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Flujo de Caja
Flujo de Caja
Inversiones
Netas Propias
F
l ENTIDAD
u FINANCIERA
j Préstamo
o
Impuestos
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL
FLUJO
Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y los ingresos se
reciben al final de cada período.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de causación.
OTROS CONCEPTOS IMPORTANTES
INGRESOS INCREMENTALES: Son los ingresos
adicionales recibidos por el hecho de introducir el
proyecto.
NO VALOR
OPERATIVOS
OPERATIVOS RESIDUAL
OTROS
FINANCIEROS
INGRESOS
Valores de desecho
Valores de activos
Método contable: Valor libro de los activos
Valoración de flujos
CAPITAL VIRTUALES O
EFECTIVAMENTE
FIJA DIFERIDA DE
DESEMBOLSADOS
NO
TRABAJO DESEMBOLSADOS
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que otorgan los
proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar. Contablemente el capital de
trabajo neto se define como la diferencia de activo y pasivo circulante
De producción De venta o
O fabricación comercialización
Materias primas principales Empaques, envases y embalajes
Materias primas auxiliares Transportación y fletes
Envases, empaques y embalaje Combustibles y lubricantes
Mano de obra a destajo Mantenimiento preventivo
Combustibles Comisiones por ventas
Lubricantes
Promociones y ofertas
Energéticos
Mermas y pérdidas derivadas de la
Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación comercialización
Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembolsados
0 1 2 3 4 T-1 T
1.200.000
Este flujo se puede convertir en flujo neto, como se muestra a continuación:
460.000
160.000
160.000
160.000 160.000
Año
0 1 2 3 4 T-1 T
260.000
700.000
FINANCIAMIENTO
OBJETIVO:
Determinación del financiamiento
mas adecuado, que conlleve una
optimización del retorno del
proyecto.
PARA TENER EN CUENTA
FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS
Los activos del proyecto mismo se constituyen en
una unidad económica distinta y respaldan el servicio
de los préstamos de los acreedores.
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
COMERCIAL O DIRECTO
El evaluador debe verse enfrentado con la búsqueda de la mejor
alternativa de financiamiento.
Capital propio
Asociarse con otras personas
Un préstamo particular
Venta de algún activo
Arriendo de espacios, vehículos, maquinaria, etc.
Crédito de proveedores.
Fuentes locales
Fuentes internacionales
Estado
ALTERNATIVAS DE FINANCIAMIENTO
Cada alternativa tiene características diferentes
(Plazos, tasas, formas de amortización, garantías
requeridas) las cuales deben ser analizadas
cuidadosamente.
EVA: Valor
económico
agregado
Tiempo
MATRIZ DE CARACTERÍSTICAS DE LAS FUENTES DE FINANCIACIÓN
Puede haber
Fácil acceso, Solo Puede dañar su
Amigos y flexibilidad y
confianza Bajo pequeños Flexible. Pocas relación con la
Familiares es fácil
implicita. montos persona.
negociar.
Muy difícil No sirve
Va a tenerlos
Inversionistas acceso. Cede para Sujeto a Normalmente 3-
Medio metidos en su Ninguno
de Riesgo el control total pequeñas resultados. 5 años.
oficina.
del negocio. cantidades
Debe mostrar
Limitación en Pierde el bien
Entidades forma de pago Cualquier No ayuda a Variable pero
Alto destino de que tenga como
Financieras y tener cantidad su liquidez. afecta el costo.
recursos. respaldo.
colateral.
Debe mostrar No sirve Limitación en Pierde el bien
Variable pero
Entidades de forma de pago para No ayuda a destino de que tenga como
Alto afecta el costo
Fomento y tener grandes su liquidez. recursos y hay respaldo del
financiero.
colateral. sumas vigilancia. crédito.
Mantiene el
control y le da Pueden
Depende Debe cumplir Dependiendo de
tiempo para vincularse al Depende de la
Público de la Cualquier requisitos y la figura, puede
"coger desempeño figura que
General figura cantidad estará muy perder más de
impulso". Poco de la utilice.
utilizada vigilado. lo que tiene.
accesible para compañía.
los pequeños.
EL FINANCIAMIENTO DE PROYECTOS: Se realiza cuando una
empresa en particular o un conjunto relacionado de activos
funciona en forma rentable como unidad económica independiente.
INVERSIONISTAS DE INVERSIONISTAS
CAPITAL PROMOTORES
Tomado de : Financiamiento de Proyectos. John D. Finnerty.
