kreuger”, contra la que había apostado fuertemente. André se sintió
en parte responsable de esta muerte, por lo que no volvería a invertir a la baja en su vida.
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Discusión acerca del momento para vender

Filosofía de Warren E. Buffet (nacimiento EE.UU., 1930):

«Nuestro plazo de tiempo favorito para mantener una acción es para siempre».

Sin embargo, es muy difícil encontrar empresas que logren mantener en cartera de
acciones para siempre. En muchas ocasiones, tienen que afrontar la venta de acciones por
alguna de las razones ya explicadas.

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 Temas para Discusión

Durante muchos años diversos autores intentan explicar las causas en el valor actual (Po) de
una acción.

Lo enseñado anteriormente debe entenderse en un contexto sólo teórico y válido

preferentemente para comprender lo que podría suceder en acciones de primera emisión y
no en aquellas transadas diariamente en el mercado secundario. ¿Por qué? Porque en rigor,
al intentar explicar el precio actual de una acción hoy, considerando dos causas: los
dividendos futuros esperados y su posible precio futuro, carecería de todo fundamento y
lógica si no conocemos siquiera con la mínima certeza los eventos futuros. A mayor
abundamiento, ¿de qué dividendos futuros hablaríamos si es que la empresa obtiene
pérdidas acumuladas desde hace muchos años impidiendo la distribución de dividendos?

Hoy, mañana y en muchos años más, los sucesos y vaivenes económicos pueden echar por la
borda cualquier cálculo tentativo, además de las externalidades que producen efectos
colaterales.

Tampoco al día de hoy se ha podido demostrar empíricamente si la situación del análisis

financiero económico de una empresa tiene alguna correlación causal respecto al precio
actual de sus acciones. Ni los análisis de liquidez, solvencia, endeudamiento, rentabilidad y
productividad, son suficientes para vincularlas con el valor de las acciones. 21
Temas para Discusión

En definitiva, el precio de la acción por algo varía en forma diaria,

basado principalmente en la interacción de la oferta y demanda por
esos títulos en el mercado bursátil.

La certera información actualizada de una empresa y el mercado

(transparencia), el prestigio de una empresa y/o de sus ejecutivos
(marca corporativa), el know how, el capital intelectual, medidas
gubernamentales y muchas causas adicionales influyen en la
demanda y oferta de acciones, factores para considerar que hasta el
día de hoy resultan ser absolutamente impredecibles y muchos de
ellos incontrolables.
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