T 6: VALORACIÓN DE BONOS

Precio del Curva Precio-Rentabilidad

Bono

Linea de Duración
Modificada

Precio
actual
del Bono

Rentabilidad Rentabilidad
actual del del mercado
mercado
1
 Activos
Activos de
de Renta
Renta Fija
Fija

• Deuda a medio/largo plazo (bonos)

- Los pagos realizados a los tenedores de
bonos están fijados previamente.
• Acciones Preferentes
- Los dividendos preferentes son
establecidos previamente y pueden ser
acumulativos.
2
 Características de los Bonos
 Pagan un cupón fijo (interés)
 Los pagos son en intervalos temporales
fijos (normalmente cada 6 meses)
 Realizan un pago al vencimiento por el
nominal
I I I I I I+M

0 1 2 ... n
3
 Ejemplo:
Ejemplo: Bonos
Bonos Coca
Coca Cola
Cola
9s/2019
9s/2019
• Valor nominal = 1000 $
• Cupón = 9% anual sobre VN .
= 90 $ anuales (45 $ cada 6 meses).
• Vencimiento = 20 años.
45$ 45$ 45$ 45$ 45$ 45$+1000$

0 1 2 ... n
4
 Tipos
Tipos de
de Bonos
Bonos

• Obligaciones - Bonos sin asegurar.

• Obligaciones Subordinadas - Deuda
subordinada en caso de insolvencia.
• Bonos Hipotecarios - Bonos con garantía real.
• Bonos Cupón Cero - Realizan un único pago al
vencimiento: intereses + nominal.
• Bonos Basura (Junk Bonds) - Bonos de alto
riesgo con rating o calificación BB o inferior
según Moody´s o Standard and Poor´s. 5
 Tipos
Tipos de
de Bonos
Bonos
• Eurobonos - Bonos denominados en una divisa
y emitidos en otro país. (Financiación en el
extranjero).
• Ejemplo - Suponga que Coca Cola decide emitir
1,000 $ en bonos in España. Es una emisión de
bonos en $ USA, pero emitida en otro país. ¿ A
qué obedece este hecho?.
• Si los tipos de interés en España están más bajos
que en USA y,
• Para evitar la normativa de la SEC. 6
 Bonos Convertibles

• Algunas emisiones de bonos tienen

la posibilidad de convertirse en
acciones.
• ¿ Supone esto un beneficio para el
inversor?
Evidentemente que si pués
incorpora flexibilidad. 7
 El
El contrato
contrato de
de emisión
emisión del
del Bono
Bono

• Listado de todos los términos de la

emisión: cupón, nominal,
vencimiento, etc.
• Derechos sobre activos y resultados
que protegen al obligacionista en
caso de insolvencia de la empresa.
• Calificación o rating de la emisión.
8
 Valoración
Valoración de
de Bonos
Bonos
• En general:
El valor intrínseco de un activo = el
valor presente de la estructura de
Flujos de Caja esperados descontados
a una apropiada tasa de rentabilidad
requerida por el inversor.
¿Puede el valor intrínseco de una activo
ser diferente de su valor de mercado?
9
 Valoración
Valoración de
de Bonos
Bonos
• Descontando la estructura de Flujos de
Caja a una tasa de rentabilidad requerida
por el inversor.

1)La estructura de cupones como una renta

o anualidad.
2) El valor nominal al vencimiento como un
pago simple. 10
 Valoración
Valoración de
de Bonos
Bonos
n


I M
Vb = t + n
(1 + kb) (1 + kb)
t=1

• I = Cupón o interés.
• kb = Tasa de rentabilidad requerida por el
inversor (depende del riesgo del bono).
• Vb = Valor intrínseco del bono. 11
 Valoración
Valoración de
de Bonos
Bonos
n


I M
Vb = t + n
(1 + kb) (1 + kb)
t=1

Vb = I (FIVPA i, n) + M (FIVPA i, n)

