X

Datos:
D 1100
N 0
tc 0%

E1 E2
Valor de la Empresa Antes de Impuestos 2,000 1,200
Precio del Estado 0.4 0.5

parte a

E1 E2
Flujos Activos Antes de Impuestos 2,000.00 1,200.00
Flujos Deuda - 1,100.00 - 1,100.00
Total 900.00 100.00
Impuestos - -
Flujos Patrimonio 900.00 100.00

Ve sin deuda 1,400.00

B 990.00
Ve con deuda 1,400.00
Pat 410.00 410

parte b

Inversión E1 E2
200.00 Flujos 600.00 - 200.00

VAN PROYECTO - 60.00

E1 E2
Flujos Activos Antes de Impuestos 2,000.00 1,200.00
Flujos Proyecto 600.00 - 200.00
Flujos Totales Activos 2,600.00 1,000.00
Flujos Deuda - 1,100.00 - 1,200.00
Total 1,500.00 - 200.00
Impuestos - -
Flujos Patrimonio 1,500.00 - 200.00

Ve sin deuda 1,540.00

B 1,040.00
Ve con deuda 1,540.00
Pat 500.00 500

Var Wacc - 110.00 No realizan el proyecto por

0.4
0.5
o realizan el proyecto porque tiene Van negativo y no se produce redistribución de riqueza de bonistas a accinoistas
onistas a accinoistas.
 Caso N°3:
Deuda 40%
Capital 60%
Rentabilidad 16% Wacc
interés 10% Kb
Ingresos $ 19,740,000
C.V. 60%
Depreciación $ 1,800,000
T. Impuesto 24%

Ingresos por Venta $ 19,740,000

Costo de Venta $ 11,844,000
Depreciación $ 1,800,000
Utilidad ante Impuesto $ 6,096,000
Impuesto $ 1,463,040
Utilidad después Impuesto $ 4,632,960
Depreciación $ 1,800,000
Inversión $ 1,800,000
FLUJO DE CAJA $ 4,632,960

Wacc = Pk (1 - tc*B/V)
Pk = 17.699%

a) Vs/d Div = $ 26,176,224

b) V c/d = $ 28,956,000
c) K p = 21.60%
 Caso N°4:
B/V 35% B/P 65%
Deuda 60%
Patrimonio 40%
Bp 1.6
Kd 12%
Kd1 11%
tc 25%
PRM 9%
Rf 8%
Inversión Inicial $ 700,000
Perpetuidad $ 550,000
Costos $ 380,000

Rs = 22.40%

0,224 = Ro + 1,125*(Ro - 0,12)

0,224 = Ro + 1,125*Ro - 0,135
0,224 = 2,125 *Ro - 0,135
0,359 = 2,125*Ro
Ro = 16.894%

Rs = 19.27%

Rwacc= 15.42%

Si el Proyecto es financiado 100% capital el flujo de caja es:

Ventas $ 550,000
Costos $ 380,000
Ingreso Operacional $ 170,000
Impuesto $ 42,500
Flujo Caja sin Apalancamiento $ 127,500

VPN del Proyecto = $ 54,701

Con Apalancamiento el Valor del Proyecto es:

APV = $ 68,376

VL = Vu + tc*D

VL = $ 827,069
B= $ 289,474

VAA = VAN + VANF

VAA = $ 127,069

FCE:
Ventas $ 550,000
Costos $ 380,000
Intereses $ 31,842
Ingreso Operacional $ 138,158
Impuesto $ 34,539
FLUJO CAJA APALANCADO $ 103,618

VA = $ 537,595

VAN = $ 127,069

WACC:
Wacc = $ 127,069
Período 1:
Valor Empresa no Apalancada VU=
Impuesto (tcD)
Utilidad antes Impuesto (UAII)
N° Acciones Emitidas
Precio de la Acción
$ 85 MM$
27%
$ 15 MM$ Perpetuos
10 Millones
$ 8.5

