FINANZAS CORPORATIVAS 2

Unidad 1 – Sesión 3
Ratios de Valorización Fundamental

ENFOQUE ANALÓGICO
O DE VALORIZACIÓN
POR MÚLTIPLOS
 Valorización relativa

• En el modelo de DDM o en un modelo de

descuento de flujo de caja el objetivo es encontrar
el valor de un activo dados los flujos esperados,
crecimiento y riesgo esperado.

• En valorización relativa, el objetivo es encontrar el

valor de un activo basado en como activos
similares son valorados por el mercado.
 Valorización relativa

• Valorizar un activo basados en el valor que el

mercado asigna a activos similares.

• Un múltiplo es un precio de mercado por unidad.

 Por qué Valorización relativa

• El uso de múltiplos es más rápido y menos costoso

que valuación por descuento de flujos.
• Es más fácil de sustentar.
• Es más fácil de defender.
• Refleja las condiciones vigentes del mercado.

¿POR QUÉ NO?

Proceso de Selección de Comparables

• Identificar activos comparables y obtener sus

precios de mercado.

• Estandarizar los precios encontrados.

• Comparar el múltiplo encontrado.

Proceso de Selección de Comparables

• Definir el múltiplo
• Debe ser consistente. El numerador y la variable
estandarizadora deben reflejar los mismos conceptos.
• El múltiplo debe ser estimado uniformemente entre las
distintas empresas.

• Describir el múltiplo (promedio, mediana,

desviación estándar, tendencia, etc.)
Proceso de Selección de Comparables

• Analizar el múltiplo, comprender los fundamentos

y cómo variaciones en los drivers afectan el
múltiplo.
• Calcular el múltiplo para los tres últimos años:
2020, 2021(e) y 2022(p).
• Aplicar el múltiplo (comparar, ajustar).
Proceso de Selección de Comparables

• Ajuste:
• Diferencias en la contabilidad de las empresas.
• Valor de mercado de la deuda neta
• Impuestos
• Utilizar la mediana antes que la media
Proceso de Selección de Comparables

• Utilice regresiones:
• FV/EBIT a ROCE, FV/EBITDA a tasa de crecimiento de
EBITDA o tasa de crecimiento de las ventas, FV/Ventas
a EBIT Margin, PER a tasa de crecimiento (g).
• FV/EBITDA a Tax rate, Capex %EBITDA, ROCE
• Revisar el R2.
• Calcular el múltiplo utilizando los coeficientes hallados
y los datos de la empresa sujeta a valorización.
 Valorización relativa

• El análisis de múltiplos se puede dividir en:

• Múltiplos del valor del capital propio (Equity

Multiples)

• Múltiplos del valor de la firma (Firm Value

Multiples)
 Múltiplos del Valor del Capital Propio

• Dos insumos: Valor de mercado del capital propio y

la variable que estandariza.

• El “equity” agregado o por acción.

• Consistencia. No utilizar indicadores de ingresos

operativos.
• Precio por acción EPS
• Valor del Capital Propio Utilidad Neta
 Múltiplos del Valor del Capital Propio

• Price – Earning Ratio (P/E) P/E 

P
EPS
• EPS (promedio, forward, etc)
• Cuánto valora el mercado la capacidad y
probabilidad de que una acción genere utilidades.
• Trailing P/E multiple, se obtiene al dividir el precio de cierre de la
acción por su EPS del periodo fiscal más reciente.
• Forward P/E multiple, se obtiene al dividir el precio de cierre de la
acción por los EPS proyectados.
 Múltiplos del Valor del Capital Propio
Forward P/E
Precio de Trailing
Jun-98 Cierre P/E 1998 1999
NL Industries 19,69
ABC 24,69 16,5 15,8 15,1
General Chemical 24,56 10 9,4 8,6
Geon Company 21,31 14,2 14,7 12,5
GGC 25,06 9,7 12,9 12,4
Lyondell Corp 29,19 6,8 12,5 11,4
MC Corp 33,19 11,1 16,1 13,3
Tetra tech 20,56 20,4 13,7 10,7
W ellman Inc 24,56 18,1 15,9 14,3

Mediana 12,7 14,2 12,5

Promedio 13,4 13,9 12,3
Promedio Ajustado 13,3 14,3 12,4
Valor Máximo 20,4 16,1 15,1
Valor Mínimo 6,8 9,4 8,6