12
 Ejemplo
Ejemplo de
de Bono
Bono
• Una empresa emite bonos a 20 años de
valor nominal 1,000$ y pago de cupones
anuales. La rentabilidad de bonos de
similar riesgo actualmente en el mercado
es del 12%, por lo que decide fijar un
cupón del 12% de interés nominal anual.
• ¿Qué precio de emisión deben tener los
bonos?
13
 1000
120 120 120 ... 120

0 1 2 3 ... 20

P/año
P/año == 11
N
N == 20
20
I%
I% año
año == 12
12
VF
VF == 1,000
1,000
A
A == 120
120
Solución
Solución VP VP == --1,000
1,000 $$

Nota: Si el cupón = tasa de descuento, el

bono se emitirá a su valor nominal. 14
Solución Matemática:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVPA i, n )
VP = 120 (FIVPA .12, 20 ) + 1000 (FIVPA .12, 20 )
1
VP = A 1 - (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 120 1 - (1.12 )20 + 1000/ (1.12) 20 = 1000 $
0.12
15
• Supongamos que los tipos de interés en
el mercado desciende inmediatamente
después de la emisión de los bonos. La
tasa de retorno requerida para bonos
de similar riesgo desciende hasta el
10%.

• ¿ Qué repercusión tiene este hecho en el

precio de mercado de los bonos ?
16
 P/año
P/año == 11
Modo
Modo == Pospagable
Pospagable
N
N == 20
20
I%
I% año
año == 10
10
A
A == 120
120
VF
VF == 1000
1000
Solución
Solución VPVP == --1,170.27$
1,170.27$

Nota: Si el cupón > tasa de descuento, el

bono se venderá con una prima (Plusvalía)
17
Solución Matemática:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
VP = 120 (FIVPA .10, 20 ) + 1000 (FIVP .10, 20 )
1
VP = A 1 - (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 120 1 - (1.10 )20 + 1000/ (1.10) 20 = 1,170.27 $
.10
18
• Supongamos que los tipos de interés en
el mercado aumentan inmediatamente
después de la emisión de los bonos. La
tasa de retorno requerida para bonos de
similar riesgo asciende hasta el 14%.

• ¿ Qué repercusión tiene este hecho en el

precio de mercado de los bonos ?

19
 P/año
P/año == 11
Modo
Modo == Pospagable
Pospagable
NN == 20
20
I%
I% año
año == 14
14
A
A == 120
120
VF
VF == 1000
1000
Solución
Solución VP VP == --867.54
867.54 $$

Nota: Si el cupón < tasa de descuento, el

bono se venderá con descuento (Minusvalía)
20
Solución Matemática:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
VP = 120 (FIVPA .14, 20 ) + 1000 (FIVPA .14, 20 )
1
VP = A 1 - (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 120 1 - (1.14 )20 + 1000/ (1.14) 20 = 867.54 $
0 .14

21
Supongamos
Supongamos cupones
cupones semestrales
semestrales

P/año
P/año == 22
Modo
Modo == Pospagable
Pospagable
NN == 40
40
I%
I% año
año == 14
14
AA == 60
60
VF
VF == 1000
1000
Solución
Solución VP VP == --866.68
866.68 $$

22
Solución Matemática:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
VP = 60 (FIVPA .14, 20 ) + 1000 (FIVP .14, 20 )
1
VP = A 1 - (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
VP = 60 1 - (1.07 )40 + 1000 / (1.07) 40 = 866.68 $
.07
23
 Rentabilidad
Rentabilidad al
al Vencimiento
Vencimiento (TIR)
(TIR)
Yield
Yield To
To Maturity
Maturity (YTM)
(YTM)

• Tasa de rentabilidad anual que el

inversor espera obtener de un bono si
lo mantiene hasta el vencimiento.