Período 2 y 3:
Endeudamiento 15% 18%

Desarrollo: Período 1 Período 2 Período 3

Opciones / Conceptos Sin Apalancamiento Endeudamiento Endeudamiento
0% 15% 18%
D
E
Vu $ 85 $ 85 $ 85
VL
Rd
TcD
T (Impuesto) 27% 27% 27%
Número de Acciones Millones
Precio de la Acción
 Balance General de la Compañía 2017 2018 2019
Efectivo y equivalentes al efectivo $ 28,224,968 $ 33,477,266 $ 34,881,151
Deudores $ 49,242,026 $ 58,405,325 $ 60,854,580
Total Activos Corrientes $ 77,466,994 $ 91,882,591 $ 95,735,731
Propiedades Planta y Equipo $ 627,719,558 $ 744,529,980 $ 775,752,205
Vehículos $ 156,769,068 $ 185,941,747 $ 193,739,304
Total Activos no Corrientes $ 784,488,626 $ 930,471,727 $ 969,491,509
Total de Activos $ 861,955,620 $ 1,022,354,318 $ 1,065,227,240
Pasivos Corrientes Totales $ 95,882,585 $ 113,725,084 $ 118,494,200
Pasivos no Corrientes Totales $ 399,752,006 $ 474,140,640 $ 494,023,957
Total Pasivos $ 495,634,591 $ 587,865,724 $ 612,518,157
Capital $ 143,003,514 $ 169,614,603 $ 176,727,473
Otras Reservas $ 8,812,243 $ 10,452,086 $ 10,890,400
Reservas $ 214,505,272 $ 254,421,905 $ 265,091,210
Patrimonio Total $ 366,321,029 $ 434,488,594 $ 452,709,083
Total Patrimonio y Pasivos $ 861,955,620 $ 1,022,354,318 $ 1,065,227,240

Estado Resultado de la Compañía 2017 2018 2019

Ingreso de atividades ordinarias $ 273,171,683 $ 324,005,370 $ 375,142,875
Costos de Actividades Ordinarias $ 132,095,582 $ 156,676,846 $ 179,819,542
Margen de Contribución $ 141,076,101 $ 167,328,524 $ 195,323,333
Gastos de Administración $ 17,612,744 $ 20,890,246 $ 23,975,939
Gastos por Depreciación y Amortización $ 31,745,515 $ 37,652,942 $ 45,033,144
Ganancia Operativa $ 91,717,842 $ 108,785,336 $ 126,314,250
Ingresos Financieros $ 11,784,457 $ 13,977,391 $ 6,239,101
Costos Financieros $ 13,897,969 $ 16,484,199 $ 20,902,354
Ganancia (pérdida) antes de impuesto $ 89,604,330 $ 106,278,528 $ 111,650,997
Impuesto $ 21,505,059 $ 25,506,847 $ 26,796,239
Ganancia (Pérdida) $ 68,099,271 $ 80,771,681 $ 84,854,758

Datos Adicionales 2017 2018 2019

Precio de Acción $ 207.00 $ 235.60 $ 285.60
Dividendo AnuaI $ 2.07 $ 3.47 $ 3.94
Número Acciones 21,275,000 22,940,000 25,160,000
Precio de acción Mercado $ 207.00 $ 235.60 $ 285.60

Además, se adjuntan algunos múltiplos de empresas comparables de la competencia:

Nombre Empresa/Múltiplos Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3
PER 80 70 65
Relación Bolsa/Libro 20 25 10
Div Yield 10% 5% 2%

DESARROLLO:
 Datos Adicionales 2017 2018 2019
Precio de Acción $ 207.00 $ 235.60 $ 285.60
Dividendo AnuaI $ 2.07 $ 3.47 $ 3.94
Dividendo Yield 1.00% 1.47% 1.38%
UPA $ 3.20 $ 3.52 $ 3.37