FUENTES MONTO TOTAL DEL PROYECTO TRIMESTRE
CONTRAPARTIDA TOTAL
RECURSOS RECURSOS PROYECTO RECURSOS RECURSOS
CRÉDITO DE COFINA CRÉDITO DE COFINA
USOS REC. PROPIOS OTROS(***)
1.- Obras Fisicas y Adquisición de Bienes(*)
1.1 Componentes
Estudio de Mercado
Indicadores
sobre
Estudio beneficios y
Institucional Plan de Proyecciones
costos
Financiamiento financieros
Organizacional Financieras
Estudio Técnico
Preparación Beneficios y
de Proyectos Costos
financieros
Estudio Evaluación Global
Administrativo
Outsourcing
Rentabilidad del
inversionista
Internalización
Reemplazo
Capacidad de pago
Ampliación
Abandono
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
Componentes del proceso de decisión:
Inversionista
a) El decisor Financista
Analista.
b) Las Variables controlables por el Decisor.
c) Las Variables no controlables por el Decisor.
d) Las opciones o alternativas para solucionar. un
problema o aprovechar una oportunidad.
ESTUDIOS DE VIABILIDAD
De Gestión Política
Ambiental
ESTUDIOS DE VIABILIDAD PROYECTOS
SOCIALES
T Técnica
E Economía
F Financiera
I Institucional
A Ambiental
Social
S
EVALUACIÓN FINANCIERA DEL
PROYECTO
La forma correcta de abordar la evaluación de
proyectos debe ser consecuente con los
principios del concepto de equivalencia.
LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO
VALOR DE OPORTUNIDAD
Es el valor proveniente
de la riqueza futura que
puede generar un bien
Se constituye en el
valor relevante que
tiene un recurso
EL VALOR PRESENTE NETO
Definición: Es el valor del proyecto medido en
dinero hoy.
Denotación: Cuando se presenta el valor
presente de un proyecto, se debe hacer
explícita la tasa de interés que se emplea para
calcularlo.
VPN(i)=
Criterio de Decisión:
VPN(irr) = 0
USO:
DENOTACIÓN:
B (i ) = VPN ingresos (i )
C VPN egresos ( i )
Criterio:
> 1 Conveniente
B (i ) = =1 Indiferente
C <1 No es atractivo
Comentario:
VPN
TASA DE
DESCUENTO
0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18%
Comentario:
El valor presente neto es función de la tasa de descuento
EL COSTO DE CAPITAL
Corresponde a aquella tasa de descuento que se utiliza
para determinar el valor actual de los flujos futuros que
genera un proyecto específico.
Ke = Rf + Rp
Rp Prima de riesgo
Rp = [E (Rm) – Rf]
Mide la sensibilidad de un cambio de la rentabilidad
de una inversión individual al cambio de la
rentabilidad del mercado en general.
Tasa de rendimiento de
E (Rm) la bolsa de valores
Índices
OBSERVACIÓN:
< 1 Proyecto menos riesgoso respecto al riesgo de mercado
> 1 Proyecto más riesgoso respecto al riesgo de mercado
(Rm) = 1
(Rf) = 0
Riesgo de Cartera
p
Riesgo No
Sistemático
(Diversificable).
Riesgo Sistemático
(No Diversificable)
E (Rp)
Pendiente de
CML = E(RM) - Rf
M
M
E (RM )
Precio de
equilibrio del
riesgo
Rf
Frontera Eficiente*
De activos riesgosos
M
(Rp)
*Se entiende por frontera de eficiente al conjunto de inversiones que dado un nivel
de riesgo obtiene al máximo de rendimiento.
PARA TENER EN CUENTA
El riesgo de una cartera puede medirse por la Desviación Estándar
de su tasa de rendimiento, p.
E(Rc)
E(Rc) Línea de
SML:
Mercado de
Valores
E(Rm) E(Rm)
M
ACTIVO DE CAPITAL (CAPM):
E(Ra)
E(Ra)
Rf Rf
A M C (Rp) A M =1 C (Rj)
M
(Rp)
SML: Rf + E(RM) - Rf J
COV(Rj, RM)
J =
Proporciona una medida del riesgo de un proyecto individual VAR (RM)
La tasa que debe utilizarse depende del tipo de flujo de
caja que se este evaluando:
Si el flujo de caja corresponde a un proyecto puro, la tasa relevante
para descontar los flujos corresponde al costo de oportunidad del
proyecto alternativo de similar nivel de riesgo.
Equivalencia:
1 + Tasa de descuento nominal
Tasa de descuento real=
1 + Tasa de Inflación
ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO EN
PROYECTOS DE INVERSIÓN
En la práctica el comportamiento único de los flujos
supuestos mediante los análisis ex –ante realizados
en la formulación del proyecto es incierto, puesto que
no es posible conocer con anticipación cual de todos
los que pueden ocurrir y que tienen efecto en los
flujos de caja ocurrirá efectivamente.
