Riesgos en Proyectos de Inversión

Riesgos en Proyectos de Inversión

Lo único cierto es la incertidumbre.

 Riesgos en Proyectos de Inversión
Toma de decisiones.
 Los resultados de las decisiones humanas están sujetos a
incertidumbre.
 Múltiples son las fuentes de incertidumbre, la principal de
ellas es la ignorancia.
 La mayor ignorancia del hombre es la incapacidad de ver el
futuro.
 Una de las más destacadas herencias de la modernidad es la
confianza del hombre en moldear su destino.
 Esta actitud conduce a la reflexión sistemática del impacto de
sus decisiones, lo que necesariamente conduce a incorporar
la reflexión sobre el riesgo.
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Toma de decisiones.
 La mayoría de las decisiones personales o de los negocios se toman bajo
condiciones de incertidumbre.
 El decisor debe seleccionar una alternativa o curso de acción entre todos
los posibles.
 Bajo condiciones de incertidumbre puede ocurrir mas de un resultado para
cada alternativa.
 Tomar decisiones bajo incertidumbre no es un proceso simple.
 Planificar el futuro en estas circunstancias implica enfrentarse con
situaciones adversas, esforzarse más de lo normal para proyectar el futuro,
prepararse para los escenarios no deseados, etc.
 Por este motivo, no basta con hacer simples análisis de sensibilidad para
evaluar cómo afectan las variables críticas a los objetivos del proyecto,
sino que es necesario utilizar herramientas de base científica que
agreguen un mayor soporte técnico a las proyecciones futuras.
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Toma de decisiones.
 Los proyectos requieren en su diseño y análisis la aplicación de
supuestos sobre el comportamiento futuro de un conjunto muy
amplio de factores: demanda, oferta, costos, mercado, capital, etc.
 En todos los casos, durante el estudio del proyecto se seleccionan
para estas variables los valores que el analista y los profesionales
involucrados consideran que son los mejores o los más probables.
 Esto es, en todos los casos la mejor alternativa seleccionada es el
resultado del estudio de las variables consideradas y del “buen
juicio” de los profesionales intervinientes.
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Toma de decisiones.
 Ahora bien, la mejor estimación no es necesariamente la que ocurrirá
realmente durante la ejecución y operación del proyecto. Esto es así por
dos razones.
 La primera es que los factores conocidos que afectan al proyecto pueden actuar
de manera diferente a la esperada: a pesar de que los analistas sean excelentes
profesionales, las estimaciones realizadas en el análisis del proyecto pueden
estar escondiendo problemas diversos: sobreestimación de factores positivos o
negativos del comportamiento de las variables, falta de un conocimiento
detallado del problema, de una técnica, deficiencia en los datos recogidos en el
campo o de la información estadística, etc.
 La segunda razón es que no todos los factores importantes para el éxito del
proyecto se detectaron en la etapa de análisis del mismo. puede desviar los
valores de las variables de los estimados previamente.
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Toma de decisiones.
 No debemos olvidar que proyectar es opinar acerca del futuro y que aún
habiendo realizado la mejor tarea, el futuro continúa siendo desconocido
por lo tanto solamente estimable, en el mejor de los casos.
 Nuestra tarea como evaluadores es entregar la mejor información para
que los que deben tomar la decisión cuenten a su vez con la mejor
información disponible, de modo que la sociedad, la empresa, o el
inversionista utilice de la mejor manera sus recursos.
 Por lo tanto, nos interesa alcanzar la mejor estimación de la rentabilidad
real, es decir de la “verdadera” conveniencia del proyecto.
 Se necesita reducir la probabilidad de llevar a cabo un mal proyecto o de rechazar
uno bueno.
