ANÁLISIS DE COSTO DE CAPITAL

Dr. Oscar Enrique Díaz Santos

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 INTRODUCCIÓN

• Para toda empresa es importante conocer la forma

en que se determina el costo de capital
considerando el Modelo de Valuación de Activos de
Capital (MVAC) también conocido como CAPM por
sus siglas en inglés y el modelo de Costo Promedio
Ponderado de capital (CPPC), también denominado
WACC en inglés. Así también resulta importante
conocer los conceptos de costo de las fuentes de
capital y la estimación y determinación de los
riesgos.
 COSTO DE CAPITAL

• Es el rendimiento requerido sobre los distintos

tipos de financiamiento y que se traduce en una
tasa de interés.
• Asimismo, el costo de capital representa el
rendimiento que una empresa obtiene sobre las
inversiones que ha realizado con el propósito de
mantener, de forma inalterable, su valor en el
mercado financiero.
 COSTO DE CAPITAL

• Los accionistas esperan un rendimiento esperado por la

inversión que realizan.

• El rendimiento que esperan es el costo de utilizar los

fondos, a lo cual se le denomina costo de capital.

• Para determinar este costo se utilizan dos modelos: el

Modelo de Valuación de Activos de Capital (MVAC)
también conocido como CAPM por sus siglas en inglés y
el modelo de Costo Promedio Ponderado de capital
(CPPC), también denominado WACC en inglés.
 La ecuación del CAPM (MVAC)

ki = R f + [b  (km − R f )]

• Donde
• ki : tasa de rendimiento requerido
sobre el activo
• Rf : tasa de rendimiento libre de riesgo
• b : coeficiente beta
• km : rendimiento del mercado
 La Ecuación del CAPM (MVAC)

• El modelo expresa al rendimiento requerido

sobre un activo como una función creciente del
coeficiente beta.

• El modelo se divide en dos partes:

1. La tasa libre de riesgo

2. La prima de riesgo (prima de riesgo del mercado)
 Ejemplo del CAPM

• Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 7%, el

rendimiento sobre la cartera de activos del mercado
es del 11% y el coeficiente beta de un cierto activo es
1,5.
• Entonces su tasa de rendimiento requerido es:

ki = R f + [b  (km − R f )]

ki = 7 + [1.5  (11 − 7)] = 13%

 EJERCICIO

• Las acciones de GAO Computing, consideran una

prima de riesgo del mercado de 8 % (km), considera
una tasa libre de riesgo de 6.5% (Rf) y un
coeficiente Beta de 1.2 %. Calcule la tasa de
rendimiento esperada utilizando el modelo CAPM.
 COSTO PROMEDIO PONDERADO DE
CAPITAL (WACC)

• El WACC es el rendimiento global que la empresa

desea obtener de sus activos actuales para
mantener el valor de sus acciones. También es el
rendimiento requerido de cualquier inversión de la
empresa que tenga esencialmente el mismo nivel
de riesgo que las operaciones actuales.
 Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC)

• Valor mercado del capital en acciones (C):

• Acciones en circulación x precio de la acción
• Valor de mercado de la deuda (D)
• Corto plazo: valor en libros
• Largo plazo: bonos en circulación x precio mercado
• Estructura del capital: mezcla de deuda y capital que decide
utilizar una empresa
• V=C+D
• 100% = (C/V) + (D/V)
• WACC = (C/V) x Ra + (D/V) x Rd x (1 - t)
 Ejemplo

