Las finanzas de la

empresa
Decisiones de inversión

Finanzas Corporativas

1
Director financiero (CFO)
Efectivo para las operaciones de la
empresa y para compra de Activos Efectivo por venta de
Activos Financieros

Reinversión
Operación regular de Efectivo
de Mercados Financieros
la Empresa (Inversionistas en
DIRECTOR activos financieros)
(Negocio de la DE Deuda de corto plazo
empresa y uso de FINANZAS Deuda de largo plazo
activos reales) Acciones

Pagos de Efectivo a
Inversionistas
Efectivo generado por las Intereses, pago deuda,
operaciones de la empresa dividendos, recompra de
acciones.
2
Las decisiones financieras de la empresa

• En que proyectos invertir

– Maximizar el valor de la empresa
• Las fuentes de financiamiento
– Minimizar el costo de capital (WACC)
• Administración del efectivo de la
empresa
– Retención de efectivo vs. pago a los
accionistas
– Dividendos o recompra de acciones

3
El balance de la empresa
Activo Pasivo
Circulante Circulante

Capital de Pasivo de
Trabajo Neto
Largo Plazo

Activo de
Estructura de
¿Qué Largo Plazo
inversiones Capital capital
Tangibles ¿Como fondea
de largo plazo
le convienen a
Intangibles la empresa sus
la empresa? inversiones?

4
Valor presente
• Valor hoy de dinero que se recibirá (invertirá ) en el futuro.
• Cuando hay inflació n positiva y las tasas de interés son positivas
– El Valor Presente de cualquier cantidad de dinero un periodo después
es menor a esa cantidad  el valor presente de $1,000 en un año es
menor a $1,000.

“Un peso hoy vale más que un peso mañana”

• El dinero pierde valor en el tiempo  inflació n y costo por

renunciar al consumo hoy.
• Un peso recibido hoy se puede invertir para ganar intereses.

55
Valor presente y factor de descuento
• El valor presente se calcula multiplicando el
flujo de dinero a recibir (FCF) por un factor de
descuento.
• El factor de descuento es el valor presente de
$1 que se recibirá en el futuro y es menor a $1.
• Se calcula usando el costo del dinero, o tasa de
interés (r).

6
Valor presente y valor presente neto
• El valor presente total de una inversió n es la suma de
todos los flujos de efectivos futuros descontados

• El valor presente neto (VPN) resta la inversió n del

valor presente de los flujos futuros
𝑁
𝐹 𝐶𝐹 𝑡
𝑉𝑃 𝑁 =∑ t
− 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖 ó 𝑛
𝑡 =1 ( 1+𝑟 ) 77
Arbitraje y la ley de Un solo precio
• Arbitraje
– Es la prá ctica de comprar y vender bienes
equivalentes en mercados diferentes para tomar
ventaja de la diferencia en precios
– Una “oportunidad de arbitraje” ocurre cuando es
posible realizar una ganancia sin tomar ningú n
riesgo ni hacer ninguna inversió n.
• Mercado normal
– Mercado competitivo en el que no hay
oportunidades de arbitraje.

8
Ley de un “solo precio”
• Si oportunidades de inversió n se intercambian
simultá neamente en distintos mercados
competitivos, debería intercambiarse por el mismo
precio en ambos mercados.
• Asume que un título promete pagar $1000 sin
riesgo en 1 añ o. La tasa libre de riesgo que es 5%.
• El precio del bono en un mercado normal debería
ser:

9
Ley de un “solo precio”
• ¿Qué pasaría si el bono se puede comprar en $940?
• Asume que se puede prestar/pedir prestado al 5%

Hoy($) En 1 año($)
Comprar el bono −940.00 +1,000.00
Pedir prestado al banco +952.38 −1,000.00
Flujo de efectivo neto +12.38 0.00

• Si muchos inversionistas compran el bono, el precio del

bono aumentará gradualmente hasta llegar a $952.38
• La oportunidad de arbitraje permanece hasta que el precio
del título financiero iguale el VP de los flujos futuros.