 Para ello debemos “domar” al riesgo, introduciéndolo de alguna forma en
el análisis del proyecto.
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¿Qué es el riesgo?
 Antes de comentar algunas de las técnicas más usuales para manejar el
riesgo del proyecto, es necesario definir qué entendemos por riesgo (y en
consecuencia por certeza y por incertidumbre).
 En primer lugar, riesgo no es sinónimo de fracaso: si tenemos absoluto
convencimiento de que el proyecto en análisis fracasará (ejemplo, si
estamos analizando una explotación agrícola en el desierto, sin riego), el
proyecto en cuestión no es riesgoso, sino que es simplemente malo.
 En efecto, el riesgo se define, de manera operativa, como “la posibilidad
de que el retorno real de una inversión sea menor que el retorno
esperado”.
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¿Qué es el riesgo?
“RIESGO ES LA EXPOSICION A LA
INCERTIDUMBRE”
Esta definición tiene dos componentes:
La existencia de hechos inciertos, por
desconocimiento o por que no han acaecido.
La exposición, que no es otra cosa que la magnitud
de cómo los hechos inciertos afectan a las personas
y a las organizaciones.
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¿Qué es el riesgo?
 Se entiende por certeza el hecho de que un suceso tenga una probabilidad de
ocurrencia igual a 1. Es decir, cuando no existe ningún factor que puede modificar
el resultado esperado.
 La certeza puede ser el resultado de las características del suceso concreto o de
la acción de los participantes del proyecto. Por ejemplo, si se toma un seguro
sobre una actividad con riesgo se modifica el riesgo por certidumbre a cambio de
un costo explícito.
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Cuándo efectuar un análisis que contemple la consideración del
Riesgo y la Incertidumbre?
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Efectos de no evaluar riesgos en la empresa:
 Pérdida económica
 Deterioro de la Imagen Institucional
 Problemas Legales/Litigiosidad
 Deterioro de confianza en inversores
 Deterioro de confianza en Clientes
 Deterioro de Reputación organizacional
 Probabilidad de Fraude
 Etc.
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Riesgos en proyectos de inversión
 La inversión en activos se realiza a cambio de flujos esperados
provenientes del uso de esos activos.
 El riesgo en un proyecto de inversión depende de la variabilidad de los
flujos esperados, la cual está relacionada con la incertidumbre en torno a
las fuentes de ingresos y egresos del proyecto.
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Métodos de análisis de riesgo
 Enfoques clásicos: En matemáticas, un sistema determinista es un
sistema en el cual el azar no está involucrado en los futuros estados del
sistema. Es decir, si se conoce el estado actual del sistema, las variables
del entorno y el comportamiento del sistema ante los cambios en el
ambiente, entonces se puede predecir sin ningún riesgo de error el
estado siguiente del sistema.
 Análisis de sensibilidad, construcción de escenarios, árboles de decisión.
 Enfoques holísticos: Referido a las funciones cognitivas; es el
procesamiento simultáneo de un conjunto de información en su totalidad,
a diferencia del procesamiento secuencial de cada una de sus partes.
 Simulación Monte Carlo, opciones reales.
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Modelación Probabilística
 Un modelo de simulación con Crystal Ball se construye a partir de un modelo básico en la
hoja electrónica Excel.
 Cuando una variable aleatoria es dependiente de otras variables aleatorias, esta relación
esta descrita por un modelo probabilístico.
 De manera que la incertidumbre de las variables aleatorias independientes en un modelo
transmiten la incertidumbre a la variable dependiente o pronosticada por el modelo.
 Métodos
Riesgos para tratarde
en Proyectos el Inversión
Riesgo

