Evaluación de

proyectos de
inversión

Tema 6.

Riesgo e incertidumbre
 Introducción
¿Por qué se quiere analizar y administrar el De acuerdo con Izar (2016), estos son los cuatro
riesgo en un proyecto de inversión? elementos en la administración del riesgo:

Baca (2016) reconoce principalmente dos razones:

a Identificación del riesgo
Realizar un análisis del proyecto para identi-
ficar los riesgos a los que se puede estar
expuesto.

Tener un panorama b Evaluación del riesgo

Poder delimitar en
términos monetarios
1 2
el riesgo al realizar
un proyecto.
para administrar el Realizar una evaluación de cada riesgo para
riesgo al que se está determinar su impacto potencial.
expuesto, y evitar así
pérdidas futuras. c Desarrollo y respuesta del riesgo
Establecer estrategias para reducir los
daños potenciales de riesgos, y desarrollar
planes de contingencia.

d Monitoreo y control del riesgo

¿Qué se entiende por riesgo? Verificar que se lleve a cabo el plan y
ajustarlo dependiendo de las circunstan-
Según Izar (2016), es un evento o situación cias.
que afecta de forma negativa al proyecto, ya
que si el impacto afectara de forma positiva se
podría considerar como una oportunidad. El
riesgo tiene dos elementos: ¿Qué se entiende por incertidumbre?

Hablamos de que existe incertidumbre cuando

las variables que se relacionan con el proyecto
• Una probabilidad de que pueda suceder. pueden afectar la rentabilidad del mismo y no
se tiene información histórica que permita
• Un impacto. determinar probabilidades de ocurrencia.

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Explicación
6.1 Análisis de inversiones en
condiciones de riesgo e incertidumbre
Sapag (2014) menciona que existen varias formas
de análisis enfocadas a estudiar la incertidumbre de
los proyectos de inversión, como los análisis de
escenarios y el análisis de sensibilidad, los cuales se
abordarán más adelante en este tema.

Los modelos de simulación se pueden clasificar de

la siguiente forma:

a Modelos de simulación determinística:

Estos modelos se calculan así debido a que,
al realizar un mismo cambio en las
variables, el resultado no varía. Los análisis
de escenarios y el análisis de puntos
críticos podrían encajar en esta clasifica-
ción.

b Modelos de simulación aleatoria:

Puede ser pronosticada utilizando la distri-
bución de probabilidades de cada variable y
del valor probabilístico con el que se aplica
cada metodología. En esta clasificación
podemos citar el modelo de simulación de
Monte Carlo.

Uno de los métodos para evaluar un proyecto

tomando en cuenta al riesgo es determinar un valor
presente neto con una tasa más alta, adicionándole
a la TREMA puntos por riesgo.

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02
6.2 Modelos de simulación determinística
Ahora ahondaremos en los diferentes modelos de simulación determinística. Dentro
de estos podemos contar con los modelos de puntos críticos y de análisis de escena-
rios:

Modelo de puntos críticos

Este modelo permite conocer los límites máximos y mínimos que pueden adoptar los
valores de ciertas variables sin que eso comprometa la viabilidad del proyecto en
cuestión.

En este modelo es necesario definir las variables críticas que habrán de tomarse en
cuenta, y posteriormente revisar en qué valor de cada variable se desencadena un
valor presente neto de cero. Para ejemplificar lo anterior se usarán los siguientes
datos:

TREMA 20%

Inversión inicial 0 -$ 225,000.00

Flujo 1 $ 62,750.00
Flujo 2 $ 108,250.00
Flujo 3 $ 131,000.00
Flujo 4 $ 225,250.00
Valor presente de los flujos futuros $ 311,902.97
Valor presente neto $ 86,902.97
TIR 35%

Con los datos anteriores podemos determinar que uno de los puntos críticos es la
inversión inicial, por lo tanto, debemos determinar qué valor debe tomar la inversión
inicial para que el valor presente neto sea igual a cero. Como punto crítico se pueden
considerar las ventas, los flujos operativos, la tasa que se paga por capital propio, la
inversión inicial, etcétera.

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03
Cuando hayas capturado los datos anteriores en una hoja de Excel, realiza el
siguiente procedimiento:

1. En la hoja de Excel te posicionarás en el monto del valor presente neto.

2. Dirígete a la pestaña de Datos/ Análisis de hipótesis/ Buscar objetivo y aparecerá
un cuadro de diálogo con 3 celdas. La primera ya está llena con la celda del valor
presente neto, a la segunda se le pondrá el valor de cero y para la tercera te posicio-
narás en el monto de la inversión.

Esto da como resultado que la inversión debe de ser de $311,907.97 para que
el valor presente neto sea igual a cero. También se puede apreciar que con ese
monto la TIR será igual a la TREMA del proyecto.

