TEMA 3.

CRITERIOS DE DECISION PARA EL ANALISIS DE

INVERSIONES
1. INTRODUCCIÓN

PARÁMETROS DE LA INVERSIÓN

El coste de adquisición o desembolso, D, pago efectuado por la adquisición de los elemento de activo fijo
que constituyen el soporte de la inversión principal, más los pagos realizados por la adquisición de todos aquellos
elementos del activo circulante que son precisos para el buen fin de la inversión principal. Signo negativo.

Duración temporal o vida económica, n, se considera como el periodo de tiempo durante el cual se van a
estar produciendo en la empresa movimientos de fondos como consecuencia de la realización del proyecto de
inversión.

→ Una vida física, que se corresponde con el período de tiempo durante el cual los elementos
fundamentales del proyecto de inversión funcionan sin pérdidas significativas de producción, de
calidad o de rendimiento.
→ Una vida comercial, que se puede identificar con el tiempo durante el cual se espera serán
demandados los productos o servicios que se obtienen con el proyecto y que la empresa ofrece en el
mercado.
→ Una vida tecnológica, o periodo de tiempo durante el cual los activos son tecnológicamente
competitivos.

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 Los criterios de decisión para el análisis de inversiones utilizan los parámetros que la definen.

Se pueden clasificar según se muestra en la siguiente figura:

→ Modelos estáticos. Son aquellos que no tienen en cuenta la influencia del tiempo en el valor del dinero

→ Modelos dinámicos. Al contrario que los anteriores, muestran una preferencia por el dinero obtenido en
el momento presente, y lo hacen por dos razones:

– Puede ser invertido.

– Es una cantidad cierta, sin riesgo.

El riesgo y la inversión. Cuando los flujos de caja son variables desconocidas.

La esperanza matemática y la esperanza de utilidad.

En una bolsa tenemos 6 bolas blancas y 4 bolas negras.

Hacemos 2 extracciones (reintroduciendo la bola).

Invertir en una partida cuesta 200€.

Si sacamos:

➢ 2 bolas blancas: ganamos 2000€

➢ 2 bolas negras: perdemos 2000€
➢ 1 blanca y 1 negra: perdemos 200€

2. CRITERIOS SIMPLIFICADOS

2.1. FLUJO NETO DE CAJA TOTAL POR UNIDAD MONETARIA COMPROMETIDA

Se compara el importe total generado por el proyecto, con el desembolso necesario para acometer el mismo,
es decir, se calcula lo que gana la empresa por cada unidad monetaria que invierta.

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 Ejemplo Valorar los proyectos siguientes, según el método estudiado

Proporciona una medida de la rentabilidad del proyecto reflejada en términos anuales y relativos, mediante
la expresión:

Esta medida de rentabilidad, ya expresada en base anual, no nos permite, sin

embargo, definir un criterio para evaluar la viabilidad de un proyecto aisladamente
considerado, a no ser que se exija una rentabilidad mínima.

Ejemplo Valorar los proyectos siguientes, según el método estudiado.

2.3. PLAZO DE RECUPERACIÓN O «PAYBACK»

Periodo de tiempo que tarda en recuperarse la inversión realizada. El plazo de recuperación se calcula
acumulando flujos netos hasta igualar el importe del desembolso inicial.

Inconveniente: Prima la liquidez sobre la rentabilidad: sólo considera los Flujos Netos de Caja que se generan
hasta un determinado momento del tiempo (el de la recuperación del desembolso inicial), olvidándose de los que se
generan con posterioridad.

Ejemplo Valorar los proyectos siguientes, según el método estudiado.

Cálculo del punto de corte:

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 Para un proyecto C (15, 20, 30, 20, 40)

EJEMPLO “MODELOS ESTÁTICOS”

2.2. FLUJO NETO DE CAJA MEDIO ANUAL POR UNIDAD MONETARIA DESEMBOLSADA

3. CRITERIOS DINÁMICOS

Los criterios dinámicos precisan conocer para su cálculo el coste del capital de la empresa, que se calcula como
la tasa media ponderada de las fuentes de financiación que está utilizando la empresa.

→ Si el proyecto de inversión proporciona una rentabilidad menor que el coste del capital, no está justificado
para la empresa utilizar recurso en esa inversión.

