Matemáticas financieras y portafolios de inversión

BURSATRON S.
eL
Ca ít lo 7
, ..
atematlcas
Fi ci r s y
P rt folios e
Inversión
Promotor de Valores4.0
BURSATRON S.C.
CAPíTULO 7: MATEMÁTICAS FINANCIERAS Y PORTAFOLIOS DE INVERSiÓN
7.1. CONCEPTOS BÁSICOS
7.1.1. Interés Simple y Compuesto
El interés simple, es pagado sobre el capital primitivo que permanece invariable. En consecuencia, el
interés obtenido en cada intervalo unitario de tiempo es el mismo. Es decir, la retribución económico
causada y pagada no es reinvertida, por cuanto, el monto del interésé's"calculado sobre la misma bas~
Interés simple, es también la ganancia sólo del Capital (principal, stock inicial de efectivo) a la tasa de
interés por unidad de tiempo, durante todo el período de transacción comercial.
La fórmula de la capitalización simple permite calcular el equivalente de un capital en un momento

. .
posterior. Generalmente, el interés simple es utilizado en el corto ptazo (períodos menores de 1 año).
,
Al calcularse el interés simple sobre el importe inicial es indiferente la frecuencia en la que éstos son
cobrados o pagados. El interés simple, NO capitaliza. .'
El interés compuesto representa el costo del dinero, beneficio o utilidad de un capital inicial (C) o
principal a una tasa de interés (i) durante un período (t), en el cual los intereses que se obtienen al final
de ~de i"versiÓn no se reti¡'a,;Jl!1Q~ se teinvle.rten o~~i1.a..d~t1-,,1 ca~i~Jnicial; es decir,
se capitalizan, produciendo un capital final (Cf). -.- ,
Para un período determinado sería
Ca ital final Cf = ca ital inicial (C) más los intereses.,

Veamos si podemos generalizarlo con un ejemp o:
Hagamos cálculos para saber el monto final de un depósito inicial de $ 1.000.000, a 5 años plazo con un
interés compuesto de 10 % (como no se especifica, se subentiende que es 10 % anual).
Año
I Depósito Interés Saldo final
[ inicial ,
.¡----------i- . ----,
o (inicio) I $1.000.000 I ($1.000.000 x 10% = ) $100.000 $1.100.000 ¡
1 I; $1.100.000 !¡ ($1.100.000 x 10% = ) $110.000 $1.210.000

----ji
l
2 I $1.210.000 [($1.210.000 x 10% = ) $121.000 $1.331.000 '
i
3 ! $1.331.000 ($1.331.000 x 10% = ) $133.100 $1.464.100
4 i $1.464.100 ($1.464.100 x 10% = ) $146.410 $1.610.510
5 ! $1.610.510
Promotor de Valores 4.0

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Paso a paso resulta fácil calcular el interés sobre el depósito inicial y sumarlo para que esa suma sea el
nuevo depósito inicial al empezar el segundo año, y así sucesivamente hasta llegar al monto final.
Resulta simple, pero hay muchos cálculos; para evitarlos usaremos una fórmula de tipo general:
En inversiones a interés compuesto, el capital final (Cf), que se obtiene a partir de un capital inicial (e), a
una tasa de interés (i), en un tiempo (t), está dado por la fórmula:
C¡ = C(1 +W
(tasa%)
Recordemos que i se expresa en forma decimal ya que corresponde a 100 .
y donde t corresponde al número de años durante los cuales se mantiene el depósito o se paga una
deuda.
7.1.2. Definir el concepto de Tasa descuento
El descuento o monto de interés efectivo (le) es la cantidad de pesos que se descuenta al Valor Nominal
(Vn), para obtener un precio bajo par (por debajo de su valor nominal) La tasa de descuento es el
porcentaje anualizado (Dcto) o efectivo (Def) que se aplica al valor nominal p~ra determinar el precIo (P) ~
/ de una operación fmanclera. ,-~~--_. ..
La Tasa de Descuento (Dcto) es el porcentaje anualizado que se aplica al valor nominal del instrumento,
--
para obtener la cantidad en pesos que se debe descontar (le), en relación con 195-€Iíss a g~e se aplique la
inversión (t). ~
Precia a la par: Precio igual al valor nominal del título.

Precio bajo la par: Precio que resulta de aplicar un descuento al valor nominal.
Precio sobre la par: El precio de mercado puede ser superior al precio nominal y negociarse "sobre la
[ par".
La tasa de descuento es menor a la tasa de rendimiento y ambas varían en la misma proporción.
En los Mercados Financieros se realizan operaciones de descuento, es decir, que los instrumentos a
través de los cuales se efectúan estas operaciones se cotizan mediante un descuento sobre su valor de
amortización al vencimiento o valor nOrDinal (Vn), que corresponde al reembolso que percibirá el
inversionista al vencimiento.
En general, los instrumentos que se operan en el mercado de instrumentos de deuda, tienen

vencimiento a corto plazo y son operados a descuento sobre el valor nominal.
Entre los más comunes se encuentran los CETES, Pagarés con Rendimiento Liquidable al Vencimiento
(PRLV), Papel Comercial, Aceptaciones Bancarias. Este tipo de instrumentos no pagan intereses, por esta
razón no tiene cupones, el rendimiento se obtiene por el diferencial entre el precio que se adquiere y el
valor nominal.
h ~--k~~, ~\M ~ !r¡v.vJl?M 10 ~N'

V\Q S:J" ft\ ~"" \ (,¡.JR ,J'í o VI I J ,f-.

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BURSATRON
Otros instrumentos con maduración a mediano o largo plazos, pagan intereses en forma periódica o al
vencimiento y se aplican en inversiones transitorias gracias a su adecuada liquidez en el mercado
secundario.
Para ajustar su rendimiento a las tasas prevalecientes en el mercado se compran a descuento.
La particularidad de estas transacciones es que generan dos tipos de tasas correlacionadas: tasa de
descuento y tasa de rendimiento.
En estos últimos casos, al valor de reintegro al vencimiento se agrega un interés periódico, o un interés
compuesto capitalizable. Algunos instrumentos de mediano y largo plazo decretan amortizaciones
parciales mediante cupones.
En los instrumentos que cotizan a descuento, sin pago de intereses, el rendimiento que ofrecen está
implícito en el diferencial que existe entre el precio de compra y su valor nominal al vencimiento.
El valor futuro se conoce, mientras que el precio de adquisición depende directamente de la tasa de
descuento que se pacte. Por lo tanto, en la medida en que el precio del título disminuya la tasa se
incrementa. Esto indica que existe una relación inversa entre precio y tasa (a mayor tasa deseada, menor
precio del instrumento)
El indicador básico del costo del dinero en el mercado está representado por la tasa líder, que
corresponde al rendimiento anualizado de la última emisión de Certificados de la Tesorería de la
Federación (Cetes) a 28 días. Los Cetes son instrumentos de seguridad y liquidez sobresalientes; por lo
cual, a igualdad de rendimientos, los inversionistas preferirían aplicar sus recursos en este instrumento.
La estimación de mayores probabilidades de riesgo, plazo y liquidez en el mercado secundario, así como
otros factores diferenciales, impulsan a que otros instrumentos otorguen rendimientos mayores, a fin de
resultar comparativamente atractivos para los inversionistas.
Es así como, instrumentos de crédito de empresas privadas, emitidos a largo plazo, en ocasiones con
periodo de gracia, cuya liquidez es menor en el mercado secundario, deben ofrecer un premio o
sobretasa adicional sobre la tasa líder, establecida de acuerdo con las tendencias del mercado, a fin de
encontrar compradores.
El rendimiento se ve afectado por el pago de comisiones y de impuestos. Para instrumentos de mercado

de dinero no se cobran comisiones, respecto al Impuesto será aplicado para aquellos instrumentos que
de acuerdo a la Ley dellSR deberán retenerlo.
El rendimiento de una inversión se mide calculando la tasa de interés anual resultante del monto
obtenido sobre el precio de compra.
Para lograrlo, se debe comprar con una tasa de descuento anual sobre el valor nominal que sea
equivalente a la diferencia real esperada.