Lo que quiere decir que la inversión inicial para que sea aceptado el proyecto no
puede pasar de $311,902.97, manteniendo todo lo demás como la situación original.

Modelo de análisis de escenarios

Permite medir el impacto del VPN o la TIR con la afectación de varias variables en
escenarios de ocurrencia potenciales. Normalmente es el escenario pesimista, el
escenario esperado y el escenario optimista, en cada uno de ellos se pueden afectar
diferentes variables a la vez para simular el impacto.

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04
6.3 Análisis de sensibilidad para
proyectos
En este subtema revisaremos los análisis de Las variables que sí se deben considerar a afectar al
sensibilidad bajo condiciones de incertidumbre. realizar un análisis de sensibilidad son:

Como ya habíamos mencionado en temas Ventas

anteriores, el objetivo de toda evaluación de
proyectos es proveer toda la información necesaria
para saber si se tomará la decisión de aceptar o
rechazar un proyecto; una parte fundamental para
poder lograr dicho objetivo es realizar un análisis de
sensibilidad.
El análisis de sensibilidad nos permite hacer la
siguiente pregunta:
Volumen de producción
El nivel de financiamiento y la tasa de interés
Demanda
De los métodos de sensibilidad se pueden citar dos
modelos, el análisis unidimensional y el análisis
multidimensional (Modelo de Hertz).

Si determinadas variables del proyecto son

afectadas, ¿cómo impacta esto a la tasa
? interna de rendimiento (TIR)? En pocas
palabras, ¿qué pasa con la TIR si…?

Muestra qué tan sensible es el VPN o la TIR al

cambiar una variable, y cómo se relaciona la
afectación de dicha variable con la TIR o con el VPN.

Recomendaciones al realizar un análisis de

sensibilidad:

No es muy útil realizar un análisis de

sensibilidad tomando como variables a
afectar insumos individuales, ya que, por lo
regular, el alza de precios no sucede en forma
aislada y, por lo general, al final de cada año
las alzas son generalizadas y no de un
insumo único.

Si se quiere realizar un análisis de simulación

donde la TIR se vea impactada por el índice
inflacionario, que sea un promedio anual, que
se aplique sobre todos los precios de los
insumos.

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05
Análisis unidimensional
•
Se dimensiona hasta qué tanto puede verse afectada una variable sin que deje de ser deseable invertir en el
proyecto. Una variable que afecta a un elemento o varios. A continuación, explicamos este análisis con el
siguiente ejemplo práctico:

D.&)7"86"=67-.8) 4"""""""02
• ! D.&)7"86"76*-.<6 4"""""""G2
"# FLBM 4"""""""92
! B=@'6*<)* 4"""""""""J
"# F<+&+8.8" 4"""""""""E
$ D.&)7"86"76*-.<6 4"""""""G2
"# %&'()",6<) 4"""""""GE
%&'()*"+,+-+.&
En este ejemplo se tienen unas ventas constantes de $200,000.00. En el lado derecho se ha construido una
tabla con todas las ventas posibles, y se ha relacionado en la 4"""""""
parte/01022322 4""""""""/01022322 4""""""""""""/01022322 4"""""90N
superior de esa tabla el valor presente
567+)8) 2 9 : J
neto con ventas de $200,000.
;)*<)"86"=.>'+,.7+.",'6?. 4""""""":221222322 %&'()")@67.<+?) %&'()"S+,
? ¿Cómo determino el VPN derivado de la
;.@+<.&"86"<7.A.() simulación
:01222322de todos los niveles de ventas mostrados?
4"""""""""
B,?67*+C,"+,+-+.& !4"""""""::01222322
!"#$% !"#$& !"#$' !"
Selecciona la tabla como se muestra a continuación,
D6,<.*
ir a Datos/ Análisis de hipótesis/ Tabla de datos, en la
4""""":221222322 4"""""":221222322 4"""""""""":221222322 4""""":22
celda de entrada de la fila no se selecciona nada,
;D y en la celda de entrada de4""""""""
4"""""""E21222322 columna selecciona
E21222322 4""""""""""""la celda 4"""""""E2
E21222322
con la cantidad del nivel de ventas del proyecto, que en este caso
F<+&+8.8"A7'<. es de $200,000.00.
4"""""9G21222322 4""""""9G21222322 4""""""""""9G21222322 4"""""9G2
H<)*"I@3 4"""""""J21222322 4""""""""J21222322 4""""""""""""J21222322 4"""""""J2
K6@76-+.-+C, 4"""""""G21222322 4""""""""G21222322 4""""""""""""G21222322 4"""""""G2
FL%BM 4"""""""N21222322 4""""""""N21222322 4""""""""""""N21222322 4"""""""N2
H<)*3"O"+,< 4""""""""""""""""""! 4"""""""""""""""""""! 4"""""""""""""""""""""""! 4""""""""""
FLBM 4"""""""N21222322 4""""""""N21222322 4""""""""""""N21222322 4"""""""N2
PO"J0Q 4""""""":G1022322 4"""""""":G1022322 4"""""""""""":G1022322 4""""""":G
F<+&+8.8",6<. 4"""""""G01022322 4""""""""G01022322 4""""""""""""G01022322 4"""""""G0
K6@76-+.-+C, 4"""""""G21222322 4""""""""G21222322 4""""""""""""G21222322 4"""""""G2
LR %&'()"86"6S6?)3 4"""""""/01022322 4""""""""/01022322 4""""""""""""/01022322 4"""""""/0
"$ 4""""""":0
"$ 4"""""""GE
!4"""""""::01222322 4"""""""/01022322 4""""""""/01022322 4""""""""""""/01022322 4"""""90N
D.&)7"@76*6,<6"86"&)*"S&'()* 4:001/9N3T2
D.&)7"@76*6,<6",6<) 4"""""""""J21/9N3T2