• Ultimo dividendo repartido (D1): $ 5 por acción

• Crecimiento estimado del dividendo (g) : 7% anual]
• Precio actual de la acción (Po): $ 30. Beta de la acción: 1.2
• Prima de riesgo de mercado (Rm): 24%. Tasa libre de riesgo (Rf): 15%
• Razón objetivo deuda/capital (D/C): 50%
• Costo deuda antes de impuestos: (Rd) 18%. Tasa impositiva (t) : 34%
Ra = Rf + i x (E[Rm] - Rf) = 15% + 1.2 x (24- 15%) = 25.8 % (CAPM)
Ra = (D1 (1+g) /Po)+g = [[$ 5 x (1+0.07)] / $ 30] + 0.07 = 24.8% (Valuación de acciones)
Al ser similares se promedian el rendimiento del CAPM y el rendimiento de la valuación de
acciones: (Ra)= (25.8 + 24.8)/2 = 25.3 %
Razón D/C=0.5 por cada $ 1 de deuda (50%) hay $ 2 de capital (100%)
WACC= (C/V) (RA) + [(D/V) (RD)] (1-t)
CPPC = 2/3 x 25.3% + 1/3 x 18% x (1 - 0.34)
CPPC = 20.82%
C/V= Relación capital/valor
D/V = Relación Deuda/valor
 Ejercicio

• Ultimo dividendo repartido (Di) : $ 6 por acción

• Crecimiento estimado del dividendo (g): 5 % anual
• Precio actual de la acción (Po) : $ 25. Beta de la acción (B): 1.2
• Prima de riesgo de mercado (Rm): 24%. Tasa libre de riesgo (Rf): 16%
• Razón objetivo deuda/capital (c/v) : 60% . Razón objetivo deuda/valor
(d/v): 40 %.
• Costo deuda antes de impuestos (Rd) : 16%. Tasa impositiva (t): 30%

Calcular la tasa de rendimiento esperado con el modelo WACC o CPPC

 INSTRUMENTOS FINANCIEROS

• Son activos financieros a corto, mediano y largo plazo que,

se negocian en la Bolsa de Valores . Estos instrumentos
permiten el financiamiento a empresas y gobierno. Dan
oportunidad al público inversionista de adquirir dichos
instrumentos.

• Los instrumentos financieros están conformados por:

• Acciones
• Títulos de deuda
• Derivados

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 Acciones:

• Una acción es un certificado que representa la

propiedad parcial de una empresa.

• El comprador de las acciones se convierte

parcialmente en propietario y no en acreedor.

• Las obligaciones pueden ser vendidas a otros

inversionistas en el futuro en el mercado secundario.
 Acciones comunes

• La propiedad de acciones comunes concede a sus

propietarios ciertos derechos, como votar en ciertos
asuntos clave de la empresa:

• Designación del consejo de administración

• Autorización para emitir nuevas acciones comunes
• Modificaciones a las escrituras constitutivas
• Adopción de reglamentos internos
 Acciones Preferentes

• Representan una participación en el capital de una

empresa, y que por lo general no otorga derechos
significativos de voto.

• Los accionistas preferentes comparten la propiedad de la

empresa con los accionistas comunes.

• Las ganancias que queden después de pagar dividendos

a los accionistas preferentes (generalmente un monto
fijo) corresponden a los accionistas comunes.
 Valuación de Acciones
Comunes

• Los accionistas comunes esperan ser recompensados

con dividendos en efectivo periódicos y con el
incremento del valor de las acciones (o al menos sin
una disminución).

• Los inversionistas venden una acción cuando creen

que esta sobrevaluada, y la compran cuando piensan
que esta subvaluada.
Modelo básico para valuación de acciones
• El valor de una acción de un conjunto de acciones
comunes es igual al valor presente de todos los
beneficios futuros (dividendos) que se espera
proporcione.

• Aunque el accionista obtiene ganancias de capital por

medio de la venta de acciones a un precio por arriba del
que pago originalmente, lo que en realidad vendió es el
derecho de recibir los dividendos futuros.
 Ecuación Básica para Valuación
de Acciones

D1 D2 D
P0 = + + ... +
1 + k (1 + k )2
(1 + k )

• Donde:
• Po = Valor de la acción común
• Dt = Dividendo por acción esperado al final del año t
• k = Rendimiento requerido sobre la acción común
Modelo de crecimiento cero

