6.

Certificados de Depósito del Banco Central de Reserva: Son títulos emitidos

en moneda nacional por el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP) con
fines de regulación monetaria. Es emitido al portador, se puede negociar
libremente en el mercado secundario y tiene un plazo de vencimiento que
normalmente va de cuatro a doce semanas. Su colocación es mediante
subasta pública en la que pueden participar las empresas bancarias,
financieras y de seguros, las Administradoras Privadas de Fondos de
Pensiones y otras entidades del sistema., financiero. 7. Certificados de
Depósito: Documento negociable que certifica un t depósito de dinero en una
institución financiera, normalmente a plazo fijo y e n una tasa de interés. No
puede ser cobrado hasta el vencimiento y es libremente negociable.
8. Letras de Cambio:
Son títulos que contienen una promesa incondicional de pago. mediante la cual
el girador se compromete a hacer pagar por un tercero, aceptante, el monto
indicado en el documento a la persona a la orden de la cual se emite el mismo,
tomador. o de ser el caso al tenedor de la letra al momento de su vencimiento.
8. VALORACIÓN BURSÁTIL
Desde la reforma de 1970 se incorporó la expresión de valores mobiliarios a las
normas del régimen legal del mercad(' de valores y la bolsa. Actualmente, el
Art. 3 de la Ley del Mercado de Valores (D. Leg. No. 861 ) establece que son
valores mobiliarios aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables
que confieren a sus titulares derechos crediticios, patrimoniales, o los de
participación en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor. Asimismo,
el Art. 80 de la misma norma restablece que los valores pueden ser
representados por medio de títulos o anotaciones en cuenta
independientemente de que sean valores ce oferta pública o privada. Por esta
razón hablar de valores mobiliarios en Perú, es sinónimo de hablar de Títulos
Valores.
Un Título-Valor es un documento legal que le confiere derechos a su
propietario sobre un activo ya sea financiero o real. La ley de títulos-valores
establece que el documento que represente o contenga derechos patrimoniales
tendrá la calidad y los efectos de título-valor sólo cuando este destinado a la
circulación y reúna los requisitos formales esenciales, que por imperio de la ley,
le correspondan según su naturaleza. Por consiguiente, para nuestra
legislación hay tres elementos que caracterizan a los títulos valores: primero.
que representen y contengan derechos patrimoniales; segundo, que estén
destinados a su circulación; y tercero su carácter formal.
Dentro de las diversas clasificaciones que puede tener un título valor
principalmente están las siguientes:
a) Pueden ser nacionales o extranjeros segun el pais de origen.
b) Pueden ser públicos o privados dependiendo de si el emisor es una
persona de derecho público o privado.
 c) Pueden ser nominados o innominados según su emisión esté prevista o
no en la ley.
d) d) Según su duración pueden ser de corto. mediano o largo plazo.
e) e) Pueden ser simples o compuestos dependiendo de la cantidad de
derechos que incorporan, también pueden ser nominativos. al portador y
a la orden.
8.1 Valoración de Activos de Renta Fija (Bonos)
Los activos de renta fija pueden ser lis bonos y papeles comerciales,
comúnmente llamados obligaciones, son instrumentos financieros
representativos de deuda que pagan una determinada tasa de interés fija
durante un período de tiempo preestablecí lo por lo que es posible conocer
anticipadamente su Rujo de caja y su tasa d. rentabilidad (TIR).
Representan un préstamo por la compra de un bono, que un inversionista ha
otorgado a una empresa o gobiernos locales u otra entidad que ha emitido
dicho título, reintegrándose el impone al vencimiento. Su posesión da derecho
a recibir determinados beneficios por corto de intereses por concepto de cupón
cada cierto tiempo y por ganancias (pérdidas) de capital que provienen de la
diferencia entre la compra y la venta del título.
Entre las ventajas que otorga se pueden mencionar:
a) El derecho de "exigibilidad" por parte del tenedor de la obligación del
principal e intereses en los términos pactados con el emisor.
b) El escudo tributario, por que los intereses son deducibles de impuestos.
c) La Garantía de recompra, según proyecto de emisión.
d) Las Exoneraciones tributarias, si las hubiera
Entre las desventajas del financiamiento con bonos:
a) Aumento del riesgo financiero como resultado del uso de deuda. b) Las
restricciones que los prestamistas imponen a la empresa.
La negociación en activos de renta fija normalmente se realiza en meza de
Negociación (mercado-extrabursátil) cu a inversión está asegurada con un
rendimiento fijo y garantizado además de la recuperación total de lo invertido al
vencimiento.
La oferta en este tipo de valores proviene de empresas financieras y no
financieras, las cuales buscan captar recursos para financiar una serie de
proyectos tales como los proyectos de in. cisión productiva, los programas de
reconversión industrial, y otras actividades, operacionales.
La demanda proviene de diversos inversionistas entre los que destacan
principalmente los inversionistas institucionales como las AFPs. las
administradoras de fondos mutuos de inversión, fondos de inversión, las
compañías de seguros, los bancos, etc.
Ejemplo de Valores de Renta Fija: Bonos de Tesoro, Bonos Corporativos,
Bonos Subordinados, Bonos Convertibles. Bonos de Reconocimiento, Bonos
de Arrendamiento Financiero (IMP). Letras Hipotecarias, Papeles Comerciales
(letras, pagarés), Eurobonos, bonos Brady, etc.
Formas de Ganancia con Obligaciones:
a) Intereses fijos: por concepto de cupón pactados anticipadamente.
b) Ganancias de Capital: diferencia entre .1 precio de venta y compra.
8.1.1 El Modelo General de Valoración
Consiste en determinar el valor actual de los flujos de efectivo que se espera
produzca el bono, estos flujos de efectivo ion los pagos de intereses habidos
durante su vida más un rendimiento di 1 monto principal tomado como
préstamo, valor a la par cuando el bono vence. El valor determinado constituye
un valor teórico y no es el valor de cotización en bolsa, pero sí puede ser
comparado en el momento de decidir la conveniencia de comprar o no el bono.
n
cupón M
VA =∑ ❑ +
(1+ r) (1+r )n
n
n=1

