FINANZAS CORPORATIVAS – MAGDALENA VARGAS

EQUILIBRIO EN EL MERCADO DE
CAPITALES

La teoría de carteras o teoría media varianza

desarrollada por Harry Markovitz, y que
nosotros discutimos en las últimas sesiones
indica cómo un individuo selecciona la cartera
óptima de inversión si enfrenta múltiples
alternativas de inversión riesgosas, exista o no
un activo libre de riesgo.

A continuación discutiremos algunos modelos

de equilibrio en el mercado de capitales. Lo que
estos modelos hacen es analizar y proponer la
relación que en equilibrio debiera darse entre el
retorno esperado de un activo y las medidas de
riesgo relevante para ese activo.

El más importante de estos modelos, que

discutiremos en profundidad en este curso es el
Modelo de Valoración de Activos de Capital
(MVAC ó CAPM).

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El MVAC ó CAPM

El CAPM establece una relación entre el

“riesgo relevante” de un activo y el retorno que
se le exige a ese activo.

El “riesgo relevante” es una medida de cómo

afecta al riesgo de la cartera M la incorporación
de un activo riesgoso.

También puede ser entendido como el riesgo

que no se puede diversificar construyendo
carteras.

Supuestos del CAPM:

Los inversionistas son tomadores de Precios.

Sus decisiones de inversión no afectan los
precios de los activos.

Inversionistas Miopes: Toman decisiones con

un horizonte de inversión de 1 período.

Todos los activos son transables.

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Se puede prestar o pedir prestado sin límites a

la tasa libre de riesgo

La oferta agregada del activo libre de riesgo es

cero.

No existe impuestos ni costos de transacción.

Los inversionistas son maximizadores en el

espacio media- varianza.

Los inversionistas poseen expectativas

homogeneas. Osea ven las mismas alternativas
de inversión, coinciden totalmente en su
apreciación de las características que esas
alternativas de inversión poseen, y en el grado
de interrelación que existe entre las distintas
alternativas de inversión. También existe total
coincidencia en la visión económica presente y
futura del mundo que los rodea.

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Principales Conclusiones del CAPM

Todos los inversionistas ven las mismas

posibilidades de inversión en activos riesgosos,
por lo que coinciden las fronteras de mínima
varianza y fronteras eficientes que todos ellos
visualizan.

Todos desearán combinar el activo libre de

riesgo con la misma cartera de activos riesgosos
M de la frontera de mínima varianza, en su
segmento eficiente. La mezcla óptima de My F
dependerán de las preferencias individuales de
los inversionistas, es decir de su grado de
aversión al riesgo.

En equilibrio la oferta y la demanda por el

activo libre de riesgo coinciden exactamente.
La oferta agregada es cero.

En equilibrio la composición de M representa la

demanda por activos riesgosos de cada
individuo y coincide con la demanda agregada
por activos riesgosos. Esta demanda agregada
coincide además exactamente con la oferta
agregada de cada uno de los activos riegosos
que existe en esta economía.

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El MVAC también ofrece respuesta a dos

preguntas planteadas anteriormente:

1) Cuál es el riesgo relevante de un activo.

2) Cuál es la relación que debe existir en

equilibrio entre la cantidad de riesgo de un
activo y el retorno que se le exige a ese activo.

Estos dos puntos los discutiremos en

profundidad una vez que derivemos el CAPM.

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Derivación del CAPM

La pendiente de la recta que nace en F y es

tangente a la parábola (que representa la
frontera de mínima varianza) en el punto M
tiene la siguiente pendiente :

Ecuación de la recta:

Recta:  p = rf + (  m - rf ) p
m

Pendiente de la recta:

  p =  m - rf
 p m

Esta pendiente deberá ser igual a la pendiente

de la parábola evaluada en el puntoM.

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Sean 2 activos riesgosos (carteras) en la

parábola : I, M.

El retorno y varianza de la cartera P que

componen I, M serán :

 p = Wi  i + (1 – Wi )  m

p2 = Wi2 i2 + ( 1 – Wi )2 m2 +

2Wi ( 1 – Wi ) i,m

La pendiente de la parábola será :

p
 p P=M

Y la podemos obtener indirectamente de:

p=i-m
 Wi

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p =  p *  p2
Wi p2 Wi

Evaluando en Wi = 0 nos queda :

p = i m -  m2
Wi m

La condición de Equilibrio del CAPM:

Igualando la pendiente de la recta y la pendiente

de la parábola, evaluada en M nos queda :

 m – rf = i-m
m (i m - m2)
m

i- m = (  m - rf ) (  i m -  m2)
 m2

i- m = (  m - rf ) (  i m - 1)

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 m2

i- m = (  m - rf )  i m -  m - rf
 m2

De aquí se obtiene la relación de equilibrio

conocida como CAPM o LMV:

E(ri) = rf + ( E(rm) - rf ) i

En que:

“ El retorno que se espera de un activo i es igual

a rf más un premio por riesgo (PR) que se
obtiene de multiplicar el “premio por riesgo de
la cartera de mercado” por el “riesgo relevante”
del activo i (i ).
Retomando las Principales Conclusiones del
CAPM:

El Riesgo relevante de un activo lo mide el beta

de ese activo.

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El Beta de un activo es directamente

proporcional a la covarianza de ese activo con
la cartera de mercado.

Existe una relación lineal entre la cantidad de

riesgo relevante de un activo y el retorno que
debemos esperar de ese activo en equilibrio.

Todos los activos deben ofrecer un retorno

esperado idéntico al que predice el MVAC,
dado el riesgo de esos activos. En caso
contrario estaríamos en presencia de un
desequilibrio y el VAN de invertir en esos
activos sería distinto de cero.

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