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EVALUACIÓN DE PROYECTO
UNIDAD 3
Evaluación Económica y Financiera
Autor: Ing. Roxana Fiallos Narvaez, MCa.

ÍNDICE
1. Unidad 3: Análisis de Sensibilidad y Administración de Riesgo ............................ 3

Tema 1: Costo de Capital .............................................................................................. 3
Objetivo ......................................................................................................................... 3
Introducción .................................................................................................................. 3
2. Información de los subtemas............................................................................... 5

2.1 Subtema 1: Principales Consideraciones en la Estimación del Costo de Capital 5
2.2 Subtema 2: Escenarios en la Evaluación de un Proyecto ................................... 8
2.3 Subtema 3: El Costo de la Deuda ..................................................................... 11
2.4 Subtema 4: Modelo de Valorización de Activos de Capital CAPM para
Determinar el Retorno de los Activos.......................................................................... 12
3. Unidad 3: Análisis de Sensibilidad y Administración de Riesgo .......................... 15

Tema 2: Análisis de Riesgo .......................................................................................... 15
Objetivo ....................................................................................................................... 15
Introducción ................................................................................................................ 15
4. Información de los subtemas............................................................................. 17

4.1 Subtema 1: El Riesgo en los Proyectos ............................................................. 17
4.2 Subtema 2: La Clasificación del Riesgo ............................................................ 19
4.3 Subtema 3: La Medición del Riesgo ................................................................. 21
5. Preguntas de Comprensión de la Unidad 3 ........................................................ 24
6. Material Complementario ................................................................................. 25
7. Bibliografía ........................................................................................................ 26
2
Unidad 3 l Análisis de Sensibilidad y Administración de Riesgo
1. Unidad 3: Analisis de Sensibilidad

y Administración de Riesgó
Tema 1: Costo de Capital
Objetivo
Analizar las principales técnicas de medición de rentabilidad de un proyecto de inversión

mediante el cálculo de la tasa de costo de capital pertinente para evaluar un proyecto.
Introducción
El análisis de sensibilidad es una herramienta de gestión que permite a las

organizaciones predecir los resultados del proyecto y les ayuda a comprender la
incertidumbre, las limitaciones y el alcance de los modelos de toma de decisiones.
El análisis de sensibilidad también se denomina análisis hipotético porque es importante

determinar cómo los diversos valores que puede tomar una variable independiente
afectan a la variable dependiente.
El análisis de sensibilidad es una herramienta utilizada para observar los cambios que se
producen en las variables cuando se introducen ciertas fluctuaciones en el modelo
financiero. Por lo tanto, el análisis de sensibilidad tiene como objetivo permitir que una
empresa o entidad prediga qué resultados se lograrán para un proyecto en particular y
comprender la incertidumbre, las limitaciones y el alcance de las decisiones.
© Universidad Estatal de Milagro – UNEMI
La gestión o administración de riesgos es una función de la organización. Se trata de

coordinar estrategias, procesos, personas, tecnologías y conocimientos para gestionar
las incertidumbres que enfrentan todas las organizaciones. Esto se refiere no sólo al
riesgo de contingencias, sino también a los riesgos inherentes a cualquier actividad
empresarial. El objetivo general de la administración o gestión de riesgos es evitar
pérdidas o costos significativos derivados de la exposición al riesgo de una empresa.
FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 3

El “costo de capital” es la tasa utilizada con el objetivo de calcular el valor presente de

los flujos futuros generados por un proyecto y la tasa de rendimiento requerida para
abandonar el uso alternativo de recursos en un proyecto con un riesgo similar de una
inversión. Encontrar una cierta forma de invertir en un proyecto de inversión puede dar
lugar a una extensa diversidad de expectativas desiguales. El estimador de proyectos
puede ser responsable de encontrar la mejor alternativa de financiación para el
proyecto que se está evaluando. Dado lo anterior, debe considerar todas las opciones
posibles de financiamiento. La pregunta básica es ¿cuáles son estas opciones y cuáles
son sus características? Si bien es posible definir costos para cada fuente de deuda para
encontrar la mejor alternativa al financiamiento de deuda, sería interesante determinar
la tasa promedio ponderada entre diferentes fuentes al evaluar un proyecto.

