Teroría Del Portfolio y CAPM

10-1
Teoría del Portfolio y

CAPM
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
10-2
1.1 Activos Individuales

• Damodaran en su libro Applied Corporate Finance muestra
la escritura de riesgo en chino
危机
• Las características de activos individuales que son de interés
son:
– Retorno Esperado
– Varianza y Desviación Estándar
– Covarianza y Correlación
10-3
1.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

Considere los siguientes dos activos riesgosos. Los únicos
activos son el activo A y el activo B.
)=
)= Retorno Esperado del Activo A

=Probabilidad de ocurrencia del estado de naturaleza
(escenario) i
=Retorno del activo A en el estado de naturaleza i
10-4
)=
La covarianza permite medir como están asociados los
retornos de dos activos, se denota como , se lee como la
covarianza entre los retornos de los activos A y B y se
calcula como:
=
10-5
Activo A Activo B
Retorno Esperado 0.037 0.054
Varianza 0.001821 0.004884
Desviación Estándar 0.043 0.07
Covarianza -0.002958
A la desviación estándar se le conoce también como

volatilidad.
10-6
Activo A Activo B
Varianza 0.001821 0.004884
Suponemos que los inversionistas son AVERSOS AL

RIESGO (no les gusta el riesgo). Están dispuestos a asumir
riesgos pero exigen una compensación.
10-7
Criterio de Media Varianza.
Activo A Activo B
Varianza 0.001821 0.004884
Es un criterio intuitivo que señala que si hay dos activos

riesgosos, por ejemplo A y B, A será preferido (domina) a
B si:
) )
y o y
() ≤ ()
() < ()
10-8
Criterio de Media Varianza.
Activo A Activo B
Varianza 0.001821 0.004884
Aplique el criterio de Media Varianza en este caso.
10-9
La distribución normal
• Para una muestra suficientemente grande la distribución de
frecuencias se asemeja a una campana.
Probability
68%
95%
> 99%
–3 –2 –1 0 +1 +2 +3
10-10
• Activo A. Retorno Esperado=3,7% D.E.=4,3%
Probability
68%
–3 –2 –1 0 +1 +2 –+3
– 0,6% 3,7% 8%
Con un 68% de probabilidad el retorno del activo estará

entre un -0,6% y un 8%.
10-11
• Activo A. Retorno Esperado=3,7% D.E.=4,3%
Probability
68%
–2 –1 0 +1 +2
-4,9% 3,7% 12,3%

entre un -4,9% y un 12,3%
10-12
• Activo B. Retorno Esperado=5,4% D.E.=7%
Probability
68%
–1 0 +1
– 1,6% 5,4% 12,4%

entre un -1,6% y un 12,4%.
10-13
1.2 Resultados Multifondos (2003-2009)

Año A B C D E
2003 26,9 16 10,5 8,9 3,3
2004 12,9 10,3 8,9 6,8 5,4
2005 10,7 7,3 4,6 2,8 0,9
2006 22,3 18,8 15,8 11,5 7,4
2007 10,1 7,5 5 3,3 1,9
2008 -40,3 -30,1 -18,9 -9,9 -0,9
2009 43,5 33,4 22,5 15,3 8,3
Media 12,3 9,0 6,9 5,5 3,8
Desviación
Estándar 26,0 19,5 13,0 8,1 3,4
Aquí también se ve el intercambio que se produce entre

retorno promedio y riesgo medido por desviación
estándar
10-14
1.3 El Retorno y Riesgo de Portfolios
Un portfolio o cartera es una combinación de dos o más

activos.
Al igual que para un activo individual, para un portfolio
también se puede calcular el retorno esperado, varianza y
desviación estándar
La tasa de retorno del portfolio es un promedio ponderado

de los retornos de los activos A y B en el porfolio:
10-15
E()= Retorno esperado del portfolio.

=Proporción del presupuesto invertido en el activo A
= Proporción del presupuesto invertido en el activo B
+ =1
10-16
La varianza de la tasa de retorno del portfolio de dos

activos riesgosos es:
σ²(RP)= Varianza de los retornos del portfolio.