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BURSATRON S.C~
En cualquier operación, la tasa de interés será siempre mayor que la tasa de descuento, ya que el
rendimiento se calcula sobre el precio de compra y la tasa de descuento se aplica sobre el valor nominal.
Algunos títulos de crédito a largo plazo estipulan periodo de gracia, por lo general de uno a tres años; o
bien acumulación de intereses y amortización total al vencimiento.
En estos casos, la comparación de rendimientos debe considerar mayor plazo y menor liquidez, además
de los factores de riesgo.
7.1.3. Definir el concepto de Tasa libre de riesgo
La tasa real de interés libre de riesgo se define como la tasa de interés que existiría sobre un valor libre
de rie'sgo, y puede concebirse como la tasa de interés que existiría sobre los valores a Corto Plazo de la
Tesorería deun(Tete-~m i~;d~opaís~~----"-~"--"--~"~-- - - - -
----"--
La tasa real libre de riesgo no es estática, cambia a lo largo del tiempo dependiendo de las condiciones
económicas del mercado.
7.1.4. Definir los conceptos del valor del dinero en el tiempo: valor presente, valor presente neto,
valor futuro, tasa de descuento de flujos y pago periódico (PMT).
Valor presente
El dinero pierde valor en el tiempo, principalmente a causa del costo de oportunidad, que significa la
rfalta de re~diñ1Tenf6 al no estar mvertido, onogene¡:arlnterE;ses.~ "~---"----
"~"~~"~--~----
I El interés es el rendimiento exigido por las personas al prestar sus recursos y equivale al costo en que se
t...., incurre al utilizar dinero ajeno.
El valor presente en una operación financiera es el importe de un capital en cierto momento, antes de la
aplicación de intereses; relación que se expresa en la siguiente ecuación:
VP = VF -le
Donde:
VP es el valor presente, o capital sin considerar rendimientos.

VF es el valor futuro, que resulta de agregar el rendimiento al capital o valor presente.
Le es el Monto de interés efectivo, equivalente al monto de rendimiento generado por el capital en un
plazo dado.
Existen operaciones financieras en las cuales se conoce el valor futuro o monto de la operación y se
desea conocer el valor presente de la misma, por ejemplo cuando se descuenta un documento, o se
quiere reestructurar una deuda, en un momento dado; o bien, cuando se quiere saber cuánto se debe
invertir para lograr cierta cantidad que se necesita en el futuro.

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El rendimiento puede ser efecto de la aplicación de una tasa de interés simple, que significa agregar un
porcentaje sobre el capital.
También hay operaciones financieras en que el rendimiento se capitaliza en un cierto periodo,

agregándolo al capital; generando un nuevo valor presente al que se aplica la tasa de interés en el
siguiente periodo.
Es decir, los intereses acumulados al capital generan nuevos intereses. Este procedimiento se denomina
Interés Compuesto y se aplica a toda inversión en que se capitalizan los rendimientos.
Valor presente neto
Es el excedente o faltante de efectivo que resulta de restar el monto de la inversión a los flujos de
-efectivo generados por el proyecto, descontados a una tasa de costo de capital.
:>- >=- - -
E! valor presente neto (VPN) se aplica para estimar la viabilidad de un proyecto, calcular el plazo de
recuperación del capital invertido (punto de equilibrio) o comparar con la rentabilidad de un proyecto
alternativo.
El criterio para aceptar o rechazar los proyectos de acuerdo con su VPN es:
• Si el VPN es positivo: se acepta
Valor futuro
El monto o valor futuro de una inversión no capitalizable, liquidable al vencimiento, es igual a la suma del
capital, más los intereses acumuladosg"eD_erados érn~lpertm:luTse-eXpresa en la fórmu[a;---------
--- --- - --------- -----
VF = VP + le = VP + (VP * Tie * n) = VP * [1 +(Tie * n) J
En que Tie es el porcentaje o tasa de interés efectivo del periodo y n es la cantidad de periodos.
Tasa descuento de flujos n,-rr¡ ""

P) Cf0 \\I~ ~)
- / J.a Tasa de Descuento de Ellljos represeRla el iRlerés--=mpuesID-apliGado-sobFe-Ios--fu¡.~s-de.efectivo de
un proyecto a fin de descontarlos del capital invertido.
-~==~~==~~~-----
La tasa de Costo de Capital es el rendimiento mínimo esperado por los proveedores de recursos, es por
ello que en los proyectos de inversión los flujos deben descontarse a esta tasa.
Ejemplo: Con el objeto de incrementar su capacidad instalada una empresa invertirá $3,500.00, los
cuales generaran flujos de efectivo de acuerdo a lo siguiente:
$1,000.00 los dos primeros años

$1,500.00 los dos siguientes años
$2,000.00 los dos últimos años

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BURSATRON &C~
El costo de capital promedio ponderado fue del 28%, (tasa de descuento flUjOS) Determinar la viabilidad
del proyecto (Valor presente neto: VPN)
1,5üO
VPN positivo: el proyecto se acepta
Pago periódico
El pago periódico es la cantidad de aportes regulares que se efectúan durante un número fijo de
periodos, con el propósito de amortizar una deuda y sus intereses.
En problemas financieros en que se usan anualidades se puede calcular su valor futuro, su valor presente
y la propia anuaiidad a partir de un valor presente o de un valor futuro.
Generalmente la capitalización va relacionada con el pago periódico.
Los pagos periódicos pueden ser:

Pagos iguales a capital (amortización del capital)
Pagos iguales a capital, más intereses sobre saldos insolutos (pendientes)
Pago periódico de intereses y amortización total del capital al vencimiento (Bonos y Obligaciones)
7.1.5. Comparar los rendimientos mediante tasas equivalentes entre tasas a diferentes plazos.
Tasa equivalente
. Es la tasa q"e igllal a el rendimiento de una inversión en distinto plazo y produce el mismo valor futuro.
i:afÓrmula generalizada para obtener tasas equivalentes funCiona para calcu¡¡¡rr)'lazos mayoreso--
menores conocidos, gracias a que la potencia a la que se eleva el factor de intereses en un porcentaje
(fraccionario o entero) del plazo conocido.
El concepto de la tasa equivalente es muy útil para el administrador financiero para comparar tasas,
acumular y descomponer rendimientos. La tasa equivalente o valor en curva, es la tasa de rendimiento
resultante a determinado plazo, la cual capitalizada arroja como resultado el mismo valor presente o
futuro, que se obtiene de capitalizar en el mismo sentido otra tasa de rendimiento diferente a un plazo
también diferente.
Se aplica la siguiente fórmula para calcular la tasa equivalente a un plazo distinto, a partir de una tasa y
un plazo dado.
Teq = [(1 + (Tr * t))peqjt J-1J 36000jteq

36,000

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t-)vril¡f'L J"t. c!¡f J" ~ la': f <f <'(-vIV" ('" le 4 BURSATRON s.e.,
Teq = T~'~qU~V:I!~(~~j;t~:0~:{i:~F;~CK'W'"*C~i;'7:;7fT!';;;;'é"Ij~fr't?JJ <