2. Infórmación de lós subtemas

2.1 Subtema 1: Principales Consideraciones en la
Estimación del Costo de Capital
Como ya se mencionó, este capítulo ayuda a establecer pautas generales para estimar
el costo de capital. Porque la decisión necesita combinar varias características tanto
cuantitativas como cualitativas, y por tanto aspectos intrínsecos. La primera
circunspección para determinar la factibilidad de un proyecto no es principalmente
considerar los diversos orígenes de financiamiento que el proyecto puede obtener en
última instancia.
Se accederá. Por lo tanto, el índice de costo de capital asociado con un activo que se
requiere como interés de los flujos de efectivo puros. Lo anterior se basa en el fingido
de que, en caso de que el proyecto no es rentable a la tasa requerida por el activo, los
inversionistas no pueden apoyar la decisión de aumentar la disponibilidad de fuentes
externas a una tasa menor. Desde proyectos de baja rentabilidad hasta
transformaciones rentables. Sería impensable discutir la rentabilidad de un proyecto
frente a una entidad financiera. Se consideran al menos cinco factores al determinar la
medida para un inversionista en específico. Algunos de ellos son subjetivos y algunos
son cuantitativos y favorecen directamente a esa evaluación. A continuación, se analizan
los aspectos más importantes.
I. Tasa libre de riesgo

El movimiento de los proveedores de fundamentales se ha desarrollado

significativamente en los posteriores tiempos. La indispensable proporción
macroeconómico, la inversión y los estímulos o desincentivos antiinflacionarios, entre
otros temas, han llevado a que las tasas de interés prevalezcan en los mercados
propuestos por las autoridades. Los prestamistas internos de cada país adoptan
ocasionalmente equilibradas de estrategia monetaria que les permiten monitorear las
economías nacionales y globales y establecer las tasas de interés aplicables a las

transacciones respaldadas por las autoridades financieras nacionales. esta frase es clara
Al ser variable, pueden ocurrir cambios muy fuertes en determinados momentos.
II. Capital Asset Pricing Model (CAPM )
Este tipo asume que el costo del capital debe ser igual a la rentabilidad de los valores
libres de riesgo. Es la beta de la industria a la que se le multiplica el negocio que se evalúa
por el estímulo de compromiso de mercado. Aquí se entiende por prima de riesgo de
mercado la rentabilidad de la economía del país y el conflicto de tasa de interés libre de
interés. Por lo tanto, para realizar un cálculo de CAPM, debe estimar tres factores:
 La norma libre de riesgo es una alternativa de inversión que no tiene riesgo para
el inversionista.
 La prima de riesgo de mercado se trata de se trata de la diferencia entre la
rentabilidad de la economía de un país y la tasa libre de riesgo.
 El riesgo sistemático de la industria (beta) es el compromiso constante de la
industria.
III. El costo de oportunidad
No hay igualdad de oportunidades para todos. Si un inversionista tiene múltiples

oportunidades de negocios, puede rechazar fácilmente alternativas a proyectos que
pueden ser atractivos para otro inversionista. Un emprendedor ya apostado puede estar
a la mira la realidad en la que está implanto y las congruencias que de ella brotan, por
lo que su retorno de inversión está inevitablemente relacionado con ella.
Esta oportunidad viene acompañada de la realidad de ser administrada por un

inversionista. Desarrolla sus actividades de acuerdo con el medio y el punto de

reuniones, lo que le permite adoptar requisitos de rentabilidad significativamente
diferentes a los de otros inversores.
IV. Aversión al riesgo
Todo proyecto conlleva riesgos. Muy legitimidad de la rentabilidad y los beneficios. Se

dejan llevar. Si no quieres arriesgarte con el dinero, tienes que ir al banco Deposita en
una cuenta de ahorro sin riesgo y no inviertas en tu proyecto al que pertenece En la
condición humana, algunas personas están dispuestas a correr más riesgos que otras.

otro. Emprender es una necesidad urgente para unos y será un absoluto rechazo para
otros. Hay muchos factores psicológicos que influyen en la disposición de los inversores
a asumir riesgos de inversión de forma más o menos determinada. A medida que las
personas envejecen, se vuelven menos interesadas en iniciar aventuras peligrosas más
lentamente, por lo que se ha demostrado que impiden transformar sus patrimonios en
ellas. De esta forma, la rentabilidad puede verse afectada por las características
personales de los potenciales inversores que pueden rechazar proyectos que otros
aceptan.
V. Riesgo país
Hay algunas compañías especializadas que tratan de crear itinerarios numerales para
determinar el puntaje de riesgo país, pero estos suelen incluir fórmulas matemáticas.
La situación en la que debe funcionar un proyecto es cambiante por definición, por lo

que en momentos muy concretos su impacto no permite sacar conclusiones certeras.
Por esta razón, el enfoque matemático tiene sus debilidades, pero es sustancial abrir los
ojos el procedimiento a lo largo del tiempo, no en momentos específicos.