→ Cuando no se posee suficiente información para el cálculo del coste del capital se suele utilizar como tasa
de actualización razonable el coste de la financiación a largo plazo.

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 3.1. VALOR ACTUAL NETO (VAN)

Se trata de calcular la diferencia que la inversión proporciona a favor del inversor a lo largo de toda la
vida de la inversión. (Ver la diferencia entre lo que se invierte y lo que se recibe).

Si los flujos de caja son constantes:

Si los flujos de caja son constantes y la duración tan larga, que puede considerarse infinita:

VAN mide la rentabilidad absoluta neta total del proyecto de inversión.

→ Que la rentabilidad venga dada en términos absolutos puede ser un inconveniente ya que normalmente
se trabaja con medidas relativas.

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 Supóngase una inversión X definida por los siguientes parámetros:

Esta inversión puede ser acometida por dos empresas A y B, las cuales pueden solicitar financiación al 7% y al
9% respectivamente, a devolver por el método de la amortización constante.

Ejemplo: De modelos dinámicos

El resultado del VAN para cada una de ellas es:

La inversión A proporciona una ganancia neta de 0,16 u.m. después de recuperado el desembolso inicial

La inversión B proporciona unas pérdidas de 0,28 u.m.: no alcanza a recuperar el desembolso inicial

3.2. TASA INTERNA DE RENDIMIENTO (TIR)

Es la tasa de actualización o de descuento que hace que el VAN sea igual a cero:

Calcula la rentabilidad de la inversión expresada como el tipo de interés que la inversión proporciona al
inversor.

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 Si los flujos de caja son constantes:

Si los flujos de caja son constantes y la duración tan larga, que puede considerarse infinita:

TIR proporciona una medida de la rentabilidad relativa bruta anual por unidad monetaria comprometida en el
proyecto.

Se define como el coste de capital máximo que soporta la inversión.

➔ Relativa porque se define en tanto por uno o % anual

➔ Bruta porque falta restarle el coste de la financiación.

La rentabilidad relativa neta será:

Tasa interna de rendimiento modificado (TIRM)

En determinadas inversiones, al resolver la TIR se observa que hay más de una solución positiva o que no existe
ninguna raíz real. Este problema se plantea en algunas inversiones no simples, es decir en aquellas que tienen el
desembolso inicial y al menos un flujo de caja negativo. Para solucionar este problema, se utiliza la TIRM.

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 Primer paso: Actualizamos, al tipo “k” y hasta el período “0”, la suma del desembolso inicial y los flujos de caja
negativos (nos traemos al momento 0, junto con el desembolso inicial, los flujos de caja negativos). Llamamos X a este
valor que agrupa el desembolso y los flujos negativos llevados al momento inicial. Ejemplo:

Segundo paso: Capitalizamos, al tipo “k” y hasta el período “n”, la suma de los flujos de caja positivos (nos
llevamos junto con el último flujo de caja positivo todos los flujos de caja positivos). Llamamos Y a este valor que
agrupa los flujos positivos llevados junto con el último flujo positivo.

Tercer paso: Igualamos los valores obtenidos en las dos fases anteriores, en valor absoluto. Como el valor del
segundo paso está en un momento distinto del valor del primero, el tipo de descuento que los iguala es la incógnita
del problema, la TIRM que buscamos.

Supóngase una inversión X definida por los siguientes parámetros:

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 Esta inversión puede ser acometida por dos empresas A y B, las cuales pueden solicitar financiación al 7% y al
9% respectivamente, a devolver por el método de la amortización constante.

El resultado del TIR para la inversión prevista es:

TIR= 7,7%

El resultado de la Rn para cada una de ellas es:

RnA = 7,7%-7%= 0,7%

RnB = 7,7%-9% = -1,3% < 0

El resultado es una rentabilidad de la inversión (TIR) igual al 7,7%, con lo cual es viable para la empresa A que
tiene un coste de la financiación inferior, del 7%, pero no para la empresa B cuyo coste es superior a la rentabilidad de
la inversión.