Política de Dividendos 2017 2018 2019

Ganancia Operativa $ 44,039,250 $ 79,601,800 $ 99,130,400
Utilidad del Ejercicio $ 68,099,271 $ 80,771,681 $ 84,854,758
Número Acciones 21,275,000 22,940,000 25,160,000
Tasa de Reparto 64.67% 98.55% 116.82%
Tasa de Retención 35.33% 1.45% -16.82%
ROE 18.59% 18.59% 18.74%
Patrimonio Total $ 366,321,029 $ 434,488,594 $ 452,709,083
g 6.57% 0.27% -3.15%
Tasa g Promedio Historico -1.57%
PER $ 64.67 $ 66.91 $ 84.68

Cálculo del EBITDA 2017 2018 2019

Ebitda $ 123,463,357 $ 146,438,278 $ 171,347,394
Capitalización Bursatil $ 4,403,925,000 $ 5,404,664,000 $ 7,185,696,000
Deuda Corporativa $ 495,634,591 $ 587,865,724 $ 612,518,157
EV/Ebitda 39.68 40.92 45.51

Cálculo Relación Bolsa/Libro 2017 2018 2019

Precio de la Acción $ 207.00 $ 235.60 $ 285.60
Patrimonio $ 366,321,029 $ 434,488,594 $ 452,709,083
Número de Acciones 21,275,000 22,940,000 25,160,000
Precio de Acción Libro $ 17.22 $ 18.94 $ 17.99
Relación Bolsa Libro 12.02 12.44 15.87

Nombre Empresa/Múltiplos Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3

PER 80 70 65
Relación Bolsa/Libro 20 25 10
Div Yield 10% 5% 2%

Comparación de Múltiplos Empresa Competencia

PER Obtenido 106.91 71.67
P/BV Obtenido 21.04 18.33
Dividendo Yield Obtenido 1.41% 5.67%
 2020
$ 29,206,706
$ 50,954,792
$ 80,161,498
$ 649,553,282
$ 162,221,906
$ 811,775,188
$ 891,936,686
$ 99,217,632
$ 413,656,424
$ 512,874,056
$ 147,977,550
$ 9,118,756
$ 221,966,324
$ 379,062,630
$ 891,936,686

2020
$ 299,301,148
$ 144,730,811
$ 154,570,337
$ 19,297,441
$ 34,782,043
$ 100,490,853
$ 12,911,666
$ 15,227,339
$ 98,175,180
$ 23,562,043
$ 74,613,137

2020
$ 308.00
$ 4.34
25,900,000
$ 308.00
44,039,250 79,601,800 99,130,400 112,406,000
ompetencia:
1.13 0.05 - 0.57 - 1.46

183.04 4,619.84 -503.35 -211.08

65 67 85 107
 2020
$ 308.00
$ 4.34 3.2
1.41% 64.7
$ 2.88

2020
$ 112,406,000 $ 3.20 $ 3.52 $ 3.37 $ 2.88
$ 74,613,137
25,900,000 $ 64.66919 $ 66.91286 $ 84.68230 $ 106.91415
150.65%
-50.65%
19.68%
$ 379,062,630
-9.97%

$ 106.91

2020
$ 135,272,896
$ 7,977,200,000
$ 512,874,056
62.76

2020
$ 308.00
$ 379,062,630 64.669
25,900,000
$ 14.64
21.04

PROMEDIO
71.67
18.33
5.67%
 Ejercicio N°1: Ejercicio N°1:
Deuda $ 195,000
Tasa 9% Una empresa aca
EBIT $ 83,000 y uso los fondos
Costo Capital no Apalancado 15% dólares de utilida
Tasa Tributaria 40% distribuye todas s
capital no apalanc
Desarrollo
EBIT $ 83,000 Calcular:
Impuesto $ 33,200
FENA 49,800 Flujo efectivo no Apalancado a) Cuál es
VP $ 332,000 b) Use el m
compañía
Efectos Colaterales $ 78,000
VPA $ 215,000 c) Cuál es
empresa
Rs 18.265%
d) Use el m
EBIT $ 83,000 compañía
Intereses $ 17,550
Utilidad de Operación $ 65,450
Impuesto $ 26,180
FEA $ 39,270 Flujo Efectivo Apalancado