2.2 Subtema 2: Escenarios en la Evaluación de un

Proyecto
Para determinar cuál es la técnica más conveniente, analizaremos cuatro espacios
diferentes, como se muestra en la Figura 1. Esto se debe a que el origen del proyecto
bajo investigación tiene un efecto diferente en la estimación del costo de capital.
Figura 1: “Escenarios en la evaluación de un proyecto”
Escenario A: empresa en funcionamiento con capital propio
Si el proyecto lo lleva a cabo una empresa libre de deudas y planea recaudar fondos en
su totalidad de sus propios recursos, el costo del capital debe apreciar en situación del
medio de la inversión. En este caso, puede utilizar CAPM. Beta libre de deuda" o beta
activa. Sin embargo, tenga en cuenta si tiene un índice de apalancamiento temporal que
no coincide con su estructura óptima de deuda a largo plazo y su proyecto se
autofinancia o solicita un préstamo específico para recaudar fondos con un vencimiento
conocido. que pueden colocarse- Los descuentos deben estimarse con base en el costo
de capital promedio ponderado. Sin embargo, este préstamo bancario se llamará con un
vencimiento conocido. Por lo tanto, para cada principal de préstamo o amortización
parcial, la relación deuda/capital disminuye y la relación capital/capital inevitablemente
aumenta, por lo que la tasa ponderada varía de un período a otro.
Por lo tanto, si hay una deuda particular que pagar en el largo plazo, algunos analistas
creen que la tasa de interés representativa de largo plazo será inevitablemente el
control de rendimiento requerida para el activo, ya que la deuda desaparecerá en el
largo plazo. Cabe recordar que la ecuación contable básica muestra que el activo de una

empresa debe ser igual a la suma de sus pasivos y su capital. Donde A es el valor del
activo, el valor del pasivo y P es el valor del inmueble.
A=D+P
Por lo tanto, incluso si la empresa solicita un préstamo particular para un préstamo los
analistas de proyectos están de acuerdo en que la tasa de descuento asociada es la tasa
requerida para el activo y no se basa en el capital promedio ponderado. Esto se debe a
que es un préstamo particular que la empresa tiene capital cada vez que amortiza el
pago. Si hay diferencia de cuotas, la relación pasiva/activo disminuirá hasta el momento
en que el pasivo sea cero y el activo iguale al capital.
Puede aplicar la ecuación del costo promedio ponderado del costo de capital, también
conocida como WACC, para ver cómo cambia el costo promedio ponderado del capital
a medida que se deprecia el capital. Cuando no hay pasivos, la relación deuda/activo se
vuelve cero y la relación capital/activo se vuelve 1, por lo que el rendimiento requerido
sobre los activos expresado en K0 es el rendimiento requerido sobre el patrimonio
expresado en Ke, como sigue: Igual al margen de utilidad. ecuación:
Como puede ver, si el conflicto es al cero, el primer componente de la derecha es La

ecuación es cero, por lo que el rendimiento requerido de la inversión es igual a la tasa
de rendimiento. Dado que no hay pasivos, los activos son iguales al capital, por lo que
se necesita capital. Ciertamente, cuando obtiene una deuda, los pesos de deuda / activo
son diferentes Cero, y cada vez que se paga una deuda, sucede que el capital aumenta
por este hecho, Así, en rigor, cada vez que se amortice el capital, se hará a una tasa de
descuento ponderada.
Diversos analistas toman decisiones acertadas debido a la distorsión que puede generar
este método. En estos casos, utilizamos el concepto de VAN ajustado. Este método
consiste en la proyección de los flujos del proyecto puro y restar a la tasa de los activos,
mientras, proyectar libremente el flujo de la deuda, restando dichos flujos a la tasa de
la deuda, es decir, obteniendo el VAN de la deuda.

Escenario B: compañía en funciones con organización de deuda inmejorable
El proyecto que se valora es el proyecto de la empresa que se encuentra operando o

que tiene una organización óptima de la deuda a in long term, la situación es diferente
ya que es distinta a lo de antes, es decir su relación frente a “deuda/activos” y
“patrimonio/activos” es firme a través del pasar de la época; por tanto, la empresa está
inmutablemente en indudable horizonte de endeudamiento in long term para
maximizar su valor. Cuando esto pasa, las tasas de interés corporativas estimadas por
“Costo de capital promedio ponderado” “CCPP” pueden ser representativas.
Escenario C: inversor específico con fundamental conveniente
Ese es el espacio menos complicado de evaluar en términos de estimaciones de tasas de

interés. En ausencia de deuda, el rendimiento del capital total requerido es igual al
rendimiento objetivo del capital, por lo que se debe estimar una relación de proyecto
pura o una relación de activos objetivo. Tomando este ejemplo, la totalidad de los
investigadores utilizan CAPM puro, es decir, tienen en cuenta el bramante des
apalancado o beta de los diligentes de la fabricación en cuestión y estiman la tasa de
descuento asociada.
Escenario D: el inversor individual con prestigio financiero
En este caso, no hay necesidad de cuestionar el factor de ponderación asociado (“que

por lo demás en el largo plazo tiende a igualarse con la tasa exigida a los activos cuando
se trata de un crédito específico, tal como se analizó”), se recomienda construir por
separado “los flujos de caja” del ejercicio y del financiamiento, con la finalidad de
recoger los impactos estratégicos de los financieros, y después descuente los flujos
pertinentes a las tasas convenientes, para después proceder a agrupar tanto VAN y
estimar el VAN preciso del proyecto.

