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Ingeniería Centro de Programa de Especialización en:

Económica,
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Estadística y
Ciencias
Sociales
Continua FINANZAS

MÉTODOS DE
VALORIZACIÓN

Profesor: Vladimir Quevedo

E-mail: quevedo_gv@up.edu.pe
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Bibliografía
• DAMODARAN, ASWATH. “Damodaran on Valuation”
• FERNÁNDEZ, PABLO. “Valoración de Empresas”
• KENNETH R. FERRIS & BARBARA PECHEROT. “Valuation, Avoiding
The Winner’s Curse”
• DAMODARAN, ASWATH. “The Dark Side of Valuation”
• DAMODARAN, ASWATH. “Investment Valuation”
• VERNIMMEN, Pierre. “Corporate Finance, Theory and Practice”
• PRATT, SHANNON. “Cost of Capital: Estimation and Applications”
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ENFOQUE ANALÓGICO
O DE VALORIZACIÓN
POR MÚLTIPLOS
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Enfoque Analógico
• Valorizamos un activo basados en el valor que el mercado asigna a
activos similares.
• Para valorizar:
• Identificar activos comparables y obtener sus precios de mercado.
• Estandarizar los precios encontrados.
• Comparar el múltiplo encontrado.

El análisis de múltiplos se puede dividir en:

• Múltiplos del valor del capital propio (Equity Multiples)

• Múltiplos del valor de la firma (Firm Value Multiples)

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Enfoque Analógico
• Definir el múltiplo
• Debe ser consistente. El numerador y la variable estandarizadora
deben reflejar los mismos conceptos.
• El múltiplo debe ser estimado uniformemente entre las distintas
empresas.
• Describir el múltiplo (promedio, mediana, desviación estándar,
tendencia, etc.)
• Analizar el múltiplo, comprender los fundamentos y cómo
variaciones los drivers afectan el múltiplo.
• Calcular el múltiplo para los tres últimos años: 2021, 2022(e) y
2023(p).
• Aplicar el múltiplo (comparar, ajustar).
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Múltiplos del Valor del Capital Propio

• Dos insumos: Valor de mercado del capital propio y la variable
que estandariza.
• El “equity” agregado o por acción.
• Consistencia. No utilizar indicadores de ingresos operativos.
• Precio por acción EPS
• Valor del Capital Propio Utilidad Neta
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Múltiplos del Valor del Capital Propio

Price – Earning Ratio (P/E) P /EPS
Patrimonio/Util. Neta
• EPS (promedio, forward, etc)
• Cuánto valora el mercado la capacidad y probabilidad de que una
acción genere utilidades.
• Trailing P/E multiple, se obtiene al dividir el precio de cierre de la
acción por su EPS del periodo fiscal más reciente.
• Forward P/E multiple, se obtiene al dividir el precio de cierre de la
acción por los EPS proyectados.
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Enfoque Analógico : P/E

Forward P/E
Precio de Trailing
Jun-98 Cierre P/E 1998 1999
NL Industries 19,69
ABC 24,69 16,5 15,8 15,1
General Chemical 24,56 10 9,4 8,6
Geon Company 21,31 14,2 14,7 12,5
GGC 25,06 9,7 12,9 12,4
Lyondell Corp 29,19 6,8 12,5 11,4
MC Corp 33,19 11,1 16,1 13,3
Tetra tech 20,56 20,4 13,7 10,7
Wellman Inc 24,56 18,1 15,9 14,3

Mediana 12,7 14,2 12,5

Promedio 13,4 13,9 12,3
Promedio Ajustado 13,3 14,3 12,4
Valor Máximo 20,4 16,1 15,1
Valor Mínimo 6,8 9,4 8,6

NL Industries Estimados Precio Objetivo

EPS 1998 1,62 23,09
EPS 1999 2,6 32,33
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Múltiplos del Valor del Capital Propio

Ratio Precio- Valor en Libros
• Valor de mercado del capital propio dividido por su
valor contable
P / BV
Ratio Precio- Ventas
• Un múltiplo bajo implica que la acción esta “barata”
• Una de las ventajas es que puede calcularse siempre.
P# acciones

Ventas
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Equity Multiples: Drivers

• Gordon Growth Model: P0 
DPA1
ke  gn
• Dividir por utilidades por acción,
P0 Payout Ratio * (1  g n )
 PER =
EPS0
k e -gn

• Dividir por el valor en libros del activo,

P0 ROE * Payout Ratio * (1  g n )
 PBV =
BV0
ke -gn

• Dividir por las ventas por acción,

P0 Profit Margin * Payout Ratio * (1  g n )
 PS =
Ventas 0
k e -gn
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Múltiplos del Valor de la Firma

• Implica estimar el capital empleado de la empresa:
Valor de Mercado del Capital Propio + Deuda Neta
• El denominador corresponderá a un indicador de los
ingresos o utilidades de la empresa:

Valor de la Firma Valor de la Firma Valor de la Firma

Ventas EBITDA EBIT

• Los determinantes de los múltiplos son igualmente, la

tasa impositiva, la tasa de crecimiento, la tasa de
reinversión y el WACC
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Enfoque Analógico : M&A Múltiplos

• Se calculan los múltiplos derivados de adquisiciones recientes.
• Dichos múltiplos contienen la prima por control y sinergias.
• Son útiles cuando se utilizan para evaluar casos similares que implican toma
de control.
• Tomar en cuenta el marco económico en la fecha que se registraron las
transacciones.
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EJEMPLO
Empresa A Empresa B Promedio
Precio 50 60
Acciones (#) 120 60
Valor del Capital Propio 6000 3600 4800
Deuda 2000 3000 2500
Valor de la Firma 8000 6600 7300

Ventas 10000 8000

EBITDA 1000 850
Utilidad Neta 520 300
Valor en Libros 400 200

Valor Firma/Ventas 0.8 0.83 0.81

Valor Firma/EBITDA 8 7.8 7.88
Valor del Equity/Utilidad 11.5 12 11.77
Valor de MCDO/Valor en Libros 15 18 16.50
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EJEMPLO
Industria Empresa a Valorizar V. Firma V. Equity
0.81 Ventas 1200 975
7.88 EBITDA 100 788
11.77 Utilidad Neta 35 412
16.50 Valor en Libros 30 495