Probabilida
Probabilida
P =1.0
d
d
?
?
?
Vida del proyecto =Vida del proyecto Vida del proyecto
de siete años de siete años
RESULTADO DE CERTEZA SUPUESTA EN UN PUNTO
CON CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Probabilidad =1
Cantidad
futura ($)
0 1 2 N Tiempo (años)
CANTIDAD DE RIESGO EN UN PUNTO CON
CERTEZA SUPUESTA EN EL TIEMPO
Cantidad
futura ($)
0 1 2 N Tiempo (años)
CAUSAS DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
1. Una cantidad insuficiente de inversionistas similares.
2. La tendencia en los datos y su valoración.
3. Cambio en el ambiente económico externo, invalidando
experiencias anteriores.
4. La mala interpretación de los datos.
5. Los errores de análisis.
6. Disponibilidad y énfasis del talento administrativo.
7. Liquidabilidad de la inversión.
8. Obsolescencia.
Hacer estimaciones
Desechar los preliminares
proyectos que
claramente no son SECUENCIA DE PASOS
competitivos
Hacer análisis de RECOMENDADA PARA LOS
“certeza supuesta”
Desechar los
proyectos que
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
claramente no son
competitivos
(1)
¿C uánto dinero Hacer
B ajo
está implícito? Elección
(compromisos (es)
fijos)
Alto
(2) N o es
¿Q ué tan estrecha
Hacer
estrecha es la (La elección elección
selección? es clara) (es)
Estrecha
SIG UE
RECOMENDADA PARA LOS
ANÁLISIS ECÓNOMICOS
SECUENCIA DE PASOS
importantes
Elemento
Elementos
no
No
E xaminar la falta de
certidumbre. E fectuar
Considerar N o considerar análisis de sensibilidad
estrechamente estrechamente
la variación la variación, si
llega a hacerse
(4)
¿S e basan los H acer
H acer análisis tomando Si
resultados en elección(
en cuenta el riesgo No un estudio es)
D esechar los
suficiente?
proyectos que
claramente no son
competitivos
RIESGOS INHERENTES A UN PROYECTO
EN UN PROYECTO ES FUNDAMENTAL LA EVALUACIÓN DE TODOS EN CADA
UNA DE LAS FASES DEL PROYECTO.
Accionistas
Estado
Comercial (residual)
Político
Construcción (residual) Operador
Fuerza mayor
Ejecución / Explotación
Garantes
Clientes SVP Políticos
Comerciales
Mercado (volumen, precio, etc.)
Financiero
Construcción(residua
l)
Políticos Construcción Comercial (residual)
Fuerza mayor Obsolescencia
Perdidas operativas tecnológica. BANCOS
Responsabilidad
civil Constructor y/o
Accidentes Suministrador
Cías Seguros
Tomado de : Inversión en Proyectos Autofinanciados. Proyect Finance. Ignacio Pérez De Herrasti.
POSIBLES COBERTURAS
CONSTRUCTOR
AUTORIDADES ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Capital
•Sobrecostes debidos a las •Fecha de entrega
condiciones de la concesión •Precio cerrado
•“Llave en mano”
•Modificaciones legislativas
LOS RIESGOS DE
(fiscales, medioambientales).
CONSTRUCCIÓN
RIESGOS
DE
CONSTRUCCIÓN
•Terminación
CLIENTES
•Retrasos
OPERADOR Y/O COMPRADORES
•Sobrecostes
•Tecnológicos
•Obsolescencia
RIESGOS
DE
EXPLOTACIÓN
OPERADOR CLIENTES
•Resultados Y/O COMPRADORES
•Selección de un operador •Mantenimiento
con experiencia
•Posibilidad de establecer •...
sanciones
•Posibilidad de sustitución
•Cobertura de perdidas
operativas (“lucro cesante) •Flexibilidad para el
•Seguro de accidentes •Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda
SUMINISTRADORES
•Apoyo al proyecto
•Subsidios
•Aportación de recursos
adicionales
•Garantía de rentabilidad
sobre la inversión
RIESGOS
DE
MERCADO
OPERADOR CLIENTES
•Precio Y/O COMPRADORES
•Volumen •Contrato de compra alargo
•... plazo con precio y
cantidades aseguradas
•Rentabilidad mínima
garantizada
•Indexación de precios
(inflación, forex...)
•Flexibilidad para el
•Cobertura del riesgo Comercial repago de la deuda
AUTORIDADES CONSTRUCTOR
LOS RIESGOS FINANCIEROS
ACCIONISTAS Y/O
(ESTADO)
SUMINISTRADORES
•Asegurarse la convertibilidad
•Garantizar la
convertibilidad
•Compensaciones por
devaluaciones
RIESGOS
FINANCIEROS