V b = I (FIVPA i, n) + M (FIVP i, n)

Resolviendo, TIR=i
24
 Ejemplo
Ejemplo TIR
TIR

Suponga que pagamos 898.90 $ por un

bono de valor nominal 1,000 $ con
cupón del 10% al que le quedan 8 años
para el vencimiento y tiene pagos
semestrales.
¿ Cuál es la Rentabilidad al Vencimiento
o TIR?
25
 P/año
P/año == 22
Modo
Modo == Pospagable
Pospagable
NN == 16
16
VP
VP == -898.90
-898.90
AA == 50
50
VF
VF == 1000
1000
Solución
Solución TIR=
TIR= 12%
12%

26
Solución Matemática:

VP = A (FIVPA i, n ) + VF (FIVP i, n )
898.90 = 50 (FIVPA i, 16 ) + 1000 (FIVP i, 16 )
1
VP = A 1 - (1 + i)n + VF / (1 + i)n
i

1
898.90 = 50 1 - (1 + i )16 + 1000 / (1 + i) 16
i por aproximaciones sucesivas

27
 Bonos
Bonos Cupón
Cupón Cero
Cero

No realizan pagos de cupones.

La rentabilidad del inversor
viene determinada por el
precio de emisión.

28
 Ejemplo
Ejemplo de
de Bonos
Bonos Cupón
Cupón Cero
Cero

Supongamos que un inversor paga 508 $

por un bono al que le quedan 10 años
hasta el vencimiento.
¿Cuál es la rentabilidad al vencimiento?

-508 $ 1000 $

0 10
29
 Ejemplo
Ejemplo de
de Bonos
Bonos Cupón
Cupón Cero
Cero

Supongamos que un inversor paga 508 $

por un bono al que le quedan 10 años
hasta el vencimiento.
¿Cuál es la rentabilidad al vencimiento?

-508 $ 1000 $

0 10
30
 Bono Cupón Cero
VP = -508 VF = 1000

0 Solución Matemática: 10
VP = VF (FIVP i, n )
508 = 1000 (FIVP i, 10 )
0.508 = (FIVP i, 10 )

VP = VF /(1 + i) 10
508 = 1000 /(1 + i)10
1.9685 = (1 + i)10
i = 7% 31
 La información financiera:
Bonos de Empresas (Corporate Bonds)
Wall Street Journal Rentab.
Bonos Actual Vol. Cierre Varia.
Eckerd 9s 1/4 04 8.6 20 107 1/2 ...

¿ Cuál es la rentabilidad al vencimiento?

• P/año = 2, N = 12, VF = 1000, VP = -1,075 $,
• A = 46.25

• Solución: 7. 67%
32
 La información financiera:
Bonos de Empresas (Corporate Bonds)
Wall Street Journal Rentab.
Bonos Actual Vol. Cierre Varia.
AlldC zr 09 ... 30 43 5/8 +2

¿ Cuál es la rentabilidad al vencimiento?

• P/año = 1, N = 11, VF = 1000, VP = -436.25 $,
• A = 0

• Solución = 7.83%
33
 La información financiera :
Bonos del Tesoro (Treasury Bonds)
Maturity Ask
Return Mo/Yr Bid Asked Var. Yld
9 Nov 18 129,00 128,50 +13 6.43

• ¿Cuál es la rentabilidad al vencimiento de

los Bonos del Tesoro?
• P/año = 2, N = 40, VF = 1000, A = 45,
VP = - 1,287.50 (128.75% del nominal)
• Solución: 6.43% 34
 La duración de un bono
• Medida temporal de la vida media de una
inversión.
• Media ponderada del vencimiento de los
flujos de caja de un bono, donde los
valores actuales de dichos flujos actúan
como ponderaciones.
• Media de la volatilidad del precio de
mercado de los bonos como consecuencia
de acambios en la ETTI. 35
EFECTOS DESCUENTO Y REINVERSION ANTE
VARIACIONES EN ETTI.
Tipo de interés y rentabilidad Período de tenencia del bono
1 año 3 años 4 años 5 años
7% Cupones 90,00 270,00 360,00 450,00
Plusvalías 68,00 36,00 18,69 0,00
Reinversión cupones 0.00 19,34 39,59 69,36
Rentabilidad final 15,80% 9,84% 9,00% 8,70%