10
Principio de separación
• El valor de una inversión no depende de las
fuentes de financiamiento.
– Asume que existe hoy una oportunidad de inversió n que
paga $850,000 en 1 añ o y que requiere invertir hoy
$700,000.
– El inversionista puede poner el total del monto de
inversió n
– O bien, pedir prestado $350,000 y pagar en 1 añ o
$371,000
– La tasa de descuento es 6%
– ¿Cuá l es el valor presente neto de la inversió n?
– ¿EL VPN cambia si se piden los fondos prestados?

11
Principio de separación

  Flujos sin prestamo

  T=0 T=1 VPN
Inversión ($700,000) $850,000 $101,886.8

  Flujos con prestamo

  T=0 T=1 VPN
Proyecto ($700,000) $850,000  
Préstamo $350,000 ($371,000)  
Flujo del inversionista ($350,000) $479,000 $101,886.8

12
Valor de un portafolio -Ejemplo
• Moon Holdings is a publicly traded company with
only three assets:
– It owns 50% of Due Beverage Co.,
– 70% of Mountain Industries, and
– 100% of the Oxford Bears, a football team.
• The total market value of Moon Holdings is $200
million, the total market value of Due Beverage Co. is
$75 million, and the total market value of Mountain
Industries is $100 million.
• What is the market value of the Oxford Bears?

13
Valor de un portafolio -Ejemplo
• Moon is a portfolio consisting of the following:
– 50% stake in Due Beverage → 50% × $75 million = $37.5
million
– 70% stake in Mountain Industries → 70% × $100 million =
$70 million
– 100% stake in Oxford Bears
• The sum of the value of the stakes in all three
investments must equal the $200 million market
value of Moon.
• The Oxford Bears must be worth:
– $200 million − $37.5 million − $70 million = $92.5 million

14
Perpetuidades
• Algunas inversiones ofrecen un ingreso fijo
periódico indefinidamente. El rendimiento por
año de una inversión de ese tipo es

• Una inversión que realiza pagos periódicos de

manera indefinida se conoce como
PERPETUIDADES
• Un ejemplo sería la renta que se recibe por un
inmueble considerando la propiedad del
inmueble se mantiene para siempre.

1515
¿Por qué necesitamos las perpetuidades?

• De hecho SI existen instrumentos

financiero (deuda de gobierno o
empresas) que pagan dinero a
intervalos regulares por siempre.
• Se usan para determinar valores
terminales: valor de una empresa
considerando que opera por siempre.

16
Ejemplo perpetuidades

17
Anualidades (Annuities)
• Inversiones que pagan una cantidad
fija cada periodo por un número
específico de periodos iguales.
• Se puede efectuar el cálculo de valor
presente simplificado sin descontar
flujo por flujo.

18
Anualidades
• Por ejemplo, una inversión promete pagar
anualmente $50,000 durante 10 años. La
tasa de interés es 10%.
• El valor presente será:

En Excel: VA(tasa, nper, pago, [vf], [tipo])

→ VA(0.01,10, -50000,0,0)

1919
Fórmulas valor presente en Excel

=VA (PV en inglés) se usa cuando el flujo es constante

=VNA (NPV en inglés) cuando los flujos son distintos

20
Fórmulas valor presente en Excel
La fórmula de VPN (NPV) de Excel estima el valor
presente de los flujos futuros. Excel entiende que el
primer flujo que incluimos ocurre dentro de 1 periodo.

21
Tres reglas para viajar en el tiempo
Las decisiones financieras requieren combinar flujos de
efectivo que ocurren en distintos momentos de tiempo. Tres
reglas gobiernan ese proceso

Regla 1 Solo los valores en el mismo blank

punto del tiempo pueden
combinarse.
Regla 2 Para convertir (mover) un Valor futuro del flujo de
flujo de efectivo hacia el efectivo
futuro se necesita componer
(interés compuesto)
Regla 3 Para convertir (mover) un Valor presente del flujo de
flujo hacia atrás se debe de efectivo
descontar

Video
22
Costo de oportunidad del dinero
• Los recursos de los inversionistas limitados.
– Todos quieren usar el dinero de los
inversionistas: empresas, gobiernos, personas
– Siempre habrá oportunidades alternativas de
inversión
– ¿Qué retorno se obtendría invirtiendo en otros
proyectos?
• ¿Cuál es el costo de invertir en un proyecto
en lugar de invertir en otro con riesgo
similar?