Elementos a considerar:
TC = tasa cupón o la tasa de interés fija que paga cl bono.
M = monto nominal o valor del principal tomado a préstamo
r = tasa de interés del mercado
VA = valor actual
n = periodo de tiempo
Cupón = M x TC
Como el monto de intereses pagados bajo concepto de cupón es fijo se puede
desglosar la formulación general de la siguiente manera:

cupón cupón cupón cupón

VA = 1
+ 2
+ 3
… … … ..
(1+ r) (1+r ) (1+r ) (1+ r) N
Pero los valores del flujo de cupones son :Fijos y, como se puede observar.
constituyen una serie convirtiéndose en anualidades, en consecuencia, el valor
actual de una anualidad consiste en aplicar la fórmula del Factor de
Actualización de Serie o FAS por el valor a el cupón más el valor actual del
monto tomado a préstamo:

(1+r )n−1 cupón

VA = Cupón [
[r (1+r )n
+M
] [
(1+r ) N ]
Formulación que también se puede expresar cómo:

VA = Cupón (FA s, N ¿+ M(FA sr N ),

Por ejemplo, una empresa emite una serie de anos a la par con valor nominal
de SI ,000 pagando una tasa cupón de 10% anual con vencimiento a 10 años,
siendo la tasa de interés del mercado 10%. Cuál es el precio de cada bono
hoy?
M - 1,000, TC - 10%, r = 10%, n = 10 años
Cupón = 1000 x 0.10 = 100

(1+0.10)10 −1 1
VA=100
[ 0.10 (1+ 0.10)
10
] [
+1,000
(1+0.10)
10
]
VA=1,000
El valor actual de un bono cuando paga una tasa cupón igual a la tasa de
interés del mercado es igual a su monto nominal, lo que significa que el bono
se encuentra "a la par" (TC= r).
Supongamos ahora, siguiendo el caso anterior, que ha transcurrido un año,
ahora faltan 9 anos para el vencimiento de' bono (n-9) y que la tasa de interés
del mercado financiero ha disminuido a 8%. ¿Cuál es el nuevo precio de cada
bono?