• Análisis de Sensibilidad

• Análisis de Escenarios

• Método de Simulación de Monte Carlo

 Análisis
Riesgos de Sensibilidad
en Proyectos de Inversión

• Estima la sensibilidad de los resultados del

proyecto(VAN) a cambios de un parámetro.
Análisis “que pasa si”.
• Permite conocer qué variables de riesgo son
importantes (como fuente de riesgo)
• El análisis de sensibilidad permite determinar
la dirección del cambio en el VAN.
Limitaciones
Riesgos en del análisis de
Proyectos de sensibilidad
Inversión

1. Rango y distribución de probabilidad de variables

• El Análisis de Sensibilidad típicamente no representa
el posible rango de valores.
• El Análisis de Sensibilidad no representa las
probabilidades para cada rango. Generalmente hay
una pequeña probabilidad de estar en el extremo.
2. Dirección de los efectos
• Para la mayoría de variables, la dirección es obvia
A)Ingresos suben ® VAN sube
B)Costos suben ® VAN baja
 Limitaciones del Análisis de
Riesgos en Proyectos de Inversión
Sensibilidad(2)

3. Un análisis basado en el cambio de una

sola variable no es realista porque las
variables están correlacionadas.
A) Si el precio de venta sube, la cantidad
vendida bajará.
B) Si los costos suben, los precios subirán.
Un método que toma en cuenta estos
efectos combinados o correlacionados es
el análisis de escenarios.
 Análisis de Escenarios
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• El análisis de escenarios reconoce que ciertas

variables están correlacionadas.
Como resultado, un pequeño número de variables puede
ser alterado de manera consistente al mismo tiempo.
• ¿Cuál es el conjunto de circunstancias que producen
diferentes “casos” o “escenarios”?
A. El Peor Caso/ Caso pesimista
B. Caso más probable/ El mejor estimado
C. El Mejor Caso/ Caso Optimista
Nota: El análisis de escenarios no toma en cuenta la
probabilidad de los casos que ocurren.
 Análisis de Escenarios
Riesgos en Proyectos de Inversión

• La interpretación es fácil cuando los resultados son

robustos:
A. Aceptar proyecto si VAN > 0 aún en el peor caso.
B. Rechazar proyecto si VAN < 0 aún en el mejor caso.
C. Si VAN es a veces positivo o negativo, los resultados no
son concluyentes.
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¿Qué es una simulación?
 Simulación en el sentido más común de la palabra significa
imitar. Y de esto se trata; se va a imitar el comportamiento de
un sistema a través de la manipulación de un modelo que
representa una realidad.
 A pesar de que la técnica de simulación tiende a ser un
procedimiento costoso, es uno de los enfoques más prácticos
para abordar un problema, aunque hoy los recursos
computacionales han reducido en forma substancial ese costo.
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¿Que es la Simulación de Monte Carlo?
 Es un sistema que usa números aleatorios para medir el efecto de la
incertidumbre.
 Es una simulación de la computadora de “N” ensayos donde:
 Cada ensayo prueba los valores de entrada de la distribución de probabilidad
definida por una función de probabilidad (PDF´s).
 Aplica los valores de entrada al modelo y registra la salida del mismo.
 Mediante el muestreo estadístico es posible caracterizar las variaciones en la salida
del modelo (media, desviación estándar, mediana, coeficiente de variación, etc.)
 Salidas:
 Predicción de la variabilidad de la salida (Probabilidad de obtener pérdida/ganancia,
probabilidad de sobrepasar el tiempo límite, etc.)
 Identificación de los direccionadores de variabilidad primarios (Análisis de
Sensibilidad).
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COMIENZA AQUÍ:
Comienza con un modelo de hoja de cálculo
que represente el proceso de negocio.
¿Como funciona?
PRODUCTO X
Unidades Vendidad 10
Precio Unitario $ 10,00
Asignar una adecuada distribución
Total Ingresos $ 100,00
de probabilidad que describa la
Costo Variable Unit. $ 5,50
variabilidad del valor de entrada
Total Costo Variable $ 55,00
Total Costo Fijo $ 20,00
Total Costo $ 75,00
Ingreso Neto $ 25,00
Transformar esta distribución de
probabilidad en distribución
acumulada

Convertir el número aleatorio Introducir los

Generar el siguiente número aleatorio en un valor muestral valores de muestra
(Entre 0 y 1) a la hoja de trabajo
de cálculo