2.3 Subtema 3: El Costo de la Deuda

Ya sea que una compañía use los bonos o préstamos, la medición de los costos de
endeudamiento se basa en el hecho de que debe ser reembolsado algún día en el futuro
de la cantidad recibida preliminarmente. La diferencia representa el costo que tiene que
pagar por la deuda. Por ejemplo, si puede obtener un préstamo del 11 % en abril, el
costo del préstamo se calcula como el 11 %. Como se mencionó anteriormente el costo
de endeudamiento se expresa en kd. Costos antes de impuestos. El interés del préstamo
se deduce de la ganancia y es menos imponible, por lo que la tasa impositiva puede
incluir el efecto del impuesto directo. Por supuesto, los intereses se pueden deducir por
cálculo, por lo que el índice de endeudamiento será bajo. impuesto. Este es el llamado
costo efectivo de endeudamiento y se expresa mediante la siguiente fórmula.
CED = kd (1-tc)
donde “(tc) representa la tasa de impuestos corporativos”. Los incentivos fiscales solo
se realizan si el proyecto tiene beneficios contables, ya que los beneficios fiscales de los
gastos financieros no se realizan si el proyecto tiene pérdidas contables. El efecto fiscal
de la deuda puede fluir en tasas o flujos no así en ambos.

2.4 Subtema 4: Modelo de Valorización de Activos de

Capital CAPM para Determinar el Retorno de los
Activos
Este tipo nació de la presunción de “portafolio” (una serie de alteraciones) que trata de
explicar los riesgos de una cierta transformación por la existencia de una relación
positiva entre riesgo y rendimiento. Cuando se enfrentan a la decisión de realizar una
inversión en particular, los inversores no solo evalúan y cuantifican los riesgos asociados
con la inversión en sí, sino que también arriesgan a través de la correlación entre la
inversión que tienen y la ganancia de esa inversión en particular reflejado con la
ganancia proyectada del objetivo. Esta rentabilidad suele observarse a través del
comportamiento del índice general de precios de todas las acciones de la economía, ya
que tiene en cuenta el desempeño de todos los sectores de la economía (energía,
minería, metalurgia, pesca, silvicultura, etc.).
El riesgo global de una inversión puede ordenarse en riesgo insistente o no

diversificado, limitado a las fluctuaciones en otras inversiones que afectan la economía
y el mercado, independiente de los movimientos del mercado como huelgas
potenciales y nuevos competidores y, por lo tanto, no sistemático para abordar riesgos
específicos de la empresa o puede reducir. Los riesgos no sistemáticos pueden reducir
diversificando su inversión a través de múltiples compañías.
El método CAPM cumple una base central que es el notable principio de peligro. Es el
riesgo de mercado el que afecta la rentabilidad de una inversión. Se mide por un
elemento llamado beta (b) y ordena el riesgo de la explotación o de una cierta compañía
con el conflicto de mercado.
La relación entre el conflicto del proyecto y el conflicto de mercado se denomina beta.

El valor b mide qué tan sensible es un cambio en el rendimiento de una inversión
individual a un cambio en el rendimiento de todo el mercado. Por lo tanto, para
establecer mediante este modelo el costo del financiamiento propio o capital
patrimonial, se debe usar la siguiente fórmula:

donde E(Rm) es el reembolso esperado del oferta y demanda.
Los problemas del autor del proyecto y del evaluador surgen cuando necesita estimar
los diversos componentes contenidos en una ecuación. En particular, a continuación, se
analizan las metodologías y fuentes utilizadas en cada caso.
El cálculo del E(Rm)
El parámetro más representativo para estimar el rendimiento esperado en el mercado

de un país en particular está determinado por el desempeño bursátil del mercado
bursátil local. La valoración del proyecto también debe tener en cuenta la perspectiva
a largo plazo, por lo que, para calcular la rentabilidad del mercado, es necesario estimar
los parámetros típicos a largo plazo.
Cálculo del Rf
La tasa libre de riesgo es la tasa de rendimiento de los productos libres de riesgo y

generalmente está determinada por la tasa de rendimiento de los documentos emitidos
por las autoridades fiscales.
El cálculo del beta
La teoría financiera señala que la fórmula para determinar el beta de una determinada
inversión es:
donde Ri representa la rentabilidad del sector i y Rm la rentabilidad del mercado.
Para calcular el beta debe determinarse adicionalmente el cambio de la oferta y

demanda. Para ello se debe utilizar la fórmula de la varianza, que es la siguiente:

Para realizar el cálculo de riesgo estratégico y el riesgo financiero se debe aplicar la

siguiente fórmula:
La versión beta de la empresa bs/d_ es libre de deuda o libre de deuda. Tenga en cuenta
el riesgo operativo. bc/d_ Sociedad de apalancamiento o sociedad de deuda beta. Tenga
en cuenta los riesgos operativos y financieros. tc_ Tasa de impuesto sobre las ganancias
corporativas D_ Capital de deuda en estructura societaria Componente de capital de la
estructura corporativa P_
Si eliminamos el parámetro beta libre de deuda de la ecuación anterior, esto se expresa

como:
Otro problema común es estimar la tasa de descuento para un proyecto en particular si

el espacio no tiene una empresa que cotiza en la bolsa de valores local.

3. Unidad 3: Analisis de Sensibilidad

y Administración de Riesgó
Tema 2: Análisis de Riesgo
Objetivo
Analizar las principales técnicas de medición de rentabilidad de un proyecto de inversión

mediante el cálculo de la tasa de costo de capital pertinente para evaluar un proyecto.
Introducción
El análisis de sensibilidad es una herramienta de gestión que permite a las
organizaciones predecir los resultados del proyecto y les ayuda a comprender la
incertidumbre, las limitaciones y el alcance de los modelos de toma de decisiones.
El análisis de sensibilidad también se denomina análisis hipotético porque es importante

determinar cómo los diversos valores que puede tomar una variable independiente
afectan a la variable dependiente.
El análisis de sensibilidad es una herramienta utilizada para observar los cambios que se
producen en las variables cuando se introducen ciertas fluctuaciones en el modelo
financiero. Por lo tanto, el análisis de sensibilidad tiene como objetivo permitir que una
empresa o entidad prediga qué resultados se lograrán para un proyecto en particular y
comprender la incertidumbre, las limitaciones y el alcance de las decisiones.
La gestión o administración de riesgos es una función de la organización. Se trata de

coordinar estrategias, procesos, personas, tecnologías y conocimientos para gestionar
las incertidumbres que enfrentan todas las organizaciones. Esto se refiere no sólo al
riesgo de contingencias, sino también a los riesgos inherentes a cualquier actividad
empresarial. El objetivo general de la administración o gestión de riesgos es evitar
pérdidas o costos significativos derivados de la exposición al riesgo de una empresa.
Dado que las predicciones de flujo son inciertas por definición y se ven afectadas por
una miríada de variables de incertidumbre constante, la construcción del flujo de

efectivo es claramente un análisis inestable para una evaluación correcta. Conocer de

antemano todos los eventos que pueden ocurrir en el futuro y que pueden afectar el
flujo de caja es uno de los mayores desafíos para los creadores y evaluadores de
proyectos. Si no conoces el flujo de caja futuro que generará cada inversión, te
encuentras en una situación de riesgo o incertidumbre. Existe riesgo cuando hay una
situación en la cual una decisión tiene más de un posible resultado y la probabilidad de
cada resultado específico se conoce o puede estimarse. Existe incertidumbre cuando no
se pueden identificar los escenarios a los que se puede enfrentar un proyecto, ni el
potencial de ocurrencia, los niveles de exposición o los impactos económicos derivados.
El propósito de este capítulo es analizar los aspectos de identificación, clasificación y
medición de riesgos en el proyecto y los distintos criterios de inclusión y análisis para su
evaluación.

4. Infórmación de lós subtemas

4.1 Subtema 1: El Riesgo en los Proyectos
El riesgo del proyecto se define como la volatilidad del componente de flujo de efectivo
en comparación con lo que se estimó en el caso base. Cuanto mayor sea esta variación,
mayor será el riesgo del proyecto. Por lo tanto, el riesgo se calcula con base en las
previsiones de flujo de caja y se refleja en la volatilidad de los rendimientos de los
proyectos. El riesgo define una situación en la que el comportamiento de un resultado
se ve afectado por un conjunto de posibles resultados con probabilidades asociadas. La
incertidumbre es que el posible resultado de la estrategia es desconocido y, en
consecuencia, no se puede cuantificar su probabilidad de ocurrencia.
Es importante ser consciente de la diferencia entre riesgo e incertidumbre. Los

inversionistas toman decisiones en riesgo si conocen los escenarios finales que pueden
enfrentar, las probabilidades de que ocurran y las implicaciones económicas que
enfrentarán si esos eventos ocurren, lo haremos, pero no hay incertidumbre. Sin
embargo, los inversores toman decisiones bajo incertidumbre y riesgo si desconocen las
varias tablas en los que pueden verse envueltos y las probabilidades e implicaciones
económicas de su ocurrencia. Por lo tanto, la incertidumbre puede ser una peculiaridad
de indagación incompleta, exceso de datos, inexactitudes, información apartada o
errada, o simplemente la imposibilidad de identificar variables que puedan afectar las
operaciones comerciales.
La incertidumbre aumenta con el tiempo. El desarrollo del entorno condicionado a la