Donde es la covarianza entre los retornos de los activos A
y B.
10-17
1.3 El Retorno y Riesgo de Porfolios

Suponga que se forma una cartera con los activos A y B,
invirtiendo el 50% del presupuesto en cada uno.
)= 0,5*0,037+0,5*0,054=0,0455 ->4,55%
() = *0.001821+*0.004884+2*0,5*0,5*-0.002958
()=0.00019725
)=0,014
10-18

Activo A Activo B Cartera
Retorno
Esperado 0.037 0.054 0.0455
Varianza 0.001821 0.004884 0.00019725
Desviación
Estándar 0.043 0.07 0.014
Observe la disminución en riesgo que ofrece la

diversificación.
Un porfolio igualmente ponderado (50% en el activo A
y 50% en el activo B) tiene menos riesgo que mantener
ya sea el activo A o el activo B por sí solos.
10-19

Veamos que obtenemos si variamos las proporciones
invertidas en cada activo
Proporción Invertida Proporción Invertida Desviación

Retorno Esperado
en A (Xa) en B (Xb) Estándar
1 0 3.70% 4.27%
0.9 0.1 3.87% 3.15%
0.8 0.2 4.04% 2.04%
0.7 0.3 4.21% 0.95%
0.6 0.4 4.38% 0.41%
0.5 0.5 4.55% 1.40%
0.4 0.6 4.72% 2.51%
0.3 0.7 4.89% 3.63%
0.2 0.8 5.06% 4.75%
0.1 0.9 5.23% 5.87%
0 1 5.40% 6.99%
10-20
1.4 Conjunto de carteras eficientes

te s
i c i en
s e f
retorno
er a
r t
Ca 100% B
100% A

Cartera de mínima varianza
10-21

te s
i c i en
s e f
retorno
er a
r t
Ca 100% B
100% A

Cartera de mínima varianza
XA= == 0,63
XB=1-0,63=0,37
10-22

te s
i c i en
s e f
retorno
er a
r t
Ca 100% B
100% A

La cartera de minima varianza se alcanza invirtiendo un 63% en el
activo A y 37% en el activo B.
La recomendación es invertir un máximo de 63% en el Activo A.
10-23
1.5 El coeficiente de Correlación

El coeficiente de correlación (ρ) también mide
asociación entre los retornos pero su valor fluctúa entre
-1 y 1.
10-24 1.6 El coeficiente de correlación y la
diversificación
retorno
100% A
 = -1.0
 = 1.0
100% B
 = 0.0
10-25 Riesgo/Retorno de Porfolios de Dos
Activos: Efectos de la Correlación
• La relación depende del coeficiente de correlación
• -1.0 < r < +1.0
• A menor la correlación, mayor es el potencial de reducción
del riesgo
• Si r = +1.0, no hay reducción de riesgo posible
10-26
1.7 Incorporemos un Activo libre de riesgo

• Este activo no tiene riesgo de impago.
• Además el retorno en cada estado de naturaleza es
el mismo. A este retorno constate lo denominaremos
Rf
• Las propiedades del activo libre de riesgo son:
1. E(Rf) = Rf.
2. σ²(Rf)= 0
3.= 0
10-27 1.7 Cartera formada por un activo
riesgoso y un activo libre de riesgo
Sea:
x = Proporción invertida en el activo libre de riesgo
1-x= Proporción invertida en el activo riesgoso
) = x* +(1-x)*)
)= *) + (1-*) + 2*x*(1-x)*
)= (1-*)
)= (1-x)*)
10-28 1.7 Cartera formada por un activo
riesgoso y un activo libre de riesgo
Sea:
=0.04 )= 0.12 )=0.09
X 1-X E(Rp) σ(Ri)

100% 0%
80% -20%
60% -40%
40% -60%
20% -80%
10% -90%
0% -100%
-10% -110%
-20% -120%
-40% -140%
10-29
1.8 El Set Eficiente de Muchos Activos
retorno
P
Considere un mundo con muchos activos riesgosos; todavía
podemos identificar el set de oportunidades de
combinaciones de riesgo-retorno de varios porfolios.
10-30
retorno
ie nte
ra efic
F ro n te B
Portfolio A
de mínima
varianza
P
La sección del set de oportunidades sobre el porfolio de

mínima varianza es la frontera eficiente.
10-31
retorno Porfolio
de mínima
varianza
P
Dado el set de oportunidades podemos identificar el porfolio

de mínima varianza.
10-32
1.9 Porfolio Riesgoso Optimo con un Activo
Libre de Riesgo
retorno
rf