23
Costo de oportunidad del dinero

• Costo de oportunidad de un proyecto de

inversió n: tasa de rendimiento que otorga
cualquier otra alternativa de inversió n
(instrumentos financieros, empresas,
inmuebles…) con características de riesgo
similares a las del proyecto.
– Costo de oportunidad será la tasa de
rendimiento que esperan los inversionistas.

24
Costo de oportunidad del dinero
Costo de oportunidad del capital
• Es la tasa de descuento
• Tasa con que se descuentan los flujos de
efectivo.
• Se usa para determinar el valor presente y el
valor presente neto de un proyecto.
• Cada proyecto tendrá una tasa de descuento de
acuerdo a sus características de riesgo y a las
preferencias del inversionista.
• La tasa la determina quien invierte los recursos
en un proyecto.
2525
¿Cuánto vale una empresa/proyecto de inversión?

• Cuando una empresa en operació n o una idea

de negocio se vende ¿cuá l debería ser el
precio de intercambio?
– ¿El valor en libros de los activos?
– ¿El valor de rescate?
– ¿El valor de los ingresos potenciales?
– ¿El valor de las utilidades potenciales?
–…

26
¿Cuánto vale una empresa (o un Proyecto de
inversión?

• Imagina que pondrá s un negocio de mudanzas

– Compras el camió n por $1 milló n
– Contratas a 3 personas para que operen el negocio y les
pagas $12,000 al mes (incluyendo prestaciones)
– Los gastos mensuales adicionales a los salarios los
estimas en $15,000 (gasolina, mantenimiento,
estacionamiento…)
– Tienes un estimado de ingresos de $91,000 mensuales
– La vida ú til del camió n son 8 añ os (96 meses)
– Imagina que no tienes que pagar impuestos

27
27
¿Cuánto vale una empresa (o un Proyecto de
inversión?

• Ahora asume que acabas de comprar el camió n y que

tienes asegurado ya el ingreso de los $91,000 mensuales.
Estará s trabajando en exclusiva para un fraccionamiento
residencial (ya firmaste el contrato!)
• Si alguien quiere comprar hoy tu negocio ¿en cuá nto la
venderías? La tasa de descuento es 12%.
a) $1 milló n
b) $91,000 x 96 meses = $8.736 millones
c) $40,000 x 96 meses = $3.84 millones
d) $2.27 millones

28
28
El valor de los activos/inversiones VP vs. VPN

• El valor de mercado de un activo

(inversión) es igual al VALOR PRESENTE
de los flujos libres de efectivo futuros.
• El Valor Presente Neto de una inversión
es el valor adicional creado por la
inversión
– La regla de VPN es seleccionar solamente
inversiones con VPN positivo.
– Se deberían tomar proyectos de inversión que
ofrezcan rendimiento mayor al costo de capital
de la empresa.

29
El balance de la empresa a valor de mercado

Activo Deuda
Efectivo hoy + VP de los pagos
VP de los de los acreedores
flujos de
efectivo
futuros Capital
accionario
Capital invertido
+ VPN de las
inversiones
30
Métodos alternos de
valuación

31
Tasa interna de retorno
• La Tasa Interna de Retorno (TIR) es la
tasa de descuento que hace que el VPN
de una inversión sea igual a cero.
• Un proyecto se acepta cuando su
rentabilidad es mayor a la tasa de
descuento.