ocurrencia de los eventos estimados en el momento de su formulación. La sola mención

de las principales variables involucradas en la preparación del flujo de efectivo revela la
causa de la incertidumbre: el nivel tecnológico de producción; la solvencia de los
proveedores; precio y calidad en la materia prima; la evolución de los mercados; las
variaciones de la demanda, tanto en cantidad y calidad como en precio; las escalas de
remuneraciones; las políticas del gobierno respecto de la compraventa externa; la
producción real de la operación, etcétera. Una relación menos común entre riesgo e
incertidumbre, el riesgo se identifica de la siguiente manera: La dispersión de la

distribución de probabilidad del elemento o resultado del cálculo bajo investigación. La

incertidumbre es el nivel de falta de confianza en la precisión de la distribución de
probabilidad estimada.

4.2 Subtema 2: La Clasificación del Riesgo

Hay dos enfoques para la clasificación del riesgo: los tipos y señales. La categorización
por tipología se basa en identificar los tipos de riesgos a los que se puede enfrentar un
proyecto sean estos compromisos productivos, operativos, financieros, regulatorios,
ambientales, climáticos, técnicos, sociales y culturales, enumerando los que están
enfocados y los más relevantes.
La clasificación de riesgo de impacto es el impacto económico que un evento puede

tener en el desempeño de una empresa. No todos los riesgos afectan por igual al
proyecto. Hay algunos que son mucho más relevantes que otros. La clasificación de
riesgos es esencial para un análisis adecuado de la economía de la implementación del
proyecto, ya que no todos tienen la misma probabilidad de ocurrencia y no todos tienen
el mismo impacto económico en los resultados del proyecto. Las áreas de alto riesgo
consisten en riesgos que es probable que ocurran y tengan un impacto significativo en
el desempeño financiero de una empresa. Por otro lado, los riesgos que tienen poca
probabilidad de ocurrir y, si ocurren, tienen un impacto pequeño en el desempeño

económico de una empresa, representan riesgos de menor relevancia que no requieren
un análisis más detallado.
Desde un lugar de panorama metodológico, primero es importante identificar las

variables mercantiles del plan que tienen el mayor bombazo en el resultado de este. Es
cierto que esto depende de la naturaleza del proyecto en cuestión, pero existen pistas
y elementos de comprobación para identificar estas variables. Sin embargo, al borde de

la certeza que pudiera obtenerse, es vital que el ejemplo de evaluación refleje los
sentimentalismos de las disímiles mudables económicas respecto del resultado que
quiere medirse, usualmente el VAN. Por lo tanto, una vulnerabilidad o amenaza
identificada como probable de ocurrir representa una fuente de riesgo que puede
afectar cualquiera de las tres variables anteriores y se clasifica como una zona de alto
riesgo. Podríamos mencionar, los riesgos clasificados en esta área son sensibles a las
valoraciones económicas. La sensibilización representa una medida del rendimiento de
los resultados en función de diferentes escenarios. Por ejemplo, el VAN de un proyecto
puede reaccionar sensiblemente a diferentes escenarios de demanda, precios de venta,
costos operativos, etc., y cuantificar cómo los resultados del negocio fluctúan frente a
tentativas variaciones en los parámetros. No necesariamente tiene que aplicar esta
herramienta de cálculo para identificar las variables que son más sensibles a los
resultados de su empresa. Al investigar un proyecto durante la misma investigación, se
identifican las variables más relevantes a través del sentido común o de entrevistas en
profundidad a los ejecutivos. Al estar familiarizado con la industria que está estudiando,
puede mantenerse en contacto.