4. DEBATE SOBRE LOS CRITERIOS VAN Y TIR

➔ Como se trata de criterios dinámicos, tienen en cuenta los diferentes vencimientos de los flujos de
caja.
➔ El cálculo del VAN presenta además la sencillez de cálculo, cosa que no ocurre con el criterio TIR, en
el que existen dificultades en el cálculo e inconsistencias, a veces, en el resultado.
➔ El criterio del TIR presenta la ventaja de que el resultado viene dado en %, y no requiere para su
cálculo conocer previamente el coste de la financiación.
➔ Ambos métodos VAN y TIR tienen el inconveniente derivado de la falta de realismo respecto a la tasa
de reinversión de los flujos netos de caja del proyecto.
– El VAN presupone implícitamente que los F se reinvierten a una tasa igual al coste del capital
k durante un tiempo exactamente igual al tiempo que resta para finalizar la inversión.
– En el caso del criterio TIR el modelo presupone implícitamente que tr = r, es decir, que la
tasa de reinversión de los flujos netos de caja del proyecto es igual a la rentabilidad relativa bruta del
proyecto (TIR).

5. EVALUACIÓN EN PROYECTO SIMPLES

Una inversión se dice que es “simple” cuando todos los flujos de caja son positivos y sólo es negativo el
desembolso inicial de la inversión. Cuando alguno de los flujos de caja es negativo la inversión es “no simple”.

¿deben conducir a una misma decisión los criterios VAN y TIR?

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Ejemplo:

➔ El VAN alcanza el mayor valor cuando el coste del capital es nulo y la curva corta al eje de ordenadas
en el valor –D +  Fi ,
o Es igual a cero cuando corta el eje de abcisas en el valor de la TIR.

➔ Cuando el coste de capital k tiende a infinito el valor del VAN se aproxima al valor del desembolso
inicial.
o Para todo coste de capital inferior a TIR, el VAN resulta ser positivo, y para los costes de
capital superiores a la TIR el valor del VAN será negativo.

➔ Cuando se estudia un proyecto de inversión simple tanto el VAN como el TIR conducen a la misma
decisión de aceptación o rechazo.

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 6. JERARQUIZACIONES Y DECISIONES

Muchas veces, hay que tomar decisiones sobre inversiones alternativas, excluyentes, cada una de las cuales
con sus respectivos parámetros de inversión:

➔ Inversión A: (D, Fi, n)

➔ Inversión B: (D´, Fi´, n´)

Inversiones (Proyectos):

➔ Son excluyentes cuando la realización de uno de ellos impide la realización del otro
➔ Alternativos cuando se presentan como posibles posibilidades de inversión

Para elegir: establecer orden de preferencia.

➔ A partir de los parámetros de cada inversión, calculamos sus índices de rentabilidad:

➔ En proyectos simples en que todos los flujos de caja son positivos (dos situaciones posibles :
o Las curvas no se cortan en el primer cuadrante
o Las curvas sí se cortan en el primer cuadrante

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SITUACIÓN 1: las curvas del VAN no se cortan en el primer cuadrante

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Ejemplo:

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 CASOS PRÁCTICOS
CASO PRÁCTICO 1

Estudiar la rentabilidad de la inversión que se presenta a continuación:

Calcula el flujo de caja total y medio anual por u.m. comprometida, y el plazo de recuperación.

Indicar si sería adecuado llevar a cabo este proyecto de inversión mediante los criterios del VAN y TIR.
Considerar una tasa de actualización del 10%.

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 CASO PRÁCTICO 2

Cierta empresa decide realizar una inversión de coste inicial 5.000 €, de la que espera obtener unos flujos
netos de caja anuales y constantes de 800 €. durante los 10 años que estima durará el citado proyecto. Si se supone
un coste de capital (tasa de actualización) del 6%, determinar:

A. La rentabilidad absoluta.

B. La rentabilidad relativa.

Determinar si desde el punto de vista de la empresa, y teniendo en cuenta los apartados anteriores, sería
interesante la realización del proyecto que estamos estudiando.

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 CASO PRÁCTICO 3

Una empresa productora de envases de plástico desea renovar su equipo industrial, ya inservible, por otro
cuyo importe asciende a 1.142 €, del que se espera obtener unos flujos de caja de 400 €. durante los 4 años en los que
se estima su vida futura. El nuevo equipo tendrá un valor residual nulo y se considera una tasa de actualización del
10%. Se desea conocer:

1. El VAN.

2. El TIR.

3. Si se considera una duración ilimitada de la inversión, en la que se obtendrían anualmente el flujo de caja
anterior, determinar el VAN.

