FUENTES DE FINANCIAMIENTO

FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Básicamente existen dos fuentes de financiamiento para un
proyecto:
✓ Recursos propios (capital)
✓ Recursos de terceros (deuda)

Una vez definida la estructura de capital optima, se debe tomar otras

decisiones:
• Tipo de emisión de acciones
• Plazo de la deuda
• Moneda en que se expresan las deudas
• Tipo de tasa de interés de la deuda
• Tipo de crédito
 Financiamiento de proyectos de Largo Plazo
✓ Aumento de capital (emisión de acciones)
➢ ACCIONES: Instrumento representativo de la propiedad de una
SA. Al adquirirlas se participa de los beneficios y perdidas que
puede generar el negocio.
✓ Propios accionistas
✓ Nuevos accionistas
✓ Ventaja: no es exigible
✓ Propios: requiere desembolso
✓ Nuevos: requiere compartir la propiedad
✓ Acciones ordinarias
✓ Acciones preferentes
➢ Utilidades retenidas
Acciones comunes:
Tienen derecho de voto y no cuentan con preferencia de pago.

Características:
-el precio de la acción
-la posibilidad de crecimiento del precio
-los dividendos
-otros derechos
El precio de una acción puede ser nominal, es decir, el
consignado en el titulo y el precio de mercado.
Estos dos precios no necesariamente son los mismos.
La posibilidad de crecimiento de la acción, se refiere a la
expectativa que siempre tienen los inversionistas de que
el precio aumente.
El precio aumenta debido a varios factores, entre los que
destacan: las utilidades, los dividendos que se paguen y
las expectativas futuras de que las cosas vayan mejor
Dividendos:
Es el costo del dinero que pagara el emisor y el
rendimiento que recibirá el accionista. Los dividendos son
variables y dependen de la empresa emisora.
Características de los dividendos:
- El dividendo no es un pasivo de la empresa, a menos que
sea declarado en una reunión de asamblea y quede
protocolizado. Una empresa no puede caer en
incumplimiento respecto a un dividendo no declarado.
- El pago de dividendos realizado por la empresa no es un
gasto del negocio. Por lo tanto, los dividendos no son
deducibles para propósitos de impuestos sobre los
negocios corporativos, a diferencia de los intereses que
son un gasto y si son deducibles de impuestos.
Acciones preferentes
Confiere a sus tenedores ciertos privilegios que los hacen
diferentes a los accionistas comunes, las empresas no emiten
grandes cantidades de acciones preferentes.
A los accionistas preferentes, se les promete un rendimiento
periódico fijo, el cual se establece como un porcentaje, o bien,
como un importe monetario
Características de las acciones preferentes
-son de voto limitado, ya que solo tienen derecho de votar en las
asambleas extraordinarias que se llevan a cabo para tratar asuntos
específicos.
-tiene preferencia en el pago de dividendos, ya que no se pueden pagar
dividendo a las comunes (ordinarias), sino después de haber liquidado
las preferentes.
-la utilidad es acumulativa, es decir, si en algún ejercicio no se
decretaran dividendos, estos se acumulan para ser pagaos en ejercicios
siguientes.
-tienen preferencia sobra las comunes en la disposición del activo de la
empresa en caso de liquidación.
Valuación de acciones
Implica la determinación de su precio en un momento en el tiempo y la tasa de
rendimiento que esta implica al tomar en consideración el importe de los
dividendos que se pagan.
Además hay que considerar el crecimiento esperado (g).
Las acciones dependen de las utilidades de la empresa y se esperaría que las
utilidades crecieran a través del tiempo; por tanto, el factor de crecimiento es un
elemente importante a considerar.
La valuación de las acciones difiere de la valuación de los
bonos por lo menos debido a las siguientes razones:
-el dividendo no es fijo, es una cantidad variable
-una acción es un instrumento perpetuo, ya que no tiene
fecha de vencimiento
-la tasa de rendimiento de referencia es mas difícil de
observar.
El precio de un activo financiero esta dado por la suma de los valores presentes de
sus flujos de efectivo esperados.
En la determinación del valor presente, se integran tres elementos: el tiempo, la
tasa de interés y un valor futuro.

