Flujos de efectivo de préstamos y flujos de efectivo de proyectos.

Una inversión que se realiza en un activo fi jo es similar a una inversión que efectúa un banco cuando
presta dinero. La característica esencial de ambas transacciones es que los fondos se comprometen hoy
con la esperanza de obtener un rendimiento en el futuro. En el caso del préstamo bancario, el
rendimiento futuro toma la forma de interés más la liquidación del capital. Este rendimiento se conoce
como flujo de efectivo del préstamo. En el caso del activo fijo, el rendimiento futuro toma la forma del
efectivo generado por el uso productivo del activo. La representación de estas ganancias futuras, junto
con los desembolsos de capital y los gastos anuales (como salarios, materias primas, costos de
operación, costos de mantenimiento y los impuestos sobre la renta), es el flujo de efectivo del proyecto.
La semejanza entre el flujo de efectivo del préstamo y el flujo de efectivo del proyecto (véase la fi gura
5.1) nos lleva a una conclusión importante: podemos utilizar las mismas técnicas de equivalencia
desarrolladas en capítulos anteriores para medir el valor económico.

Beneficios y fallas del análisis de recuperación

La simplicidad del método de recuperación es una de sus cualidades más atractivas. El análisis inicial de
un proyecto mediante el método de recuperación reduce la búsqueda de información al enfocarse en el
momento en el que la compañía espera recuperar la inversión inicial. El método también permite
eliminar algunas alternativas, y así reducir la necesidad de una compañía de hacer análisis ulteriores
sobre esas alternativas. Pero el tan usado método de recuperación del análisis de inversiones también
tiene una serie de fallas graves:

• La objeción principal al método de recuperación es que falla en medir la rentabilidad; es decir, supone
que no se tiene ninguna ganancia durante el periodo de recuperación. El solo hecho de medir cuánto
tiempo tomará recuperar el desembolso inicial de la inversión contribuye muy poco a evaluar la
rentabilidad de un proyecto. (Por ejemplo, si usted sabe que el dinero que solicitó en préstamo para el
centro multifunciones le está costando un 15% al año, el método de recuperación no le dirá cuánto del
dinero que invirtió contribuye a su pago de intereses.)

• Como el análisis del periodo de recuperación ignora las diferencias en los tiempos de los flujos de
efectivo, no puede reconocer la diferencia entre el valor presente y futuro del dinero. Como una forma
de ilustrar, considere dos proyectos de inversión:

Análisis del valor presente

Hasta la década de 1950, el método de recuperación era ampliamente utilizado para tomar decisiones
de inversiones. Sin embargo, a medida que se conocieron las fallas de este método, los empresarios
comenzaron a buscar métodos para mejorar las evaluaciones de proyectos. El resultado fue el desarrollo
de técnicas de fl ujo de efectivo descontado (FED), que consideran el valor del dinero en el tiempo. Una
de las técnicas FED es el método del valor actual neto o valor presente neto (VPN).

Un problema de inversión de capital es esencialmente una cuestión de determinar si las entradas de

efectivo anticipadas de un proyecto propuesto son lo suficientemente atractivas para invertir fondos en
ese proyecto. Al desarrollar el criterio del VPN, utilizaremos el concepto de equivalencia de flujos de
efectivo explicado en el capítulo 2. Como se observó entonces, el punto más conveniente para calcular
los valores equivalentes a menudo es el tiempo cero. De acuerdo con el criterio del VP, el valor presente
de todas las entradas de efectivo asociadas con un proyecto de inversión se compara con el valor
presente de todas las salidas de efectivo asociadas con ese proyecto. La diferencia entre los valores
presentes de estos flujos de efectivo, conocidos como valor presente neto (VPN), determina si el
proyecto es una inversión aceptable o no. Cuando se están considerando uno o dos proyectos, el análisis
del VPN nos permite seleccionar el mejor proyecto mediante la comparación directa de las cifras de
VPN.

Criterio del valor presente neto Primero resumiremos el procedimiento básico para aplicar el criterio del
valor presente neto a un proyecto típico de inversión, así como para comparar proyectos diferentes.

• Evaluación de un solo proyecto

Paso 1: Determine la tasa de interés que la compañía desea ganar sobre sus inversiones. La tasa de
interés que usted determine representa la tasa a la cual la compañía siempre puede invertir el dinero en
su fondo de inversión. Esta tasa de interés a menudo se conoce como tasa de retorno requerida o tasa
de retorno mínima aceptable (TREMA). Normalmente, esta elección es una decisión política que toma la
dirección. Es posible que la TREMA cambie durante la vida del proyecto, pero por ahora usaremos una
sola tasa de interés cuando calculemos el VP.

Paso 2: Calcule la vida de servicio del proyecto.

Paso 3: Calcule la entrada de efectivo para cada periodo durante la vida de servicio.

Paso 4: Calcule la salida de efectivo para cada periodo durante la vida de servicio.

Paso 5: Determine los flujos de efectivo neto para cada periodo (flujo de efectivo neto entrada de
efectivo salida de efectivo).

Paso 6: Determine el valor presente de cada flujo de efectivo neto a la TREMA. Sume estas cifras de
valor presente; su suma se define como el VPN del proyecto. Es decir,
A será positivo si el periodo correspondiente tiene una entrada de efectivo neto, y negativo si el periodo
tiene una salida de efectivo neto.