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 CASO PRÁCTICO 4

El Ayuntamiento de Santa Cruz de Tenerife estudia la posibilidad de instalar una depuradora de agua de mar,
para lo cual encarga un estudio a su departamento económico. Los datos de la inversión son los siguientes:

▪ El coste total de la instalación y equipo supone 20.000.000 u.m. a pagar en el momento inicial.

▪ La localización de la depuradora será a orillas del mar, siendo necesario expropiar 250.000 metros cuadrados
de terreno a razón de 200 u.m. por m2 .

▪ La vida útil estimada de la instalación es de 20 años.

▪ Los pagos anuales correspondientes a costes fijos, se pueden considerar constantes e iguales a 2.000.000
u.m. por año, pagados al final de cada año.

▪ Los costes variables se estiman en 3 u.m. por metro cúbico de agua depurada, constante durante toda la vida
útil de la inversión.

▪ La producción y venta anual de agua depurada es de 1.000.000 metros cúbicos.

Sabiendo que el coste de capital para el Ayuntamiento citado es del 8%, se desea saber el precio mínimo de
venta del metro cúbico de agua depurada, con objeto de que la instalación no resulte gravosa.

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 CASO PRÁCTICO 5

Sean las inversiones A, B, C y D, cuyos flujos netos de caja se recogen a continuación para cada uno de
los 4 años de vida de la inversión:

Se pide:

•Definir los parámetros de cada inversión, suponiendo que el desembolso tiene lugar en el año 0 únicamente.

•El plazo de recuperación, VAN y TIR de cada una de las inversiones.

•Según el criterio del VAN decir qué inversiones interesan y cuales no.

•Ordenar estas inversiones según el criterio del “pay back” y del VAN. El coste de capital a considerar para el
cálculo del VAN será del 8%

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 CASO PRÁCTICO 6

Cierta entidad comercial ha pensado crear un nuevo canal de ventas a través de un servicio de videotex. Las
componentes del coste de la inversión serían:

• Gastos de personal: Se estiman un total de 2.000 horas de técnicos informáticos para el desarrollo del
sistema, la adquisición de datos y estructuración del servicio, a un precio de 40 u.m./hora.

• Gastos de promoción y comercialización: 840.000 u.m.

Con ello se cree que captaría un nuevo segmento del mercado con unas ventas de 3.000.000 u.m. anuales. Su
margen actual de ventas es del 20%*. Los gastos de mantenimiento añadidos del nuevo servicio se estiman en 200.000
u.m. al año. Dado que se trata de una nueva tecnología se estima una duración del proyecto de 4 años.

El pasivo y patrimonio neto de una empresa está compuesto por:

Patrimonio neto 1.000.000 Préstamos a largo plazo 700.000

Proveedores 300.000 Hacienda Pública acreedora 50.000

Los proveedores ofrecen a la empresa o bien pagar la mercancía a su recepción con un descuento o pagar el
nominal íntegro a los 30 días de la recepción. La empresa decide pagar a los 30 días. Lo que le supone un coste del
12%.

El préstamo a largo plazo que se ha solicitado tiene un interés nominal del 9% durante 4 años y se amortiza en
cuotas trimestrales según el método francés. Los gastos derivados del préstamo son la comisión de apertura de 1%
nominal y gastos de estudio de 15.000 u.m.

El beneficio por acción obtenido en los tres últimos años es de 16 y la cotización media de las acciones de los
últimos tres años es de 95 u.m.

Determinar la rentabilidad absoluta y relativa de la inversión suponiendo unos ingresos y gastos al contado.

*El margen es la diferencia entre los ingresos y los gastos. Puede venir expresado en euros, valor absoluto, o
en un porcentaje de los ingresos o ventas, como es el caso actual.

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21
 CASO PRÁCTICO 7

Determinar la rentabilidad relativa de las siguientes inversiones. En el caso de que fueran inversiones
excluyentes determinar su ordenación jerárquica de acuerdo con su rentabilidad absoluta para distintos valores del
coste de la financiación. ¿Qué ocurriría si el coste de la inversión B ascendiese a 8.500 u.m.? ¿Y a 10.000 u.m.?