VF
VP = --------------
(1+i)^n
VP = valor presente del valor futuro
VF = una cantidad que se espera después del periodo actual
i = tasa de rendimiento
n = numero de periodos
Dividendo con tasa de crecimiento cero
En este caso el dividendo actual, dividendo en el periodo cero, permanecerá fijo a
lo largo del tiempo; lo cual implica un comportamiento de los flujos como una
perpetuidad ordinaria.
ecuación del valor presente de una perpetuidad ordinaria
P
VPP= -----------
i

VPP = valor presente de la perpetuidad

P = pago o perpetuidad (flujo de efectivo)
i = tasa de interés
Al cambiar la nomenclatura de la formula y personalizar para determinar el precio
actual de una acción que tiene dividendos con tasa de crecimiento cero, se obtiene
la siguiente ecuación:

D
Po = ------------ precio de una acción con dividendos
i con tasa de crecimiento cero.

Po = precio actual de la acción

D = dividendo
i = tasa de interés
Caso:
La compañía Cerro Verde paga un dividendo de $ 10.00 por acción, el cual se
estima no crecerá en el futuro, será siempre el mismo. La tasa de rendimiento
requerida por los inversionistas es del 8% ¿ cual es el precio de la acción?

Datos:
D = 10 10
i = 8% Po = -------- Po = $ 125
Po = ? 0.08
Si un inversionista quiere ganar 8% cuando la empresa ofrece pagar un
dividendo de $10.00 para siempre, el día de hoy se tendrá que comprar a $ 125
cada acción.
Las acciones preferentes tienen un dividendo con tasa de crecimiento cero.
Dividendos con tasa de crecimiento constante
El dividendo actual, dividendo del periodo cero, crecerá a una tasa (g) de manera
constante e indefinida. Esto implica un comportamiento de flujos de efectivo como
una perpetuidad creciente.
Valor presente de una perpetuidad creciente:

La ecuación para determinar el valor presente de una serie infinita de flujos de

efectivo que crecen de manera constante, es la misma formula de una perpetuidad
creciente:
P
VPPC = -----------
i–g

VPPC = valor presente de la perpetuidad creciente

P = pago o perpetuidad (flujo de efectivo) que se recibirá después de un periodo
i = tasa de interés
g = tasa de crecimiento
En el caso de pago P, no se refiere al pago actual, sino, al
pago en el siguiente periodo. Si hoy se tuviera el pago
cero, se tendría que calcular el pago 1, que es el que se
necesita para la formula. Si en la actualidad se estuviera
en el periodo 4, y se quisiera calcular el valor presente de
la perpetuidad en ese periodo, entonces se necesitaría
encontrar el pago 5. siempre será el valor del siguiente
periodo.
Precio en el periodo cero de una acción que tiene dividendos con tasa de
crecimiento constante, cuando se conoce el dividendo siguiente:

D1
Po = --------
i–g

Donde:
Po = precio actual de la acción
D1 = dividendo después del periodo actual
i = tasa de interés
g = tasa de crecimiento
Para encontrar el precio cero Po, se procede así:

Do (1+g)
Po = -----------
i-g
Caso:
La empresa XYZ SAA ha puesto a la venta un paquete
accionario de 1000 acciones, donde cada acción paga
hoy día un dividendo de $ 5 , el cual se espera que
crezca de manera constante e indefinida a una tasa de
11% anual. Si desea comprar acciones y ganar un
rendimiento de 15%, ¿Cuál es el precio por acción que
ofrecería pagar el día de hoy a XYZ SAA?
 Dt (1+g)
Pt = --------------
i–g

