EVALUCION FINANCIERA DE PROYECTOS

Esto significa que el inversionista necesita, en primer lugar, recuperar la inversión

inicial que realiza y obtener sobre ella unos beneficios que satisfagan sus
expectativas de rendimiento y quede un excedente para que aumente su
riqueza. En la mente de cualquier inversionista, el esquema que se plantea para
tomar la decisión de invertir es: ¿Convendrá la inversión? Una inversión conviene a
menos que se pueda recuperar con intereses y deje un excedente. 

1. Con técnicas o métodos de análisis que le comprobará que con la versión

que hace en el presente y los beneficios futuros, se va a ganar la tasa de
interés que él ha fijado como mínima para hacer su inversión y le quede
algo adicional para que aumente su riqueza. 
2. Esta tasa de interés se conoce como tasa de oportunidad del inversor, o
sea, aquella tasa máxima que podría obtener dentro de las diversas
posibilidades que se presentan para invertir su dinero, y que refleja su
costo de oportunidad.

Este es el propósito del presente capítulo: desarrollar las técnicas necesarias para
realizar este tipo de análisis y poder tomar decisiones de inversión en forma
acertada. de los resultados (García, 1999), existen dos métodos de reconocimiento
aceptación universal utilizados para evaluar proyectos de inversión, que reconocen
el valor del dinero en el tiempo: Valor Presente Neto (VPN) y la Tasa Interna De
Retorno (TIR).

Dentro de las normales de una empresa, existen situaciones de inversión

operaciones aisladas en las cuales únicamente se encuentran los gastos, o los
beneficios son iguales para diferentes alternativas, como por ejemplo las decisiones
de reemplazo de equipos que son imposibles de evaluar utilizando los métodos
anteriores.

Para estos casos específicos se utilizan un método alternativo conocido como el

Costo Anual Uniforme Equivalente (CAUE).

TASA DE DESCUENTO:

La tasa de descuento es el precio que se paga por los fondos requeridos para cubrir
la inversión de un proyecto (Sapag, 2.000). La tasa de descuento también la
podemos definir como el costo de oportunidad en que se incurre al tomar la decisión
de invertir en el proyecto en el lugar de hacerlo en otras alternativas que nos puedan
ofrecer el mercado financiero.

La financiación de la inversión de un proyecto puede provenir de diferentes fuentes,

cada una con un costo diferente:

1. Financiación con recursos propios. Esto nos indica que los recursos
propios tienen un costo implícito llamado costo de oportunidad, contrario a
 la concepción contable de muchas personas que no les asignan valor a
estos recursos.
2. Financiación con pasivos. Su costo corresponde a la tasa de interés que
pagaría el inversionista por la obtención del préstamo.
3. Financiación con una mezcla de recursos propios y pasivos. Esta es la
forma más común de financiar la inversión de un proyecto.

Valor Presente Neto (VPN):

En términos concretos, el valor presente neto es la diferencia de los ingresos y los

egresos en pesos de la misma fecha. Las finanzas modernas (Sallenave, 1994)
evitan la trampa de las medidas estáticas, buscando índices dinámicos de
desempeño que consideren el valor del dinero en el tiempo y cuyo cálculo se apoye
en los flujos netos de efectivo. ¿Cómo se sabe sí una empresa es
rentable? aparentemente, cuando al comparar las utilidades obtenidas en un
período contable con la inversión que las genera, el resultado obtenido (rentabilidad
operativa) es al menos igual al costo de la inversión.

Si se tiene una inversión inicial P y unos flujos netos de efectivo (FNE), el flujo de
caja sería el siguiente:

La ecuación del VPN se plantea de la siguiente forma:

Al plantear la ecuación del VPN observamos lo siguiente:

 Estamos comparando el valor de los egresos (inversión inicial P) con los

ingresos futuros (FNE) en una misma fecha, para este caso en el momento
cero por conveniencia. Estamos midiendo el proyecto en pesos del mismo
día.
  La tasa de descuento utilizada para trasladar los FNE del futuro al presente
es la tasa de oportunidad del inversionista, sí la inversión se financia con
recursos propios. En caso de existir varias fuentes de financiamiento la tasa
de oportunidad se reemplaza por el costo de capital. Cuando se financia la
inversión con pasivos, la tasa de descuento es el costo de la deuda.
 Estamos planteando un proyecto convencional o normal: proyecto con
inversión inicial y unos beneficios futuros.

Una forma más sencilla de expresar la ecuación para el cálculo del VPN, es la
siguiente:

Donde:

VPI = Valor presente de ingresos. Representa en la ecuación el valor actualizado de

todos los flujos netos de efectivo.

VPE = Valor presente de egresos, representado en la ecuación por la inversión

inicial P.

Tasa Interna de Retorno (TIR):

Cuando se realiza una operación financiera, generalmente se cree que la tasa de

interés obtenida (TIR) representa el rendimiento o costo sobre la inversión inicial. La
TIR es la tasa de interés pagada sobre los saldos de dinero tomado en préstamo o
la tasa de rendimiento ganada sobre el saldo no recuperado de la inversión.

