1.

INTRODUCCIÓN
La evaluación del proyecto compara, mediante distintos instrumentos, si el flujo de caja
proyectado permite al inversionista obtener la rentabilidad deseada, además de recuperar
la inversión. Los métodos más comunes corresponden al valor actual neto, la tasa interna
de retorno, y el periodo de recuperación de la inversión, sin dejar de tomar en cuenta
dentro del análisis la toma de decisiones bajo riesgo e incertidumbre.

2. ESTRUCTURA DE CONTENIDOS
Unidad 5: Criterios de evaluación

5.1 Valor Presente Neto.

5.2 Tasa Interna de Retorno.
5.3 Toma de decisiones bajo incertidumbre
5.4 Análisis de sensibilidad

3. DESARROLLO DE CONTENIDOS.

5.1.- Valor Actual Neto.

El Valor Presente Neto (VPN), también conocido como Valor Actual neto (VAN) o Valor
Neto Actual (VNA), es el método más conocido, mejor y más generalmente aceptado por
los evaluadores de proyectos. Mide el excedente resultante después de obtener la
rentabilidad deseada o exigida y después de recuperar toda la inversión. Para ello, calcula
el valor actual de todos los flujos futuros de caja, proyectados a partir del primer periodo
de operación, y le resta la inversión total expresada en el momento 0.

Si el resultado es mayor que 0, mostrará cuánto se gana con el proyecto, después de

recuperar la inversión, por sobre la tasa de retorno que se exigía al proyecto; si el
resultado es igual a 0, indica que el proyecto reporta exactamente la tasa que se quería
obtener después de recuperar el capital invertido; y si el resultado es negativo, muestra
el monto que falta para ganar la tasa que se deseaba obtener después de recuperada la
inversión. Cuando el VAN es negativo, el proyecto puede tener una alta rentabilidad, pero
será inferior a la exigida. En algunos casos, como se explicará más adelante, el VAN
negativo puede incluso indicar que, además de que no se obtiene rentabilidad, parte o
toda la inversión no se recupera.

Para calcular el Valor Presente Neto (VPN) se trae todos los flujos de caja al momento
presente descontándolos a un tipo de interés determinado.

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 Por tanto, cada entrada y salida de efectivo se descuenta a su valor presente (VP). Luego
se suman, tal y como establece la siguiente fórmula:

La fórmula del Valor Presente Neto o VAN depende, por tanto, de las
siguientes variables:

• Inversión inicial previa (Io): es el monto o valor del desembolso que la empresa hará en
el momento inicial de efectuar la inversión.

• Flujos netos de efectivo (Ft): representan la diferencia entre los ingresos y gastos que
podrán obtenerse por la ejecución de un proyecto de inversión durante su vida útil.
• Tasa de descuento (k): también conocida como costo o tasa de oportunidad. es la tasa
de retorno requerida sobre una inversión. Refleja la oportunidad perdida de gastar o
invertir en el presente.

• Inversiones durante la operación.

• Número de periodos que dure el proyecto (n).

El Valor Presente Neto sirva para generar dos tipos de decisiones: ver si las inversiones
son viables y ver qué inversión es mejor que otra en términos absolutos. Los criterios de
decisión se basan en lo siguiente:

• VAN > 0: la tasa de descuento elegida generará beneficios.

• VAN = 0: el proyecto de inversión no generará beneficios ni pérdidas, por lo que su
realización resultará indiferente.
• VAN < 0: el proyecto de inversión generará pérdidas, por lo que deberá ser rechazado.

Ejemplo.-

Vamos a suponer que nos ofrecen una inversión en la que tenemos que invertir 1 millón
de pesos y nos prometen que tras esa inversión vamos a recibir 150.000 pesos el primer
año; 250.000 pesos el segundo año; 400.000, el tercero; y 500.000, el cuarto año.

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 Suponiendo que la tasa de descuento es del 3% anual, ¿cuál será el valor presente
neto o VAN de la inversión?

Vemos que el valor presente neto de la inversión en este momento es de 191.580

pesos. Al ser un VAN positivo, es conveniente realizar la inversión.

Como puedes observar, el Valor Presente Neto (VPN) es un criterio sencillo y efectivo
de elección de inversiones. Mediante una sencilla fórmula puedes conocer si te interesa
o no realizar una inversión.