$5 (1+0.11) 5.55
Po = -------------- ----------- = Po = $ 138.75
0.15 – 0.11 0.04
Dividendo con tasa de crecimiento no constante a anormal
Este supuesto plantea la idea de que una empresa puede presentar dividendos que
no son constantes durante un tiempo, pero que después de ese periodo pagara
dividendos que crecerán a una tasa constante e manera indefinida. Podemos decir
que este supuesto se divide en dos partes, un periodo inicial y uno de crecimiento
constante.
Precio= Valor presente de los dividendos + precio del periodo con crecimiento constante
Caso 1: Una empresa que paga dividendos irregulares,
anuncia que pagara dividendos de $2/acción en los
próximos 2 años, $ 3 los dos años siguientes y luego de
ello los dividendos crecerán 4% anual.
Se sabe además que el beta apalancado de la acción es
de 0.5; la tasa libre de riesgo se ubica en niveles de 5%
anual, mientras que la prima histórica del mercado
local ha sido 6%.
Se pide calcular el precio fundamental actual que
debería tener la acción
Caso 2:
Una empresa que ha experimentado un rápido crecimiento
espera pagarle a sus accionistas un dividendo de $2.00 por
acción el próximo año y uno el doble, esto es de $ 4.00 en el año
siguiente. La empresa estima que después de este tiempo será
imposible seguir pagando dividendos que crezcan de manera tan
acelerada y han llegado a la conclusión de que después los
dividendos crecerán a una tasa constante de 5% anual de
manera indefinida. ¿Cuál es el precio por acción de esta
empresa al considerar una tasa de rendimiento de 7%?
Rendimiento de las acciones
El modelo de crecimiento de dividendos (MCD) puede determinar el rendimiento
requerido que esta implicito en una acción. El MCD establece que el precio actual
de una accion se calcula al dividir D1 entre el diferencial de la tasa de rendimiento,
i, y la tasa de crecimiento g.
Po = D1
i-g
Si ordenamos los datos para encontrar la tasa de rendimiento, se tiene:
i – g = D1
Po
Al despejar i, tenemos:

i = D1 + g
Po
 i = D1 + g
Po
Esta ecuación nos permite observar como se integra el rendimiento de una acción;
por una parte, el dividendo 1 entre el precio actual (D1/Po) nos muestra el
rendimiento por dividendos que genera una acción, por otro lado, el crecimiento,
g, que implica las ganancias de capital que se pueden obtener al subir el precio de
la acción.
Caso:
Se compra una acción el día de hoy por $ 10.00, el dividendo
estimado para el próximo año es de $2.00 y se espera que el
crecimiento en dividendos sea de 10% anual, ¿Cuál es el
rendimiento que obtiene si todo se cumple tal cual se espera?
Créditos otorgados por organismos multilaterales
Se solicitan a través de bancos comerciales
Periodos de gracia para intereses y capital
Privilegian proyectos e impacto social positivo

Créditos otorgados por bancos comerciales

Similar a los anteriores pero no discriminan entre proyectos

Emisión directa de bonos
-Emitidos por empresas, tienen una tasa de interés definida por
el emisor.
-Se paga en cuotas la que puede tener amortización y/o interés
-Oferta publica de valores representativa de deuda
-Tienen acceso las empresas de mayor tamaño
-Tiene costos de emisión
-Es como una deuda con el “publico”
-Se obtienen mejores condiciones (no hay intermediario)
Letras hipotecarias
- Es un tipo de bono
- Se aplica a la adquisición de propiedades
- Créditos de largo plazo
- Le letra es garantizada por un bien raíz a comprar
- El banco coloca las letras en el mercado y cobra una comisión al
deudor
Créditos de largo plazo de proveedores