06
PMUVL
Evaluación de proyectos de inversión :2Q
PBM :EQ
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 Posteriormente, haz clic en aceptar y aparecerán todos los valores presentes netos que le corresponden a
cada nivel de ventas. La tabla queda de la siguiente forma: D.&)7"86"=67-.8) 4"""""""021222322
! D.&)7"86"76*-.<6 4"""""""G21222322 U*"6&"?.&)7"-),<.A&6".&"S+,.&"86"&)*"G".W)*
"# FLBM 4"""""""921222322
Enlace Archivo: ! B=@'6*<)* 4"""""""""J1022322
"# F<+&+8.8" 4"""""""""E1022322
$ D.&)7"86"76*-.<6 4"""""""G21222322
https://a14121-10665698.cluster211.canvas-user-content.com/courses/14121~6411/files/14121~10665698/course%20files/fi/fi05008/anexos/Tema-6-Analisis-Sensibilidad.xlsx
"# %&'()",6<) 4"""""""GE1022322
%&'()*"+,+-+.&
4"""""""/01022322 4""""""""/01022322 4""""""""""""/01022322 4"""""90N1222322
567+)8) 2 9 : J G

;)*<)"86"=.>'+,.7+.",'6?. 4""""""":221222322 %&'()")@67.<+?) %&'()"S+,.&

;.@+<.&"86"<7.A.()
B,?67*+C,"+,+-+.&
,<.A&6".&"S+,.&"86"&)*"G".W)*
LR
D.&)7"@76*6,<6"86"&)*"S&'()*
D.&)7"@76*6,<6",6<)
4""""""""":01222322
!4"""""""::01222322 L,X&+*+*
!"#$% !"#$& !"#$' !"#$( D
D6,<.* 4""""":221222322 4"""""":221222322 4"""""""""":221222322 4""""":221222322
;D 4"""""""E21222322 4""""""""E21222322 4""""""""""""E21222322 4"""""""E21222322 4""""""""9
F<+&+8.8"A7'<. 4"""""9G21222322 4""""""9G21222322 4""""""""""9G21222322 4"""""9G21222322 4""""""""9
H<)*"I@3 4"""""""J21222322 4""""""""J21222322 4""""""""""""J21222322 4"""""""J21222322 4"""""""":
K6@76-+.-+C, 4"""""""G21222322 4""""""""G21222322 4""""""""""""G21222322 4"""""""G21222322 4"""""""":
FL%BM 4"""""""N21222322 4""""""""N21222322 4""""""""""""N21222322 4"""""""N21222322 4""""""""J
H<)*3"O"+,< 4""""""""""""""""""! 4"""""""""""""""""""! 4"""""""""""""""""""""""! 4""""""""""""""""""!
FLBM 4"""""""N21222322 4""""""""N21222322 4""""""""""""N21222322 4"""""""N21222322
PO"J0Q 4""""""":G1022322 4"""""""":G1022322 4"""""""""""":G1022322 4""""""":G1022322 L,X&+*+*
F<+&+8.8",6<. 4"""""""G01022322 4""""""""G01022322 4""""""""""""G01022322 4"""""""G01022322 D
K6@76-+.-+C, 4"""""""G21222322 4""""""""G21222322 4""""""""""""G21222322 4"""""""G21222322 4"""""""""
%&'()"86"6S6?)3 4"""""""/01022322 4""""""""/01022322 4""""""""""""/01022322 4"""""""/01022322 4""""""""9
"$ 4""""""":01222322 ;.@+<.&"86"<7.A.() 4""""""""9
"$ 4"""""""GE1022322 %&'()"@)7"?6,<."86".-<+?)"S+() 4"""""""":
!4"""""""::01222322 4"""""""/01022322 4""""""""/01022322 4""""""""""""/01022322 4"""""90N1222322 4"""""""":
4:001/9N3T2 4""""""""J
4"""""""""J21/9N3T2