(1+0.08)9−1 1
VA=100
[ 0.08 (1+ 0.08)]
9
+1,000
[
(1+ 0.08)9 ]
VA = 1,125

Se observa que la tasa de interés del mercado ha disminuido y se encuentra

por debajo de la tasa cupón del bono (r <TC), lo que significa que este se
encuentra "sobre la paz" o valor con prima
Supongamos nuevamente en base al primer caso, que ahora la tasa de interés
del mercado aumenta a 12% y ha transcurrido un año (n=9). ¿Cuál es el precio
del bono?

(1+0.12)9−1 1
VA=100
[ 0.12(1+ 0.12)9
] [
+1,000
(1+0.12)9 ]
VA = 893.43

Se observa que la tasa de interés del mercado ha aumentado y se encuentra

por encima de la tasa cupón del bono (r >TC), lo que significa que este se
encuentra "bajo la par" o valor a descuento.
Una conclusión importante de los casos desarrollados señala que existe una
relación inversa entre el precio del bono y la tasa de interés del mercado, es
decir, si la tasa de interés aumenta el valor del bono baja, si la tasa de interés
disminuye su valor aumenta, también puede concluirse que el cupón (los
intereses fijos que paga el bono) se mantiene inalterable así aumente o
disminuya la tasa de interés del mercado.
8.1.2 Pago de Cupones en Forma Semestral
A diferencia de los casos presentados, h• mayoría de los bonos pagan sus
intereses por concepto de cupones de nuera semestral, en consecuencia,
todos los elementos a considerar durante el proceso de valoración se tienen
que dividir o multiplicar por 2 (cuando esos elementos vienen expresados en
términos nominales, caso contrario habría la que cuantificar su equivalente
efectivo.
La formulación es la siguiente:
n
cupón/2 M
VA =∑ ❑ 2n
+
n=1 (1+ r /2) (1+ r /2)2 n
O también:

(1+r /2)2n −1 1
VA=CUPON/2
[
r /2(1+ r /2) 2 n
+M
] [
(1+r /2)2 N ]
Por ejemplo, si los pagos de cupones se el actuaran de manen semental en el
caso 3 el valor del bono sería:

(1+0.12/2)2(9)−1
VA=100/2
[ 0.12(1+ 0.12/2) 2(9) ] [
+1,000
1
(1+0.12/2)2(9) ]
VA - 891.72
8.1.3 Bonos Perpetuos o Perpetuidades
Son bonos que se emiten sin fecha de vencimiento definitiva y especifica. Estos
bonos prometen pagar intereses o cupones de manera indefinida, y no existe
una obligación contractual de pagar el principal (1i/1=0). La valoración de un
bono perpetuo es m15 sencilla que un bono con fecha especifica de
vencimiento.
La formulación es la siguiente:
∝
cupón
Va=∑ ❑
n =1 (1+r )∝
de donde:
VA = P = Cupón/r
Por ejemplo, una empresa emite obligaciones perpetuas al 4% con valor
nominal de $1,000 para un inversionista que requiere del 8% sobre estos
bonos. Cuál es el precio del bono?
Se determina el valor del cupón: 1,000 x 0;04 = 40 siendo r = 0.08
El valor del bono perpetuo será:
VA = P =40/0.08 = 500

8.1.4 Rentabilidad Total de un Bono

La tasa de rentabilidad total de un bono viene dado por la suma del rendimiento
corriente más el rendimiento de las ganancias de capital. El primero proviene
del cociente del valor del cupón entre su precio base; y el segundo de la
diferencia entre el valor final del periodo menos el valor base entre el valor
base del bono. De la siguiente manera:

CUPON Pr −P0
RT = +
P0 P0

Caso de Rentabilidad:
Siguiendo con la data del Caso 3 y suponiendo que ha transcurrido un año
más, es decir ahora faltan 8 años pare el vencimiento del bono, su valor será:

(1+0.12)8−1 1
P8=100
[
0.12(1+ 0.12)8
] [
+1,000
(1+0.12)8 ]
=900.64

Pero el precio cuando faltaban 9 años era: P9 =893.43

Entonces calculando la rentabilidad:

100 900.64−893.43
RT= + =0.112 +0.0080=0.12
893.43 893.43
Se puede observar que el rendimiento total del bono es 12%, compuesto por
11.2% correspondiente al rendimiento corriente o rendimiento del cupón y 0.8%
que es el rendimiento de las ganancia u de capital; el rendimiento total del bono
demuestra que el mercado se ene' entra en equilibrio o alineado que quiere
decir que no se puede obtener ganancias por arbitraje o muestra ausencia de
oportunidades de arbitraje que surgirían si este se encontrara en desequilibrio.
El arbitraje surge como consecuencia del desalineamiento de precios en el
mercado para los activos financieros, y acarea ganancias de capital sin riesgo
para periodos de tiempo muy pequeños p r ejemplo minutos, existiendo más de
dos precios para un mismo activo en el mercado.
8.1.5 Rentabilidad al Vencimiento de un BONO
El rendimiento al vencimiento de un BOno (Yield to Maturity) puede calcularse
encontrando su TIR. Y puede definirse como la tasa de descuento que
equipara el valor actual de todos los pagos por concepto de cupones
esperados y la liquidación del monto o principal de un bono si se mantiene
hasta su vencimiento.
Por ejemplo, cual es la tasa de rentabilidad de una serie de bonos a la par con
valor nominal de 51,000 que pagan un tasa cupón de 10% anual con
vencimiento a 10 años y se mantienen hasta; el vencimiento.
M = 1.000, TC = 10%, r - X?, n - 10 años
Cupón = 1000 x 0.10= 100

(1+r )10 −1 1
1,000 = 100
[
r (1+r )10
]
+1,000
[
(1+r )10 ]
r = 10%
También puede calcularse cómo:
100 100 100 1,000
1,000= 1
+ 2
+ 3
… … … ..
(1+ r) (1+r ) (1+r ) ( 1+ r)10

r = 10% rendimiento si se mantiene el bono hasta el vencimiento.

8.1.6 Rendimiento por Reembolso Anticipado

Viene a ser la tasa de rentabilidad que se gana sobre un bono si este se
reembolsa antes de su fecha de vencimiento para tal efecto se paga una prima
por reembolso anticipado (PRA). El reembolso anticipado se da cuando la
empresa recompra sus propios bonos via una subasta pública, cuando-las
tasas de interés del mercado han disminuido, r ara tal efecto realiza una nueva
pero a menores tasas, para incentivar la venta por parte de los tenedores de
los bonos ofrece una prima adicional o PARA. Generalmente la empresa
obtiene un beneficio a costa de una pérdida para el inversionista en términos
de rentabilidad.
Formulación:
N
cupón PRA
Va=∑ ❑ +
(1+r ) (1+ r) N
n
n =1

Por ejemplo, los bonos de una empresa de cupón 10% son reembolsables
anticipadamente si la tasa de interés disminuye del 10% al 8%, la empresa
puede reembolsar los bonos al 8% y obtener un ahorro de $20 de interés por
bono ($100 menos $80). Paga $1,100 por cada bono, es decir $100 adicionales
como prima para incentivar la venta.

(1+r )6 −1 1
1,125 = 100
[
r (1+r )6
]
+ 1,000
[
(1+ r)6 ]
r =8.59% tasa de rentabilidad por reembolso anticipado.
8.1.7 Bonos Cupón Cero
Se denomina asi, a aquellos bonos que no pagan intereses por concepto de
cupón durante la su vida, el único pago que efectúa el emisor a los
inversionistas es el monto principal, otorgado como préstamo, al vencimiento.
Al no pagar intereses (cupones) la formulación de valoración de bonos se
reduce a:
M
VA = P = n
(1+r )

Por ejemplo, un bono que vence el 15 de zibril del año 2,000, fue comprado el
15 de agosto de 1.996 en $760, con valor nominal a la par de $1,000.
Determine su tasa de rentabilidad al vencimiento.
Despejando r de la ecuación:

1,000
r=
√
4

760
−1=0,0710=7.10 %

8.1.8 Acciones Preferentes:

Son consideradas como fuente de financiamiento de largo plazo para la
empresa, ocupan una posición intermedia entre la deuda a largo plazo y las
acciones comunes. Al igual que la deuda, son consideradas como activos de
renta fija por que los tenedores de este tipo de activo reciben dividendos fijos
en vez de intereses que permanecen constarle a lo largo del tiempo.
La denominación de acción preferente responde a que generalmente tienen
preferencia o prioridad, sobre las acciones comunes en lo relacionado con los
dividendos y los activos de la empresa. Por ejemplo, si la utilidades en un año
determinado son insuficientes para pagar dividendos sobre las acciones
preferentes, no se permitirá pagar a la empresa dividendos sobre las acciones
comunes. En caso de liquidación después le una quiebra, los derechos sobre
los activos de una empresa por parte de los accionistas preferentes están
subordinados a los de los acreedores, pero tienen prioridad sobre los
accionistas comunes.
El dividendo fijo preferente no es deducible : del impuesto a la renta como sí lo
son los intereses, lo que significa, que si u la empresa debe pagar mira de una
tercera parte de sus ingresos en impuesto., cl costo después de éstos de las
acciones preferentes es mayor que el de la leuda a largo plazo.
Los dividendos por acción preferente ni> aumentan cuando lo hacen los
ingresos, ni se reducen o suspenden a me ros que la empresa enfrente serios
problemas financieros. La tasa de rentabilidad exigida por los tenedores de
acciones preferentes está en función del riesgo de que la empresa sea incapaz
de cumplir sus pagos de dividendos, rifle liras mayor sea este riesgo mayor
será la tasa de rendimiento requerida, ski do ésta mayor a la exigida por los
bonos.
Debido a que muchas emisiones de acciones preferentes no tienen fecha de
vencimiento, los flujos de efectivo por concepto de dividendos pueden
considerarse como una serie perpetua de pagos y pueden valorarse mediante
la siguiente formulación:
∝
DP
Va=∑ ❑
n =1 (1+r p )n

DP
De donde= P=
rP

Por ejemplo, una empresa paga dividendos anuales al final del año de 4.5% de
una emisión de acciones preferentes valor par de $100. Cuál es el valor de esta
acción para un inversionista que requiere una tasa de rentabilidad anual del 8%
sobre la inversión?
Calculando el dividendo preferente: 100 x 0.045= 4.50 siendo la tasa requerida
8%, entonces:
4.50
P= =56.25
0.08

8.2 Valores de Renta Variable (Acciones)

Los valores de renta variable o accione., representa una parte del capital social
de la empresa que la emite. Es decir, el dueño de la acción es socio de la
empresa en parte proporcional que sus acciones señalan y tiene derechos a
recibir dividendos.
En este tipo de Valor existe además otra clasificación:
a) Acciones Comunes, hoy de accione de capital (industriales, mineras,
servicios. otros).
b) Acciones del Trabajo, hoy acciones eh inversión (industriales y mineras).
c) Acciones Preferentes: son acciones consideradas corno "híbridos", es decir
tienen características peculiares dc los bonos (paga un dividendo preferente
fijo); y de las acciones (no tienen vencimiento).
La diferencia básica entre las acciones comunes y las acciones del trabajo
reside en que las primeras permiten a su dueño el "tener voz y voto" en la
Junta de General de Accionistas, mientras que las del trabajo no, sin embargo
ambas acciones tienen los mismos derechos y beneficios a excepción de lo
manifestado.
Formas de Ganancias en Acciones:
a) Ganancia de capital: diferencia entre el precio de venta y cl de compra. b)
Rendimientos por pagos de dividendo.: • En efectivo: entre los duelos de las
acciones, en cantidad proporcional al número de acciones que ellos tengan. •
En acciones liberadas: es decir, Lis que provienen de capitalizaciones de:
excedente de revaluación, utilidades acumuladas, reservas, ajustes por
inflación, etc..
8.2.1 Modelo General de Valoración
A diferencia de los bonos, que pagan intereses fijos, las acciones comunes
(hoy acciones de capital), pagan dividendos que están en función a la
generación de utilidades de las empresas. Su valoración consiste en traer a
valor presente o descontar el flujos esperado de dividendos futuros que se
recibirá por mantener acciones comunes.