FAC $ 215,000

Rwacc 12.146%

VNP $ 215,000
Ejercicio N°1:
Una empresa acaba de emitir 195.000 dólares de deuda perpetua a una tasa de 9%
y uso los fondos para recomprar acciones. La compañía espera generar 83.000
dólares de utilidades antes de intereses e impuesto a perpetuidad. Asimismo,
distribuye todas sus utilidades como dividendos al final de cada año. Su costo de
capital no apalancado es de 15% y la tasa tributaria corporativa es de 40%.
Calcular:
a) Cuál es su valor como empresa no apalancada
b) Use el método del valor presente ajustado para calcular el valor de la
compañía con apalancamiento
c) Cuál es el rendimiento que se requiere del capital apalancado de la
empresa
d) Use el método de flujo a capital para calcular el valor del capital de la
compañía
 Ejercicio N°2:
Ingresos Anuales 300,000 Perpetuidad
Costos 65% Ingresos
Tipo Impositivo 25%
R0 20%
Inversión Inicial 355,000
Deudas 145,000
Interes 8%

a) Valor de A.O. South Inc. por el método del Valor Presente Ajustado.
UAII = 105,000
VPA = 75,000

b) Cuál sería el Valor de la Empresa, sus deudas y acciones.

V empresa = VPA + Inv. Inicial
V empresa = 430,000

Si el valor de las deudas (D) 145,000

Acciones 285,000

c) Valor de A.O. South Inc. por el método del Capital para el Accionista.
UAI = 93,400
ke = 24.579%
II del accionista = 210,000
VCA = 75,000

d) Valor de A.O. South Inc. por el método del VWACC.

WACC = 18.314%
VWACC = 75,000

Como se puede apreciar, cuando la duración del proyecto es infinita los resultados obtenidos de los tres método
 Ejercicio N°2:
La empresa A.O. South Inc. tiene un único proyecto con las siguientes características:
Ingresos anuales 300.000 indefinidos
Costos: 65% de los ingresos
Tipo Impositivo 25%
R0=20%
Inversión Inicial 355.000
Deudas 145.000,00 a un interés del 8%.
Calcular:
a) Valor de A.O. South Inc. por el método del Valor Presente Ajustado.
b) Cuál sería el Valor de la Empresa, sus deudas y acciones
c) Valor de A.O. South Inc. por el método del Capital para el Accionista.
d) Valor de A.O. South Inc. por el método del VWACC.

btenidos de los tres métodos de valoración son idénticos.

 Ejercicio N°3:

E1 E2 E3
Valor de la Empresa Antes de Impuestos 1,200 1,500 1,800
Precio del Estado 0.5 0.2 0.1

D 1,500
N 100
tc 17%

E1 E2 E3
Flujo del Proyecto 700 425 90

I 240 con emisión de acciones

(a)              Determine el valor de la empresa sin deuda, el valor de la deuda, el valor de

la empresa con deuda, el valor del patrimonio y el precio de la acción, antes de
considerar el proyecto.

E1 E2 E3
Flujos Activos Antes de Impuestos 1,200.00 1,500.00 1,800.00
Flujos Deuda - 1,200.00 - 1,500.00 - 1,500.00
Total - - 300.00
Impuestos - - - 51.00
Flujos Patrimonio - - 249.00

896.4 𝑉 𝑠/𝑑 = ሺ1200 × 0,5 + 1500 ×

Ve sin deuda
1050 𝐵 = 1200 × 0,5 + 1500 × 0,2
B
1074.9 𝑉 𝑐/𝑑 = 896,4 + 1050 × 0,17 =
Ve con deuda
24.9 24.9 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 1074,9 − 1050
Pat
24,9
Pacc 0.249 𝑃𝑎𝑐𝑐 = = 0,249 1𝑝𝑡𝑜.
100
(b) Calcule el valor de la empresa sin deuda, el valor de la empresa con deuda, la
deuda de mercado, el patrimonio económico y el precio de cada acción en t = 0 si la
empresa realiza el proyecto. Indique si los accionistas estarán dispuestos a realizar el
proyecto.