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 CASO PRÁCTICO 8

Una empresa estudia la renovación de su equipo industrial para lo cual ha seleccionado dos de las múltiples
ofertas recibidas, por tener ambas las características técnicas exigidas.

Los datos económicos para cada una de las alternativas mutuamente excluyentes son los siguientes:

Supuesto un coste de capital para la empresa del 10% anual y constante durante el periodo de análisis, se pide:

1. Valorar los proyectos a partir del criterio del plazo de recuperación.

2. Valorar los proyectos a partir de los criterios VAN y TIR ¿Pueden conducirnos estos criterios a decisiones de
aceptación o rechazo diferentes? Comente los resultados obtenidos.

3. Ordenación jerárquica de los proyectossegún los criterios VAN y TIR para cualquier coste de capital.
Comente los resultados obtenidos.

4. ¿Cuál debería ser el volumen de ventas anual, en unidades de producto, para que el proyecto A genere una
rentabilidad relativa neta del 12%?

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 CASO PRÁCTICO 9

Dos amigos licenciados en ADE han pensado crear una agencia de viajes, para lo cual adquieren equipos
informáticos por valor de 19.000€, coste de capital del 10%. De esta actividad esperan obtener unos ingresos anuales
de 50.000€ y unos gastos anuales de 40.000€, todos ellos al contado.

1.-Determinar los flujos de caja después de impuestos (considérese que el impuesto devengado en cada año
se paga en el mismo año) que obtendrían para cada uno de los métodos de amortización conocidos, bajo el supuesto
de un valor residual de los equipos de 1.000 € al cese de la actividad, aunque se venderán por 600€.

Nota.- Coeficiente máximo de los equipos informáticos = 25% y el periodo máximo es de 8 años. (Tasa
impositiva del 30%).

2.-Determinar el VAN en cada caso.

3.-¿Qué método de amortización deberán utilizar, lineal, creciente o decreciente?

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 CASO PRÁCTICO 10

Un grupo médico ha pensado montar una clínica oftalmológica para realizar intervenciones con cirugía láser.
Para ello alquila un local por 2000 u.m./mes y adquiere el equipo más avanzado por 3.000.000 u.m., el cual piensa
amortizar en 5 años con valor residual del 10%. El gasto mensual de mantenimiento de la clínica es de 1.000 u.m.

Se espera realizar una media de 3 intervenciones diarias a lo largo de 250 días laborables. El precio que va a
cobrar por cada una de ellas es de 2.100 u.m. el primer año, y se aumentará un 5% anual. Al personal médico se va a
pagar a razón de 1.100 u.m. por intervención realizada.

Sabiendo que va a practicar una amortización por el método de los dígitos decrecientes:

1.Determinar las cuotas de amortización

2.Determinar el beneficio anual de la empresa, considerando también los impuestos(tasa impositiva 30%)

3.Determinar el presupuesto de caja anual de la empresa, incluidos los impuestos.

4.Determinar los flujos de caja después de impuestos.

5.Determinar la rentabilidad absoluta neta de la inversión sabiendo que:

–El pasivo y patrimonio neto de la empresa está compuesto por:

•Patrimonio neto 2.000.000 Préstamos a largo plazo 1.000.000

•Proveedores 50.000 Hacienda Pública acreedora 90.000

–Los proveedores ofrecen a la empresa o bien pagar la mercancía a su recepción con un descuento o pagar el
nominal íntegro a los 60 días de la recepción. La empresa decide pagar a los 60 días. Lo que le supone un coste del
9,5%.

–El préstamo a largo plazo que se ha solicitado tiene un interés nominal del 8% con cuotas semestrales, siendo
la amortización del préstamo constante durante los 7 años. Los gastos derivados del préstamo son la comisión de
apertura de 0,5% nominal y gastos de estudio de 40.000 u.m.

–El coste de los recursos propios asciende a 14%.

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 CASO PRÁCTICO 11

Un fabricante de productos informáticos va a lanzar un nuevo producto al mercado, en el que lleva invertido
en gastos de investigación y desarrollo 4.000.000 de euros. Para su fabricación debe adquirir varias máquinas iguales
por valor de 600.000 euros cada máquina, referidos a precios del año 0. Cada máquina tiene una capacidad real de
producción de 5.000 unidades/año a lo largo de su vida útil de 5 años, con valor residual 0.