Tr = Tasa de Rendimiento conocida
t = días de plazo por vencer
Peq = días de plazo equivalente
7.1.6. Distinguir una tasa nominal de una tasa real
Tasa nominal es la que da el Banco de México (o Banco Central de cada país) es el índice de referencia
para poder determinar muchas de las tasas de los servicios financieros, como operaciones activas
(créditos o prestamos) y operaciones pasivas (depósitos y ahorros), del sistema financiero.
La tasa de interés nominal es la que se acumula por un determinado periodo de tiempo (1 año)
Mientras que a una tasa REAL, es la tasa nominal anualizada, a la que se le descuenta la tasa de inflación.
En el mercado también se le conoce como tasa deflactada. Deflactada significa descontada la inflación, o
para otros, con el efecto inflacionario.
Por tal motivo, los inversionistas que adquieran estos instrumentos siempre deben tomar en cuenta la
inflación acumulada para tal periodo de la inversión, otra definición es la que se acumula a través del
tiempo (2,3, 4, 5 años etc).
Cuando la tasa REAL se acumula por mucho tiempo se toma una base, es decir se parte de CERO que
significa que desde ese año se empieza a acumular de nuevo (Esto se puede ver claramente en las bases
de datos de INEGI).
Es el Banco de México quien determina cuando debe de iniciar de nuevo existen base
Un ejemplo de la tasa nominal es la inflación que se determina trimestralmente pero que se puede
encontrar por año.
7.1.7. Interpretar el rendimiento efectivo
La idea rendimiento refiere a la proporción que surge entre los medios empleados para obtener algo y
el resultado que se consigue. El beneficio o el provecho que brinda algo o alguien también se conocen
como rendimiento.
El rendimiento efectivo es el rendimiento que una inversión le proporciona después de que todos los
costos de transacción, las comisiones y los impuestos han sido pagados.
y sirve para saber cuánto está dando inversión en un periodo determinado, este puede ser mensual,
semestral, días y anual.

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Tasas de rendimiento de una inversión es aquella que se genera por el hecho de comprar un bien a un
precio y venderlo a otro, que puede ser mayor o menor. Esta tasa resultara de aplicarla al valor inicial.
Una tasa de rendimiento es diferente que una tasa de interés ya que no necesariamente se está
devengando un pago periódico de intereses.
Cuando una persona compra un bien y lo vende a un precio diferente no está recibiendo intereses. Solo
existe una diferencia entre precios que genera una tasa de rendimiento efectivo al plazo, pudiendo
convertir esta en una tasa de rendimiento anual.
7.1.9. Definir el concepto de inflación
Es un proceso de alza generalizada rolon ada de los precios. Una de las primeras explicaciones de la
in ación ue la denominada teoría de la inflación de demañda.
Para esta teoría, en el supuesto de que la economía se halla en una situación de pleno empleo, los
aumentos de la oferta monetaria conducen a incrementos en los precios de los bienes y servicios.
Cuando en un sistema económico nacional a una misma cantidad de bienes y servicios producidos se
contrapone una mayor cantidad de dinero, permaneciendo constante su velocidad en circulación, los
precios de esos bienes y servicios tienen que incrementar necesariamente.
-----
Reduc.;íc.íJLdel;@1or de la "nidad monetaria o moneda de un país en relación con la moneda de los
-d€nÍá~ países.
Descenso del tipo de cambio oficial al cual la divisa nacional es intercambiada por otras monedas,
decretado por la autoridad monetaria.
La devaluación se utiliza como instrumento de política económica para superar los déficit persistentes de
la balanza de pagos, porque encarece las compras nacionales en el extranjero (importaciones) y abarata
las compras que los extranjeros hacen de Productos nacionales (exportaciones).
Baja del tipa de cambia tija de una moneda can respecta a otras.
7.1.11. Distinguir entre rendimientos a tasa nominal y a tasa real en distintos escenarios de inflación
La tasa de rendimiento respecto a la inversión expresada en términos porcentuales, esta puede ser
efectiva o nominal.
Tasa efectiva es aquella que realmente se devenga en proporclon al plazo y en este concepto es
fundamental la tasa de rendimiento efectiva que se obtiene.

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Bu RSATRON
Tasa Real
Esta tasa se obtiene a partir de una tasa nominal, la que al restarle el porcentaje de inflación equivalente
al periodo, representa una tasa real o tasa deflactada.
1+t.nommal'lOO
i >1 Ir=~~~~~~c--l*100
1-'-t .In±1a cion.l 00
7.1.12. Definir que es una Interpolación lineal de tasas
Interpolar es calcular el valor aproximado de una magnitud en un intervalo cuando conocemos algunos
de los valores que toma a uno y otro lado de dicho intervalo.
En la vida real, encontramos situaciones carentes de información que permiten determinar valores
dependientes (y), en función de una o más variables independientes. Es aquí cuando utilizamos la
interpolación. Los métodos más utilizados son: método lineal, logaritmo y el exponencial.
Sólo aplicaremos la interpolación lineal, debido a su sencillez y gran utilidad. La interpolación lineal
implica la utilización de la ecuación de la recta.
y = mx+c
y = Variable Dependiente
x = Variable Independiente
m = Pendiente de la recta
c = Coeficiente de posición
La manera de utilizar esta fórmula, es calculándola a partir de dos puntos. Para ello utilizamos la
ecuación de la pendiente. Graficando el método lineal, obtenemos:
/
Veamos lo expuesto con algunos ejemplos, en los cuales operamos aplicando las tablas financieras T2 y
T3; para ilustración del lector adjuntamos la tabla Tl.
Efectuamos la solución de problemas de este grupo utilizando la respectiva fórmula de la tasa de interés.
EJERCICIO (Tasa de rendimiento de una inversión)

Página 331
BURSATRON ac~
Existe la posibilidad de invertir, abonando ocho cuotas iguales de UM 5,000 cada una y, al efectuar el
último pago tendremos la posibilidad de obtener una suma de UM 48,600. ¿Cuál es la tasa de interés de
esta inversión?
Solu-ción,:
VF = 48,600; e = 5,000; fi = 8; 1=?
Con la. tabla TJ::: VF/C, encontre.mos e1 factor:
'T _ 48,600 EL72

:? - 5,(1)-0
Con n = 8 Y el factor 9.72 en T3 ubicamos la fila 8 del n, nos desplazamos a la derecha y encontramos los
factores 9.5491 y 9.8975, debajo de las columnas del5% y 6% respectivamente. Para encontrar la tasa de
interés (i) con mayor grado de precisión efectuaremos un conjunto de operaciones para obtener a partir
de las tablas financieras valores muy aproximados a la tasa de interés buscada. Graficando, tenemos:
[9,72 - ';¡..S?91)
t !1-0,06i
$,8975
5%
I
t
Determinamos el valor de i, por interpolación a través de la proporción entre la diferencia del valor
central (9.72) menos el valor inferior (9.5491), dividiendo el resultado entre la diferencia de los factores
extremos (9.8975 - 9.5491), finalmente con esta relación establecemos la igualdad con los intereses:
i- 0.05 , despejfu:ldo í obtenemos:

-
9.S975-9.5491 O.06-Ü,05-
í=O.05+0.01tJ.4953¡= 0.549 6 5.49%
Respuesta:
Graficando al factor 9.72 le corresponde la tasa de interés de 5.49%.
EJERCICIO (Tasa de rendimiento de una inversión)