Además del activo A y del activo B, considere un mundo que
también tiene activos libres de riesgo como T-bills
(certificados de tesorería-bonos del Banco Central de corto
plazo).
10-33
1.9 Prestar y Pedir Prestado sin Riesgo
retorno
rf

Ahora los inversionistas pueden asignar su dinero entre los T-
bills y una cartera de la frontera efociente. El activo libre de
riesgo tiene tres propiedades: E(rf) = Rf.
σ²(rf)= 0 = 0
10-34
1.9 Prestar y Pedir Prestado sin Riesgo
retorno
Frontera eficiente
M
rf
P
Con un activo libre de riesgo disponible y la frontera
eficiente identificada, podemos elegir la línea de asignación
de capital con la pendiente más pronunciada.
10-35
1.10 Equilibrio de Mercado
retorno
C
LM Frontera eficiente
E(RM)
M
rf
P
σ(RM)
Todos los inversionistas debieran formar sus inversiones con

una mezcla de la cartera tangente M y el activo libre de riesgo.
10-36
retorno
C
E(RM)
M
rf
P
σ(RM)
La Línea del Mercado de Capitales (LMC) muestra todas las
combinaciones retorno esperado-riesgo que se forman al
combinar la cartera tangente M y el activo libre de riesgo
10-37

C
retorno
LM
E(RM) M
rf
σ(RM) P
Ecuación de la Línea del Mercado de Capitales
) = + *)
10-38
1.10La Propiedad de Separación
retorno
C
rf
P
La Propiedad de Separación establece que el porfolio de
mercado, M, es el mismo para todos los inversionistas—ellos
pueden separar su aversión al riesgo de su elección del
porfolio de mercado.
10-39
1.10 La Propiedad de Separación
retorno
C
rf
P
La aversión al riesgo del inversionista es revelada en su
elección de donde ubicarse en la línea de mercado de
capitales—no en su elección de la línea.
10-40
retorno
C
LM
Fondo
Balanceado
rf

Dónde los inversionistas eligen estar en la Línea de
Mercado de Capitales depende de su tolerancia al riesgo.
El punto importante es que todos tienen la misma LMC.
10-41
retorno
C
LM
Porfolio
Riesgoso
Optimo
rf

Todos los inversionistas tienen la misma LMC, porque ellos
tienen el mismo porfolio riesgoso óptimo, dada la tasa libre
de riesgo.
10-42
1.10 La Propiedad de Separación
retorno
C
LM
Porfolio
Riesgoso
Optimo
rf

La propiedad de separación implica que la elección del
porfolio puede ser separada en dos tareas: (1) determinar el
porfolio riesgoso óptimo, y (2) seleccionar un punto sobre
la LMC.
10-43
1.10 La razón de Sharpe
Suponga que hay dos inversionistas, con distinta aversión al
riesgo. Ellos forman sus inversiones con la cartera M y el
activo libre de riesgo, la tasa libre de riesgo , Rf, es igual a
0.04, la cartera M tiene un retorno esperado, E(Rm), de 0.18,
con desviación estándar, σ(Rm), de 0.2.
Pedro está dispuesto a asumir 0.1 unidades de riesgo, medido
por desviación estándar. Se pide:
1. Encuentre la ecuación de la LMC.
2. Determine el retorno esperado al que puede optar Pedro.
3. Señale la estrategia de inversión de Pedro.
)= + *
)= 0.04+ *
)= 0.04+ 0.7*0.1= 0.11
10-44
)= 0.04+ *
Pedro está dispuesto a tomar 0.1 unidades de riesgo,

medido por desviación estándar (σ(Rp)).
)= 0.04+ *
Esto se alcanza con la combinación del activo libre de
riesgo y la cartera M. Sea X la proporción invertida en el
activo libre de riesgo y 1-X la proporción invertida en la
cartera M, entonces:
0.11 = 0.04X +(1-X)*0.18
0.11=0.04X+0.18-0.18X
-0.07=-0.14X X=0,5 1-X=0,5
Estrategia: Invertir un 50% en el activo libre de riesgo y
50% en la cartera M
10-45
)= 0.04+ *
Juan está dispuesto a tomar 0.24 unidades de riesgo,