Paso 7: En este contexto, un VPN positivo significa que el valor equivalente de las entradas es mayor que
el valor equivalente de las salidas, por lo que el proyecto genera una ganancia. Por consiguiente, si el
VP(i) es positivo para un solo proyecto, el proyecto debe aceptarse; si es negativo, el proyecto debe
rechazarse. El proceso de aplicar la medida del VPN se muestra en la figura 5.3 y para ello se utiliza la
siguiente regla de decisión:

Comparación de varias alternativas Note que la regla de decisión anterior es para la evaluación de un
solo proyecto para el que usted puede calcular las ganancias y los costos.2 Se deben emplear los
siguientes lineamientos para evaluar y comparar más de un proyecto:

1. Si necesita elegir la mejor alternativa con base en el criterio del valor presente neto, elija aquélla con
el VPN más alto, siempre que todas las alternativas cuenten con las mismas vidas de servicio. Comparar
alternativas con vidas de servicio desiguales requiere suposiciones especiales, como se detallará en la
sección 5.4.

2. Como encontrará en la sección 5.4, se lleva a cabo una comparación de alternativas mutuamente
excluyentes con ganancias iguales sobre una base de sólo el costo. En esta situación, usted debería
aceptar el proyecto que dé como resultado el menor VP de los costos o el VP menos negativo (ya que
usted está minimizando costos y no maximizando ganancias).

Significado del valor presente neto

En el análisis de valor presente, damos por hecho que todos los fondos de la tesorería de una compañía
pueden colocarse en inversiones que producen un rendimiento igual a la TREMA. Podemos ver estos
fondos como un fondo común de inversión. De otra forma, si no hay fondos disponibles para inversión,
consideramos que la compañía puede solicitarlos en préstamo de los mercados de capital a la TREMA.
En esta sección examinaremos estos dos puntos de vista cuando expliquemos el significado de la TREMA
en cálculos del VP.

Concepto del fondo común de inversión Un fondo común de inversión equivale a la tesorería de una
compañía. Es donde el contralor de la compañía administra y maneja todas las transacciones de fondos.
La compañía puede retirar dinero de este fondo común de inversión para otros fines de inversión;
aunque, si permaneciera en el fondo, el dinero generaría intereses a la TREMA. Así, en el análisis de
inversiones, los flujos de efectivo neto serán aquéllos relativos a este fondo común de inversión. Para
ilustrar el concepto de fondo común de inversión, consideremos nuevamente el proyecto del ejemplo
5.3, que requirió una inversión de $1,800,000.

Concepto de fondos solicitados en préstamo Suponga que la compañía no cuenta con $1,800,000 al
principio. De hecho, la compañía no está obligada a mantener un fondo común de inversiones en
absoluto. Supongamos

Valor futuro neto y diagrama del saldo del proyecto

El saldo terminal del proyecto en la tabla 5.4 ($4,113,910) también se conoce como valor futuro neto del
proyecto, y podemos utilizar este número como una cifra del valor de la inversión para así tomar una
decisión sobre aceptar o rechazar el proyecto. En otras palabras, si el valor futuro neto es positivo, lo
que indica un excedente, debemos aceptar la inversión. De otra manera, debemos rechazar el proyecto.

La exposición al riesgo financiero: Un saldo negativo del proyecto indica la cantidad de la inversión que
se recuperará o expondrá al riesgo de pérdida si el proyecto concluye en ese punto. El área de saldo
negativo del proyecto aumentará si el efectivo recibido del proyecto es menor que el interés que se
debe en el periodo. Si la otra situación prevalece, el área negativa disminuirá. Entonces, si todo lo demás
permanece constante, preferimos una menor área del saldo negativo del proyecto.

El periodo de recuperación descontada: Esto indica cuánto tiempo pasará antes de que el proyecto se
equilibre. Esta condición ocurre cuando el saldo del proyecto se vuelve no negativo. (En nuestro
ejemplo, esto ocurre a n 4.) Si el proyecto termina después de este periodo de recuperación, no se
anticipa ninguna pérdida económica si no hay ninguna inversión adicional requerida para cerrar el
proyecto. Sin duda, preferimos un periodo de recuperación más corto si todo lo demás permanece igual.

El potencial de ganancia: El área sombreada más clara representa el área del saldo positivo del proyecto.
Puesto que la inversión inicial más los intereses se han recuperado totalmente en esta fase del proyecto,
cualquier efectivo generado durante este periodo contribuye directamente a la rentabilidad final del
proyecto. Por lo tanto, preferimos una mayor área del saldo positivo del proyecto (si lo demás
permanece igual), ya que esta área indica la magnitud de las ganancias esperadas y la tasa a la cual se
acumularán. Esta información será de utilidad cuando debamos decidir sobre el momento apropiado de
retirar la inversión. (Esta decisión se denomina decisión de abandono.).

El valor futuro neto (excedente): El saldo final del proyecto indica el excedente del proyecto al término
de la vida de éste. Si solicitamos dinero prestado para financiar el proyecto, esta cifra representa
cualquier efectivo adicional generado a partir del proyecto, así como la reinversión del efectivo que
queda después de liquidar la cantidad solicitada en préstamo con todos los intereses.