Página 332
BURSATRON s.el
Necesitamos saber el rendimiento sobre la inversión de UM 228,000, considerando el rendimiento de

esta inversión como UM 32,000 al final de cada año durante 10 años.
Solución:
VA'" 228,000; C = 32,000; n = 10; i =?
10 Con la Tz '" 'l4ft: tabla, encontramQf> el factor:
32,Oul)
Aplicando el procedimiento establecido, en la tabla T2, ubicamos los factores 7.3601 y 7.0236 debajo de
las columnas del 6% y 7% respectivamente.
2º Graficamos el ejercicio:
7.3501 7.125 7.-0z::.~
I I
3º Interpolando, en forma similar al ejercicio anterior, obtenemos:
1- OJ;6
-
7.0236-·/ ,3E;Ol 0.07-03)6
6.37%
Respuesta:
El rendimiento de la inversión de UM 228,000 es de 6.37% anual.
7.1.13. Interpretar los términos: puntos base y puntos porcentuales.
Precio Valor de un Punto Base; Como cambia el precio de un bono cuando el rendimiento se modifica en
lbps. Igual para aumento o disminución
Un punto base (denotado como %, pb o bp, en plural bips) es la centésima parte (1/100) de un punto
porcentual.

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BURSATRON s.e.,
Suele utilizarse para diferencias en los tipos de interés de menos de 1% al año. Por ejemplo, una
diferencia de 0.10% es equivalente a un cambio de 10 puntos base (ej. un tipo de interés del 2.25%
incrementado en 10 puntos base es igual a 2.35%).
Los puntos base evitan la ambigüedad entre discusiones relativas y absolutas en lo referente a tipos de
interés tratando únicamente con el cambio absoluto en valor numérico de un tipo.
Por ejemplo, si un informe afirma que ha habido un "alza del 1%" de un tipo de interés del 10%, podría
hacer referencia a un incremento del 10% hasta los 10.1% (relativo, 1% de 10%), o del 10% hasta el 11%
(absoluto, 1% más 10%).
Sin embargo, el informe afirma que ha habido un "alza de 10 puntos base" de un tipo de interés del 10%,
siendo que el tipo de interés del 10% (la "base") se ha incrementado un 0.10% (en términos absolutos)
hasta un tipo del 10.1%.
En el mundo de las finanzas es habitual hacer uso de los puntos base para denotar el cambio de ratio en
un instrumento financiero o la diferencia entre dos tipos de interés, incluyendo
el rendimiento de valores de renta fija.
Algunos emisores y bonos se denominan como agios (especulación) en relación (sobre o bajo) a algunos
índices o valores básicos. Por ejemplo se dice que un bono con un interés del 0.50% anual sobre la TIIE es
50 puntos base sobre la TIIE, y se suele expresar como "T+50bps" o simplemente "T+50".
7.1.14. Definir el concepto de tasa interna de retorno
~\~ Es la tasa a la cual se descuentan los flujos de efectivo generados por un proyecto, para igualar la
~
inversión inicial. En consecuencia la TIR hace que el valor presente neto sea igual a cero.
Los criterios para aceptar o rechazar los proyectos de acuerdo con su capacidad de generación de Flujos
son:
TIR mayor o igual >= a tasa de costo de capital: se acepta.
• TIR menor < a tasa de costo de capital: se rechaza.
7.2 APLICACiÓN
7.2.1. Resolver problemas de tasas de interés simple e interés compuesto
El Ingeniero Arzate tiene una inversión por $1, 000,000, y desea conocer cuánto recibirá en 28 días si la
tasa de interés que le están pagando es del 5% anual.
R= $3,888.88
El Arquitecto Verástegui tiene una inversión por $3,500,000, Y desea conocer cuánto recibirá en 91 días
si la tasa de interés que le están pagando es del 5.15% anual.
R= $45,563.19

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BURSATRON S.C~
7.2.2. Calcular una tasa efectiva acumulada
La Udi hace 28 días se ubicaba en 3.1416, el día de hoy se encuentra en 3.2321. ¿Qué variación real
efectiva presentó la UDI.
R= 2.88%
La Udi hace 91 días se ubicaba en 4.2424, el día de hoy se encuentra en 4.2525. ¿Qué variación real
efectiva presentó la UDI.
R= 0.2380%
PORTAFOLIOS DE INVERSiÓN
7.3. CONCEPTOS BASICOS DE ESTADISTICA
7.3.1. Definir los siguientes conceptos: desviación estándar y coeficiente de correlación.
Desviación estándar
La desviación estándar de una serie de datos es la raíz cuadrada de la varianza. La razón de ser de este
parámetro es conseguir que la medida de dispersión se exprese en las mismas unidades que los datos a
los que se refieren.
Por ejemplo, en una distribución de rendimientos, en la que los datos están dados en pesos, la media
viene dada en pesos, pero la varianza en pesos al cuadrado. Para evitar este inconveniente se calcula su
raíz cuadrada, obteniéndose así la desviación típica en pesos.
La fórmula de cálculo de la desviación estándar se expresa:
i......~
fT= fr.l.,
Coeficiente de correlación
Al conocer la covarianza entre los rendimientos de diferentes activos, los inversionistas pueden
desarrollar estrategias de inversión para disminuir o nulificar el riesgo de su portafolio ante ciertos
eventos.
Una desventaja de la covarianza como referencia de interrelación de activos, es una cantidad cuya
magnitud no indica una razón de relación.
El coeficiente de correlación, por su parte, se encuentra graduada entre -1 a +1. En estadística, es la

relación entre las dos variables de una distribución bidimensional. Se mide mediante el coeficiente de
correlación.

Página 335
BUR.SATRON S.C~
Para calcular la correlación, dividimos la covarianza entre las desviaciones estándar de los valores antes
calculados.
Si los datos de la distribución son (xl'Yl), (x2'Y2), ...' (xn,Yn)' el coeficiente de correlación se obtiene
mediante la fórmula:
En donde Cov(X,Y) es la covarianza entre X y Y, Y Ox * Oy son las desviaciones típicas o estándar de las
dos variables.
7.4. Conceptos Básicos de portafolios
7.4.1. Identificar los Supuestos propuestos por el Dr. HarryMarkowits sobre el comportamiento del
inversionista
Para poder integrar una cartera de inversión equilibrada, lo más importante es la diversificación de ya
que de esta forma se reducen las variaciones de los precios. La idea de la cartera es, entonces,
diversificar las inversiones en diferentes mercados y pazos para así disminuir las fluctuaciones en la
rentabilidad total de la cartera y por lo tanto también del riesgo.
El modelo de Markowits parte de los siguientes supuestos:
1.- La rentabilidad de cualquier título o cartera es una variable aleatoria cuya distribución de
probabilidad para el periodo de referencia es conocida por el inversionista. Se acepta como medida de
rentabilidad de la inversión la media o esperanza matemática de dicha variable aleatoria.
2.- Se acepta como medida de riesgo la dispersión medida por la varianza o la desviación estándar
alrededor de la media de la variable aleatoria que describe la rentabilidad, ya sea de valor individual o de
cartera.
3.- El inversionista elegirá aquellas carteras con una mayor rentabilidad y menor riesgo.
7.4.2. Definir los conceptos de alfa y beta
Alfa.Es una tasa de cambio de precios, sus unidades son porcentajes por periodos.
Beta. La Bolsa Mexicana de Valores publica periódicamente el cálculo del coeficiente beta de cada
emisora; el cual muestra la sensibilidad de un título en un periodo de operación determinado, en
relación con los movimientos del mercado. Este indicador es comparado contra el riesgo total del
mercado, o bien contra un portafolio de inversión diversificado, que sirve como referencia.