E1 E2 E3
Flujos Activos Antes de Impuestos 1,200.00 1,500.00 1,800.00
Flujos Proyecto 700.00 425.00 90.00
Flujos Activos Totales 1,900.00 1,925.00 1,890.00
Flujos Deuda - 1,500.00 - 1,500.00 - 1,500.00
Total 400.00 425.00 390.00
Impuestos - 68.00 - 72.25 - 66.30
Flujos Patrimonio 332.00 352.75 323.70

VAN 128.52 𝑉𝐴𝑁 = −240 + ሺ700 × 0,5 + 425

Ve sin deuda 1,264.92 𝑉 𝑠/𝑑 = ሺ1900 × 0,5 + 1925 × 0,2
B 1,200.00 𝐵 = 1500 × 0,5 + 1500 × 0,2 + 1
Ve con deuda 1,468.92 𝑉 𝑐/𝑑 = 1264,92 + 1200 × 0,17 =
268.92 268.92 𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 1264,92 − 1200 =
Pat
𝐸𝑚𝑖𝑠𝑖ó𝑛 = 268,92 = 100 × 𝑃𝑎𝑐𝑐
Emisión 240.00
𝑃𝑎𝑐𝑐 = 0,2892 1𝑝𝑡
Pacc 0.2892 ∆𝑊𝑎𝑐𝑐 = 268,92 − 24,9 − 240 =

var Wacc 4.02

(c) Calcule el valor de la empresa sin deuda, el valor de la empresa con deuda, la
deuda de mercado, el patrimonio económico y el precio de cada acción en t = 0 si la
empresa realiza el proyecto, pero la inversión es financiada con nueva deuda de igual
prioridad que la original. Indique si los accionistas estarán dispuestos a realizar el
proyecto.

E1 E2 E3
𝑉 𝑠/𝑑 = ሺ1900
Flujos Activos Antes de Impuestos 1,200.0 1,500.0 1,800.0
Flujos Proyecto 700.0 425.0 90.0
Flujos Activos Totales 1,900.0 1,925.0 1,890.0 𝐵 = 1800 × 0
Flujos Deuda 1 - 1,500.0 - 1,500.0 - 1,500.0 𝑉 𝑐/𝑑 = 1264,9
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 =
Flujos Deuda 2 - 300.0 - 300.0 - 300.0 69,72
Total 100.0 125.0 90.0 𝑃𝑎𝑐𝑐 =
100
Impuestos - 17.0 - 21.3 - 15.3
Flujos Patrimonio 83.0 103.8 74.7 ∆𝑊𝑎𝑐𝑐 = 69,7

Ve sin deuda 1,264.92

B nominal 300.00 D2
B 1,440.00
Ve con deuda 1,509.72
Pat 69.72 69.72
Pacc 0.6972

var Wacc 44.82

 Ejercicio N°3:
La empresa “Kche-too” enfrenta los siguientes estados de la n
E1
0.5 Valor de la Empresa Antes de Impuestos 1.200
0.2
Precio del Estado 0,5
0.1

Esta empresa posee deuda con valor nominal de 1.500. A

dividido en 100 acciones comunes, considere sólo la existenc
de 17%.