𝑇𝐼𝑅>𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒𝑠𝑐𝑢𝑒𝑛𝑡𝑜
𝐶1 𝐶2 𝐶3 𝐶𝑛
𝑉𝑃𝑁 =− 𝐶 0+ + + +…+ =0
( 1+𝑇𝐼𝑅 ) (1+𝑇𝐼𝑅 ) 2
( 1+𝑇𝐼𝑅 ) 3
( 1+𝑇𝐼𝑅 ) 𝑛

32
Tasa interna de retorno (TIR)

• La tasa de corte es la tasa de descuento

que define el inversionista.
• Las empresas rechazan proyectos cuya
TIR sea menor a la tasa de descuento.
• La TIR es un indicador que no depende
de la tasa de descuentos.
– Establece los méritos del proyecto por si
mismo.
– Es un indicador intrínseco al proyecto.

3333
Tasa interna de retorno (ejemplo)
Año 0 1 2 3 4 VPN (@10%) TIR
Flujos ($10,000) $2,000 $3,000 $5,000 $5,000 $1,469.16 15.65%

VPN vs. tasas de descuento

Una tasa de descuento del 15.65% (TIR) iguala el
VPN a cero.
$6,000
$5,000
Va lo r Pre se nte Ne to

$4,000
$3,000
$2,000 TIR, VPN = 0

$1,000
$0
($1,000) 0% 5% 10% 15% 20% 25%
($2,000)
Ta sa De sc ue nto

34
Índice de rentabilidad
• Es comú n que los recursos de las empresas sean
limitados y por lo tanto no todas las oportunidades
de inversió n pueden tomarse
• El índice de rentabilidad puede usarse para
identificar la combinació n ó ptima de proyectos de
inversió n.
• Índice de Rentabilidad se define como el valor
presente de los flujos generados posteriores a la
inversió n, divididos entre la inversió n inicial.

35
Restricciones de capital… Índice de Rentabilidad

• Al invertir se busca obtener el mayor

rendimiento por cada unidad monetaria
invertida.
• Los proyectos se deben seleccionar de
mayor a menor índice de rentabilidad.
• Este procedimiento lleva a seleccionar la
combinación más rentable
 Pero! se deben analizar todas las
combinaciones posibles

3636
Aplicaciones del Índice de Rentabilidad

• Asume que tu empresa tiene los

siguientes 6 proyectos con VPN positivo
• Sin embargo la empresa tiene
únicamente $600,000 para nuevas
inversiones.
Proyecto Inversión VPN
A $200,000 $30,000
B $125,000 $20,000
C $175,000 $10,000
D $75,000 $10,000
E $200,000 $20,000
F $50,000 $4,000

37
Aplicaciones del Índice de Rentabilidad
• Es posible ordenar los proyectos con base
en el índice de rentabilidad
• B es el mejor proyecto
• Sumando (acumulando) la inversión
requerida en cada proyecto, concluimos
que la empresa debe invertir en B, A, D y
E. Proyecto Inversión VPN IR
Inversión
acumulada
B $125,000 $20,000 0.160 $125,000
A $200,000 $30,000 0.150 $325,000
D $75,000 $10,000 0.133 $400,000
E $200,000 $20,000 0.100 $600,000
F $50,000 $4,000 0.080  
C $175,000 $10,000 0.057  
3838
Periodo de recuperación (Payback)
• Algunas empresas requieren que la inversión
en un proyecto se recupere en un tiempo
específico.
• El periodo de recuperación de un proyecto
se estima contando los años que toma en que
la suma los flujos de efectivo acumulados sea
igual a la inversión total del proyecto.
• Los administradores de la empresa definen
cuál es el periodo adecuado para aceptar o
rechazar proyectos.

3939
Periodo de recuperación
• Por ejemplo:
Inversión Flujos (Año)
Proyecto
C0 1 2 3 4
A ($10,000) $2,000 $3,000 $5,000 $5,000
B ($10,000) $5,000 $7,000
C ($10,000) $8,000 $3,000

Inversión Flujo acumulado

Proyecto Periodo de
C0 1 2 3 4
Recuperación
A ($10,000) -$8,000 -$5,000 $0 $5,000 3.00 años
B ($10,000) -$5,000 $2,000 1.71 años
C ($10,000) -$2,000 $1,000 1.67 años

40
Presupuesto de capital

41
 Sesión # 4 Pág.

Presupuesto de Capital 42

• Presupuesto de capital o gasto de capital,

describen el proceso con el que se realizan
y administran los gastos relacionados a
activos de largo plazo en una empresa.
• El proceso de presupuesto de capital se usa
para analizar alternativas de inversión y
decidir cuáles aceptar.
• Ganancias marginales
– Es la cantidad por la cual se espera que cambien
las ganancias de la empresa como resultado de
una decisión de inversión.

