5-0

Capítulo Cinco
Valoración (Valuación)
Corporate Finance
Ross Westerfield Jaffe
de Bonos y Acciones  
5
Sixth Edition

Sixth Edition

Lic. Rodolfo Saldaña

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-1
Contenido
5.1 Introducción
5.2 Bonos: Definición
5.3 Clasificación
5.4 Valoración de los Bonos
5.5 Conceptos relevantes
5.6 El valor de las Acciones
5.7 Resumen y conclusiones

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-2

5.1 Introducción
• Principio Básico:
– Valor de los Activos Financieros = Valor Actual
de los flujos de caja esperados.
– Valor = Precio.
• Para valorar Bonos y Acciones es necesario:
– Estimar (conocer) flujos de caja futuros que
promete el Activo Financiero (Flujos de caja
esperados):
• Tamaño (Cuantía) y
• Tiempo (Cuando)
– Descontar los flujos de caja a una tasa adecuada
• La tasa de descuento es la tasa de interés de mercado.
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-3

5.1 Introducción

• Sinónimos de Bonos y Acciones:

– Activos Financieros
– Instrumentos Financieros
– Títulos Valor
– Valores
Importante:
– Bonos: Renta Fija. Los emisores pagan y los
acreedores reciben cupones y un Valor Facial.
– Acciones: Renta Variable. Los emisores pagan y
los accionistas reciben dividendos. En caso de
venderlas los accionistas recibirán un precio.
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-4

5.2 y 5.3 Definic. y Clasificac. - Bonos

• Definición:
– Son Instrumentos de renta fija, denotan una obligación,
implican un contrato.

• Clasificación:
• A. Bonos de Descuento Puro
– Bonos cupón cero, ceros, bonos bala
• B. Bonos de Descuento Nivelado
– Bonos con cupón constante
• C. Bonos de Deuda Consolidada
– Consols

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-5

5.4 Valoración: A. Bonos de Descto. Puro

Calcular el Precio (Valor) de un Bono Cupón Cero
emitido a 30 años, cuyo Valor Facial es de $. 1000
si la tasa de interés de mercado es de 6%

$0 $0 $0 $ 1, 0 0 0

0 1 2 29 30

F $ 1, 000
PV    $ 174 . 11
(1  r ) T
(1 . 06 ) 30

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-6

B: Bonos de Descuento Nivelado

Información requerida:
– Frecuencia de pago de los cupones y monto del cupón (C)
– Periodo de Maduración del Bono (T)
– Valor Facial (Nominal) del Bono (F)
– Tasa de Desuento (tasa de interés) (r)
$C $C $C $C  $ F

0 1 2 T 1 T
Precio de un bono de cupon nivelado= VP de los cupones +
Valor presente del Valor Facial (F)

C  1  F
PV  1  (1  r ) T   (1  r ) T
r  
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-7

Bono de Descuento Nivelado: Ejemplo

Calcular el precio de un Bono que paga cupones semestrales a
una tasa de cupon del 13%, cuyo periodo de maduración es
de 4 años y su valor facial es de $ 1000. Considere la tasa de
interés de mercado igual al 10%

$ 65  1  $ 1, 000
PV  1 8 
 8
 $ 1 . 097 . 09
0 . 10 / 2  (1 . 05 )  (1 . 05 )

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-8

C: Bonos de Deuda Consolidada- Ejemplo

Calcular el precio de un Bono de deuda consolidada (English
Consol) que paga cupones anuales de $ 8 si la tasa de interés
de mercado igual al 10%

$8
PV   $ 80
0 .10

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-9

5.5 Conceptos relevantes

1. El precio de los bonos es el valor presente de los flujos de
caja que genera el mismo

2. Si: Precio del Bono = Valor Facial, el Bono se negocia A

LA PAR
Tasa de interés = Tasa de cupón

Si: Precio del Bono > Valor Facial, el Bono se negocia

SOBRE LA PAR
Tasa de interés < Tasa de cupón

Si: Precio del Bono < Valor Facial, el Bono se negocia

BAJO LA PAR
Tasa de interés > Tasa de cupón

3. El precio de un bono tiene relación inversa con la tasa de

interés.
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-10

5.6 El Valor de las Acciones

• Definición:
– Son instrumentos de renta variable, denotan o implican
Propiedad, no una obligación.

