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Fundamentos Teóricos para

la Valuación de Bonos y
Acciones

Unidad 2.2 Fundamentos para la


valuación de acciones

Licenciatura en Economía y Finanzas


6º semestre.

Dr. José Luis Esparza A.


ACCIONES COMÚNES Y
ACCIONES PREFERENTES
Acciones
Son títulos que representan parte del capital social de una
empresa que son colocados entre el gran público inversionista
a través de la BMV para obtener financiamiento. La tenencia
de las acciones otorga a sus compradores los derechos de un
socio.

El rendimiento para el inversionista se presenta de dos formas:

-Dividendos que genera la empresa (las acciones


permiten al inversionista crecer en sociedad con la empresa y,
por lo tanto, participar de sus utilidades).

-Ganancias de capital, que es el diferencial -en su caso-


entre el precio al que se compró y el precio al que se vendió la
acción.
Acciones Comunes
La propiedad de acciones comunes concede a sus
propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos
asuntos clave de la empresa:

•Designación del consejo de administración

•Autorización para emitir nuevas acciones comunes

•Modificaciones a las escrituras constitutivas

•Adopción de reglamentos internos


Acciones Comunes
Representan derecho sobre capital de empresa

Derechos de los accionistas


- Dividendos efectivo/acciones
- Voto
- Liquidación
- Preferencia
Acciones emitidas
- En circulación
- En tesorería
Acciones autorizadas
- Clases: A (mexicanos) y B (libre suscripción)
Valuación de Acciones Comunes
• Cuando la inversión se hace en acciones, las cuales
se mantienen durante n períodos con dividendos, y
donde la tasa de rendimiento de cada período es rt,
entonces el precio (o valor actual P0) de la acción es:

Div1 Div 2 Div 3 Divn


P0    
(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3
(1  r ) n

• Donde:
• P0= Valor de la acción común u ordinaria
• Divt = Dividendo por acción esperado al final del
año t
• rt = Rendimiento requerido sobre la acción común
Valuación de Acciones Comunes
¿que pasaría si se planea poseer acciones solo
durante dos años? Donde P2 es el precio de venta
esperado.

Ejemplo: Se espera que las acciones comunes de


la Empresa NIKE paguen un dividendo de 5 dls
por acción, se planea poseer solo por dos años y el
precio de venta esperado es de 80 dls. Se requiere
una tasa de rendimiento del 10%. ¿Cual es el valor
de la acción?
5 5 80
P0     $74.79
(1  .10) (1  .10) (1  .10)
1 2 2
Crecimiento Cero
• Modelo que asume que los dividendos permanecerán
constantes para siempre

Div1  Div 2  Div 3   D


• Desde que los flujos de caja son constantes, el valor
de una acción con crecimiento cero es el valor
presente de una perpetuidad:
Div1 Div 2 Div 3
P0    
(1  r ) (1  r ) (1  r )
1 2 3

Div
P0 
r
Crecimiento Cero
• Ejemplo: Se espera que el dividendo de la
empresa de electrónica, permanezca constante a 3
dls por acción indefinidamente, y el rendimiento
requerido de sus acciones es el 15%.

• ¿Cuál será el valor de las acciones?

3
P0   $20
0.15
Crecimiento constante
• Modelo de Gordon-Shapiro que asume que los
dividendos crecerán a una tasa constante, g, menor
que el rendimiento requerido r.
Div1  Div 0 (1  g )
Div 2  Div1 (1  g )  Div 0 (1  g ) 2
Div 3  Div 2 (1  g )  Div 0 (1  g ) 3
..
.
• Dado que los flujos de caja futuros crecerán a una tasa constante
para siempre, el valor de una acción con crecimiento constante es
el valor presente de una perpetuidad creciente:
Div1
P0 
rg
Crecimiento constante
• Ejemplo: La empresa YZ espera pagar este
año un dividendo de $1.50, que se espera que
crezca un 7% anualmente. Si la tasa de
rendimiento requerido es del 15%, entonces el
valor de la acción es:

Div1 1.50
P0    $18.75
r  g 0.15  0.07
• Precio que un accionista está dispuesto a pagar por una acción y que
depende de los dividendos que espera recibir descontados a una tasa r y de
la tasa de crecimiento g de la empresa.
Crecimiento Diferencial
• Asume que los dividendos crecerán a tasas
diferentes en el futuro vislumbrable y después
crecerán a una tasa constante en adelante.

• Para valorar acciones con un crecimiento


diferencial, es necesario:
▫ Estimar los dividendos futuros.
▫ Estimar el precio futuro de la acción cuando la acción
llega a ser una acción de crecimiento constante.
▫ Calcular el valor presente total de los dividendos
futuros estimados y el precio futuro de la acción a una
tasa apropiada de descuento.
Crecimiento Diferencial
Ejemplo: Una acción común que ha pagado un
dividendo de $2.00. El dividendo se espera que
crezca al 8% cada año durante los 3 años, después
este crecerá al 4% a perpetuidad o de manera
indefinida. La tasa de rendimiento requerida es
del 12%

¿Cuál es el valor de la acción?