42
 Sesión # 4 Pág.

Flujo libre de efectivo 43

• La utilidad contable no es igual al dinero en

efectivo disponible.
• Para determinar si vale o no la pena una
inversión, lo relevante es el dinero en
efectivo disponible para el inversionista
– Cuanto y cuando los inversionistas –
accionistas y/o acreedores– darán o recibirán
recursos en efectivo (valor presente)
– ¿Cuándo y cuánto hay que invertir?
– ¿Cuándo y cuánto se recibirá el producto de la
inversión?

43
 Sesión # 4 Pág.

Flujo libre de efectivo 44

• El flujo de efectivo es el concepto más

simple de finanzas →Diferencia entre
el dinero recibido y el dinero
pagado.
• Las utilidades no representan dinero
real.
– No incluyen algunos flujos de caja (monto
de la inversión)
– Disminuyen con cargos como depreciación y
amortización que no son salidas reales de
efectivo.
– Podrían aumentar con alguna revaluación de
activo
44
 Sesión # 4 Pág.

Flujo libre de efectivo 45

• Los flujos se estiman después de impuestos 

impuestos SI son una salida de efectivo.
• Los rubros del flujo de efectivo se consideran en la
fecha de ocurrencia  No necesariamente en la
fecha de registro contable.
• Flujo disponible para los inversionistas –
accionistas y acreedores, después de realizar las
inversiones necesarias para la operació n continua de
la empresa.
Dinero que se puede retirar de la empresa sin
interrumpir la operación normal.

45
El flujo libre de efectivo

• El efecto incremental de un proyecto sobre el

efectivo disponible de la empresa es el Flujo
Libre de Efectivo.
– Flujo disponible para los inversionistas –accionistas y
acreedores, despué s de realizar las inversiones
necesarias para la operació n continua de la empresa.
– Dinero que se puede retirar de la empresa sin
interrumpir la operació n normal.

46
 Sesión # 4 Pág.

Flujo de efectivo incremental 47

• Al estimar un flujo de efectivo incremental se deben

considerar lo siguiente:
– Costos hundidos
– Costos de oportunidad
– Efectos laterales
– Costos asignados

47
 Sesión # 4 Pág.

Flujo libre de efectivo incremental 48

1.Costos hundidos: costos que ya

ocurrieron y por lo tanto no cambian con
la decisión de aceptar o rechazar un
proyecto. Estos NO se incluyen en el
cálculo de flujos incrementales.
 Costos de investigación y desarrollo (R&D)
que ocurren antes de empezar a producir o
antes de hacer la inversión.
 Gastos de investigación de mercados
 Activos fijos adquiridos con anterioridad y
que no son relevantes en la decisión de
inversión.
48
 Sesión # 4 Pág.
Flujo libre de efectivo incremental 49

2. Costo de Oportunidad: A pesar de

que un proyecto tenga VPN
positivo, pueden existir inversiones
alternativas con VPN mayores. Al
evaluar una inversión se deben
considerar los ingresos que se
generarían si el dinero se invirtiera
en un proyecto alternativo.
Esos ingresos se consideran como un
costo de oportunidad del proyecto y
se incluyen en la estimación de los
flujos incrementales. 49
 Sesión # 4 Pág.

Flujo libre de efectivo incremental 50

3. Efectos laterales: Sinergias o Erosión.

– Sinergias: cuando el proyecto de inversión
nuevo incrementa también los flujos de
efectivo de las operaciones existentes.
– Erosión: cuando el nuevo proyecto reduce las
ventas de los productos existentes y por lo
tanto reduce el flujo de efectivo de las
operaciones existentes.
Ambos efectos se consideran para la
estimación de flujos de efectivo
incrementales.