medido por desviación estándar (σ(Rp)).
)= 0.04+ *
0.208 = 0.04X +(1-X)*0.18

0.208=0.04X+0.18-0.18X
0.028= -0.14X X=-0.2 1-X=1.2
Estrategia: Invertir un 20% del presupuesto en el activo

libre de riesgo (se endeuda a la tasa libre de riesgo) y 120%
en la cartera M
10-46
Riesgo de un Porfolio como una Función
del Número de Acciones en el Porfolio
En un gran porfolio los términos de varianza son
 diversificados efectivamente, pero no los términos de
covarianza.
Riesgo Diversificable;
Riesgo Nosistemático;
Riesgo Específico a la
Firma; Riesgo Unico
Riesgo del Porfolio
Riesgo No Diversificable;
Riesgo Sistemático;
Riesgo de Mercado
n
Por lo tanto la diversificación puede eliminar algo, pero no
todo el riesgo de activos individuales.
10-47
1.11 Definición de Riesgo cuando los
Inversionistas mantienen el Porfolio de Mercado
• Los investigadores han mostrado que la mejor medida del
riesgo de un activo en un porfolio grande es el beta (b) del
activo.
• El beta mide la sensibilidad de un activo a movimientos en
el porfolio de mercado.
10-48
1.12 Relación entre Riesgo y Retorno Esperado
(CAPM)
• Retorno esperado del Mercado:
• Retorno esperado de un activo individual:
Premio por Riesgo de Mercado

Esto aplica a activos individuales mantenidos dentro de
porfolios bien diversificados.
10-49
1.12 Relación entre Riesgo y Retorno Esperado
(CAPM)
Capital
Asset
Pricing
Model
10-50
1.12 La Fórmula para el Beta
Claramente, el estimado del beta dependerá en la

elección del proxy para el porfolio de mercado.
10-51
1.12 Retorno Esperado de un Activo Individual
• Esta fórmula es el Modelo de Valoración de Activos de

Capital (CAPM)
Retorno
Tasa Beta del Premio por
Esperado = + ×
Libre de Activo Riesgo de
del
Riesgo Mercado
Activo
• Asumiendo bi = 0, entonces el retorno esperado es RF

• Asumiendo bi = 1, entonces
10-52
1.12 Relación entre Riesgo & Retorno Esperado
Retorno Esperado
1.0 b
10-53
1.12 Relación entre Riesgo & Retorno Esperado
Esperado
Retorno
1.5 b
10-54
1.13 Ejemplo Propiedad I. Activos subvaluados.
Esperado
Retorno
1.5 b
Como el activo promete más que su retorno de

equilibrio, el precio del activo subirá.
10-55 1.13 Ejemplo Propiedad I. Activos subvaluados
(ajuste al equilibrio).
Esperado
Retorno
1.5 b
A medida que sube el precio, baja el retorno en dirección

al de equilibrio.
10-56 1.13 Ejemplo Propiedad I. Activos subvaluados
(ajuste al equilibrio).
Retorno de una acción= Ganancia de Capital+ Ganancia por Dividendos
𝑷 𝟏 − 𝑷 𝒐 + 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅𝒐 𝟏
𝑹𝒆𝒕𝒐𝒓𝒏𝒐 𝒅𝒆𝒖𝒏𝒂 𝒂𝒄𝒄𝒊 ó 𝒏=
𝑷𝒐
Vamos a omitir temporalmente la ganancia de capital.
Supongamos que una acción tiene un dividendo
esperado de $20 y un precio de $100. La rentabilidad es
un 20% (20/100), la rentabilidad de equilibrio
(rentabilidad justa) es un 10%. Como su rentabilidad es
muy atractiva, los inversiones van a salir a comprar y el
precio sube, supongamos a $150. Note que la
rentabilidad baja a 13,3% (20/150), este proceso de
ajuste de precio va a continuar hasta que la
rentabilidad del activo sea la de equilibrio
10-57 1.13 Ejemplo Propiedad I. Activos
sobrevaluados.
Esperado
Retorno
1.5 b
Como el activo promete menos que su retorno de

