CAPITULO 7: Fundamentos

de la presupuestación de
capital
-berk demarzo

Prof. Mauricio Meza Riquelme

PARA ESTO VEAMOS ALGUNOS TÉRMINOS
QUE NOS AYUDARAN EN LA
COMPRENSIÓN DE ESTE CAPÍTULO:
- PRESUPUESTO DE CAPITAL Y PRESUPUESTACIÓN DE CAPITAL.

- PRONÓSTICO DE UTILIDADES

- UTILIDADES INCREMENTALES.

VEAMOS EL CASO DE HOMENET:

 Ventas pronosticadas 100000 unidades POR AÑO
01 Precio al mayoreo de 260 por unidad

Plazo de 4 años
02 COSTO DE DISEÑO 5 MILLONES

Costos de fabricación y empaque 110 por unidad

03
Desarrollo de software 10 millones

04 Inversión en laboratorio de pruebas 7.5 millones

Gastos de marketingy servicios para el producto 2.8 millones
GASTOS DE CAPITAL Y DEPRECIACIÓN:
Tenemos un gasto de capital 7.5 millones en activos fijos, al ser
este un gasto único en efectivo no se usa directamente para el
calculo de las utilidades. Para esto se usa la depreciación,
descontada para cada año. En este ejemplo se usa el método de
la depreciación por línea recta, en donde el valor de cada año
será igual al ratio entre el gasto de capital y los años de vida del
activo.
gastos por intereses:
Este gasto también es usado para el cálculo de las utilidades
incrementales, sin embargo en el ejemplo homenet no incurre en
deuda para la financiación de su proyecto de inversión. Además
cabe mencionar que estamos evaluando un proyecto por medio
del calculo del VPN por ende el efecto de endeudamiento se da en
la tasa de descuento
impuestos:
Vienen dados por la tasa impositiva que tiene cada país que grava
las rentas que provengan del trabajo o de la explotación del
capital. En nuestro ejemplo la tasa es del 40%.
Here you can
introduce yourself
Efectos indirectos sobre las utilidades incrementales:
Como ya se mencionó en el cálculo de las utilidades incrementales
se debe tomar en cuenta todos los efectos en la utilidad cuando se
da el proyecto. Sin embargo en el anterior ejemplo solo se usó los
efectos directos.
Costo de oportunidad:
Externalidades de un proyecto:
Son los costos indirectos por realizar la inversión y que tienen efectos en
otras actividades de la misma empresa. Por ejemplo productos de la
empresa CISCO una vez lanzados al mercado, reduciran la demanda de
otros productos que cumplan la misma función a esto se le llama
canibalización.

Veamos el siguiente ejemplo teniendo en cuenta lo siguiente:

Costo de oportunidad de 200 mil cada año

Por canibalización habra una reducción del 25% en las ventas de otros
ruteadores parte de CISCO, que fueron reemplazados por el HomeNet.
Esto también significa una reducción de su producción.
Los costos hundidos:
Son todos los costos no recuperables a los que la empresa esta
obligada a incurrir si decide hacer o no la inversión. Justamente
por este motivo de indiferencia no se consideran incrementales ya
que estan presentes si o si.
Gastos indirectos fijos:
Son aquellos gastos propios de las actividades de la empresa no
atribuibles unicamente a un solo negocio si no a muchas áreas de
la empresa. Por este motivo no se considera incremental y no se
toma en cuenta en el análisis de las utilidades incrementales.
Gastos pasados de investigación y desarrollo:
Son recursos ya gastados por la empresa, sin embargo es labor
del mercado determinar si serán rentables o no. De cualquier
forma es un costo hundido irrecuperable.
Complejidades de la realidad:
Las estimaciones en el mundo real son mas complicadas de
pronosticar, ya que con el pasar del tiempo pueden pasar distinas
cosas que provoquen que las ventas aumenten o disminuyan, por
efectos de la inflación el precio y los costes cambiaran en cada
año. Tambien no seria descabellado pensar que el producto se
vuelva obsoleto ante la presencia de otro que cumpla mejor sus
funciones como el caso de del HomeNet y su competencia.
Determinación de los flujos de efectivo libre y el vpn
Debido a que las utilidades no nos muestran el valor real de las
ganancias solo pueden ser utilizadas como un indicador de
tenencia de efectivo. Para esto se tiene al flujo de efectivo libre,
con el cual también se hallara el VPN de la inversión, su cálculo
viene deerminado por :

Gastos de capital y depreciación:

Debido a que la depreciación no es un flujo de efectivo sino un
método con fines contables y fiscales que solo demuestra el valor
de compra del activo a lo largo de su vida útil, no se toma en
cuenta, en ves de esto se toma el gasto de capital que se tuvo en
el momento de la compra.
Capital neto de trabajo (cnt).
Las empresas necesitan mantener un mínimo de balance en efectivo para gastos
imprevistos, también un stock mínimo en materia prima como productos
termiandos para cualquier eventualidad tanto con los proveedores como con los
consumidores. Otro punto importante son todos los créditos que la empresa tiene
con sus clientes por cobrar o cuentas por pagar con los proveedores. La diferencia
de estos 2 se conoce como crédito comercial.
Cálculo directo de los flujos de efectivo libre:

