Riesgo de mercado

MATERIA: RIESGO DE MERCADO

SEMANA 1

TEMAS:
a) Medidas de Sensibilidad de los Instrumentos de Deuda

 ¿Cuáles son las medidas básicas de riesgo de mercado?

Las medidas básicas de riesgo de mercado son la Duración, la Duración
Modificada y la Convexidad. Se les conoce como medidas básicas porque
constituyen las primeras formas de calcular el riesgo de mercado en los
instrumentos de renta fija.
La Duración es un concepto que aparece en 1938 de la mano de Frederik
Macaulay (por eso también se le conoce como Duración de Macaulay), y se
define como el periodo de tiempo en el que la reinversión de los flujos de caja
de un instrumento de renta fija iguala a la variación del precio del bono. Se
calcula como el promedio ponderado de los valores actuales netos de los flujos
de caja:

n
( Flujos)
 (1  r )t
*t
Duración  t 1

Pr ecio

Donde:
 Sumatoria de Flujos/(1+r)t: Valor Actual Neto de los Flujos de Caja del
bono, donde r es la tasa interna de retorno o tasa mínima requerida de
rendimiento.
 t: Plazo al vencimiento del bono
 Precio: Precio del bono, que es el valor actual neto de los flujos de caja,
sin ponderación, es decir, sin multiplicar los flujos por t, como en el
numerador.

La Duración mide la vida promedio de un instrumento de renta fija,

ponderando los plazos al vencimiento por los pagos periódicos (cupones) que
tiene un bono.
La Duración Modificada, por su parte, es una medida de sensibilidad que sirve
para medir el riesgo de pérdida de valor de un activo como consecuencia de
movimientos paralelos y adversos de las tasas de interés. Trata de capturar el
 Riesgo de mercado

impacto de la variabilidad de las tasas de interés sobre el valor de un

instrumento de renta fija. Se calcula como la Duración descontada a la tasa de
interés:

Duración
DM 
(1  r )

Donde:
 DM: Duración Modificada.
 (1+r): Descuento de la Duración de Macaulay, donde r es la tasa interna
de retorno o tasa mínima requerida de rendimiento.

Por otro lado, la Convexidad es una medida básica de riesgo de mercado que
mide la variación del precio que no es atribuible a la duración modificada.
Matemáticamente, la medida de convexidad se puede obtener como la
segunda derivada del precio de un bono con respecto a la tasa de interés y
dividiendo este resultado entre el precio. Otra manera de calcularla es
estimando el plazo promedio de vida de un cupón relacionado con la
volatilidad.
En términos más sencillos, la convexidad es la diferencia entre el precio de un
bono calculado por el método tradicional del valor actual neto y el precio de un
bono calculado por la Duración Modificada:

Convexidad = Precio del Bono por VAN – Precio del Bono por DM

 ¿Cómo se relacionan las medidas básicas de riesgo de mercado?

Suponga que usted es un inversionista que adquiere un bono por $ 1,000 con
vencimiento a 3 años. El bono paga un cupón anual de 5% y la tasa interna de
retorno es de 6%. Calcule:
a) La Duración
R: Tenemos los datos para realizar el cálculo de la Duración:
Capital o Principal = 1,000
Plazo (t) = 3
Cupón = 1,000 * 5% = 50
Tasa de interés (r) = 6%
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50 50 50  1,000
*1  *2  *3
(1  0.06) 1
(1  0.06) 2
(1  0.06) 3 2,780.970197
Duración    2.85734
50 50 50  1,000 973 .2698805
 
(1  0.06)1 (1  0.06) 2 (1  0.06) 3

Se puede interpretar que la vida promedio ponderada del bono es de 2,86

años, es decir, aunque el vencimiento sea de 3 años, el inversionista debería
recuperar su inversión en 2.86 años.

b) Calcule la Duración Modificada:

R: Como ya tenemos la Duración y conocemos la tasa interna de retorno, es
posible calcular la Duración Modificada:

2.85734
DM   2.69561
(1  0.06)

Dada la relación inversa entre el precio del bono y la tasa de interés, si la tasa
de interés sube un punto porcentual (1%) o 100 puntos básicos (como se
conoce a esta variación en los mercados financieros), el precio se reducirá en
2.70 puntos.

c) Calcule la Convexidad:
R: Ya tenemos el Valor del Bono (973.2698805) obtenido cuando se calculó la
Duración, solamente hay que dividir este valor entre el valor nominal y
multiplicarlo por 100 para tenerlo en términos porcentuales:

973.2698805
P *100  97.3270%
1,000
Ahora, partiendo de este precio, podemos calcular el precio obenido por la
Duración Modificada, que es 2.69561, es decir, que si la tasa de interés sube
un 1%, el precio cae en ese monto, esto es:

Precio por DM = 97.3270% - 2.69561% = 94.6314%

 Riesgo de mercado

La otra opción para calcular el precio es la convencional, es decir, cuál es el

valor actual neto del bono si la tasa de interés sube 1%, es decir, si es 7% en
lugar de 6%:

50 50 50  1,000
Valor _ del _ Bono     947.513679
(1  0.07) (1  0.07)
1 2
(1  0.07)3

Ya sabemos que para obtener el precio dividimos este valor entre el valor
nominal o principal:

947.513679
P *100  94.7514%
1,000
Si comparamos este precio obtenido por el método tradicional con el obtenido
por la Duración Modificada, vemos que son muy parecidos, por lo que la DM es
un buen estimador del precio cuando cambia la tasa de interés.
No obstante, los precios no son idénticos. Ello ocurre porque hay un error de
estimación por el método de la Duración Modificada debido a que esta es una
medida lineal, y el precio del bono no porque tiene una potencia en (1+r)t. Ese
error de medición lo captura la Convexidad:

Convexidad = 94.7514% – 94.6314% = 0.12%

 ¿Qué es una estrategia activa?

Las estrategias activas son aquellas que se utilizan para manejar las carteras
conformadas por instrumentos de renta fija, tomando en cuenta las
imperfecciones del mercado para obtener el mayor rendimiento posible a
través de la anticipación a los factores de mercado y de liquidez que afectan
las inversiones.
Las estrategias activas se pueden clasificar en cuatro:

Malformación de precios: son poco comunes y normalmente se

presentan por dos razones: porque el emisor tiene menos liquidez o
porque dos bonos similares cotizan diferente respecto a una referencia
común, como la curva del cupón cero.
Transformación: trata de anticiparse a los cambios de los distintos
plazos de las tasas de interés.
 Riesgo de mercado

Diferencial intermercados: se trata de anticipar las diferencias en las

primas de riesgo, que es la diferencia entre la deuda pública y privada.
Anticipación de tipos: hace movimientos de compra y venta necesarios
cuando se pueden anticipar los cambios en las tasas de interés. Existen
dos formas principales de análisis para anticipar los tipos: análisis
macroeconómico y análisis de flujo de efectivo. El primero considera al
interés como una variable macroeconómica y el segundo observa la
relación entre la oferta y la demanda.

 ¿Qué es una estrategia pasiva?

Las estrategias pasivas son aquellas que se utilizan para manejar las carteras
conformadas por instrumentos de renta fija, haciendo la menor cantidad de
transacciones posibles para que de esta forma se minimicen los diferentes
costos de transacciones.
Las estrategias pasivas se pueden clasificar en tres:
Inmunización: equilibra la duración de los activos y pasivos, su objetivo
es tener una cartera con duración cero. La inmunización puede ser a
una fecha fija, la cual trata de equilibrar la pérdida en el principal bono
cuando las tasas de interés suben con la rentabilidad que se obtiene al
reinvertir los cupones.
Dedicación: también se le conoce como correspondencia de los flujos de
tesorería, y su objetivo es obtener una cartera que tenga flujo de
efectivo prácticamente igual a los pagos que tendría que realizar en el
futuro, mediante la compra de bonos cupón ceros, cuyos vencimientos
sean los mismos que los de las obligaciones.
Indexación: consiste en llevar una cartera de bonos lo más parecida a
un índice de renta fija para que la duración de la cartera corresponda a
la duración del índice.