• Es un procedimiento para la valuación de dividendos

que supone una corriente de dividendos constantes y
sin crecimiento.
• Es decir D1 = D2 = … = D

D1
P0 =
ks
 Ejemplo:

• Se espera que el dividendo de una empresa

permanezca constante a $3 por acción
indefinidamente. El rendimiento requerido sobre la
acción es 15%.
• Entonces el precio de la acción es:

$3
P0 = = $20
0,15
 EJERCICIOS
• Las acciones de una empresa pagan un dividendo
de ¢240 cada una. Se cree que esos dividendos se
mantendrán estables en el futuro, tanto por la
madurez de la empresa, como por sus ventas y
ganancias estables.

• Si el rendimiento requerido es del 12%, ¿Cuál es el

valor de estas acciones?

• Si el riesgo de la empresa percibido por los

participantes del mercado se incrementara, ¿Qué
ocurriría con el precio de la acción?
 Modelo de Crecimiento Constante

• Es un procedimiento para la valuación de dividendos,

citado con mucha frecuencia, que supone que los
dividendos crecerán a una tasa constante (g) menor
que el rendimiento requerido (ks). La fórmula para la
medición es:
D1
P0 =
• Donde: k − g
• Di = Dividendo
• K= rendimiento esperado
• g= crecimiento porcentual de los dividendos.
 Ejemplo:

• Una empresa espera pagar este año un dividendo de

$1,50, que se espera que crezca 7% anualmente.
• Si la tasa de rendimiento requerido es 15%, entonces
el valor de la acción es:

D1 $1,50
P0 = = = $18,75
k − g 0,15 − 0,07
 EJERCICIO

• Una empresa espera pagar este año un dividendo

de $20, que se espera que crezca 8% anualmente.
• Si la tasa de rendimiento requerido es 12%,
entonces el valor de la acción es:

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 INSTRUMENTOS DE DEUDA

• Dentro del mercado de valores, funciona el mercado de

deuda en el cual se realizan transacciones de activos
financieros a corto plazo que consisten en la emisión de
títulos de deuda pública gubernamental.
• El principal instrumento de deuda es el CETE
(certificados de la tesorería) , el cual es un Bono Cupón
Cero, denominado así porque no genera intereses sino
que su precio se calcula con base a una tasa de
descuento.
• Sin embargo, la valuación de los instrumentos de deuda
se realizan a través de la tasa de rendimiento de un
activo, así como de análisis de sensibilidad.
 BONOS

• Contrato establecido por escrito entre el emisor del bono (bond

issuer) y su tenedor (bondholder), en el cual se pactan la tasa de
interés, el tiempo al vencimiento, el esquema de pagos de
cupones y principal, y otras cuestiones como posible colateral u
opciones adheridas al bono.

• Establece legalmente las obligaciones del emisor.

• Emisores: existen tres tipos

a) El gobierno y sus agencias

b) Gobiernos municipales
c) Corporaciones (firmas domésticas y extranjeras)
 TIEMPO AL VENCIMIENTO

• También referido como Vencimiento o Madurez (maturity, term).

• Es el número de años en los cuales el emisor ha prometido cumplir con

las obligaciones del contrato.

• El vencimiento de un bono se refiere a la fecha en la cual dejará de

existir, cuando el emisor pagará el principal.

• Según el número de años se puede clasificar como:

•
a) Corto plazo: menos de 5 años
b) Mediano plazo: entre 5 y 12 años
c) Largo plazo: más de 12 años
 Principal

También referido como Valor a la Par o Valor Nominal (par value, face vale).

Monto sobre el cual el emisor paga intereses, y que se compromete a pagar al

tenedor a la fecha de vencimiento.

Tasa cupón

También llamada tasa nominal, es la que el emisor se compromete a pagar

cada período.

• C = monto de cada pago

• R = tasa cupón (anual)
• VN = Valor Nominal o Principal
• m = frecuencia anual de pagos
 Coeficiente Beta

• De acuerdo a Ehrhardt y Brigham (2009), el

coeficiente beta mide el nivel de riesgo de una
acción en particular en la cartera de mercado.
Como se pudo observar en la fórmula del MVAC o
CAPM, este coeficiente es relevante para medir el
riesgo del costo de capital de un activo.