El escudo fiscal determinado por la tasa impositiva

multiplicado por la depreciación, es la capacidad de reducir
la utilidad gravable de la empresa. Esto represente a un
ahorro en impuestos que posteriormente es corregido con un
suma de la depreciación para hallar el FEL.
Calculo del VPN
 Para calcular el VPN se debe descontar sus flujos de efectivo libre con el costo
de capital apropiado.
 El costo de capital de un proyecto es el rendimiento esperado que los
inversionistas podrían ganar sobre su mejor alternativa de inversión con riesgo y
plazos si
 El valor presente del flujo de efectivo libre en el año t (o FELt ) es:

 El VPN del proyecto es la suma de los VP de los flujos de efectivo libre

 Para elegir entre dos alternativas, se calculan los flujos de efectivo libre
asociados con cada una y se compara su VPN para ver cuál es la más ventajosa
para la compañía. Al estudiar las alternativas se necesitan comparar únicamente
aquellos flujos que difieran entre sí. Se ignoran aquellos que sean los mismos en
cualquiera de los escenarios
 Otros conceptos que no son efectivo. La
empresa debe incluir sólo ingresos y gastos en
efectivo.

Ajustes adicionales
a los flujos de El tiempo de los flujos de efectivo. Los flujos
deben estar siempre en el mismo periodo de
efectivo libre tiempo, anual, mensual, etc.
complicaciones que
pueden surgir
cuando se estima los
Depreciación acelerada. Debido a que la
flujos de efectivo depreciación contribuye de manera positiva al
libre de un flujo de efectivo de la compañía a través del
escudo fiscal por depreciación, así podremos
proyecto. “recuperar” una fracción del precio que pago
una compañía.
 Liquidación o valor de rescate.
Es frecuente que los activos que ya no son necesarios tengan un valor de
reventa, si se venden como chatarra. Algunos activos pueden tener un valor de
liquidación negativo. Por ejemplo, si cuesta dinero retirar y desechar el
equipo usado.
Cuando se liquida un activo, cualquier ganancia de capital se grava como
ingresos.

Debe ajustarse los flujos de efectivo libre del proyecto para tomar en cuenta
los flujos de efectivo después de impuestos que resultarían de la venta del
activo:
 Valor terminal o de continuación
En ocasiones, la empresa hace el pronóstico de los flujos de efectivo libre
para un horizonte más corto que el de duración total del proyecto o
inversión.
Para esto se estima el valor de los flujos de efectivo restantes más allá del
horizonte de pronóstico por medio de incluir un flujo de efectivo único
adicional al final de dicho horizonte, llamado valor terminal o de
continuación del proyecto.
El valor terminal representa el valor de mercado de los flujos de efectivo
libre del proyecto en todas las fechas futuras.
Al analizar inversiones de larga vida, es común calcular de manera explícita
los flujos de efectivo libre durante un horizonte corto, y luego suponer que
los flujos de efectivo crecen a cierta tasa constante más allá del horizonte de
pronóstico.
 Acreditación de pérdidas fiscales en periodos posteriores

Acreditación de pérdidas fiscales en periodos anteriores o

posteriores, permiten que las corporaciones lleven las
pérdidas del año en curso y las acrediten contra las ganancias
en los años cercanos.
Esta regla fiscal significa que la empresa puede cargar las
pérdidas que haya tenido en cierto año contra la utilidad de
los dos años pasados, o ahorrarlas contra la utilidad de los 20
años siguientes.
 La parte más difícil de la
presupuestación de capital es decidir
cómo estimar los flujos de efectivo y el
costo de capital. Con frecuencia estas
estimaciones están sujetas a una
incertidumbre significativa.
Análisis de un Los métodos para evaluar un proyecto
proyecto son:
 Análisis de punto de equilibrio
 Análisis de sensibilidad
 Análisis de escenarios
Análisis del punto de equilibrio
 En el análisis de punto de equilibrio, se calcula para cada parámetro el valor con el que
el VPN del proyecto es igual a cero.
 Cuando no hay certeza respecto de los datos de entrada para tomar una decisión de
presupuestación de capital, resulta útil determinar punto de equilibrio de dicha
entrada.

El análisis de VPN en
el punto de equilibrio
es el más útil para
tomar una decisión.
Análisis de sensibilidad

 Descompone el cálculo del VPN en supuestos

respecto a sus componentes y muestra cómo
varía cuando cambian dichos supuestos
 Nos permite explorar los efectos de los
errores en las estimaciones del VPN del
proyecto.
 Este análisis también revela cuáles aspectos
del proyecto son los más críticos cuando se
administra en la realidad.
 Para determinar la importancia de esta
incertidumbre, se vuelve a calcular el VPN
del proyecto con las suposiciones de los
mejores y peores casos para cada parámetro
 Análisis de escenarios

 Los análisis de escenarios consideran el

efecto que tiene sobre el VPN el cambio
simúltaneo de múltiples parámetros del
proyecto.
 Se utilizan los análisis de múltiples
escenarios para evaluar estrategias
alternativas de fijación de precios del
producto.
Únicamente aquellas estrategias con combinaciones de precio y
volumen por arriba de la curva producirán un VPN más alto.