5.2 Tasa Interna de Retorno.-

Un segundo criterio de evaluación lo constituye la tasa interna de retorno (TIR), que mide
la rentabilidad como porcentaje.

También se puede definir basándonos en su cálculo, la TIR es la tasa de descuento que

iguala, en el momento inicial, la corriente futura de cobros con la de pagos, generando
un VAN igual a cero:

Ft: son los flujos de dinero en cada periodo t

I0: es la inversión realiza en el momento inicial (t = 0)
n. es el número de periodos de tiempo
Criterio de selección de proyectos según la Tasa interna de retorno
El criterio de selección será el siguiente donde “k” es la tasa de descuento de flujos
elegida para el cálculo del VAN:

• Si TIR > k, el proyecto de inversión será aceptado. En este caso, la tasa de

rendimiento interno que obtenemos es superior a la tasa mínima de rentabilidad exigida
a la inversión.

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• Si TIR = k, estaríamos en una situación similar a la que se producía cuando el VAN
era igual a cero. En esta situación, la inversión podrá llevarse a cabo si mejora la
posición competitiva de la empresa y no hay alternativas más favorables.
• Si TIR < k, el proyecto debe rechazarse. No se alcanza la rentabilidad mínima que le
pedimos a la inversión.

La TIR tiene cada vez menos aceptación como criterio de evaluación, por cuatro razones
principales:

1. Entrega un resultado que conduce a la misma regla de decisión que la obtenida

con el VAN, como ya lo pudimos observar.
2. No sirve para comparar proyectos, por cuanto una TIR mayor no es mejor que una
menor, ya que la conveniencia se mide en función de la cuantía de la inversión
realizada.
3. Cuando hay cambios de signos en el flujo de caja, por ejemplo, por una alta
inversión durante la operación, pueden encontrarse tantas TIR como cambios de
signo se observen en el flujo de caja.
4. No sirve en los proyectos de desinversión, ya que la TIR muestra la tasa que hace
equivalentes los flujos actualizados negativos con los positivos, sin discriminar cuál
es de costo y cuál es de beneficio para el inversionista, por lo que siempre es
positiva.

5.3 Toma de decisiones bajo incertidumbre

En evaluación de proyectos, los conceptos de riesgo e incertidumbre se diferencian en

que, mientras que el primero considera que los supuestos de la proyección se basan en
probabilidades de ocurrencia que se pueden estimar, el segundo enfrenta una serie de
eventos futuros a los que es imposible asignar una probabilidad.

El evaluador de proyectos debe incorporar cualquier información adicional que permita al

inversionista conocer las posibilidades de que su rentabilidad suba o baje por el riesgo, o
la incertidumbre de que cambie el valor de cualquier variable pronosticada para medir
dicha rentabilidad. Cuando el proyecto enfrenta condiciones de incertidumbre, se dispone
de dos metodologías de análisis no excluyentes entre sí. Cuando enfrenta condiciones
de riesgo, además de poder usar las dos anteriores, dispone de una potente herramienta
que cuantifica el riesgo total de la inversión e identifica las variables pertinentes de las
cuales depende el resultado de su proyecto, permitiendo, en consecuencia, tomar
anticipadamente decisiones para su mitigación.

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Los procesos de simulación pueden, a su vez, clasificarse de dos formas: simulación
determinista o simulación aleatoria. En referencia a la simulación determinista, se
denominan deterministas los procesos que, ante un mismo cambio en el valor de las
variables, dan el mismo resultado. Los modelos de análisis de escenarios y de cálculo de
puntos críticos caen bajo esta categoría. Una simulación aleatoria es aquella donde no
se puede predecir el resultado, ya que depende de la distribución de probabilidades de
cada variable y del valor probabilístico que asuma en cada análisis. Es el caso del modelo
de simulación de Montecarlo.

El Riesgo financiero es la probabilidad de un evento adverso y sus consecuencias. El

riesgo financiero se refiere a la probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga
consecuencias financieras negativas para una organización.

El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo la posibilidad de que los

resultados financieros sean mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la
posibilidad de que los inversores realicen apuestas financieras en contra del mercado,
movimientos de éstos en una u otra dirección pueden generar tanto ganancias o pérdidas
en función de la estrategia de inversión.