Suponga que la empresa “Kche-too” enfrenta inesperadamen

requiere una inversión total de 240. Este proyecto será fin
emisión de acciones. El proyecto presenta los siguientes flujo

E1 E2
Flujo del Proyecto 700 425

a) Calcule el valor de la empresa sin deuda, el valor de la e

de mercado, el patrimonio económico y el precio de
considerar el proyecto.
b) Calcule el valor de la empresa sin deuda, el valor de la e
de mercado, el patrimonio económico y el precio de
empresa realiza el proyecto. Indique si los accionistas
el proyecto.
𝑠/𝑑 = ሺ1200 × 0,5 + 1500 × 0,2 + 1800 × 0,1ሻ× ሺ1 − 0,17ሻ= 896,4 1𝑝𝑡𝑜. c) Calcule el valor de la empresa sin deuda, el valor de la e
de mercado, el patrimonio económico y el precio de
= 1200 × 0,5 + 1500 × 0,2 + 1500 × 0,1 = 1050 1𝑝𝑡𝑜. empresa realiza el proyecto, pero la inversión es fina
𝑐/𝑑
= 896,4 + 1050 × 0,17 = 1074,9 1𝑝𝑡𝑜. igual prioridad que la original. Indique si los accionistas
𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 1074,9 − 1050 = 24,9 1𝑝𝑡𝑜. el proyecto.
24,9
𝑎𝑐𝑐 = = 0,249 1𝑝𝑡𝑜.
100
240 + ሺ700 × 0,5 + 425 × 0,2 + 90 × 0,1ሻ× ሺ1 − 0,17ሻ = 128,52 2𝑝𝑡𝑠
900 × 0,5 + 1925 × 0,2 + 1890 × 0,1ሻ× ሺ1 − 0,17ሻ= 1264,92 1𝑝𝑡𝑜.
× 0,5 + 1500 × 0,2 + 1500 × 0,1 = 1200 1𝑝𝑡𝑜.
64,92 + 1200 × 0,17 = 1468,92 1𝑝𝑡𝑜.
𝑖𝑜 = 1264,92 − 1200 = 268,92 1𝑝𝑡𝑜.
= 268,92 = 100 × 𝑃𝑎𝑐𝑐 + 240
𝑃𝑎𝑐𝑐 = 0,2892 1𝑝𝑡𝑜.
268,92 − 24,9 − 240 = 4,02 3𝑝𝑡𝑠.

𝑉 𝑠/𝑑 = ሺ1900 × 0,5 + 1925 × 0,2 + 1890 × 0,1ሻ× ሺ1 − 0,17ሻ= 1264,92 1𝑝𝑡𝑜.
𝐵𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙 = 240 = 𝐷2 × 0,5 + 𝐷2 × 0,2 + 𝐷2 × 0,1
𝐷2 = 300 1pto.
𝐵 = 1800 × 0,5 + 1800 × 0,2 + 1800 × 0,1 = 1440 1𝑝𝑡𝑜.
𝑉 𝑐/𝑑 = 1264,92 + 1440 × 0,17 = 1509,72 1𝑝𝑡𝑜.
𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 = 1509,72 − 1440 = 69,72 1𝑝𝑡𝑜.
69,72
𝑃𝑎𝑐𝑐 = = 0,6972 1𝑝𝑡𝑜.
100

∆𝑊𝑎𝑐𝑐 = 69,72 − 24,9 = 44,82 3𝑝𝑡𝑠.

1500
300
1800
 iguientes estados de la naturaleza el próximo periodo:
E1 E2 E3
de Impuestos 1.200 1.500 1.800
0,5 0,2 0,1

alor nominal de 1.500. Además, su patrimonio está

considere sólo la existencia de impuestos corporativos

enfrenta inesperadamente en t = 0, un proyecto que

Este proyecto será financiado completamente con
esenta los siguientes flujos en t = 1:

E1 E2 E3
700 425 90

a sin deuda, el valor de la empresa con deuda, la deuda

económico y el precio de cada acción en t = 0, sin

a sin deuda, el valor de la empresa con deuda, la deuda

conómico y el precio de cada acción en t = 0 si la
ndique si los accionistas estarán dispuestos a realizar

a sin deuda, el valor de la empresa con deuda, la deuda

conómico y el precio de cada acción en t = 0 si la
pero la inversión es financiada con nueva deuda de
Indique si los accionistas estarán dispuestos a realizar