50
 Sesión # 4 Pág.

Flujo libre de efectivo incremental 51

4. Costos asignados (Overheads): gastos

generales de una empresa (gastos de
operación y administración) que se
distribuyen entre varios proyectos y que
representan una salida de efectivo
(recursos humanos, mercadotecnia,
espacio físico, equipos de oficina,
servicios, etc.).
• Se consideran cuando aumentan con el
nuevo proyecto.

51
Calculo del flujo libre de efectivo

• Flujo libre de efectivo (Free Cash Flow, FCF)

U tilidad  no   apalancada

⏞
𝐹𝐶𝐹=(𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠−𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠 −𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó 𝑛)×(1 −𝜏 𝑐)

𝐹𝐶𝐹=(𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠−𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠)×(1 −𝜏 𝑐)− CapEx  − Δ𝑁𝑊𝐶

– El término se conoce como escudo fiscal de la depreciació n.

52
Calculo del flujo libre de efectivo

• Si se estima a partir de la “utilidad apalancada”

Utilidad  apalancada

⏞𝑐)
𝐹𝐶𝐹=(𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠−𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠−𝐷𝑒𝑝𝑟𝑒𝑐𝑖𝑎𝑐𝑖ó𝑛−𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠𝑛𝑒𝑡𝑜𝑠)×(1 −𝜏
𝐹𝐶𝐹=(𝐼𝑛𝑔𝑟𝑒𝑠𝑜𝑠−𝐶𝑜𝑠𝑡𝑜𝑠−𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠)×(1 −𝜏 𝑐 )− CapEx −Δ𝑁𝑊𝐶

53
Flujo libre de efectivo
• Visto de otra manera…
EBIT
‒ Intereses netos
= (Interés pagado – interés ganado)
EBT
- Impuestos
= Utilidad neta

 Es flujo disponible para el

inversionista (acreedor)

54
 Sesión # 4 Pág.

Capital de Trabajo 55

• Se debe considerar cuanto se invierte en

el capital de trabajo (salidas de efectivo):
– Compra de inventarios.
– Reservas de efectivo para
eventualidades.
– Ventas a crédito, generando cuentas
por cobrar en lugar de efectivo.
• El capital de trabajo aumenta:
– Cuando se hacen compras a crédito →
cuentas por pagar reemplaza la salida
de efectivo.
– Cuando se pide crédito de corto plazo. 55
Capital de trabajo
• Capital de trabajo neto (Net Working Capital, NWC)

• La mayoría de los proyectos requieren inversió n en

capital de trabajo,
– La inversió n en capital de trabajo de un proyecto es “el
incremento” en capital de trabajo:

56
Gastos por intereses (gasto financiero)

• En las decisiones de presupuesto de capital, los

gastos por intereses típicamente no se consideran
• El razonamiento es que los proyectos se deben
juzgar por sus méritos propios y no considerando
có mo será n financiados.
• Principio de separación: el valor de un proyecto
no cambia al cambiar las fuentes de financiamiento.

57
Impuestos
• Tasa marginal de impuestos
– Se refiere al monto incremental de impuestos que se paga
sobre la utilidad antes de impuestos (incremental dollar of
pre-tax income).
– Impuesto negativo es igual a impuestos a favor

• Utilidad no apalancada neta de impuestos

58
Inversiones de capital y depreciación
• Inversiones (gastos) de capital (Capital
Expenditures) es el dinero en efectivo que se
desembolsa cuando se compra el activo
– Este desembolso de efectivo se considera en el flujo libre
de efectivo.
• La depreciació n es un gasto que no representa
salida de efectivo.
– Cuando se estima el flujo libre de efectivo a partir de la
utilidad neta, se hace el ajuste por el cargo de
depreciació n.