4.3 Subtema 3: La Medición del Riesgo

La incertidumbre al estimar el comportamiento futuro generalmente puede estar
relacionada con la distribución de probabilidad de los elementos del flujo de efectivo.
Su carácter gráfico admite valorar el esparcimiento de flujo de caja y asignar
distribuciones de alto riesgo cuyos proyectos presenten una dispersión mayor. Apartar
disposiciones en riesgo implica inevitablemente que puede haber atmosferas en los que
el plan no acarree los beneficios requeridos y simbolice un quebranto de importe para
el inversionista. Una vez determinada la relación causal para cada fuente de riesgo, en
especial para aquellos que caen en el rango de alto riesgo, se debe trabajar para
determinar el rango de variación en el comportamiento de estas variables y su
distribución de probabilidad.
De hecho, necesitamos establecer los rangos mínimos y máximos que puede ocupar
una variable, y cómo se comporta probabilísticamente la variable. Tomando en cuenta
las predicciones y apreciaciones de técnicos y dirigentes de dictamen, según el análisis
de la evidencia empírica, se debe determinar la categoría de conducta de las variables
consideradas en la proyección para que el cálculo de los valores extremos y que, si
respondan a una probabilidad. De ahí la importancia de determinar su procedimiento
en probabilidad. Es decir, si las manifestaciones tienen la misma perspectiva alejada, en
este caso se suele utilizar una colocación reglamentaria. No obstante, si la probabilidad
de las manifestaciones es igual a la perspectiva de la media, se recomienda utilizar una
distribución uniforme. Lo correcto es realizar un análisis de algunos escenarios. El
propósito no es representar los miles de flujos de efectivo que se pueden ejecutar, sino
constituir la credibilidad de éxito de un proyecto y entender el éxito como una

participación de composiciones para satisfacer al menos un requisito de VAN. Es
importante recordar que un VAN igual a cero pertenece a la situación donde se
recupere la inversión y se obtiene la rentabilidad requerida para el proyecto.
El cálculo de la desviación estándar se realiza en base a la siguiente formula:

donde “Ax” “es el flujo de caja de la posibilidad x”, “Px” es su “probabilidad de

ocurrencia”, y el valor deseado de la distribución de probabilidades de los flujos de caja,
que se obtienen de
Si “A” correspondiera al valor esperado del valor actual neto, se seleccionará el

proyecto con el más alto valor planeado. Cuan más alto sea la dispersión esperada en
los proyectos, mayor será su modelo de desvío y su riesgo. En el siguiente caso que se
detalla a continuación se representa las probabilidades de flujos de caja en la resolución
del valor planeado y del cambio común:
Al aplicar la fórmula anterior, se evidencia que el valor esperado de la distribución de

probabilidades es de 2 500, que se obtuvo de:
Al reemplazar con estos valores se calcula la desviación estándar en $387.30, que

resulta de:

Si hubiera otra alternativa de inversión con una desviación estándar de más de $387.30,
el margen resultante será más amplio y el riesgo será mayor. La desviación estándar se
usa para determinar la probabilidad de que ocurra un evento. No es apropiado usarlo
como única medida de riesgo, ya que no hace una distinción basada en el valor
esperado. Por lo tanto, las alternativas con diferentes rendimientos en efectivo netos
esperados pueden tener la misma desviación estándar y requieren mediciones
complementarias para identificar la diferencia en el riesgo. En este sentido, el
coeficiente de variación es una medida de la dispersión relativa calculada por la
ecuación.
Las desviaciones estándar de las alternativas pueden ser iguales, pero este enfoque
muestra que cuan más alto sea el coeficiente de cambio, más alto será el conflicto
relativo de diferentes flujos de efectivo esperados. Es decir,
Al sustituir con los valores anteriores, se obtendrá el siguiente resultado:

Los proyectos de alto riesgo generalmente tienen prioridad solo si el rendimiento

esperado es suficientemente mayor que el rendimiento esperado del proyecto de bajo
riesgo.

5. Preguntas de Cómprensión de la
Unidad 3
1. Pregunta de comprensión Nro. 1
Explique el concepto de costo de capital.
El costo de capital es la tasa utilizada para determinar el valor presente de los flujos
futuros generados por un proyecto y la tasa de rendimiento requerida para abandonar
el uso alternativo de recursos en un proyecto con un riesgo similar de una inversión.

Explique el concepto de BETA y prima de riesgo del mercado.
Beta se considera un riesgo sistemático en la industria. Prima de riesgo de mercado: Es

la diferencia entre la rentabilidad de la economía de un país y la tasa de interés libre de
riesgo.

¿Qué significa que la deuda sea libre de riesgo?
Es una alternativa de inversión que no tiene riesgo para el inversionista.

¿Cómo se clasificación de riesgo y describa cada una de ellas?
Hay dos enfoques para la clasificación del riesgo: tipología e impacto. La categorización
por tipología se basa en identificar los tipos de riesgos a los que se puede enfrentar un
proyecto sean estos riesgos comerciales, operativos, financieros, regulatorios,
ambientales, climáticos, técnicos, sociales y culturales, enumerando los que están
enfocados y los más relevantes. La clasificación de riesgo de impacto es el impacto
económico que un evento puede tener en el desempeño de una empresa.

¿Cómo se define al riesgo en los proyectos?
El riesgo define una situación en la que el comportamiento de un resultado se ve

afectado por un conjunto de posibles resultados con probabilidades asociadas. La
incertidumbre caracteriza una situación en la que se desconocen los posibles resultados
de una estrategia y, en consecuencia, no se puede cuantificar su probabilidad de
ocurrencia. Es importante ser consciente de la diferencia entre riesgo e incertidumbre.

