INSTITUTO DE PROFESORADO SEDES SAPIENTIAE

MATEMÁTICA FINANCIERA - 2019 TEMA: Evaluación de Proyectos de Inversión

Teoría

Cuando una empresa hace una inversión de capital, incurre en un gasto actual de efectivo para
beneficios que se obtendrán en un futuro. Juzgamos una inversión propuesta por el rendimiento
que se espera de la misma.
La evaluación de inversiones de capital es el estudio y aceptación de proyectos de aplicación de
recursos, cuyos beneficios se esperan recibir en un momento futuro.
La evaluación de inversiones implica formular proyectos de inversión, estimar sus posibles flujos
de fondos y evaluarlos, seleccionar proyectos según un adecuado criterio de aceptación y
finalmente reevaluarlos sistemáticamente después de haberlos aceptado.
Las inversiones pueden provenir de nuevos proyectos, de reemplazos de equipos, de resultados
de actividades de investigación y desarrollo, etc.
La tarea de evaluación se efectúa a partir de la determinación del flujo neto de fondos, suma
algebraica de egresos e ingresos netos, sin considerar aquellos costos que no originen
desembolso real de dinero, debiendo considerar en cambio la incidencia impositiva que dichos
costos ocasionan, ya que esta incidencia repercute concretamente en la determinación de flujos
de fondos.
Se hace mención al flujo neto de efectivo porque sólo los fondos líquidos pueden ser invertidos
con el objetivo de obtener en el futuro una suma superior. Destacamos el término de futuro,
porque en este tipo de análisis se parte, en el mejor de los casos, de una inversión realizada en el
momento actual para compararla con los ingresos futuros que esperamos obtener de ella.

Para evaluar un proyecto hay que identificar:

- Los ingresos: analizar la velocidad de genera dinero ahora y en el futuro (horizonte de evaluación
del proyecto).
- La inversión: se deben estimar los desembolsos a realizar, los recursos que quedarán atascados
en el proyecto y no generarán otros ingresos.
- Los gastos operativos para que la inversión se convierta en ingresos.

Los ingresos deben permitir recuperar los egresos, las inversiones, los gastos operativos y
obtener una rentabilidad esperada por los dueños del proyecto de acuerdo a las expectativas y
teniendo en cuenta los niveles de riesgo.
Toda inversión se realiza con el propósito fundamental de obtener en el tiempo beneficios que
superen en valor los capitales destinados para su obtención, y a iguales beneficios, elegir aquellos
proyectos que los producen en menor tiempo.

Para valuar económicamente se usan algunos de los siguientes criterios:

Métodos para evaluar proyectos de inversión

A- Métodos que no tienen en cuenta el valor tiempo del dinero

1- Tasa de retorno o tasa contable de ganancia

Concepto: consiste en relacionar la utilidad esperada con la inversión a efectuar, siendo ambos
criterios determinados en base a conceptos contables.

- Beneficios: tomar un promedio de los obtenidos a lo largo del proyecto.

- Inversión: hay distintas posibilidades, por ejemplo inversión original o inversión promedio, con
inclusión o no del capital de trabajo, con inclusión o no de los gastos de iniciación del proyecto,
con inclusión o no de los activos existentes.

Ventajas: es fácil de entender y comunicar, nos proporciona una tasa de rendimiento.

Desventajas: no utiliza flujos de fondos, no tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, no tiene en
cuenta la forma en que se realizan las inversiones, varía de acuerdo a la composición de la
inversión.

Criterio de selección: se elige aquella inversión que genere mayor tasa. Se debería seleccionar
una tasa de corte.

2- Período de reintegro o pay back

Concepto: es el tiempo requerido para que el flujo de ingresos netos de fondos, después del
pago de impuestos, pero antes de considerar los cargos que no son desembolsos, producidos por
una inversión, iguale al desembolso original de fondos requerido por esa inversión. Es el
tiempo que nos lleva recuperar la inversión inicial

Forma de aplicarlo:
a) si los flujos son constantes: inv. original/ promedio de beneficios
b) si los flujos no son constantes: se acumulan los flujos de ingresos hasta cubrir los flujos de
egresos.

Ventajas: toma en cuenta parcialmente el tiempo, otorga fundamental importancia a la rápida

recuperación de la inversión.

Desventajas: no considera los ingresos producidos con posterioridad al tiempo de recuperación,

no toma en cuenta el tiempo de los flujos antes de la recuperación de la inversión, no proporciona
una tasa de rentabilidad.

Criterio de selección: se elegirá aquel proyecto de inversión con menor período de repago.
Debería fijarse un tiempo límite de recuperación de la inversión.

B- métodos que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero

1- Valor actual neto o valor presente neto

Concepto: El valor actual de una inversión es la diferencia entre el valor actual de los ingresos y
el valor actual de los egresos de caja correspondientes a la misma, calculados a una tasa de
interés de rendimiento requerido que suele ser la de oportunidad.
La actualización de los movimientos de caja previstos para una inversión nos permite determinar
si la misma tiene mayor rendimiento que los otros usos alternativos de la misma cantidad de
dinero.