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 Obtención del Coeficiente Beta

Año RA Merca
• Suponga que do
conoce los
5% 7%
siguientes datos
sobre un activo 2012 45% 23%
R y sobre el 2013 9% -7%
rendimiento del
mercado para el 2014 -7% -8%
periodo de 2012 2015 17% 12%
a 2018 2016 28% 22%
2017 29% 17%
2018 22% 9%
 Interpretación del coeficiente
beta

• Se considera que el coeficiente beta del mercado

es 1, y por tanto todos los demás coeficientes
beta se comparan con 1.

• Los coeficientes beta pueden ser positivos o

negativos, aunque los positivos son los más
comunes.

• La mayoría se encuentran entre 0,5 y 2,0.

 Interpretación del coeficiente beta

Beta Comentario Interpretación

Se desplaza Dos veces más sensible que el

2,0
en la misma mercado
1,0 dirección que Mismo riesgo que el mercado
0,5 el mercado La mitad del riesgo del mercado
El movimiento del mercado no lo
0
afecta
-0,5 Se desplaza La mitad del riesgo del mercado
-1,0 en dirección Mismo riesgo que el mercado
opuesta al Dos veces más sensible que el
-2,0 mercado mercado
 Riesgo País

• Ehrhardt y Brigham (2009), consideran que es el

riesgo que ocurre al invertir o hacer negocios en
una determinada nación. Este tipo de riesgo
depende de su entorno económico, político y
social. Este riesgo puede dar fluctuaciones en las
tasas de interés, regulaciones, conversión de divisas
y tipo de cambio. En economías estables el riesgo
es menor que en economías inestables. Es
importante considerar el riesgo de expropiaciones
sin tener una indemnización adecuada.

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 Costo Marginal

• El costo marginal es la variación en el costo total

cuando se incrementa una unidad de producción
adicional.
• En el caso del costo de capital, el costo marginal es
la adición del costo cuando se incrementa una
unidad más de deuda.

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 Costo de Flotación

• Es uno de los costos de captación de capital que una empresa

puede incurrir.
• Este costo se asocia con la emisión de valores de renta variable,
como son las acciones. En algunos casos también se puede aplicar
a los títulos de deuda.
• Uno de los costos clave de flotación en la emisión de acciones es
la difusión de suscripción. Esto implica que suscriptores
garanticen que la sociedad emisora ​de valores se recibe una cierta
cantidad por acción, y por lo tanto una cierta total general.
• En el caso de que el público inversionista no compra todas las
acciones emitidas en el lanzamiento, los suscriptores podrán
comprar y mantener los no vendidos.
• Para compensar los suscriptores de este riesgo, la cantidad que la
empresa recibe por cada acción será más bajo que el precio de los
inversores públicos pagan por la nueva acción.

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 CONCLUSIONES

• Como se ha planteado en la presentación es

importante tratar lo que implica el costo de capital
y los métodos que se utilizan para determinarlo. Sin
duda alguna, es importante conocer el costo de las
fuentes de capital, primordialmente de deuda, y
acciones comunes y preferentes. En este contexto
la determinación de riesgo y de costos son
fundamentales en el análisis del costo de capital.
 BIBLIOGRAFÍA

• Ehrhardt, M y Brigham, E ( 2007). Finanzas

Corporativas. México: Editorial Cengage Learning
• Moreno Fernández, J. (2005). Las Finanzas en la
Empresa. 6ª. Edición. México: Editorial CECSA.
• Ross, A., Westerfield, R. y Jaffe, J. (2012).
Finanzas Corporativas. México: Editorial Mc Graw
Hill.
• Zvi, Bodie y Merton, R (2003). Finanzas. México:
Editorial Pearson- Prentice Hall.