N
P=∑(n=1) ▒ 〖〖÷〗n /〖(1+ r)〗 + P n /〖(1+r )〗 〗
(n ) (N )
8.2.2 Modelo de Valoración para un Periodo
Formulación:
P P
0=¿
¿n
+
P1
¿ o también 0=¿
¿ 1+ ¿P 1
¿¿
(1+r ) (1+ r) (1+r )

Para determinar el precio del próximo año, es decir P1

P P
1=¿
¿2
+
P2
¿ pero se sabe que: 0=¿
¿1
+
P1
¿
(1 +r) (1+r ) (1+r ) (1+ r)

Reemplazando en la ecuación de Po el valor de Pe se tiene:

P ¿2+ ¿ P
2

¿1 (1+ r)
0=¿ + ¿¿
(1+r ) (1+ r)

P ¿1 ¿2+ ¿P
0=¿ + 2
¿¿ 2

(1+r ) (1+ r)

8.2.3 Rentabilidad Total de las Acciones:

La tasa de rentabilidad total de las acciones zomunes está compuesto por la
tasa de rentabilidad de los dividendos y a tasa de rentabilidad de las ganancias
de capital.
¿ 1+ P1−P 0
r=
P0

de donde:
¿1 P1−P0
r= +r=
P0 P0

Rentabilidad de los dividendos. Rentabilidad de las ganancias

de capital.
Por ejemplo, se espera que las acciones comunes de una empresa pague un
dividendo de $0.10 y al final del período se venden a $2.75. Cuál es el valor de
esta acción si se requiere una tasa de rentabilidad del 10%?
0.10 2.75
P 0= ❑+ =2.59
( 1+ 0.10) (1+0.10)❑

El precio hoy de una acción es $2.59 y paga un dividendo de $0.10 si se

espera venderla en $2.75 cuál es su tasa de rentabilidad?
¿1 P1 −P 0 0.10 2.75−2.59
r= + = + =0.10=10 %
P0 P0 2.59 2.59

8.2.4 Modelo de Valoración para Periodos Múltiples

Los flujos de efectivo que espera un inversionista que adquiere una acción
común y la conserva durante varios períodos consiste en el pago de dividendos
durante cada uno de los periochs de tenencia más una cantidad P. producto de
la venta de la acción al final del n-ésimo periodo
P ¿1 ¿2 ¿3 ¿n Pn
0=¿ 1
+ 2
+ 3
+… …… ..+ n
+ n
¿
(1+r ) (1+r ) (1+r ) (1+r ) (1+r )

Por ejemplo, el mismo caso anterior, Cual es el precio de la acción, si el

inversionista que adquiere esta acción planea mantenerla durante 5 años, si la
tasa de rentabilidad exigida por el inversionista es aún 10% y los dividendos
que espera obtener de la acción son $0.10 el primer año, $0.10 el segundo año
y $0.125 el tercer, cuarto y quinto año. el precio de venta esperado de la acción
es $4.10.
P 0.10 0.10 0.125 0.125 4.10
0=¿ + + + + ¿
(1+0.10)1 (1+0.10)2 (1+0.10 )3 (1+0.10 )4 (1+0.10)5

Po = 2.98
8.2.5 Modelo de Valoración con Crecimiento Cero
Este modelo parte del supuesto que Divo Div1=-Div2 =Divn, se espera que los
dividendos futuros permanezcan constantes de manera perpetua, es decir: g=0
(tasa de crecimiento de los dividendos), el modelo puede calcularse como una
perpetuidad.
 P ∝
0=¿ ∑ ❑ ¿ ¿
n=1 (1+r )n

el valor de la perpetuidad es análoga a la usada en el caso de los bonos y de

las acciones preferentes, la ecuación anteri ar se convierte en:
P0=¿ ¿ ¿
r

su tasa de rentabilidad será:

¿❑
r=
P0

Son pocas las empresas que tienen ..acciones comunes que satisfacen
estrictamente con estas condiciones. en consecuencias el modelo puede
usarse para aproximar el valor de una acción par la que se espera que los
pagos de los dividendos sea constante para un prolongado periodo de tiempo.
Por ejemplo, las acciones comunes de na empresa pagan anualmente un
dividendo de $0.15 por acción, que se csp se mantenga constante por largo
tiempo. Cuál es cl valor de esta acción para un inversionista que requiere de
una tasa de rentabilidad del I 0%?