9% Cupones 90,00 270,00 360,00 450,00

Plusvalías 0,00 0,00 0,00 0,00
Reinversión cupones 0,00 25,03 51,58 88,62
Rentabilidad final 9,00% 9,00% 9,00% 9,00%
11% Cupones 90,00 270,00 360,00 450,00
Plusvalías -62,00 -34,25 -18,00 0,00
Reinversión cupones 0,00 29,89 64,00 110,50
Rentabilidad final 2,80% 8,17% 9,00% 9,31%

LA CARTERA QUEDA INMUNIZADA EN EL PERIODO 4

ANTE CUALQUIER VARIACION EN LA ETTI,
GENERANDO UNA RENTABILIDAD DEL 9%. 36
 n

t1
V A (F C t ) x t
D 
V A T

D= Duración.
FCt=Flujo de caja en el momento t.
VA(FCt)= Valor actual del flujo de caja en el momento t.
VAT= Valor actual o precio de mercado del bono.
n= Número de períodos hasta el vencimiento.

Flujos de caja

0 Duración n
37
 La duración como medida del riesgo de tipo de interés
-D
 P r e c io = x P r e c io M e r c a d o x  R e n ta b ilid a d
r
(1  )
n

Precio del Cruva Precio-Rentabilidad

Bono

Linea de Duración
Modificada

Precio
actual
del Bono

Rentabilidad Rentabilidad
actual del del mercado
mercado
38
 INMUNIZACION

FLUJOS DE CAJA DE LA CARTERA. PAGO DEL PASIVO EN N POR

IMPORTE DE PN.

F1 F2 F3 FN FN+1 FN+2 FT
*------*-----*------*----- - - -*------*---------------*- - - - - - -*
0 1 2 3 N N+1 N+2 T
N
VA (Valor Acumulado) =  Fi x (1+r)N-i , dVA/dr > 0
i=1
T
VD (Valor Descontado) = Ft x (1+r)-(t-N), dVD/dr < 0
t=N+1
EN LA FECHA N: VALOR DE LA CARTERA ES VN = VA + VD

PARA ETTI= r, VIGENTE EN LA FECHA INICIAL: VN = PN 39

 V N V A V D N 1
   (1  r ) xV D ( 0 )x( N  D )
r r r

D VN D VA D VD
(1 ) N  D ;  0;  ; IN M U N IZ A C IO N
D r D r D r

DVN DVA DVD

(2 ) N  D ;  0;  ;(R IE S G O B A J A D A S )
Dr Dr Dr

DVN DVA DVD

(3 ) N  D ;  0;  ;(R IE S G O S U B ID A S )
Dr Dr Dr
40
INMUNIZACION DE UNA CARTERA DE RENTA FIJA.

UNA COMPAÑIA DE SEGUROS:

* HA DE PAGAR UN PASIVO DE 10 MILLONES DE $

DENTRO DE 5 AÑOS.

* INVIERTE EN UNA CARTERA DE BONOS CUPON

CERO.

41
42
 RATING: Indicador de solvencia financiera

AGENCIA MOODY'S AGENCIA STANDARD & POOR'S

Aaa Calidad superior. AAA La mejor calificación.

Aa Alta calidad. AA Calificación alta.

A Superior al grado medio. A Por encima de la media.

Baa De grado medio. BBB Calificación media.

Ba Posee elementos especulativos. BB Por debajo de la media.

B Especulativa. B Especulativa.

Caa Riesgo de impago. CCC Totalmente especulativa

Ca Muy especulativa. Casi seguro impago de C Reservado para deuda subordinada.

intereses.

C El grado más bajo de calificación. DDD Impago de intereses o de principal.

Fuente: Standard & Poor's y Moody's.

43