El riesgo para un inversionista es la incertidumbre que existe de aportar recursos a una

inversión y no tener la seguridad sobre la cantidad que podrá obtener como recuperación.
A mayor incertidumbre sobre los flujos que recibirá, mayor riesgo.

Un ejemplo típico es aportar una cantidad a una inversión en el banco a plazo fijo, en este
caso la cantidad que se tendrá disponible al final del periodo de inversión es totalmente
conocida (la cantidad invertida más los intereses) y la incertidumbre al respecto es
mínima (no es cero, ya que existe la posibilidad de que el banco tenga problemas para
pagar y, por lo tanto, el riesgo es mínimo).

Un ejemplo en que se presenta mayor riesgo o puede explicarse en la inversión en un

proyecto de desarrollo de un producto nuevo; aunque la mejor estimación tomando en
cuenta las características del proyecto es una cantidad determinada de utilidades y
dividendos futuros, el inversionista enfrenta una alta incertidumbre, ya que la probabilidad
de que esa cantidad sea la que en realidad se obtenga es muy baja por se encuentra
sujeta a una gran cantidad de factores o variables. Por ejemplo, el costo de las materias
primas puede variar fácilmente, ya que las condiciones económicas afectan el desarrollo
de la economía, el uso que se da a las materias primas, etc.; las ventas también estarán
sujetas a muchos factores: económico, de mercado, de competencia, etc. Si todo sale
como se proyectó, las ventas pueden ser muy altas con un costo variable reducido y, por
lo tanto, se podrá obtener un alto rendimiento; por el contrario, puede ser que el producto

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no sea viable para fabricarse o que el mercado no lo acepte, o no se logre vender, con lo
cual se habría perdido una buena parte de la inversión. Como se puede ver, los flujos
esperados pueden variar mucho, por lo cual las inversiones para el desarrollo de un
nuevo producto, se consideran de alto riesgo.

Con esta idea se puede decir que el riesgo es la variabilidad del rendimiento esperado, o
del resultado de una variable financiera.
Por lo tanto, un inversionista que cuenta con dos alternativas de inversión que tienen el
mismo rendimiento esperado, tenderá a escoger la inversión de menor riesgo.

Si esto es así, ¿Cómo puede una alternativa de inversión más riesgosa atraer recursos?
La respuesta es que esa inversión que tiene mayor riesgo ofrecerá mayor rendimiento,
para compensar por el riesgo que ofrecer en la inversión.

Riesgo de tasa de interés.- La mayoría de los créditos otorgados a las empresas son
en tasa variable (TIIE o libor por ejemplo). Después de haber estado en niveles mínimos
históricos las tasas han tenido un aumento constante en los últimos años y no estamos
seguros como se moverán en el futuro. Esta incertidumbre tiene un impacto en el costo
financiero de estos créditos. Si tomamos un crédito en una divisa distinta a la que
generamos estamos tomando un riesgo cambiario adicional.

¿Cuál es el riesgo y su impacto?

1) Cliente tiene una deuda con el Banco XX en pesos con estas características:
• Plazo 10 años
• Amortización mensual lineal ¿Riesgo? Tasa TIIE 28d se suba ↑
• Tasa Tiie28 días + sobre tasa 2.50%

2) Cliente pactó un crédito con el Banco ZZ en dólares con estas características:

• Plazo 3 años
• Amortización trimestral lineal
• Fijo una tasa de 3% en USD ¿Riesgo? Tipo de cambio suba ↑
• Cliente está en México y genera MXN

3) Cliente tiene un crédito con el Banco YY en dólares con estas características:

• Plazo 5 años
• Amortización trimestral lineal
• Tasa Libor 3M + sobre tasa 1.00%

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 • Cliente está en México y genera MXN ¿Riesgo? 1. Tasa Libor 3M se suba ↑
2. Tipo de cambio suba ↑

5.4 Análisis de Sensibilidad.-

Los métodos que incorporan el riesgo no son malos, sino insuficientes para agregarlos
por sí solos a una evaluación. Por ello, surgen los modelos de sensibilización como una
alternativa interesante de considerar para agregar información que posibilite decidir más
adecuadamente respecto de una inversión.