6. Material Cómplementarió
Los siguientes recursos complementarios son sugerencias para que se pueda ampliar la
información sobre el tema trabajado, como parte de su proceso de aprendizaje
autónomo:
Videos de apoyo:
 Dr. Finanzas (2020, julio 22). ¿Qué es el costo de capital?
https://www.youtube.com/watch?v=JM-MoZoq6WY
 Finanzas a la Par. (2017, julio 28). Calculando la tasa libre de riesgo
https://www.youtube.com/watch?v=0vzoPP4I6Sg
 Xpertha Asesores. (2016, enero 25). Evaluación de proyectos.
https://www.youtube.com/watch?v=l-TEDA938hQ
Bibliografía de apoyo:
 Ejercicios recomendados del texto complementario: José Manuel Sapag,
Evaluación de proyectos, guía de ejercicios, problemas y soluciones, McGraw-
Hill, 3a. ed., 2007

7. Bibliógrafía
» Brealey, R. y S. Myers, Fundamentos de financiación empresarial, McGraw-Hill,
Madrid, 1998.
» Brigham, E. F. y M. C. Bhrhardt, Financial Management Theory and Practice,

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EVALUACIÓN DE PROYECTO

Autor: Ing. Roxana Fiallos Narvaez, MCa.

1. Unidad 3: Análisis de Sensibilidad y Administración de Riesgo ............................ 3

2. Información de los subtemas............................................................................... 5

3. Unidad 3: Análisis de Sensibilidad y Administración de Riesgo .......................... 15

4. Información de los subtemas............................................................................. 17

5. Preguntas de Comprensión de la Unidad 3 ........................................................ 24

6. Material Complementario ................................................................................. 25

1. Unidad 3: Analisis de Sensibilidad

Analizar las principales técnicas de medición de rentabilidad de un proyecto de inversión

El análisis de sensibilidad es una herramienta de gestión que permite a las

El análisis de sensibilidad también se denomina análisis hipotético porque es importante

La gestión o administración de riesgos es una función de la organización. Se trata de

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El “costo de capital” es la tasa utilizada con el objetivo de calcular el valor presente de

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2. Infórmación de lós subtemas

I. Tasa libre de riesgo

El movimiento de los proveedores de fundamentales se ha desarrollado

FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 5

II. Capital Asset Pricing Model (CAPM )

No hay igualdad de oportunidades para todos. Si un inversionista tiene múltiples

Esta oportunidad viene acompañada de la realidad de ser administrada por un

inversionista. Desarrolla sus actividades de acuerdo con el medio y el punto de

IV. Aversión al riesgo

Todo proyecto conlleva riesgos. Muy legitimidad de la rentabilidad y los beneficios. Se

FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 6

La situación en la que debe funcionar un proyecto es cambiante por definición, por lo

FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 7

2.2 Subtema 2: Escenarios en la Evaluación de un

Figura 1: “Escenarios en la evaluación de un proyecto”

Escenario A: empresa en funcionamiento con capital propio

FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 8

Como puede ver, si el conflicto es al cero, el primer componente de la derecha es La

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Escenario B: compañía en funciones con organización de deuda inmejorable

El proyecto que se valora es el proyecto de la empresa que se encuentra operando o

Escenario C: inversor específico con fundamental conveniente

Ese es el espacio menos complicado de evaluar en términos de estimaciones de tasas de

Escenario D: el inversor individual con prestigio financiero

En este caso, no hay necesidad de cuestionar el factor de ponderación asociado (“que

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2.3 Subtema 3: El Costo de la Deuda

FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 11

2.4 Subtema 4: Modelo de Valorización de Activos de

El riesgo global de una inversión puede ordenarse en riesgo insistente o no

con el conflicto de mercado.

La relación entre el conflicto del proyecto y el conflicto de mercado se denomina beta.

FORMATO CONTROLADO: FR0018/ v3.01 12

donde E(Rm) es el reembolso esperado del oferta y demanda.

El cálculo del E(Rm)

El parámetro más representativo para estimar el rendimiento esperado en el mercado

La tasa libre de riesgo es la tasa de rendimiento de los productos libres de riesgo y

El cálculo del beta

donde Ri representa la rentabilidad del sector i y Rm la rentabilidad del mercado.

Para calcular el beta debe determinarse adicionalmente el cambio de la oferta y

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Para realizar el cálculo de riesgo estratégico y el riesgo financiero se debe aplicar la

Si eliminamos el parámetro beta libre de deuda de la ecuación anterior, esto se expresa

Otro problema común es estimar la tasa de descuento para un proyecto en particular si

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3. Unidad 3: Analisis de Sensibilidad

Analizar las principales técnicas de medición de rentabilidad de un proyecto de inversión