PMUVL :2Q
PBM :EQ

L,X&+*+*"86"*6,*+A+&+8.8"',+8+=6,*+),.&
D6,<.* D5Y
4""""""""""J21/9N3T2
4""""""""9221222322 !4""""""""""/E1TET30:
4""""""""9021222322 !4"""""""""":/12N03/9
4"""""""":221222322 4""""""""""J21/9N3T2
4"""""""":021222322 4""""""""""/T1N993E9
4""""""""J221222322 4""""""""9G/1E203J:

L,X&+*+*"86"*6,*+A+&+8.8"A+8+=6,*+),.&
D6,<.* PMUVL
4""""""""""J21/9N3T2 92Q 90Q :2Q :0Q J2Q
4""""""""9221222322 !4""""""""""GT1JET3T: !4"""""""ET1T:2309 !4"""""""/E1TET30: !4"""""""9291:GT3E2 !4"""""99J1J9E3:G
.() 4""""""""9021222322 4""""""""""::1NGG30: !4"""""""""G1TET3N0 !4""""""":/12N03/9 !4"""""""""GN10:J3:2 !4"""""""EG12JG3:E
<."86".-<+?)"S+() 4"""""""":221222322 4""""""""""TG1/0/3TE 4"""""""0T1T/9329 4"""""""J21/9N3T2 4"""""""""""E1:2J3:2 !4"""""""9G1N0:3:/
4"""""""":021222322 4""""""""9EE1TNJ3G2 4"""""9:G1TJ93NE 4"""""""/T1N993E9 4"""""""""0T1T:T3E2 4"""""""JG10:T3ET
4""""""""J221222322 4"""""""":JT12/N3/G 4"""""9/T1//:30: 4"""""9G/1E203J: 4"""""""99J1E0E322 4"""""""/J1/993EN

Evaluación de proyectos de inversión

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07
 Análisis multidimensional

Muestra qué pasa con el valor presente neto o la TIR al modificarse dos o varias variables.

Se tomará el mismo ejemplo con el que se realizó el ejercicio pasado, pero en lugar de que una sola variable
afecte al valor presente neto, ahora serán dos: las ventas y la TREMA.

Posteriormente, debes seleccionar la tabla como se muestra a continuación: dirigirte a Datos/ Análisis de
hipótesis/Tabla de datos, en la celda de entrada de la fila seleccionarás el dato de la TREMA, en este caso
será del 20%, y en la celda de entrada de columna seleccionarás la celda con la cantidad del nivel de ventas
del proyecto, que en este caso es de $200,000.00.
+8+=6,*+),.&

"""J21/9N3T2
"""/E1TET30:
""":/12N03/9
"""J21/9N3T2
"""/T1N993E9
"9G/1E203J:

8+=6,*+),.&
PMUVL
92Q 90Q :2Q :0Q J2Q
"""GT1JET3T: !4"""""""ET1T:2309 !4"""""""/E1TET30: !4"""""""9291:GT3E2 !4"""""99J1J9E3:G
"""::1NGG30: !4"""""""""G1TET3N0 !4""""""":/12N03/9 !4"""""""""GN10:J3:2 !4"""""""EG12JG3:E
"""TG1/0/3TE 4"""""""0T1T/9329 4"""""""J21/9N3T2 4"""""""""""E1:2J3:2 !4"""""""9G1N0:3:/
"9EE1TNJ3G2 4"""""9:G1TJ93NE 4"""""""/T1N993E9 4"""""""""0T1T:T3E2 4"""""""JG10:T3ET
":JT12/N3/G 4"""""9/T1//:30: 4"""""9G/1E203J: 4"""""""99J1E0E322 4"""""""/J1/993EN

Posteriormente, haz clic en aceptar y aparecerán todos los valores presentes netos que le corresponden a
cada nivel de ventas, combinado con la TREMA que corresponda. La tabla queda de la siguiente manera:

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08
 Cierre
En el presente tema pudimos comprender la utilidad
de calcular el riesgo a la evaluación de proyectos. Es
importante tener en cuenta los diferentes análisis
para calcular el impacto del riesgo o la incertidum-
bre en los flujos generados, y poder tener un mejor
panorama para la administración del riesgo de un
proyecto para fundamentar la aceptación o rechazo
del mismo.

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09
Referencias
bibliográficas

Baca, G. (2016). Evaluación de proyectos (8a

ed.). México: McGraw-Hill Interamericana.

Izar, J. (2016). Gestión y evaluación de

proyectos. México: Cengage Learning.

Sapag, N. (2014). Preparación y evaluación de

proyectos (6a ed.). México: McGraw-Hill
Interamericana.

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