59
Presupuesto capital –Ejemplo (1)

• Amalfi Pizzas fabricante de pizzas congeladas está planeando

introducir al mercado una versió n de producto para veganos.
• La empresa considera que podrá vender 20,000 unidades cada añ o a un
precio de venta al pú blico de $120 durante los siguientes 4 añ os. El
costo unitario de producció n se estima en $60 y los gastos de operació n
y administració n se espera que sean de $110,000 por añ o.
• Con el lanzamiento de las pizzas veganas se estima que las ventas de las
otras líneas de producto disminuyan durante los primeros dos añ os. La
reducció n en ventas netas (ingresos menos costos) se estima será de
$350,000 en el añ o 1 y $250,000 en el añ o 2.

60
Presupuesto capital –Ejemplo (2)

• Para la producció n es necesario invertir en la compra de varios equipos

(horno, congelador, má quina de empacado) dado que la empresa
actualmente opera al 100% de su capacidad instalada.
• El costo del equipo es de $1,250,000. La vida ú til del equipo es de 5 añ os. La
depreciació n del equipo es en línea recta por los siguientes 5 añ os, pero
operará la nueva línea ú nicamente por 4 añ os. Durante el 5to añ o se liquida
el proyecto y se vende el equipo a un valor de rescate de $300,000.
• La nueva línea de producció n se colocará en una bodega anexa la cual se
puede vender por $1,000,000 (se tendría que pagar 30% de impuestos por
la venta). Una vez liquidado el proyecto se venderá la bodega (Año 5).
Se estima que el precio de venta de la bodega en el añ o 5 sea de $1,200,000
y se paga impuesto del 30%. La tasa marginal de impuestos que paga la
empresa es del 30% Para el acondicionamiento de la bodega, estudios de
mercado y otros gastos de instalació n se necesitan $250,000
inmediatamente.

61
Presupuesto capital –Ejemplo (3)
• Para estimar el capital de trabajo neto, se tiene la siguiente informació n:

Rubro Año 0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5

Efectivo $22,000 $22,000 $22,000 $22,000 $22,000 $0
Inventarios $360,000 $360,000 $360,000 $360,000 $0 $0
Cuentas por cobrar   $720,000 $720,000 $720,000 $720,000 $0
Cuentas por pagar   $240,000 $240,000 $240,000 $240,000 $0

Se requiere estimar 
a) El estado de resultados incremental (Año 1-5)
b) Las inversiones en bienes de capital (CAPEX) de cada año (Año 1-5)
c) El flujo libre de efectivo (Año 1-5)
d) Valor presente neto asumiendo que la WACC de Amalfi es 15%
e) El periodo de recuperación del proyecto
f) Valor terminal: Suponer que Amalfi continuará operaciones indefinidamente y que
después del flujo libre de efectivo la operación del 4to año ($838,000) crecerá a una
tasa constante de 4% ¿cuál es el valor terminal del proyecto? ¿cuál es el VPN del
proyecto?
62
Ajustes: valor terminal
• Valor Terminal o valor de continuació n
– Esta cantidad representa el valor de mercado del flujo libre de
efectivo del proyecto para las fechas futuras.
– Asume que el proyecto continú a indefinidamente.
– Normalmente se usa una perpetuidad creciente
• Suponer que Amalfi continuará operaciones indefinidamente y que
después del 4to el flujo libre de efectivo la operació n ($588,000) crecerá
a una tasa constante de 4%.

63
Ejemplo adicional
• A bicycle manufacturer currently produces 300,000 units a year and expects
output levels to remain steady in the future. It buys chains from an outside
supplier at a price of $2 a chain. The plant manager believes that it would be
cheaper to make these chains rather than buy them. Direct in-house production
costs are estimated to be only $1.50 per chain. The necessary machinery would
cost $250,000 and would be obsolete after 10 years. This investment could be
depreciated to zero for tax purposes using a 10-year straight-line depreciation
schedule. The plant manager estimates that the operation would require
additional working capital of $50,000 but argues that this sum can be ignored
since it is recoverable at the end of the 10 years. Expected proceeds from
scrapping the machinery after 10 years are $20,000.
• If the company pays tax at a rate of 35% and the opportunity cost of capital is
15%, what is the net present value of the decision to produce the chains in-house
instead of purchasing them from the supplier?

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