Dos son los principales métodos de sensibilidad que, si bien en ciertos casos
reemplazarán a los de riesgo, se proponen como un complemento de aquellos, siempre
con la finalidad de mejorar la información que se le proporcionará al inversionista para
ayudarlo en su toma de decisión. Ambos métodos muestran el grado de variabilidad que
pueden exhibir o, dependiendo del modelo utilizado, resistir la proyección del flujo de
caja. Esto permite identificar cuáles son las variables más críticas y los puntos más
débiles sobre los que se debe concentrar la búsqueda de más información para
determinar las posibilidades de que se alcancen esos puntos críticos.

El método más tradicional y común se conoce como modelo de la sensibilización de

Hertz, o análisis multidimensional, el cual analiza qué pasa con el VAN cuando se
modifica el valor de una o más variables que se consideran susceptibles de cambiar
durante el periodo de evaluación. El procedimiento propone que se confeccionen tantos
flujos de caja como posibles combinaciones se identifiquen entre las variables que
componen el flujo de caja.

La aplicación de este modelo, por su simplicidad, conduce a veces a elaborar tal cantidad
de flujos de caja sensibilizados que, más que convertirse en una ayuda, constituyen una
limitación al proceso decisorio.

Una simplificación de este modelo plantea que se debe sensibilizar el proyecto a solo dos
escenarios: uno optimista y otro pesimista.

La definición de las variables en estos escenarios tiende a ser sesgada por las
expectativas que se tengan sobre el resultado de la inversión, entre otras variables. La
principal ventaja que se le asigna a este modelo es que permite trabajar con cambios en
más de una variable a la vez.

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Un modelo opcional, denominado análisis unidimensional, plantea que, en lugar de
analizar qué pasa con el VAN cuando se modifica el valor de una o más variables, se
determine la variación máxima que puede resistir el valor de una variable relevante para
que el proyecto siga siendo atractivo para el inversionista.

Por ejemplo, si con la cantidad a producir y vender estimada en el flujo de caja original,
el VAN del proyecto es positivo, la sensibilización estimará la cantidad mínima que hace
que el proyecto siga siendo elegible. Esto es, hasta dónde puede bajar la cantidad para
que el VAN se haga igual a 0

4. GLOSARIO
Valor de rescate: es lo que se espera obtener de la venta de los activos, objeto del
proyecto.

Flujos de caja: es un informe financiero para ordenar los ingresos y egresos de efectivo
que tiene la empresa durante un tiempo definido, es decir, ayuda a conocer la liquidez de
tu negocio. El flujo de caja expresa en “efectivo”, es decir el dinero en efectivo que ha
entrado y salido de la caja.

Sesgo: El sesgo es un peso desproporcionado a favor o en contra de una cosa, persona

o grupo en comparación con otra, generalmente de una manera que se considera injusta.

5. RECURSOS BIBLIOGRÁFICOS
Rodríguez Aranday, Fernando. 2018. Formulación y Evaluación de Proyectos de
Inversión. Tomado de Biblioteca virtual

https://ebookcentral.proquest.com/lib/autonomadelnorestesp/detail.action?docID=56359
71&query=formulacion+y+evaluacion+de+proyectos

Fernández Espinoza, Saúl. 2007. Los Proyectos de Inversión. Tomado de

https://books.google.com.mx/books?id=erlnsjksoLMC&printsec=frontcover&hl=es&sourc
e=gbs_ge_summary_r&cad=0#v=onepage&q&f=false

Sapag Chain, Nassir. 2011. Proyectos de Inversión, Formulación y Evaluación. Tomado

de
http://www.tusapuntes.net/admin/uploads/Licenciaturaenadministracin/Quintoao/Formul
acinyEvaluacindeProyectosdeInve/Proyectos%20de%20Inversi%C3%B3n,%202da%20
Edicion%20-%20Nassir%20Sapag%20Cha%C3%ADn.pdf

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https://www.rankia.cl/blog/analisis-ipsa/3892041-como-calcular-valor-presente-neto-
ejemplos

https://economipedia.com/definiciones/tasa-interna-de-retorno-tir.html

https://www.lifeder.com/periodo-de-recuperacion/

https://programas.cuaed.unam.mx/repositorio/moodle/pluginfile.php/923/mod_resource/
content/1/contenido/index.html

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