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BURSATRON S_C~
Para su cálculo, es necesario examinar el movimiento del precio de cada acción en forma diaria, así como
los movimientos del mercado, representados por el índice de Precios y Cotizaciones, suponiendo un
cierto grado de estabilidad en el comportamiento futuro de las acciones.
El coeficiente Beta (13) se expresa como la covarianza entre el rendimiento del activo X (Rx ) y el
rendimiento del mercado (R m ) o de una determinada cartera.
Estimar el valor de la beta de una compañía a partir de sus propios datos históricos resulta conveniente;
sin embargo, se puede estimar mejor el valor de la beta de una empresa involucrando la totalidad del
sector.
7.4.3. Definir los conceptos de riesgo sistemático y no sistemático
El RiesgoSistemáticoesaquelqueobedece a variables externas, al movimientodelmercado en general; es

no diversificable, esdecir, no se puedeeliminar a través de la diversificación. Mientrasque el Riesgo No
Sistemático, esdiversificable y espropiodelactivo en particular (propio de la empresa o industria),
puestoqueobedece a variables internas y se puedeeliminar a través de la diversificación.
7.4.4. Definir el Principio de Diversificación
Una de las formas de invertir en los mercados financieros se asimila mucho a como jugar en un casino, es
decir, se invierte todo en el activo que se espera un alza. Si se acierta, se habrá ganado mucho dinero. Si
no, probablemente se habrá perdido una buena parte o la totalidad de la inversión.
Algunos invierten de esta forma, seguramente más por placer que por racionalidad. Uno de los
elementos más importantes de la teoría clásica de las finanzas es precisamente la idea de la
diversificación, en pocas palabras y que popularmente conocemos como no poner todos los huevos en la
misma canasta.
Sabemos que los activos financieros tienen una gran variabilidad en sus rentabilidades futuras y también
sabemos que no todos varían de la misma manera. Si invertimos en activos que tienen variabilidad
diferente, nuestro portafolio acabará teniendo una variación inferior a la de cada uno de los activos que
la componen.
7.4.5. Definir las siguientes medidas de desempeño: Treynor-Bleck, Sharpe, Alpha de Jensen, Tracking
Error e Information Ratio
Medida de Treynor: Retorno adicional por unidad de riesgo sistemático, mide y clasifica los resultados
relativos en términos de rendimientos para fondos correctamente diversificados
r -
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BURSATRON S.C~
Ti: índice de Treynor asociado al título o cartera i.

¡.ti : Retorno promedio del portafolio durante el período de evaluación, representada por el promedio de
las rentabilidades de cada uno de los fondos de las AFP.
ro : Tasa de interés libre de riesgo, correspondiente a los PDBe.
Pi : Beta de la cartera (riesgo de mercado), construidos en base a la relación de variabilidad de cada
fondo con la variación deIIGPA.
El índice de Treynor calcula el premio de rentabilidad obtenido por el título o cartera por unidad de
riesgo sistemático soportado, medido por beta.
Esta relación no solo permite ordenar o jerarquizar según grado de preferencia a un conjunto de activos
financieros, sino que, permite comparar la Performance de éstos con la del mercado, puesto que el
índice de Treynor parte de la Línea de Mercado de Valores (SML).
En consecuencia, permite ver que algunas carteras superaron al mercado mientras que otras no lograron
batirlo, lo que denota al gestor de esta que no ha sabido seleccionar activos que le proporcionaran una
prima media por unidad de riesgo superior a la del mercado, y ha sido, por tanto, un mal gestor, ya que
cualquier inversor hubiera podido obtener un resultado superior invirtiendo simplemente en el índice de
mercado.
Medida de Sharpe: Retorno adicional por unidad de volatilidad total, mide y clasifica los resultados
relativos en términos de rendimiento y diversificación para cada portafolio
r )
l{
Si :índice de Sharpe del portafolio i.
¡.ti : Retorno promedio del portafolio durante el período de evaluación; para esta variable se utilizará el
promedio de las rentabilidades de cada uno de los fondos de las AFP.
ro: Tasa libre de riesgo, representada por las rentabilidades mensuales de los PDBe.
ai : Desviación estándar de retorno del portafolio durante el período de evaluación; para esto, se debe
utilizar la desviación estándar de las rentabilidades de cada periodo.
Como puede verse, el índice de Sharpe calcula el premio de rentabilidad obtenido por el título o cartera
por unidad de riesgo total medido por la desviación típica de rentabilidad.
Medida de Jensen: Retorno adicional al retorno predicho por el CAPM

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Los valares alfa clasifican a los fondos de acuerdo a la habilidad del administrador del fondo para generar
resultados superiores a los esperados con un riesgo dado.
Ji: índice de Jensen asociado al título o cartera i.
¡.¡i: Retorno del portafolio en el período de evaluación. Para esta variable es necesario utilizar la
rentabilidad de cada uno de los fondos de pensiones de las AFP.
ro: Tasa de interés libre de riesgo de cada período, correspondiente a los POBe.
jji: Coeficiente de riesgo sistemático del portafolio p construidos en base a la relación de variabilidad de
cada fondo con la variación dellGPA
¡.¡i*: Retorno del portafolio de mercado de cada período. Como retorno del portafolio de mercado,
utilizaremos como medida el índice general de precios por acción (IGPA) correspondiente al tiempo de
evaluación.
El índice de Jensen calcula la diferencia entre el exceso de rentabilidad obtenido por el título o cartera "i"
con respecto al título sin riesgo y el exceso que debería haber obtenido según el CAPM.
Tracking Error
Mide el desempeño obtenido en comparaclon con un índice de referencia y es el resultado de la

desviación entre el rendimiento del portafolio y el índice de referencia
Tracking error = DesvEst (R p - P x R¡)

Information Ratio
Mide el rendimiento en exceso generado por un administrador divido por el monto en riesgo asumido,
en relación con un benchmark
E [R - Rb ] E[R - Ro']
l = = --;====;====::::::::=;:
(J ~var[R - Ro]

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BURSATRON S.C~
7.4.6. Definir qué es portafolio de mínima varianza
Es aquel en el que un cambio en la varianza respecto de la inversión en X es igual a cero.
El portafolio de mínima varianza es el punto de partida para tomar decisiones de inversión. Ningún
inversionista escogerá una combinación de inversión descrita por el punto A.
El conjunto de Mínima Varianza contiene para cada nivel de rendimiento, los portafolios con la menor
desviación estándar.
,-,,,,,tR:F0
- ~
. -
R .-
~
~
A
--- . .
DJki~J'
7.4.7. Definir qué es la frontera eficiente
La frontera eficiente representa un conjunto de portafolios donde están las mejores rentabilidades con
diferentes niveles de riesgos, lo que permite al inversionista a determinar la cartera óptima.
<::~C~I1Lj'-.rIllt.:. o::'le :1:''"0:. "",ioi11.:I,,--. o::Ies o::J.e II1L-"'-,..,.:..-s:i-orlL 1"1 _~c lti:'I.--.:.S
:Ft.._:O;llc:lilr;"",:i.E"-lllL"t><>
0.-:1:;::;-/.,.
+' ...........................................¡
_09""/0
.07'°/.,
La Frontera Eficiente contiene, para cada nivel de desviación estándar, el portafolio que ofrece el
máximo rendimiento esperado.

