Diagnóstico y Evaluación Industrial II

Valoración de
Bonos

Ing. Wilbert Zevallos Gonzales

• Un bono es una obligación a largo plazo por el dinero que se ha pedido
prestado. Es una promesa de pagar intereses y rembolsar el dinero
recibido en los términos especificados en el contrato de emisión de
bonos.

Se distingue:

• Precio: es el valor del instrumento de renta fija en el mercado

• Nominal o Principal: es el pago futuro prometido a pagar en una
fecha de vencimiento establecida
• Cupón: Son los pagos periódicos que efectúa el emisor del bono
establecidos entre la fecha original de emisión y la fecha de
vencimiento. Se expresa como un porcentaje del valor nominal del
activo.
• Rentabilidad.
• Vencimiento.
Los Bonos Corporativos

Es una clasificación general para los bonos emitidos por

agentes privados o públicos. Así también puede clasificarse
por su estructura, es decir, por el tipo de cupón que reparten
o por la amortización del valor nominal.

Sus características son:

• El total de la cantidad programada es emitida «de una vez»

• Se vende sobre un compromiso firme de colocación, donde
un sindicato de bancos de inversión garantiza la colocación
de todos los instrumentos.
• Suelen tener única tasa de cupón y de vencimiento.
Clasificación de los bonos de acuerdo a su estructura
1. Bonos bullet (bullet payment)

Reciben ese nombre porque pagan los cupones durante su

vida y su principal o valor nominal íntegro a la fecha de
vencimiento. Esta estructura es la más extendida en los
mercados financieros.
2. Bonos amortizables

Cuando los bonos van pagando su nominal de forma

programada, se les denomina bonos con vencimientos
escalonados o bonos amortizables. De esta forma se reduce
el riesgo de que al vencimiento el emisor no tenga todo el
efectivo para pagar el nominal.
Clasificación de los bonos de acuerdo a su estructura
3. Bonos cupón cero

Son una clase especial de bonos que no pagan cupones

hasta su vencimiento, y cuya rentabilidad para el inversor se
genera exclusivamente con la diferencia entre el valor de
reembolso y el precio de adquisición de este.
Interés devengado de un bono es la parte del cupón del
bono que ha sigo generado y aún no abonado, desde la
última fecha en la que el bono pagó un cupón.

El precio limpio de un bono es el precio del bono

excluyendo cualquier interés devengado y, en la mayoría
aunque no en todos los mercados, es el precio al que cotiza
y se negocia en el mercado. Generalmente, es expresado
como un porcentaje sobre el valor nominal del bono.

El precio sucio de un bono es le precio de éste, incluyendo

cualquier interés devengado. Este es le precio que incluye
cualquier rendimiento generado por el bono y aún no
pagado.
Precio de un punto básico PB

Es la variación en el precio del bono cuando la TIR varía en

0.01% (punto básico se denomina a esta cantidad: 0.01%,
es decir un 1% se compone de 100 puntos básicos.

Del ejemplo anterior, si se incrementa la TIR en 8.01%,

entonces P = 9,993.29, el valor del bono disminuyó en
$6.71, las mismas que aumenta si la TIR pasa de 8 a 7.99%

Si la TIR de un bono fuese del 8%, este se estuviese

negociando en $10,000, diríamos que el valor de un punto
básico es de $6.71
Propiedades de los Bonos
1. Duración
• Los bonos más largos implican mayor variabilidad de
precios frente a la tasa de retorno exigida por el
inversionista.
• La duración de un instrumento de renta fija es igual al
promedio ponderado de los períodos en que los cupones
son pagados. Los ponderadores son el valor presente de
cada flujo de caja individual.
• La duración es el centro de masa de los flujos que
equilibran el pago de los flujos más cercanos y lejanos

VPt 0 t 0  VPt1 t1  VPt 2 t 2 .........VPt n t n

D
P
Propiedades de los Bonos
1. Duración
Indica el plazo por vencer promedio del papel. Hablamos de promedio
porque los bonos poseen algunos flujos de pago, cada uno con un plazo
de vencimiento distinto, en este caso la duración arrojará los años (o días)
por vencer que en promedio presenta el bono en mención.

La fórmula de duración de Macaulay es:

donde:
d = duración de Macaulay medida en años
VAt = Valor Actual Total del Bono
VAi = Valor Actual del flujo i
Pvi = plazo por vencer en días del flujo i
2. Sensibilidad

• Se refiere a la magnitud en la variación del valor del activo

ante variaciones en la tasa de interés.

• Una herramienta para su medición es el valor del punto

básico:

𝑉𝑃𝐵 = −𝑃 ∗ 𝐷𝑚 ∗ (0.0001)

Donde:

P = Precio del bono

Dm = Duración modificada
3. Convexidad

• Cuando las tasas de interés presentan fluctuaciones

bruscas, la duración deja de ser buena medida de la
sensibilidad, por lo que se recurre a la convexidad que
implica estimar el valor de bono con una parábola.

Estimación del precio de un bono con duración

120.00 solventado con ajuste por convexidad

100.00

La convexidad ajusta la estimación obtenida por duración

Precio

80.00

60.00

40.00

20.00
Convexidad
Estimación con duración

0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55

Tasa de interés (%)

3. Convexidad
Propiedades de la convexidad:

𝐷 Dm = Duración modificada
𝐷𝑚 = D = Duración del bono
1+𝑦 y = Rendimiento al vencimiento inicial del bono

• Varía de forma inversa a la tasa de mercado. Es decir, si la tasa se

incrementa, la convexidad disminuye y viceversa.
• Aumenta cuando disminuye el cupón, manteniendo fijo el plazo y la
tasa de mercado.
• Dada la tasa de mercado y la duración modificada, a menor tasa cupón
menor será la convexidad; esto implica que los bonos cupón cero
serán aquellos que tengan la menor convexidad dada una duración
modificada.
Para comprender el cálculo del precio de un bono en unidades
monetarias, se usará como ejemplo un bono de dos años con una tasa de
cupón anual del 6%, con una valor nominal de 1,000 y un rendimiento de
13%.

Cupón = 6% x 1,000 = 60
Flujo del 1er año = Cupón = 60
Flujo del 2do año = Cupón + Nominal = 60 + 1,000 = 1,060

60 1,060
𝑃= 1 + 1 + 0.13 2
= 883.22
1 + 0.13
Ejemplo:

Valor Nominal : $10.000

Tasa Cupón : 9%
Tiempo : 6 años
Pago : Anual

0 1 2 3 4 5 6

900 900 900 900 900 900

+
10.000
PB=?
 900 900 900 900 900 900  10.000
PB      
(1  Y ) (1  Y ) 2 (1  Y ) 3 (1  Y ) 4 (1  Y ) 5 (1  Y ) 6

Supongamos que:

Y = 9% => PB = $10.000
Y = 12% => PB = $8.766,57 ↓ 12,34%
Y = 6% => PB = $11.475,19 ↑ 14,75%
 PB

11.475,19

10.000,00

8.766,57

6% 9% 12% Y
VN= 11.475
Y= 6%

VN= 10.000
Y= 9% 1 2 3 4 5 6

10.000

VN= 8.766
Y= 12%