P 0.15
0=¿ =1.50 ¿
0.10

8.2.6 Modelo de Valoración con Crecimiento Constante

Conocido también como modelo de Gordon, mediante este modelo, se espera
que los dividendos futuros por acción ce una empresa crezca a una tasa
constante (g—e) por periodo, por lo que es posible pronosticar el dividendo en
cualquier periodo futuro mediante:
¿1=¿0(1+ g)

Donde:
Divo = dividendo en el período actual (n=0)
Div1 =dividendo esperado en el periodo 1
g = tasa de crecimiento constante
Formulación:
 ∝
¿1 ∝
D 0(1+ g)n
P=∑ ❑ = ∑ (1+ r)n
❑
n =1 (1+r )n n=1

Simplificando:
P ¿1
0=¿ ¿
r −g

Donde r>g
Observe que el valor del dividendo en el numerador es Diva o dividendo que se
espera recibir dentro de un año. El modelo supone Divo es el actual, que acaba
de ser pagado y no entra en el modelo para la valuación.
La tasa aparada de rentabilidad puede calcularse despejando r de la ecuación
anterior, es igual a la rentabilidad de los dividendos más la rentabilidad de las
ganancias de capital (g):
¿1
r= +g
P0

Por ejemplo, una acción común pagó mi dividendo de $0.30 por acción al final
del último año, y se espera que pagara un dividendo en efectivo cada año a
una tasa de crecimiento del 6%. Suponga que el inversionista espera una tasa
de rentabilidad del 10%. ¿Cuál será el valor de la acción?
¿1 = ¿0 (1+g) =0.3(1+0.06)= 0.318
¿1 0.318
P 0= = =7.95
r −g 0.10−0.06

La tasa de crecimiento de los dividendos puede calcularse a partir del producto

de la tasa de retención por el ROE:
Donde:
TR= tasa de reparto
TRe= tasa de retención
UPA = utilidad por acción
VCA = valor contable de la acción
ROE - rentabilidad del capital propio
Por ejemplo, una empresa está vendiendo sus acciones en $4.2 cada una al
inicio de año, se espera que los pagos por dividendos en ese año sean de
$0.20.
por acción, suponiendo que la tasa de retención, es decir, el ratio dividendos
repartidos y las utilidades por acción se han situado alrededor del 45% (lo que
significa que reinvierte el 55% de los beneficios por acción):

¿1
TR=1—TRe=1- =1- 0.45=0.55
UPA1

El ROE de la empresa, que es igual a la relación de las utilidades por acción

entre cl valor contable de la acción, es alrededor del 12%, entonces:
UPA1
ROE = = 0.12
VCA

Se puede suponer que la empresa ganará el 12% sobre SU capital propio en

libros y reinvertirá el 55%, con consecuencia el valor contable del capital propio
se incrementará en 6.6%. Si suponemos que la rentabilidad del capital propio y
la tasa de reparto son constantes los beneficios y los dividendos por acción
también aumentarán a la misma tasa, 6.6%.
g= TRe x ROE = 0.55 x 0.12 = 0.066 o 6.6%
Con este dato se puede calcular la tasa t de rentabilidad que utilizarán los
inversionistas para descontar los dividendos futuros de la empresa:
¿1
r= + g+0.066=0.114=11.4 %
P0