Podemos definir, que, la TIR, como la tasa de interés que hace el VPN = 0, o
también, la tasa de interés que iguala el valor presente de los flujos descontados
con la inversión. Una interpretación importante de la TIR es que ella es la máxima
tasa de interés a la que un inversionista estaría dispuesto a pedir prestado dinero
para financiar la totalidad del proyecto, pagando con los beneficios (flujos netos de
efectivo) la totalidad del capital y de sus intereses, y sin perder un solo centavo.

La TIR es la tasa de interés que rinden los dineros que aún permanecen invertidos
en un proyecto y no sobre la inversión inicial. Esta consideración se demostrará más
adelante.

Podemos, entonces, plantear la ecuación de la TIR de la siguiente forma:

Ordenando
la ecuación, se tiene:
Costo Anual Uniforme
Equivalente (CAUE):

Si los beneficios son iguales a la inversión inicial, la TIR es igual a cero y no existe
valor del dinero en el tiempo. Si los beneficios son mayores que la inversión inicial,
existe una TIR positiva, lo que equivale a decir que existe un rendimiento sobre
saldos insolutos medido por la misma TIR. Pero una condición indispensable para
que exista una TIR es que los beneficios sean iguales o mayores que la inversión
inicial. Por ejemplo, sí invertimos $ 100 y recibimos $ 50 al final del primer año y $
50 al final del segundo año, el valor de la TIR es igual a cero y el costo del dinero
también es cero. El flujo de caja de un proyecto de inversión convencional está
conformado por una inversión inicial y beneficios en el futuro.

Para solucionar este problema se debe aplicar el CAUE, que consiste en convertir
los egresos e ingresos asociados al proyecto en cantidades anuales iguales
equivalentes, lo que equivale a convertir estas partidas en cuotas (A) de una
anualidad vencida. Esto es equivalente a calcular la cuota (A) de una anualidad
vencida conocidos el valor presente, que en este caso es el VPN, la tasa de interés,
que corresponde a la tasa de descuento y el número de cuotas, que es el número
de años de la vida útil del proyecto.

La importancia del CAUE radica en que con su aplicación podemos tomar la

decisión de la inversión en proyectos que producen sólo gastos, o en aquellos en los
cuales es muy difícil, si no imposible, determinar los beneficios, aunque también se
aplica para proyectos que tienen explícitos los ingresos. También, si se está
analizando la posibilidad de reemplazar una planta que está en ahorro de operación
por otra que promete un en los gastos de operación, con este método podemos
tomar una decisión escogiendo la que representa un menor costo para la empresa.

El método del CAUE se aplica para las situaciones siguientes:

1. En el análisis y evaluación de un proyecto individual, cuando son conocidos

los ingresos y egresos.
2. Selección de alternativas que presentan ingresos y egresos.
3. Selección de alternativas que sólo presentan egresos.
4. Selección de alternativas con vidas útiles diferentes.

El CAUE lo podemos calcular en una forma práctica de la siguiente forma:

Costo de capital:

El coste de capital (Ke) es el coste en el que incurre una empresa para financiar sus
proyectos de inversión a través de los recursos financieros propios. 

Aunque no es un coste directamente observable es un concepto muy relevante.

Aunque podríamos pensar que financiarnos con recursos propios no tiene coste,
esto es incorrecto. Por ejemplo, si realizamos una ampliación de capital, podríamos
obtener recursos sin la necesidad de devolverlos (como ocurre con la deuda), pero a
cambio se pueden ver diluidas las participaciones.

Para evitar lo que reflejamos en el caso anterior, los inversores exigirán una
rentabilidad a la empresa para compensar esa pérdida en la participación de la
empresa.

Además, no debemos olvidar que los accionistas querrán ganar dinero. Por tanto,
podría ocurrir que exijan dividendo.

La fórmula de cálculo del coste de capital (Ke) es la siguiente:

Importancia del costo de capital:

La valoración del coste de capital es de vital importancia para la supervivencia de un
negocio o una empresa. Se calcula a través de la relación entre la media de todos
los recursos financieros utilizados para llevar a cabo las inversiones o proyectos y el
peso que cada recurso tiene en los recursos totales.

Donde:

Ke = Coste de capital (equity en inglés)

E = Valor de mercado del capital.

V = Valor de mercado de la deuda + Valor de mercado del capital.

EJERCICIO:

5.21. La licenciada Verónica Zamora ha realizado depósitos mensuales vencidos de

$850.000 en su cuenta de ahorros que paga intereses de 9,25% capitalizable
mensualmente. ¿Qué cantidad debe depositar mensualmente durante los próximos
tres años siguientes, para alcanzar la cantidad de $108.000?

Solución:

El valor mensual (VM) se calcula mediante la aplicación de la formula que se

muestra a continuación:

i=9,25% capitalizable mensualmente

i=0,0925/2=0,0077

VM1=$850.000

VM=? Valor a depositar mensualmente

n= 3 años*12 meses/1 año= 36 meses

VF=$ 108.000

Formula de valor futuro (VF):

VF=VM∗¿

Se despeja VM:

VM =VF∗i/¿

VM =108.000∗0,0077/¿

831,6
VM =
0,30795

VM =$ 2700,4

El valor mensual que Verónica debe depositar durante los siguientes 36 meses (tres
años) es de $2700,4.