Ejemplo de un Crecimiento Diferencial
$2(1.08) $2(1.08) 2 $2(1.08) 3 $2(1.08) 3 (1.04)

0 1 2 3 4
La fase del crecimiento
constante que comienza
en el año 4 puede ser
$2.62
$2.16 $2.33 $2.52  valorada como una
.12  .04 perpetuidad creciente
en el tiempo 3.

0 1 2 3 $2.62
P3   $32.75
.12  .04
$2.16 $2.33 $2.52  $32.75
P0  1
 2
 3
 $28.89
(1.12) (1.12) (1.12)
Valuación por Múltiplos
Múltiplos
Son medidas que permiten hacer un cálculo rápido para
estimar el valor de una empresa.

Los múltiplos de valoración de empresas se pueden dividir


en tres grupos

• Múltiplos basados en la capitalización de la empresa

• Múltiplos que se basan en el valor de la empresa

• Múltiplos relacionados con el crecimiento


Múltiplos
Antes de analizar una empresa, es importante que sepamos las
abreviaturas de los múltiplos y su significado.

• P/E Price earnings ratio. Lo equivalente al PER. Precio


acción/Beneficio ó utilidad por acción

• P/CE Price to cash earnings. P/CF Capitalización/Cash


Flow contable

• P/S Price to sales. P/V Capitalización/ventas

• P/BV Price to book value. P/VC Capitalización bursátil/


valor contable de los fondos propios (capital)
Múltiplos
• EV/EBIDTA Enterprise value to EBIDTA. (Deuda +
capitalización)/EBIDTA. Valor de la empresa/Beneficio antes
de intereses, impuestos, depreciación, y amortización.

• EV/S Enterprise value to sales. (Deuda + capitalización)/


Ventas

• EV/EG. (Valor de la empresa/EBITDA) / crecimiento del


EBIDTA en los próximos años

Según los analistas de Morgan Stanley Dean Witter, el PER y el


EV/EBIDTA son los múltiplos más populares para valorar
empresas.
Razón Precio Utilidad o PER
• Muchos análisis frecuentemente relacionan las utilidades por
acción con el precio.
• La razón precio utilidad, calculada como el precio actual de
una acción dividido por la utilidad por acción (UPA) annual:
Precio por acción
P/U 
Utilidad por acción
Price per share
PER 
EPS
• El PER nos indica las veces que el mercado paga el beneficio de
la empresa. Se puede dar otra interpretación: el PER es el valor
de mercado de cada unidad monetaria de beneficio de la
empresa. El PER nos permite comparar beneficios entre
diferentes empresas; porque así no se compara el beneficio
bruto, sino el valor de cada unidad monetaria del mismo.
Razón Precio Utilidad o PER
• Frecuentemente se interpreta como la cantidad
de veces que la utilidad contable cabe dentro del
precio de la acción (cuántas ganancias estamos
dispuestos a pagar por las acciones de la
empresa).

• Indica el múltiplo sobre la utilidad al que el


mercado valora las acciones de una empresa.

• Puede interpretarse como una medida de la


calidad y aprecio que los inversores tienen por
la utilidad de la firma.
Otro análisis de razón de precio
• Muchos análisis frecuentemente relacionan las
UPA con otras variable además del precio:
▫ Precio/Razón de Flujo de Caja
 Flujo de caja = ingreso neto + depreciación = flujo
de caja para operación o flujos de caja operativos

▫ Precio/ventas
 Precio actual de la acción dividido por ventas
anuales por acción
 Precio/Libro (Valor de mercado/Val. Libros)
 Precio dividido por el valor en libros del capital, el
cuál es medido como Activos – Pasivos.
Acciones Preferentes
Representan una participación en el capital de una
empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.

•Los accionistas preferentes comparten la


propiedad de la empresa con los accionistas
comunes.

•Las ganancias que queden después de pagar


dividendos a los accionistas preferentes
(generalmente un monto fijo) corresponden a los
accionistas comunes.
Acciones Preferentes
Acciones con prioridad en pago de dividendos
- Convertibles - Acciones comunes
- Redimibles - Precio de redención
- Acumulativas - Pagos atrasados
- Participantes - Pago extraordinario
Ventajas Desventaja
•Se puede postergar pago •Dividendo no deducible
de dividendo de ISR (se usan menos)
•Pueden no vencer
•Aumenta base de capital
Valuación de Acciones Preferentes

DP
Po 
KP
Donde:
P0= Valor presente de la acción preferente
Dp= Dividendo establecido de la acción preferente
Kp= Rendimiento requerido
Valuación de Acciones Preferentes
Ejemplo: Una empresa que cotiza en bolsa tiene
una emisión de acciones preferentes con un valor
nominal de $100 y paga dividendos al 10%. La tasa
de rendimiento requerida es del 15%. ¿Cuál es el
precio de la acción?

10
Po   $66.67
0.15
Bibliografía
• Gitman, L. y Joehnk, M. (2009). Fundamentos de
Inversiones, 10ª Edición, Editorial Pearson Addison
Wesley.

• https://www.uam.es/personal_pdi/economicas/jotero/a
puntes/MC/MC_Tema_5.pdf

• http://markets.ft.com/screener/customScreen.asp

• http://www.ucema.edu.ar/u/gl24/Slides/Valuacion_por
_comparables.pdf