• Clasificación de acuerdo al comportamiento

(matemático) de los dividendos: Existen 3 casos o tipos
de acciones:
– Crecimiento de dividendos igual a cero (Dividendos no se
incrementan).
– Crecimiento constante (Dividendos se incrementan a una tasa
constante).
– Crecimiento diferencial Dividentos crecen a tasas diferentes
por periodos).
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-11

Caso 1: Crecimiento igual a cero

• Este caso supone que los dividendos mantienen el
mismo nivel por siempre
D iv 1  D iv 2  D iv 3  
 Considerando que los flujos de caja son constantes, el
cálculo del valor (precio) de estas acciones es similar al
cálculo del Valor Presente de una Perpetuidad constante:
Div1 Div 2 Div 3
P0    
(1  r ) (1  r )
1 2
(1  r ) 3

Div
P0 
r
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-12

Caso 2: Crecimiento constante

Este caso asume que los dividendos crecen a una tasa
constante g y por siempre, en consecuencia:
D iv 1  D iv 0 (1  g )
D iv 2  D iv 1 (1  g )  D iv 0 (1  g ) 2

D iv 3  D iv 2 (1  g )  D iv 0 (1  g ) 3
..
.
Como los dividendos crecen a una tasa constante, el
cálculo del valor (Precio) de estas acciones es similar
al cálculo del Valor Presente de una perpetuidad
creciente:
Div 1
P0 
rg
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-13

Caso 3: Crecimiento Diferencial

• Asume que los dividendos crecen a diferentes

tasas por periodos (es más realista).

• Para valorar este tipo de acciones se requiere:

– Combinar algunas fórmulas de simplificación para
el cálculo de Valores Presentes.

– Veamos…..

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-14

Caso 3: Crecimiento Diferencial: Fórmula

Podemos valorar como la suma de:
Una anualidad de N años que crece a una tasa g1

C  (1  g 1 ) T 
PA  1  T 
r  g1  (1  r ) 
Más el valor descontado de una perpetuidad que crece a
una tasa g2 que se inicia en el año N+1
 Div N 1 
 
 r  g2 
PB 
(1  r ) N
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-15

Caso 3: Crecimiento Diferencial: Fórmula

Esto implica utilizar la siguiente formula combinada (PA +
PB) de las anteriores:

 Div N 1 
 
C  (1  g1 ) T   r  g 2 
P 1  T 

r  g1  (1  r )  (1  r ) N

Importante:
Reemplar adecuadamente los valores:
Tiempo, Tasas y los Flujos (Dividendos)

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-16

Crecimiento Diferencial: Ejemplo

La compañia Alfa Romeo acaba de pagar un

dividendo de $2. Se espera que el dividendo se
incremente en 8% por los próximos 3 años y luego
el crecimiento sea del 4% a perpetuidad.

Cual es el valor (precio) de cada acción de Alfa

Romeo?

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-17

Aplicación de la Fórmula  Div N 1 

 
C  (1  g1 ) T   r  g 2 
P 1  T 

r  g1  (1  r )  (1  r ) N

 $ 2 (1 .08) (1 .04 )  3
 
$ 2  (1 .08)  (1 .08)  
3
.12  .04 
P 1  3

.12  .08  (1 .12 )  (1 .12 ) 3

P  $ 54  1  . 8966  
$ 32 . 75 
3
(1 . 12 )

P  $ 5 .5 8  $ 2 3 .3 1 P  $ 2 8 .8 9
McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-18

5.7 Resumen y Conclusiones

En este capítulo se utilizó el conjunto de

fórmulas para el cálculo de Valores
Presentes con el objeto de valorar
instrumentos financieros (bonos y acciones)

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-19

5.7 Resumen y Conclusiones (Cont.)

BONOS
1. El Precio (Valor) de un Bono cupón cero es:

F
PV 
(1  r ) T

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-20

5.7 Resumen y Conclusiones (Cont.)

2. El Precio (Valor) de un Bono de cupón

nivelado es la suma del Valor presente de la
anualidad constante, más el Valor presente de
su Valor Futuro (F = Valor Facial del Bono)

C  1  F
PV  1  (1  r ) T   (1  r ) T
r  

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-21

5.7 Resumen y Conclusiones (Cont.)

3. El Valor de un Bono de Deuda Consolidada

es:
C
PV 
r

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-22

5.7 Resumen y Conclusiones (Cont.)

ACCIONES
Una acción puede valorarse descontando sus
dividendos. Casos:
Div
1. Crecimiento cero P0 
r
Div 1
2. Crecimiento constante P0 
rg
3. Crecimiento diferencial  Div N 1 
 
C  (1  g1 ) T   r  g 2 
P 1  T 

r  g1  (1  r )  (1  r ) N

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
5-23

FIN

McGraw-Hill/Irwin Copyright © 2002 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.