8.2.7 Modelo de Crecimiento No Constante o Sobrenormal

Este modelo refleja el desenvolvimiento de la empresa, toda vez que pasa por
periodos o ciclos de vida durante los cuales su crecimiento es más rápido que
el de la economía como un todo y luego recae o se mantiene.
El valor de las acciones durante este pe -lodo puede calcularse siguiendo los
siguientes pasos:
I. Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenorrnal y
hallar su valor actual.
2. Encontrar el precio de las acciones al final del período de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.
3. Adicione los valores actuales encontrados para determinar el precio de la
acción.
Por ejemplo, una empresa ha estado creciendo a una tasa extraordinaria del
30% anual debido a su rápida expansión y a sus ventas explosivas. Se cree
que esta tasa de crecimiento durará tres años más y después disminuirá al
10% anual. Si a partir de este momento a tasa de crecimiento permanece al
10% de manera indefinida. ¿Cuál es el valor de la acción? El dividendo que
acaba de pagar fue de $0.50 por acción y la tasa de rendimiento requerida es
20% .
Primer Paso:
Calcular los dividendos durante el periodo de crecimiento sobrenorrnal y hallar
su valor actual.
Do= 0.50
Di = 0.50 (1+0.30) = 0.650
D2 — 0.65 (1+0.30) -0.845
D3= 0.845 (1+0.30) = 1.10

0.650 0.845 1.10

VAD= + + =1.767
(1+0.20) (1+0.20)2 (1+ 0.20)3

Segundo Paso:
Encontrar el precio de las acciones al final del periodo de crecimiento
subnormal y calcular su valor normal.

¿4 ¿ (1+ G)
P 3= = 3 =¿ 12.10
r−g r −g

Po = 12.10/(1+0.20)3= 7.00
Tercer Paso: Adicione los valores actuales encontrado para determinar el
precio de la acción.
Precio Actual = VAD + Po = 1.767 + 7.00 = 8.767

8.2.8 Casos Propuestos de Bonos:

1. Determine el valor de un bono perpetuo de $1000, emitido por una empresa,
con una tasa del 4%, con las siguientes tasas de rendimiento requeridas:
a) 4 %
b) 5%
c) 6%

Resolución:
a)
Bono = $1000
Tasa = 4%
Tasa de rendimiento (r) = 4%

Se determina el valor del bono perpetuo: 1,000 x 0,04 = 40 siendo r = 0.04

El valor del bono perpetuo será:
VA = P =40/0.04 = 1000
b)
Bono = $1000
Tasa = 4%
Tasa de rendimiento (r) = 5%

Se determina el valor del bono perpetuo: 1,000 x 0,04 = 40 siendo r = 0.05

El valor del bono perpetuo será:
VA = P =40/0.05 = 800

c)
Bono = $1000
Tasa = 4%
Tasa de rendimiento (r) = 6%

Se determina el valor del bono perpetuo: 1,000 x 0,04 = 40 siendo r = 0.06

El valor del bono perpetuo será:
VA = P =40/0.06 = 666.66

2.-Durante 1996. los precios máximos y mínimo en el mercado de las

obligaciones de una empresa emitida a valor nominal de $1,000 fueron $790 y
$475 respectivamente. Determine el rendimiento a vencimiento de cada una de
estas obligaciones, si fueron adquiridas bajo las siguientes condiciones:

a) Al precio máximo de mercado en 1996

r = (1000/790) -1 = 1.2658227848101 – 1 = 0.2658227848101 ≈ 26.58 %

b) Al precio mínimo de mercado en 1996

r = (1000/475) -1 = 2.1052631578947 -1 = 1.1052631578947 ≈ 110.53 %

3. Una empresa planea ofrecer un bono con valor par de $1000. con
vencimiento a 15 ellos y con una tasa cupón que cambia cada cinco años. La
tasa del cupón para los primeros cinco años es 10%. y 10.75% para los
siguientes cinco años y 11.5% para los últimos cinco. Si usted exige una tasa
de rendimiento del 11% sobre un bono de esta calidad y vencimiento, ¿cuál es
el precio máximo que u sed pagarla por el bono?

4. Una empresa ha emitido obligaciones al 8 1/8% que vencerán el l5 de julio

de 2024. Suponiendo que el interés se paga y compone en forma anual. Si un
inversionista adquiere un bono denominado de $1000 por $1025 el 15 de junio
de 1996, determine el rendimiento del bono a su vencimiento. Explique por qué
un inversionista estaría dispuesto a pagar $1025 por un bono que valdrá solo
$1000 a su vencimiento.