Página 340
BURSATRON S.C~
Para un nivel de riesgo dado, se escoge el portafolio que posea el mayor rendimiento. Segunda condición
de "Portafolio Óptimo".
Una frontera eficiente define los portafolios factibles que cumplen con el requisito de maximizar el
retorno para todo nivel de riesgo.
• Para cada grado de aversión al riesgo existe, sobre la frontera eficiente, un portafolio
óptimo.
• Está compuesta por las combinaciones de inversiones que ofrecen la mayor rentabilidad
para un nivel de riesgo dado.
Está compuesta por las combinaciones de inversiones que ofrecen la mayor rentabilidad para un nivel de
riesgo dado.

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BURSATRON s_el
Todos los portafolios ubicados en la línea son eficientes.
Los portafolios ubicados por debajo son ineficientes.
Por definición, no puede haber portafolios ubicados por encima.
La composición de los portafolios varía entre 100% bonos y 100% acciones.
Puede construirse solamente para acciones.
Mejora al diversificar por activos e internacionalmente
7.4.8. Definir qué es un portafolio eficiente
Harry Markowitz (1927- ), esconsiderado el pionero de la ModernaTeoría de Portafolios. Su artículo

"Portfolio Selection" publicado en 1952, se basa en la idea de que un
inversorracionalsiemprebuscarámaximizarsusretornos y asumir el menorriesgoposible, esto se
puedelograr a través de la diversificación de carteras y principalmente al
elegiraccionesquetengancorrelacionesbajas o negativas, puesasí, los valores que tengan
rendimientosnegativos se compensan con otrosquetuvieronrendimientospositivos.
Porconsiguiente, un portafolio eficiente, esaquelqueproporciona la mayor rentabilidad posible a un nivel

de riesgo dado y con un conjunto de éstos se podríaobtener la frontera eficiente,
dondeestá nlasmejoresrentabilidades con diferentesniveles de riesgos y asídeterminar la
carteraóptimapara el inversionista.
7.4.9. Definir que es un activo libre de riesgo
Es aquel activo en el cual, teóricamente, el riesgo de incumplimiento no existe, por cuanto hay seguridad
de cobrar tanto el principal como la tasa de retorno esperada. Los instrumentos del Estado son
considerados activos libres de riesgo por lo cual, la incorporación de este tipo de instrumentos al
portfolio de inversión, disminuye el riesgo total del portafolio.
7.4.10. Definir que es un benchmark
El benchmork de un determinado fondo de inverslon es el índice de referencia que se utiliza para

comparar su comportamiento en un determinado periodo de tiempo.
La palabra benchmark procede del inglés que significa literalmente "punto de referencia" o "parámetro"

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Es decir, se trata de un indicador financiero compuesto por un portafolio de instrumentos representativo

de algún sector del mercado, que sirve como referencia para comparar el rendimiento de las distintas
sociedades de inversión.
Cabe resaltar que cada fondo utiliza como marco de referencia un benchmarkdistinto, que se ajusta
mejor a su objetivo de inversión.
Las ventajas de utilizar un índice de comparación del desempeño de un fondo son: el benchmark define
claramente el destino de inversión del fondo, y por otra parte, el inversionista adquiere una herramienta
con la cual comparar y evaluar el desempeño del portafolio.
Asimismo, es posible dimensionar el potencial de crecimiento del fondo, así como las volatilidades o
fluctuaciones inherentes al índice, que serán replicadas por el portafolio y entregar al cliente toda esta
información que le permitirá tomar una mejor decisión de inversión.
PRINCIPALES BENCHMARKS FINANCIEROS EN MÉXICO
Estos índices publicados por la Bolsa Mexicana de Valores (BMV) son utilizados por los inversionistas
como benchmarks para programar sus operaciones:
• índice de Precios y Cotizaciones (IPC)
• índice de Dividendos (IDIPC)
• índice de la Mediana Capitalización (iMC30)
• índice Habita (IH)
7.4.11. Definir la línea de mercado de capitales
La línea tangente a la frontera eficiente a partir del activo libre de riesgo, se le conoce como Línea de
Capitales.
1.50/0
"El portafoHo de tangencia T se

1% conoce como Portafolío Unico de
Activos Rlesgosos o Portafolio Super
Ef¡c¡ente de Tobin .
. 75o/~
Rl'
.50''/0·
.2S"k
"!"'% 1.1''% 1.2"".-f, 1.S% 1.4%

Página 343
7.4.12. Identificar los Supuestos que soportan el CAPM
• Los inversores buscan formar carteras eficientes, dado que son adversos al riesgo.
• Todas las inversiones tienen, para su planificación, el mismo período, por ejemplo, un trimestre,
un año, etc. El CAPM, al igual que el modelo de cartera, es uniperiódico.
• Los inversores tienen expectativas homogéneas, por lo tanto, visualizan idénticas funciones de
probabilidad para los rendimientos futuros.
• Existe un mercado de capitales perfecto, lo que implica:
o Todos los activos son perfectamente divisibles y comercializa bies;
o No hay costos de transacciones ni de información.
o No existen impuestos;
o Cada comprador o vendedor tiene efectos prácticamente insignificantes sobre el

mercado;
o Existe cualquier cantidad de dinero para prestar o pedir prestada a una misma tasa de
interés para los inversores;
• Existe una tasa libre de riesgo e ilimitadas probabilidades de prestar y pedir prestado a una tasa.
• No existe la inflación.
7.4.13. Definir la relación riesgo - rendimiento
Riesgo y rendimiento
Riesgo es la probabilidad que existe de que el rendimiento esperado de una inversión no se realice si no,
por el contrario, que en lugar de ganancias se obtengan pérdidas.
El riesgo es algo que siempre está presente en toda inversión financiera y se relaciona directamente con
el rendimiento probable. Esto es así, porque una inversión de mayor riesgo debe ofrecer rendimientos
atractivos a los posibles inversionistas.
La teoría financiera define el riesgo como la dispersión de resultados (flujos) inesperados, debidos a
movimientos en las variables financieras.
Tanto la desviación positiva como negativa deben ser consideradas como fuentes de riesgo.

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BURSATRON S.C.
Para medir el riesgo hay que considerar el efecto de factores financieros sobre el valor del portafolio, la
probabilidad de obtener ganancias, el uso del capital y el comportamiento de los flujos de efectivo.
La estimación de mayores probabilidades de riesgo, así como otros factores diferenciales, impulsan a
que algunos valores que operan en el mercado de títulos de deuda otorguen rendimientos por encima
de la tasa líder, correspondientes a Cetes a 28 días, considerados los títulos de menor riesgo.
Los instrumentos de empresas privadas, emitidos a largo plazo y, en ocasiones con periodo de gracia,
con baja liquidez en el mercado secundario, ofrecen premio o tasa adicional sobre la tasa líder, a fin de
compensar el mayor riesgo y estimular la inversión y encontrar compradores en el mercado primario.
En el mercado de títulos de deuda se encuentran instrumentos con amplio riesgo y posibilidades de