PRODUCTO X
Recalcular la hoja de Unidades Vendidad 10
cálculo y grabar los Precio Unitario $ 10,00
resultados de la iteración Total Ingresos $ 100,00
Costo Variable Unit. $ 5,50
Total Costo Variable $ 55,00
Total Costo Fijo $ 20,00
Total Costo $ 75,00
Ingreso Neto $ 25,00
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La simulación permite responder preguntas como:

 Nos saldremos del presupuestos si construimos estas instalaciones?
 Que posibilidades hay de terminar este proyecto a tiempo?
 Que posibilidades tenemos de alcanzar este nivel de rentabilidad?
 Cual es la probabilidad de obtener un VAN positivo?

En definitiva se gana confianza, eficiencia y precisión a la hora

de tomar decisiones.
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Simulación con Crystal Ball
 Crystal Ball es el software de simulación
líder a nivel mundial para aplicaciones
que incluyen incertidumbre, variabilidad
y riesgo.
 Funciona como un add-in de la hoja
electrónica Microsoft Excel.
 Permite construir todos los escenarios
posibles, lo cual faculta asociar
probabilidades a los resultados
pronosticados.
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¿Quiénes usan Crystal Ball?
 Más de 100.000 usuarios a nivel
mundial.
 Contribuye a mejorar la calidad de
las decisiones empresariales y
personales.
 Se enseña en más de 500 centros
educativos en el mundo,
incluyendo los mejores 50
programas MBA de los Estados
Unidos.
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¿Cómo funciona Crystal Ball?
 Crystal Ball potencia la creación de modelos de simulación con dos
elementos básicos:
 Supuestos: se caracterizan con distribuciones de probabilidad y se
definen en celdas específicas que no deben contener fórmulas.

 Pronósticos: corresponden a celdas que contienen fórmulas

relacionadas con los supuestos.
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¿Qué distribuciones se pueden usar?
• Usar Distribuciones basándose
en datos históricos o en principios
físicos (Normal, Lognormal). More Realistic,
MEAN Less Conservative
• Usar la Opinión de Expertos junto
M/L
con la Distribución Triangular:
– Mínimo
– Máximo
MIN MAX
– Más Probable
• Usar límites con la Distribución
Uniforme: Less Realistic,
– Límite inferior More Conservative

– Límite superior LOWER

BOUND
UPPER
BOUND
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Caso Bellazzeca
 Pablo Arteaga, Presidente y socio accionista de la compañía “El Bosque
S.A.”, lidera un equipo que ha realizado los estudios a nivel de
prefactibilidad para la construcción de un proyecto inmobiliario,
Bellazzeca, ubicado en una zona residencial de la ciudad de Quito,
Ecuador.
Bellazzecca se emplazará sobre un terreno de 5.000 m², cuyo propietario
es Federico Guillén, ajeno a la compañía y con quien Arteaga está en
negociaciones. Se ha proyectado la construcción de 15 unidades de
vivienda de 200 m² cada una.
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Modelo Determinista
 El costo total estimado del proyecto es de $1.64 millones.
¿Cuál es la probabilidad de
exceder el costo total
estimado para el proyecto?
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 Caso Bellazzeca
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 Caso Bellazzeca
 Riesgos en Proyectos de Inversión
 Caso Bellazzeca
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 Caso Bellazzeca:
¿Cuáles son las variables que
más inciden en la variabilidad
observada en el costo total
del proyecto?
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 Conclusiones y observaciones:
 La percepción del riesgo influye en las decisiones económicas de
individuos y organizaciones. El problema es la no percepción derivada del
hecho de trabajar con modelos deterministas basados en realidades que
manejan incertidumbre.
 Para agudizar el nivel de percepción es preciso incorporar incertidumbre
en los modelos a través de una modelación probabilística del problema.
 Enfrentar riesgos en forma planificada convierte al dueño del proyecto en
un ente proactivo que sistemáticamente aplicará estrategias para
asegurar el éxito de los proyectos.
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• MUCHAS GRACIAS