equilibrio, el precio del activo bajará.
10-58 1.13 Ejemplo Propiedad I. Activos sobrevaluados
(ajuste al equilibrio)
Esperado
Retorno
1.5 b
A medida que el precio del activo baja, el retorno sube

en dirección al retorno de equilibrio.
)-)*
Esperado
Retorno
b
La representación gráfica del CAPM se conoce como la
Línea de Instrumento del Mercado (Security Market Line o
Línea de Mercado de Valores en Berk y DeMarzo)
)-)*
Esperado
Retorno
b
La propiedad I del CAPM señala que en equilibrio, el
retorno de cada activo riesgoso se ubica exactamente sobre
la Línea de Instrumentos de Mercado
Suponga que se cuenta con al siguiente información
para un activo y la cartera de mercado:
Estado de la Probabilidad Retorno Retorno
economía activo cartera de
mercado
Recesión 0,3 -0,06 -0,04
Normal 0,4 0,05 0,025
Auge 0,3 0,14 0,07
Si la tasa libre de riesgo es 0,01 determine si el activo

está en equilibrio.
El retorno de equilibrio se calcula con CAPM:
)-)*
Estado de la Probabilidad Retorno activo Retorno cartera
economía de mercado
Recesión 0,3 -0,06 -0,04

Normal 0,4 0,05 0,025
Auge 0,3 0,14 0,07
Paso 1. Calculemos el retorno esperado de la cartera M.
Paso 2. Calculemos el beta del activo
Recesión 0,3 -0,06 -0,04

Normal 0,4 0,05 0,025
Auge 0,3 0,14 0,07
Paso 2. Calculemos el beta del activo. Para esto iniciamos

con el calculo del retorno esperado del activo i.
E(Ri)=0,3*-0,06+0,4*0,05+0,3*0,14= 0,044
Ahora calculamos la covarianza entre los retornos del activo
i y la cartera M:
Cov(Ri,Rm)=0,3*(-0,06-0,044)*(-0,03-0,019) + 0,4*(0,05-
0,044)*(0,025-0,019) + 0,3(0,14-0,044)*(0,07-0,019)
Cov(Ri,Rm)=0,003324
Recesión 0,3 -0,06 -0,04

Normal 0,4 0,05 0,025
Auge 0,3 0,14 0,07
Paso 2. Calculemos el beta del activo.

Luego calculamos la varianza de los retornos de la cartera
de mercado.
Var(Rm)=0,3*(-0,03-0,019)² +0,4*(0,025-0,019)² + 0,3*(0,07-

0,019)² = 0,001839
Por lo tanto = 0,003324/0,001839= 1,8
Recesión 0,3 -0,06 -0,04

Normal 0,4 0,05 0,025
Auge 0,3 0,14 0,07
Paso 3. Con CAPM determinamos el retorno esperado de

equilibrio del activo.
)-)*
E(Ri)=0,01 +(0,019-0,01)*1,8 = 0,0262
10-66
1.13 Ejemplo Propiedad I. Activos subvaluados.
4,4%
Esperado
2,62%
Retorno
1,0%
1,8 b
Como el activo promete más que su retorno de equilibrio,
el precio del activo subirá. El activo esta
“SUBVALUADO”
10-67
1.14 Propiedad II del CAPM.
El beta de una cartera es el promedio ponderado de los

betas de los activos que conforman ese portfolio.
𝒏
Beta de una cartera= ∑ 𝒙 𝒊 𝜷𝒊

𝒊=𝟏
Xi= Proporción invertida en el activo i

βi = Beta del activo i
Calcule el beta de una cartera de tres activos donde se
invierte un 20% del presupuesto en el primero, 45% en el
segundo y 35% en el tercero. Los betas de los títulos son
1.2, 1.8 y 0.5 respectivamente.
Beta de la cartera= 0.2*1.2 + 0.45*1.8 + 0.35*0.5=1,23
10-68
El beta de una cartera es el promedio ponderado de los

betas de los activos que conforman ese portfolio.
𝒏
Beta de una cartera= ∑ 𝒙 𝒊 𝜷𝒊