ganancias substanciosas y, en el otro extremo, instrumentos "seguros", con poco o ningún riesgo, pero
que ofrecen menores utilidades.
Entre los primeros se encuentran los títulos de renta variable y en el otro grupo se ubican operaciones
de renta fija, e incluso de renta predeterminada, como es el caso de los reportas.
El riesgo es factor distintivo entre la actitud del emprendedor y la del rentista. El emprendedor acepta el
riesgo ante la posibilidad de ampliar ganancias. El rentista prefiere pagar menos, en forma regular,
estable, pero sin arriesgar mucho.
El asumir cualquiera de las dos actitudes es, en cierto modo, circunstancial ya que un inversionista puede
decidir aceptar o no un riesgo dependiendo de su situación financiera en un momento determinado. Con
base en ella, puede elegir desde instrumentos altamente riesgosos hasta instrumentos de riesgo muy
bajo.
Se dice que tienen riesgo cero los valores emitidos por el gobierno federal, que en el estado o nación
constituye el emisor más confiable, considerado que cumplirá con sus compromisos de pago. El riesgo
cero es equivalente a la certeza del cumplimiento.
Riesgo cero es lo más seguro de entre las diferentes alternativas e inversión; sin embargo, en estricto
sentido, el riesgo cero no existe, ya que siempre puede existir la posibilidad de que se produzca una
cesación de pagos, como ha ocurrido en algunos países.
7.4.14. Calcular la Beta de una acción
El coeficiente beta mide la sensibilidad del valor liquidativo de un fondo de inversión a los movimientos
registrados por su índice de referencia.
Así, la beta nos indica cómo variará la rentabilidad del fondo si lo comparamos con la evolución del
índice de referencia. O dicho de otra manera, la beta nos dice la exposición al mercado que está
asumiendo el gestor.

Página 345
BURSATRON S.C~
La Beta de un fondo es un coeficiente que mide la volatilidad relativa de ese fondo en relación al
conjunto del mercado del que forma parte, teniendo siempre en cuenta que la Beta del índice de
referencia es 1,00.
R
Cav .. lJ
f.li - --:-:;:-=-
a·J
Donde:
B;= Beta del fondo;

COV;j= covarianza entre; (fondo) y j (índice)
oj2= varianza del índice
La Beta puede presentar distintos valores:
Beta = 1: Si la beta del fondo es igual a uno, su valor liquidativo se moverá igual que el índice de
referencia. Si, por ejemplo, estamos invirtiendo en un fondo de renta variable española, cuyo índice de
referencia es ellbex 35 y cuya Beta es unitaria, si ellbex 35 sube un 10%, el fondo de inversión también
debería subir un 10%.
Beta >1: Si la beta del fondo es mayor que uno, eso implica que el fondo de inversión es mas volátil que
el índice de referencia y, por tanto, su riesgo es mayor en relación a los movimientos del mercado. El
fondo de inversión subirá o bajará un porcentaje mayor de lo que lo haga el mercado. Si tuviéramos una
beta de 1,5 y el índice bajara un 10%, el fondo bajaría un 15%.
Beta <1: Si la beta del fondo es menor que uno, el fondo de inversión será menos volátil que el índice
de referencia; es decir, su riesgo será menor.
En este caso, el fondo debería subir o bajar un porcentaje menor de lo que lo haga el mercado. Si
hemos invertido en un fondo con Beta 0,5 y el mercado cae un 10%, mi fondo registrará tan sólo una
caída del5% (la mitad).
Como la beta es un dato relativo, también podemos interpretarla en forma de porcentaje. Por ejemplo,
una beta de 1,10 significa que el fondo es un 10% (1,10-1,00) más volátil que el índice. Y si tenemos una
beta de 0,5 esto indica que el fondo es un 50% (0,5-1,00) menos volátil que el índice.
En función de lo anterior, podemos deducir que los fondos con betas más altas son más volátiles e
implican una mayor posibilidad de obtener un mayor rendimiento, aunque también entrañan un mayor
riesgo y podríamos registrar mayores pérdidas.
El coeficiente Beta es importante porque nos da una referencia de cómo se ha comportado

históricamente nuestro fondo en relación a la evolución del mercado, señalando el riesgo que asume el
fondo en relación a su índice de referencia.

Página 346
BURSATRON se"
Puesto que es una medida de riesgo relacionada con el índice de referencia, es incluso más importante
ser consciente del nivel de volatilidad del índice de referencia, o mercado en el que invierte el fondo.
Para ilustrar lo anterior, podemos citar dos fondos que invierten en renta variable de la zona euro, pero
aplicando diferentes estrategias de gestión:
Santander AggressiveEurope: Tiene como objetivo mantener una exposición al riesgo Renta Variable
Euro superior al 100%, con un máximo de exposición en el entorno del 180% (situándose el porcentaje
medio de exposición en torno al 150%).
Este porcentaje se conseguirá mediante inversiones de contado y derivados sobre valores/índices.

¿Cuál es su Beta? Un 1,47, implicando una exposición media al mercado de renta variable Euro del
147%.
CreditSuisselndex Match (lux) Euro Stoxx50B: Por el contrario, este fondo intenta seguir lo más
fielmente posible la trayectoria del índice Dow Jones Euro Stoxx 50, y cuenta con una beta histórica de
1,01, implicando una exposición del 101% al mercado de renta variable Euro.
¿En qué se traduce esta diferente forma de gestionar y esa diferencia de Beta?
Básicamente, en que en períodos alcistas del mercado el Santander AggressiveEurope será capaz de
ofrecernos unas rentabilidades más jugosas. Por ejemplo en 2006 este fondo obtuvo una rentabilidad del
24,9% frente a un 17,4% que consiguió el fondo indexado de CreditSuisse AM.
Pero icuidado!, ello a costa de asumir un mayor riesgo, de lo cual da buena muestra la volatilidad de
ambos fondos, siendo la del fondo de Santander bastante superior a la del fondo de CreditSuisse AM.
Por último, recordamos que la beta de un determinado activo está basada en su comportamiento
histórico por lo que da solamente una estimación de cuál puede ser su beta en el futuro.
')' .4.15. Comparar portafolios en términos de eficiencia.
El "portafolio eficiente" busca maximizar los rendimientos para un cierto nivel de riesgo dado.
El conjunto de portafolios eficientes permite obtener la frontera eficiente, de acuerdo con la gráfica, se
observan ciertos portafolios que son preferibles sobre otros.
lo deseable es seleccionar aquel portafolio queproporcione el mayor rendimiento posible, para un nivel
de riesgo dado, de estamanera es preferible el portafolio A sobre el portafolio B, es preferible el
portafolioC sobre el E, pues al mismo nivel de riesgo, la selección y la proporción de lainversión en los
instrumentos de inversión del portafolio C presenta mayorrendimiento. También es preferible el
portafolio C sobre los portafolios D y E.

Página 347
BURSATRON S,C~
Sin embargo la selección entre los portafolios A y C no resulta del todo sencilla,pues al tener mayor
rendimiento en el portafolio C también se incurre en mayorriesgo, la elección entre estos portafolios
dependerá de las preferencias delinversor y de su aversión al riesgo. Si no existe otro portafolio que para
el mismonivel de riesgo proporcione mayor rendimiento que los portafolios A y C, entoncesse dice que
los portafolios A y C se encuentran en la frontera eficiente. Para cada nivel de riesgo siempre existirá
algún nivel máximo de rendimiento esperado(estos portafolios son los que se encuentran en la frontera
eficiente), tal y comose muestra en la gráfica siguiente.
c;: , ........"" .............•••........ ~B

ffi- :
Frontera
_..-.:-------!!------~ Eficíente
•
,••
·•
,,
A ••
-----------_._--------------------~
!.~--------------,'-----,... Portafollos
[netldentes
,
,,•
Nivel de Riesgo crp
7.4.16. Calcular el rendimiento esperado de un portafolio a partir de los rendimientos de los activos
individuales
Si se observan las tablas presentadas, la información necesaria para calcular elrendimiento del
portafolio, son por supuesto los rendimientos históricos de losinstrumentos de inversión y la proporción
del monto de la inversión que sedestinará a cada instrumento.
Combinación de dos instrumentos de inversión