-Aplicables a la importación de bienes de capital

-Generalmente están asociados a países que disponen de
una agencia promotora de exportaciones.
 LEASING
- Una empresa solicita a otra (la empresa de leasing) que adquiera un
determinado bien para dárselo simultáneamente en arrendamiento.
- El contrato establece el pago de una cuota de arrendamiento por un
cierto lapso
- La ultima cuota representa la opción de compra
- La cuota es similar a una de préstamo, es decir, una parte es capital y
otra interés
- Es tratado tributariamente como cualquier préstamo para la
adquisición de activos fijos. Lo que significa que en la contabilidad de
la empresa que toma el leasing, se registrara como gastos los intereses
pagados; lo que generara escudos fiscales, y por lo tanto, menor pago
de impuesto a la renta.
-Al ser tratado como un préstamo para activo fijo, este, es
tributariamente propiedad de la empresa que compro el activo y por lo
tanto, puede depreciarlo, lo que le dará escudos fiscales adicionales.
-Para acceder a un leasing, la institución financiera lo evaluara como
cualquier otro tipo de apoyo financiero. Sin embargo, tener en cuenta
que si una empresa pide un préstamo para la compra de un vehículo por
ejemplo, la propiedad es de la empresa, pero si es otorgado en leasing,
la propiedad legal (no tributaria) del bien es de la institución financiera.
Caso:
Para la adquisición de una linea de acabados metálicos, se ha
conversado con dos empresas de arrendamiento financiero. Se
ha tomado la decisión de comprar a través de un leasing por el
valor de USD 1’600,000.00 (valor de venta), a una TEA del 10.5%
y un valor de recompra de 1.5% y cargos por comisiones y portes
equivalentes a USD 70.80 por cuota. Tres años, cuotas
semestrales.
Elaborar el cuadro de amortización y determinar la TEA final.
Sobregiro bancario
-Es un crédito no programado, es de muy corto
plazo y no necesita garantía.
-Depende de la linea de crédito otorgado por la
institución financiera.
 Pagare

Un pagare es un valor que contiene la promesa

incondicional de una persona –denominada suscriptora-,
de que pagara a una segunda persona –llamada
beneficiaria o tenedora-, una suma determinada de
dinero en un determinado plazo de tiempo.
Caso:
Banco del Sur el Perú otorga un préstamo para apoyar en un
proyecto por el importe e USD 1’000,000.00 a una TEA del 12%
para el primer año y 11% para los dos años restantes, con un
periodo de gracia total y dos periodos de gracia normal, cuotas
semestrales, adicionalmente a cada cuota se le cargara USD
98.70 por concepto de comisiones.
Elaborar el cronograma de pagos y determinar la TEA final.
Factoring
El factoring es una operación, mediante la cual una empresa
especializada (que también puede ser un banco), compra las facturas y
letras que una empresa ha generado por vender al crédito.
Características:
-a muchas empresas compradoras, sobre todo las corporativas, no les
gusta firmar letras y solo quieren que se emitan facturas. Recurriendo
al factoring, la empresa vendedora puede convertir esas facturas en
dinero para financiar las ventas o la producción.
-la venta de facturas ahorra costos. Al no ser ya propiedad de la
empresa que vendió al crédito, no tiene que cobrarla. Lo que le
permite ahorrar en tramites de cobranza y de soporte administrativo.
-en el factoring no solo se compran facturas sino también letras.
-Su utilización no esta muy difundida. Relativamente, pocas
instituciones lo ofrecen y muchos menos clientes lo utilizan.
-el costo financiero es mayor que el de un descuento. Esto es
lógico, si se tiene en cuenta que, el riesgo que corre la
institución financiera, es mayor (en el descuento hay dos
posibles fuentes de repago, en el factoring solo una).
-el comprador debe tener impecables antecedentes crediticios.
La institución que compra la factura solo tiene una opción de
cobro, por lo que exigirá que los compradores sean empresas
A- 1 y esto corresponde mayormente a empresas corporativas.
Aval
Es un compromiso unilateral de pago, generalmente
solidario, en favor de un beneficiario, que recibirá la
prestación en caso de no hacerlo el deudor. El garante
obligado por el aval, se denomina avalista.
Fianza Bancaria
Constituye una obligación accesoria, por medio de la
cual, una persona responde de una obligación ajena,
comprometiéndose para con el acreedor a cumplir
esa obligación, si el deudor (principal) no la cumple.
La diferencia con el aval, es que siempre se debe
perseguir primero al deudor principal. Estas son
operaciones de prestación de servicio autorizadas a
ejercer por los bancos.