𝒊=𝟏
Xi= Proporción invertida en el activo i

βi = Beta del activo i
Cencosud tiene tres líneas de negocio:
1. Supermercado. Suponga que el beta de este negocio es
0,6.
2. Venta al detalle de productos no alimenticios. Beta de
esta actividad supongamos que es 1,0.
3. Crédito. Beta de esta actividad es 1,4
10-69
Suponga que la línea de negocios de supermercado

participa en un 40% en el valor de Cencosud, la Venta al
detalle de productos no alimenticios participa con un
35% y el Crédito el 25% restante.
Beta de Cencosud=0,4*0,6+ 0,35*1,0 +0,25*1,4
Beta de Cencosud= 0,94
10-70
ACME es una empresa financiada sólo con patrimonio y

está conformada por tres divisiones, la primera representa
el 40% del valor de la empresa, la segunda otro 35% y la
tercera 25%. La covarianza de cada una ellas con la
cartera de mercado se dan a continuación:
División 1 División 2 División 3
Covarianza retornos de la
división con el mercado 0.0042 0.00224 0.00616
La varianza de los retornos de la cartera de mercado es

0.0028. Calcule el beta de ACME
DIV1= 0.0042/0.0028=1.5 DIV2=0.00224/0.0028=0.8
DIV3=0.00616/0.0028= 2.2
Beta de Acme= 0.4*1.5+0.35*0.8+0.25*2.2= 1.43
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10-1

Teoría del Portfolio y

1.1 Activos Individuales

1.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

)= Retorno Esperado del Activo A

1.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

1.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

A la desviación estándar se le conoce también como

1.2 Retorno Esperado, Varianza, y Covarianza

Suponemos que los inversionistas son AVERSOS AL

Es un criterio intuitivo que señala que si hay dos activos

Criterio de Media Varianza.

Aplique el criterio de Media Varianza en este caso.

Con un 68% de probabilidad el retorno del activo estará

Con un 95% de probabilidad el retorno del activo estará

Con un 68% de probabilidad el retorno del activo estará

1.2 Resultados Multifondos (2003-2009)

Aquí también se ve el intercambio que se produce entre

1.3 El Retorno y Riesgo de Portfolios

Un portfolio o cartera es una combinación de dos o más

La tasa de retorno del portfolio es un promedio ponderado

1.3 El Retorno y Riesgo de Portfolios

E()= Retorno esperado del portfolio.

1.3 El Retorno y Riesgo de Portfolios

La varianza de la tasa de retorno del portfolio de dos

σ²(RP)= Varianza de los retornos del portfolio.

1.3 El Retorno y Riesgo de Porfolios

1.3 El Retorno y Riesgo de Porfolios

Observe la disminución en riesgo que ofrece la

4.3 El Retorno y Riesgo de Porfolios

Proporción Invertida Proporción Invertida Desviación

1.4 Conjunto de carteras eficientes

1.4 Conjunto de carteras eficientes

1.4 Conjunto de carteras eficientes

1.5 El coeficiente de Correlación

1.7 Incorporemos un Activo libre de riesgo

X 1-X E(Rp) σ(Ri)

1.8 El Set Eficiente de Muchos Activos

1.8 El Set Eficiente de Muchos Activos

La sección del set de oportunidades sobre el porfolio de

1.8 El Set Eficiente de Muchos Activos

Dado el set de oportunidades podemos identificar el porfolio

1.9 Prestar y Pedir Prestado sin Riesgo

1.10 Equilibrio de Mercado

Todos los inversionistas debieran formar sus inversiones con

1.10 Equilibrio de Mercado

1.10 Equilibrio de Mercado

1.10La Propiedad de Separación

1.10 La Propiedad de Separación

1.10 Equilibrio de Mercado

1.10 Equilibrio de Mercado

1.10 La Propiedad de Separación

Pedro está dispuesto a tomar 0.1 unidades de riesgo,

Juan está dispuesto a tomar 0.24 unidades de riesgo,

0.208 = 0.04X +(1-X)*0.18

Estrategia: Invertir un 20% del presupuesto en el activo

• Retorno esperado de un activo individual:

Premio por Riesgo de Mercado

1.12 La Fórmula para el Beta

Claramente, el estimado del beta dependerá en la

1.12 Retorno Esperado de un Activo Individual

• Esta fórmula es el Modelo de Valoración de Activos de

• Asumiendo bi = 0, entonces el retorno esperado es RF

Var(Rm)=0,3(-0,03-0,019)² +0,4(0,025-0,019)² + 0,3*(0,07-