Ingeniería Financiera

MATERIA: INGENIERÍA FINANCIERA

SEMANA 6

TEMA:
a) Swaps

• ¿Qué entendemos por un Swap?

Un Swap permuta es un contrato entre dos contrapartes para intercambiar

flujos de efectivo sobre un cierto principal en el futuro, definiendo las fechas de
pago de tales flujos y la forma en que deben calcularse. Estos contratos
forman parte de los productos derivados, donde el activo subyacente puede
estar asociado a variables como las tasas de interés, tipo de cambio o precios
de bonos, acciones o materias primas, y permiten transformar tanto activos
como pasivos.
Los Swaps son contratos hechos a la medida, por lo que no están
estandarizados, y se negocian en el mercado extrabursátil o de mostrador
(Over the Counter)
Los Swaps son contratos utilizados para la cobertura de riesgos financieros,
como el riesgo de precios, de divisas, de tasas de interés o riesgos de crédito.
La negociación de los contratos Swap es bilateral, entre las dos contrapartes
interesadas. No obstante, existen unos intermediarios financieros que ejercen
una función de negociación entre las partes demandantes de distintas
condiciones de factores de mercado. Los intermediarios financieros buscan dar
liquidez al mercado de swaps

• ¿Cuáles son los tipos de Swaps que podemos encontrar?

Hay varios tipos de contratos Swaps, entre ellos tenemos los siguientes:
Swap de tasas de interés: supone el intercambio por un cierto período de
tiempo de flujos de caja a una tasa de interés fija por flujos de caja a una tasa
de interés variable, todo ello sobre un capital previamente establecido, al cual
se le denomina Valor Nocional.
• Swap de monedas o de tipo de cambio: supone el intercambio de capital
e intereses a una tasa fija en una moneda por capital e intereses a una
tasa fija en otra moneda, donde los montos de capital son más o menos
equivalentes.
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• Swap de materias primas: buscan reducir el riesgo de precio en el

mercado de materias primas (cobre, petróleo, acero, trigo, etc.) para
abaratar los costos de financiamiento de los productores que utilizan
como insumos estas materias primas, pues estos mercados suelen
presentar una alta volatilidad en sus precios.
• Swap de índices bursátiles: permiten intercambiar el rendimiento del
mercado de dinero por el rendimiento del mercado bursátil; éste último
se refiere a la suma de dividendos recibidos y ganancias o pérdidas de
capital.
• Swap de créditos o crediticios: sirven para administrar el riesgo de un
instrumento de crédito (un bono, por ejemplo), donde el comprador del
swap realiza una serie de pagos periódicos al vendedor, y a cambio,
recibe una cantidad de dinero en caso de que el activo subyacente (el
bono) no sea pagado a su vencimiento por el emisor.
Los Swap de tasas de interés y de monedas a veces se les denomina Swaps
Básicos o Plain Vanilla. La ilustración muestra el ejemplo típico de un swap de
tasas de interés:

• ¿Cómo se valora un Swap de tasas de interés?

Generalmente los swaps de tasas de interés tienen un valor igual o cercano a

cero cuando se inician. Posteriormente, puede adquirir un valor positivo o
negativo. Para la valoración de este swap se utilizan dos metodologías:
• Swap como la diferencia entre dos bonos: esta metodología considera
que los flujos de efectivos a tasa fija que se reciben son equivalentes a
tener una posición larga en un bono de tasa fija, mientras que los flujos
de efectivos a tasa variable son equivalentes a tener una posición corta
en un bono de tasa variable, es decir:
Valor Swap =B fijo –B variable

Si los flujos que se reciben son a tasa variable y los que se entregan son
a tasa fija, entonces la valoración sería al revés, es decir:
Valor Swap =B variable -B fijo
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Donde el valor del bono descontado a tasa variable será:

(L+k*)e-r*t*
Donde k* es el pago variable que se debe efectuar en el período t*, que
es una fecha futura, y e es el antineperiano.
• Swap como una cartera de FRA’s: De acuerdo con esta metodología, un
swap puede describirse como una cartera de acuerdos de tasas de
interés futuras. En este sentido, se estarían intercambiando unos flujos
a tasa de interés fija por unos flujos a tasas de interés variable, que son
desconocidas, y se supone que se pueden obtener esas tasas de interés
a plazo o forwards.

• Ejemplo de valoración de un Swap

Vamos a desarrolla el ejemplo 7.4 del libro de Hull. Un banco y una empresa
acuerdan contratar un swap de tasas de interés por un valor nocional de USD
100 millones, donde el banco acuerda pagar la tasa LIBOR a 6 meses, y la
empresa paga el 8% anual, pagadero semestralmente. El plazo del swap es de
1.25 años. El próximo pago es dentro de 3 meses.
Las tasas LIBOR para vencimientos a 3, 9 y 15 meses son las siguientes: 10%,
10.5% y 11%, respectivamente. La tasa LIBOR a 6 meses en la última fecha
de pago fue de 10.2%.
Si queremos expresar la vauación del swap en términos de bonos, se puede
hacer de la siguiente manera:

En millones de USD
Valor presente Valor presente
Flujo de Efectivo Tasas LIBOR Flujo de Efectivo Factor de del Flujo de del Flujo de
Tiempo B(fijo) Forward B(var) Descuento Efectivo B(fijo) Efectivo B(var)
0.25 (en 3 meses) 4 10,0% 105,100 0,97530991 3,901 102,505
0.75 (en 6 meses) 4 10,5% 0,92427096 3,697
1.25 (en 6 meses) 104 11,0% 0,87153435 90,640
Total 98,238 102,505
Valor del Swap -4,267

Los intereses del flujo de efectivo a tasa fija se calculan multiplicando el alor
nocional por la tasa de interés fija, recordando que la tasa está anual pero los
pagos son semestrales, por lo qe hay que dividir entre 2 semestres, es decir:

Flujo de intereses de tasa fija = 100 MM x (8%/2) = 4 MM

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Cada flujo de intereses es dentro de 6 meses, y al vencimiento se intercambia

también el nocional.
Para el cálculo del factor de descuento utilizamos la parte de la fórmula con la
base del logaritmo neperiano o natural, recordando que la constante “e” es
igual a 2.71828182845904:
e-r*t*
Por ejemplo, para los primeros 3 meses sería:
e-10% x 0.25 = 0.97530991
El flujo de efectivo de tasa de interés variable se calculó a a partir de la última
tasa LIBOR conocida, que fue 10,2%, esto es:

Flujo de intereses de tasa variable = 100 MM x [1+(10,2%/2)] = 105.1 MM

El valor actual de cada flujo es el resultado de multiplicar el flujo de efectivo

por el factor de descuento. La sumatoria de los valores presentes nos da el
valor presente completo de cada flujo (de interés fijo y de interés variable). El
valor del swap es la diferencia entre los dos valores presentes. En este caso es
negativo, de manera que está a favor de la empresa, pues el banco paga más
de lo que recibe.