Donde k es la tasa de rendimiento requerida, At es el flujo de efectivo para el período t, ya sea

ingreso o egreso neto y n es el último período en el cual se espera un flujo de efectivo.
El VAN es un valor dimensional, son $, es la rentabilidad del proyecto en términos absolutos

Pasos para su cálculo (se descuentan los flujos de efectivo al valor presente):
a) determinación de los flujos de fondos
b) elección de la tasa de costo del proyecto con las siguientes características:
- es una tasa externa o de mercado
- no la genera el proyecto
- es la tasa que dejo de ganar por elegir una alternativa de inversión: K= i + riesgo
c) establecer el valor actual de los egresos de fondo utilizando la tasa
d) establecer el valor actual de los flujos de ingresos de fondos utilizando la tasa
e) determinar el VAN por diferencia
Ventajas: elimina el problema de la clasificación de los flujos, toma en cuenta el valor tiempo del
dinero, tiene en cuenta el riesgo del proyecto, permite considerar distintas tasas de interés

Desventajas: no determina una tasa de rendimiento, genera incertidumbre en la determinación de

los flujos de fondos, supone que los fondos intermedios se reinvierten o financian a la tasa K, se
determina una tasa de costo de oportunidad.
La magnitud del valor presente neto es una variable en función de la tasa de interés. El mismo
proyecto que es rentable a una tasa puede no serlo a otra.

Criterio de selección: Para que el proyecto resulte rentable debe ser

La suma del valor presente de los ingresos de efectivo rebasa el valor presente de las salidas de
efectivo. En caso contrario no recupero la inversión.

RELACIÓN BENEFICIO – COSTO. ÍNDICE DE RENTABILIDAD

La relación B/C también se basa en el valor actual de los beneficios y de los costos. Proporcional
un valor relativo que surge del cociente entre ambos

Para que el proyecto resulte rentable debe ser

El valor de los beneficios debe ser mayor que el de los costos, en el momento actual o en
cualquier momento elegido para la valuación.
Este índice expresa lo mismo que el VAN pero en términos de rentabilidad relativa. Es un número
adimensional.

2- Tasa interna de retorno (TIR)

Concepto: es la tasa de rendimiento que hace que la suma de los valores actuales de los
ingresos netos futuros sean iguales que el importe de la inversión inicial.
Es el costo de capital máximo que se puede pagar sin perder dinero

Cálculo: se trata de resolver la ecuación que resulta de esa igualdad ;

Donde r es la tasa que descuenta los flujos de efectivo futuros para igualar el desembolso inicial.

Ventajas: tiene en cuenta el valor tiempo del dinero, trabaja con flujos de fondos, se obtiene una
tasa de rendimiento

Desventajas: incertidumbre en la determinación de los flujos de fondos, limitaciones en el cálculo,

supone que los flujos intermedios se reinvierten o financian a la tasa TIR

Criterio de selección: una vez obtenido el valor de la TIR, se la compara con la tasa requerida,
conocida como tasa de corte. Si la TIR es mayor, se acepta el proyecto.
Esta tasa de corte es una tasa pretendida, a la que puedo depositar el dinero en lugar de invertirlo
en el proyecto.
Se elegirá el proyecto que tenga la mayor TIR. Se debería establecer una tasa de corte.

3- Plazo de recupero ajustado

Es una versión mejorada del pay back porque sí considera el efecto del tiempo sobre el dinero.
Al igual que en la caso anterior, su cálculo consiste en determinar el número de períodos que se
requieren para que la suma de los cash flows (o flujos de fondos) alcance la suma total invertida.
La diferencia radica en que el CF se descuenta a la tasa de interés que se considere adecuada
(im).

EJEMPLO

Don H. está evaluando la posibilidad de invertir sus ahorros en la apertura de una librería pero no
sabe si abrirla en San Telmo o en Palermo. Él espera recuperar el total del capital invertido en
menos de 4 años, es decir que su período crítico es el cuarto año.

Maneja 2 opciones de inversión en cuanto a la localización, las 2 suponen inversiones durante el

primer año y 2 estimaciones posibles del Cash Flow según la ubicación escogida.

La información disponible se presenta en los cuadros siguientes:

Proyecto San Telmo

Período 1º año 2º año 3º año 4º año
Inversión 160.000
Cash Flow 50.000 50.000 50.000 50.000

Proyecto Palermo
Período 1º año 2º año 3º año 4º año
Inversión 160.000
Cash Flow 40.000 50.000 60.000 50.000

Nota: la tasa de corte para actualizar, se toma del rendimiento de un fondo en el que se invertiría
el dinero, 9,5% anual.

A.1. TASA DE GANANCIA CONTABLE

San Telmo: anual

Palermo:

Según este criterio es indistinto uno u otro proyecto.

A.2. PAY BACK

San Telmo: años

Palermo: años
Según este criterio es indistinto uno u otro proyecto y con ambos se recupera la inversión antes de
que se cumpla el período crítico.

B.1. VAN

Actualizando los flujos de fondo al 9,5% resulta

San Telmo: (160.000)+160.224,06 = $224,06 > 0

Con este criterio, este proyecto es aceptado.

B/C=1,014 > 1

Palermo: (160.000) + 158.707,17 = ($1.291,83) < 0

Con esta herramienta, el proyecto es rechazado.

B/C=0,9919 < 1

B.2. TIR

San Telmo:
Calculando con Excel: TIR = 9,564227 %
Comparando con la tasa de corte (9,5%), resulta mayor, por lo cual, se aprueba el proyecto.

Palermo:
Calculando con Excel: TIR = 9,1452067%
Comparando con la tasa de corte (9,5%), resulta menor, por lo cual, se rechaza el proyecto.

B.3. Plazo de recupero ajustado

San Telmo: años

Se recupera la inversión dentro de los 4 años que se establecía como período crítico.

Palermo: años
No se recupera la inversión dentro de los 4 años que se establecía como período crítico.