Página 348
Condición Cantidad
o 3 Instrumento 2 E{J%
del invertida L
I '100% '100% Instrumento 3 50%

1.16 L01 0,5*1.16+0.5'1.01= 1.09
o
L 1 110 1.10 0.5'1,10+0,5'1,10= 1:10
3 '1.04 U9 0.5"1.04+0.5"1.19= 1.12
Promedio 110
Varianza 0.00015
Desv. Estándar 0.01224745
En la tabla se puede observar que las variables que Intervienen para calcularel rendimiento final del
portafolio Rpson el monto de la Inversión m, elrendlmlento del Instrumento i y la proporción destinada
del monto a cadalnstrumento a la cual se le llamará peso y se le denotará con la letra wi, donde
elsubíndlce I hace referencia al Instrumento, El cálculo del rendimiento del portafolloes un promedio
ponderado de los rendimientos esperados de cada uno de loslnstrumentos que lo componen, la fórmula
empleada esRendimiento promedio del portafolio
11
R p L 1 xRí
= ""w,
1=1
u
Debiéndose cumplir: y
~
W¡ = 100";';'
¡c:::--!
Donde:
Rl' = rendimiento esperado de! portafolio
W¡ = proporción del monto de la inversión destinada al instrumento i.
Ri = rendimiento promedio de! instrumento i
n = número de instrumentos de inversión que se analizan
Tómese el siguiente ejemplo: Combinación de dos Instrumentos de Inversión con riesgo cero
Condición Cantidad
del invertída
2 1
Varianza o
Promotor de Valores 4,0

Página 349
BURSATRON S.Ce
Se decide invertir 60% de $1000 en el instrumento 2 y el restante 40% en el instrumento
3. Los rendimientosesperados respectivamente de estos instrumentos 10% para cada uno de

los instrumentos.
Desarrollando la fórmula anterior se tiene:
RP=;w¡xRi=wI XR¡7 w)xR

..,.¡ ,~
1
•
;·1
Donde:
n = 2, se tienen dos instrumentos de inversión
wl =60%, proporción destinada al primer instrumento
w2 =40%, proporción destinada al segundo instrumento
1 R = 10%, rendimiento esperado del primer instrumento
2 R = 10%, rendimiento esperado del segundo instrumento
Sustituyendo esta información se tiene:
Rp =¿W¡xRi=w¡xR¡ + w2XR 2 =0,60(0.10)+0.40(0.10)=0.10

1,,1
Por lo tanto el rendimiento del portafolio es de 10%, es decir, la cantidad que seespera tener es el monto
de la inversión más el 10% de ésta, como se muestra:Cantidad final = $1000 + $1000(10%) = $1000 +
$100 =$1100, que esprecisamente la cantidad esperada que se muestra en la tabla anterior que es $1.1
(miles).
• Varianza (Var (Ri)), es el riesgo total del activo, se calculacomo la volatilidad promedio periódica
al cuadrado.
Va:r (R i )
• Coeficiente de Variación (CV) o Riesgo Marginal (RM), es el riesgoadicionalquedebeasumir un
inversionista ante variaciones en unaunidadporcentual de la rentabilidad. El CV es el cociente
entre la volatilidadpromedioperiódica y el valor esperado promedio periódico.

Página 350
BURSATRON s.e.,
Su cálculoesmuyuti/izadoparacompararinversiones. En Excel estaoperación se realiza con la función

"ABS (?(Ri)!E(Ri )), ", la cualdevuelve el valor absoluto de un número.
a(Ra
cv
E(Ra

Página 351

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BURSATRON S.

CAPíTULO 7: MATEMÁTICAS FINANCIERAS Y PORTAFOLIOS DE INVERSiÓN

7.1. CONCEPTOS BÁSICOS

7.1.1. Interés Simple y Compuesto

La fórmula de la capitalización simple permite calcular el equivalente de un capital en un momento

Para un período determinado sería

Ca ital final Cf = ca ital inicial (C) más los intereses.,

1 I; $1.100.000 !¡ ($1.100.000 x 10% = ) $110.000 $1.210.000

Promotor de Valores 4.0

7.1.2. Definir el concepto de Tasa descuento

Precia a la par: Precio igual al valor nominal del título.

La tasa de descuento es menor a la tasa de rendimiento y ambas varían en la misma proporción.

En general, los instrumentos que se operan en el mercado de instrumentos de deuda, tienen

h ~--k~~, ~\M ~ !r¡v.vJl?M 10 ~N'

Promotor de Valores 4.0

Para ajustar su rendimiento a las tasas prevalecientes en el mercado se compran a descuento.

El rendimiento se ve afectado por el pago de comisiones y de impuestos. Para instrumentos de mercado

Promotor de Valores 4.0

7.1.3. Definir el concepto de Tasa libre de riesgo

VP es el valor presente, o capital sin considerar rendimientos.

Promotor de Valores 4.0

También hay operaciones financieras en que el rendimiento se capitaliza en un cierto periodo,

Valor presente neto

• Si el VPN es positivo: se acepta

VF = VP + le = VP + (VP * Tie * n) = VP * [1 +(Tie * n) J

Tasa descuento de flujos n,-rr¡ ""

$1,000.00 los dos primeros años

Promotor de Valores 4.0

VPN positivo: el proyecto se acepta

Generalmente la capitalización va relacionada con el pago periódico.

Los pagos periódicos pueden ser:

Teq = [(1 + (Tr * t))peqjt J-1J 36000jteq

Promotor de Valores 4.0

Teq = T~'~qU~V:I!~(~~j;t~:0~:{i:~F;~CK'W'"*C~i;'7:;7fT!';;;;'é"Ij~fr't?JJ <

7.1.6. Distinguir una tasa nominal de una tasa real

7.1.7. Interpretar el rendimiento efectivo

Promotor de Valores 4.0

7.1.9. Definir el concepto de inflación

Promotor de Valores 4.0

7.1.12. Definir que es una Interpolación lineal de tasas

EJERCICIO (Tasa de rendimiento de una inversión)

Promotor de Valores 4.0

Con la. tabla TJ::: VF/C, encontre.mos e1 factor:

'T _ 48,600 EL72

i- 0.05 , despejfu:ldo í obtenemos:

í=O.05+0.01tJ.4953¡= 0.549 6 5.49%

EJERCICIO (Tasa de rendimiento de una inversión)

Promotor de Valores 4.0

Necesitamos saber el rendimiento sobre la inversión de UM 228,000, considerando el rendimiento de

10 Con la Tz '" 'l4ft: tabla, encontramQf> el factor:

7.3501 7.125 7.-0z::.~

3º Interpolando, en forma similar al ejercicio anterior, obtenemos:

7.1.13. Interpretar los términos: puntos base y puntos porcentuales.

Promotor de Valores 4.0

7.1.14. Definir el concepto de tasa interna de retorno

7.2.1. Resolver problemas de tasas de interés simple e interés compuesto

Promotor de Valores 4.0

7.2.2. Calcular una tasa efectiva acumulada

7.3. CONCEPTOS BASICOS DE ESTADISTICA

7.3.1. Definir los siguientes conceptos: desviación estándar y coeficiente de correlación.

La fórmula de cálculo de la desviación estándar se expresa:

El coeficiente de correlación, por su parte, se encuentra graduada entre -1 a +1. En estadística, es la

Promotor de Valores 4.0