La empresa ha realizado las siguientes previsiones:

El primer año espera vender el producto a 800 euros la unidad (con un incremento anual acumulativo del 13%)
y tener un coste variable unitario de 500 euros (con un incremento anual acumulativo del 11%).

La tasa de actualización asciende al 15%. Suponiendo que todos los cobros y los pagos, incluido el de las
inversiones que tienen lugar al final del año, determinar:

1º. La rentabilidad de la inversión mediante el VAN y la TIR.

2º. La rentabilidad de la inversión mediante el VAN y la TIR, en el supuesto de que la tasa impositiva sobre
sociedades sea del 30% y la amortización del inmovilizado sea lineal durante los cinco años de la vida útil, vendiéndose
la maquinaria no amortizada por su valor residual.

Nota: Se debe amortizar también los gastos de investigación y desarrollo.

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 CASO PRÁCTICO 12

Se decide crear una asesoría. La inversión que se debe realizar es:

▪ Mobiliario y acondicionamiento de oficina: 90.000 u.m

▪ 3 ordenadores con sus aplicacionesinformáticas y acceso a redes: 2.400 u.m., cada uno.

▪ La vida de la inversión se estima en 4 años.

▪ El valor residual del mobiliario de oficina es nulo, y el de los ordenadores de un 10% de su valor. La
amortización se realizará mediante el método acelerado de suma de dígitos

Se han estimado los siguientes gastos al contado, calculados

en base a precios del año 0:

Asimismo, la empresa prevé unos ingresos de 90.000 u.m./año, también en base a precios del año 0, los cuales
se pagan al contado.

Es necesario tener en cuenta que los ingresos y los gastos aumentan un 4% cada año, y que la tasa del Impuesto
de Sociedades es del 30%. Los ordenadores se venderán al final de su vida útil por 500 u.m.

El coste medio ponderado de capital de la empresa será del 12%.

Calcular el VAN de la inversión

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 CASO PRÁCTICO 13

Una empresa estudia la ampliación de un determinado equipo industrial cuyas características financieras son
las que a continuación se detallan:

Coste de adquisición: 12.000.000 u.m.

Vida útil: 4 años.

Precio de venta unitario: 1.000 u.m./u.p. en el año 0.

Coste variable unitario: 600 u.m./u.p. en el año 0.

Producción anual prevista en unidades de producto:

Año 1: 8000 Año 2: 8500 Año 3: 9250 Año 4: 8.200

Sistema de amortización: lineal, con un valor residual aceptado por la administración de 2.000.000 u.m.

Dados una tasa de actualización del 14% y una tasa impositiva sobre el beneficio de sociedades del 30%, una
inflación de cobros del 4% y una inflación de pagos del 2%, constantes durante la vida de la inversión, y supuesto que
todos los ingresos y todos los costes se efectúan al contado, determine:

a) El VAN y TIR del proyecto de inversión en el supuesto de que valor de venta en el mercado del equipo sea
de 2.000.000 u.m. al final de su vida.

b) El VAN en el supuesto de un valor de venta en el mercado del equipo de 3.000.000 u.m. al final de la vida
económica del proyecto.

c) Idem si el valor de venta en el mercado fuese 1.500.000 u.m.

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 La empresa HOMO tiene dos oportunidades de inversión mutuamente excluyentes que se presentan a
continuación:

a) Valorar los proyectos a partir de los criterios VAN y TIR si el coste del capital es del 8%. ¿Pueden conducirnos
estos criterios a decisiones de aceptación o rechazo diferentes? Realiza la ordenación jerárquica de los proyectos
según los criterios VAN y TIR para cualquier coste de capital. Si existe Tasa de Fischer plantea la ecuación de cálculo.

b) Si el desembolso inicial de la empresa B fuera 120.000 €. Valorar los proyectos a partir de los criterios VAN
y TIR si el coste del capital es del 8%. ¿Pueden conducirnos estos criterios a decisiones de aceptación o rechazo
diferentes? Realiza la ordenación jerárquica de los proyectos según los criterios VAN y TIR para cualquier coste de
capital. Si existe Tasa de Fischer plantea la ecuación de cálculo

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