NL Industries Estimados Precio Objetivo

EPS 1998 1,62 23,09
EPS 1999 2,6 32,33

NL Industries Estimado
• EPS 1998 1.62
• EPS 1999 2.60
 Múltiplos del Valor del Capital Propio
Forward P/E
Precio de Trailing
Jun-98 Cierre P/E 1998 1999
NL Industries 19,69
ABC 24,69 16,5 15,8 15,1
General Chemical 24,56 10 9,4 8,6
Geon Company 21,31 14,2 14,7 12,5
GGC 25,06 9,7 12,9 12,4
Lyondell Corp 29,19 6,8 12,5 11,4
MC Corp 33,19 11,1 16,1 13,3
Tetra tech 20,56 20,4 13,7 10,7
Wellman Inc 24,56 18,1 15,9 14,3

Mediana 12,7 14,2 12,5

Promedio 13,4 13,9 12,3
Promedio Ajustado 13,3 14,3 12,4
Valor Máximo 20,4 16,1 15,1
Valor Mínimo 6,8 9,4 8,6

NL Industries Estimados Precio Objetivo

EPS 1998 1,62 23,09
23.16
EPS 1999 2,6 32,33
32.24
 Múltiplos del Valor del Capital Propio

• Ratio Precio- Valor en Libros

• Valor de mercado del capital propio dividido por su valor
contable
P / BV
• Ratio Precio- Ventas
• Un múltiplo bajo implica que la acción esta “barata”
• Una de las ventajas es que puede calcularse siempre

P# acciones

Ventas
 Equity Multiples: Drivers

• Gordon Growth Model: P0 

DPA 1
ke  gn
• Dividir por utilidades por acción,
P0 Payout Ratio * (1  g n )
 PER =
EPS0
k e -g n

• Dividir por el valor en libros del activo,

P0 ROE * Payout Ratio * (1  g n )
 PBV =
BV0
k e -g n

• Dividir por las ventas por acción,

P0 Profit Margin * Payout Ratio * (1  g n )
 PS =
Ventas 0
k e -g n
 Múltiplos del Valor de la Firma

• Implica estimar el capital empleado de la empresa:

Valor de Mercado del Capital Propio + Deuda Neta

• El denominador corresponderá a un indicador de los

ingresos o utilidades de la empresa:

Valor de la Firma Valor de la Firma Valor de la Firma

Ventas EBITDA EBIT
 Múltiplos del Valor de la Firma

• Los determinantes de los múltiplos son igualmente,

la tasa impositiva, la tasa de crecimiento, la tasa de
reinversión y el WACC
 Alternativa: Transaction Multiples
(M&A)
• Se calculan los múltiplos derivados de adquisiciones
recientes.
• Dichos múltiplos contienen la prima por control y
sinergias.
• Son útiles cuando se utilizan para evaluar casos
similares que implican toma de control.
• Tomar en cuenta el marco económico en la fecha que
se registraron las transacciones.
 Ejemplo
Empresa A Empresa B Promedio
Precio 50 60
Acciones (#) 120 60
Valor del Capital Propio 6000 3600 4800
Deuda 2000 3000 2500
Valor de la Firma 8000 6600 7300

Ventas 10000 8000

EBITDA 1000 850
Utilidad Neta 520 300
Valor en Libros 400 200

Valor Firma/Ventas 0.8 0.83 0.81

Valor Firma/EBITDA 8 7.8 7.88
Valor del Equity/Utilidad 11.5 12 11.77
Valor de MCDO/Valor en Libros 15 18 16.50

• Calcular:
• Valor Firma / Ventas
• Valor Firma / EBITDA
• Valor del Equity / Utilidad
• Valor de Mercado/Valor en libros
 Ejemplo
Empresa A Empresa B Promedio
Precio 50 60
Acciones (#) 120 60
Valor del Capital Propio 6000 3600 4800
Deuda 2000 3000 2500
Valor de la Firma 8000 6600 7300

Ventas 10000 8000

EBITDA 1000 850
Utilidad Neta 520 300
Valor en Libros 400 200

Valor Firma/Ventas 0.8 0.83 0.81

Valor Firma/EBITDA 8 7.8 7.88
Valor del Equity/Utilidad 11.5 12 11.77
Valor de MCDO/Valor en Libros 15 18 16.50
 Ejemplo

Industria Empresa a Valorizar V. Firma V. Equity

0.81 Ventas 1200 975
7.88 EBITDA 100 788
11.77 Utilidad Neta 35 412
16.50 Valor en Libros 30 495

• Valorizar la empresa
 Ejemplo

Industria Empresa a Valorizar V. Firma V. Equity

0.81 Ventas 1200 975
7.88 EBITDA 100 788
11.77 Utilidad Neta 35 412
16.50 Valor en Libros 30 495