Ejercicio N°5 Valoración de Empresas Viñedos Emiliana S.A.

:
Bodegas y Viñedos Emiliana S.A. (EMILIANA), su objetivo es la explotación de la industria vitivinícola en todas
requiere en todas sus fases, ya sea con mostos propios o comprados a terceros, la explotación ag rícola de pre
asociados a la embotellación, bodegaje y servicios vitivinícolas en general, y la inversión en valores mobiliarios de c

La Consultora M&G de gran prestigio internacional le ha solicitado a usted ingeniero de la Universidad de Chile “Ex
de la acción de EMILIANA, ya que a pesar de ser una empresa abierta a bolsa tiene una presencia bursátil menor
mercado de la acción.

Para esto, se le entrega la siguiente información acerca de la empresa y la industria.

Activos de Emiliana
En UF al 31 de diciembre de 2010
2010
Efectivo y equivalentes al efectivo 45.422
Otros activos financieros corrientes 298
Otros activos no financieros corrientes 10.741
Deudores comerciales y otras cuentas por cobrar corrientes 271.884
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, corrientes 28.580
Inventarios 325.469
Activos biológicos, corrientes 100.267
Activos por impuestos corrientes 12.162
Total de activos corrientes distintos de los activo o grupos de activos para su disposición
clasificados como mantenidos para la venta o como mantenidos para distribuir a los
propietarios 794.823
Activos no corrientes o grupos de activos para su disposición clasificados como mantenidos
para la venta 11.940
Activos corrientes totales 806.763
Activos no corrientes
Otros activos financieros no corrientes 799
Otros activos no financieros no corrientes 0
Derechos por cobrar no corrientes 0
Cuentas por cobrar a entidades relacionadas, no corrientes 75.197
Inversiones contabilizadas utilizando el método de la participación 0
Activos intangibles distintos de la plusvalía 33.136
Plusvalía 0
Propiedades, planta y equipo 811.945
Activos biológicos, no corrientes 154.302
Propiedad de inversión 0
Activos por impuestos diferidos 0
Total de activos no corrientes 1.075.378
Total de activos 1.882.141

Pasivos y Patrimonio de Emiliana

En UF al 31 de diciembre de 2010
Otros pasivos financieros corrientes 19.699
Cuentas comerciales y otras cuentas corrientes por pagar 96.249
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 5.919
Otras provisiones a corto plazo 11.265
Pasivos por Impuestos corrientes 900
Pasivos corrientes
Provisiones corrientestotales
por beneficios a los empleados 145.375
11.284
Pasivos no
Otros pasivoscorrientes
no financieros corrientes 58
Otros pasivos financieros no corrientes 149.171
Otras cuentas no corrientes por pagar 0
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes 0
Otras provisiones a largo plazo 0
Pasivo por impuestos diferidos 112.179
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, corrientes 5.919
Otras provisiones a corto plazo 11.265
Pasivos por Impuestos corrientes 900
Pasivos corrientes
Provisiones corrientestotales
por beneficios a los empleados 145.375
11.284
Pasivos no corrientes
Otros pasivos no financieros corrientes 58
Otros pasivos financieros no corrientes 149.171
Otras cuentas no corrientes por pagar 0
Cuentas por pagar a entidades relacionadas, no corrientes 0
Otras provisiones a largo plazo 0
Pasivo por impuestos diferidos 112.179
Provisiones no corrientes por beneficios a los empleados 0
Otros pasivos no financieros no corrientes 3
Total de pasivos no corrientes 261.353
Total pasivos 406.728
Patrimonio
Capital emitido 579.051
Ganancias (pérdidas) acumuladas 880.597
Primas de emisión 2.086
Acciones propias en cartera 0
Otras participaciones en el patrimonio 0
Otras reservas 13.682
Patrimonio atribuible a los propietarios de la controladora 1.475.416
Participaciones no controladoras -3
Patrimonio total 1.475.414
Total de patrimonio y pasivos 1.882.141

Notas al Estado de Situación Financiera:

1. Las entidades relacionadas son VIÑA CONCHA Y TORO S.A. y VIÑA CONO SUR S.A. las transacc
Materias Primas y Productos, Venta Materias Primas y Productos, y Venta Servicios.
2. Activos no Corrientes o Grupos de Activos para su Disposición Clasificados como Mantenidos para la Vent
Emiliana S.A., autorizó el proceso de venta de la Planta de Riles y Bodega ambas localizadas en la Pr
verificación de Mercado, y la contratación de Asesores para canalizar dicha venta.
3. Otros activos financieros no corrientes: corresponde a depósitos bancarios de largo plazo.
4. Activos Biológicos: Los activos biológicos mantenidos por Viñedos Emiliana S.A. y sus afiliadas consisten e
5. EMILIANA posee 636.428.572 acciones comunes.

Estado de Resultado Proyectado de Emiliana

En UF al 31 de diciembre de 2010
2011 2012 2013
Ingresos de actividades ordinarias 740.595 814.655 896.121
Costo de ventas -533.228 -586.552 -645.207 -
Ganancia bruta 207.367 228.103 250.914
Gasto de administración -140.713 -154.784 -170.263 -
Otros gastos, por función -9.797 -9.797 -9.797
Ingresos financieros 908 908 908
Costos financieros -7.497 7.497 -7.497
Diferencias de cambio -2.057 -2.057 -2.057
Resultados por unidades de reajuste 2.795 2.795 2.795
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 51.006 72.665 65.003
Gasto por impuestos a las ganancias -8.671 -12.353 -11.051
Ganancia (pérdida) 42.335 60.312 53.952

Notas al Estado de Resultado Proyectado:

1. Los ingresos provienen de la venta de bienes y la prestación de servicios. A partir de 2016 no se considera
1. No existen costos de distribución clasificados como tal, sino que han sido incluidos en el gasto de administra
2. La depreciación se contabiliza en el gasto de administración, y en la proyección corresponde a UF 51.428 p
3. Las cuentas otros gastos por función, ingresos financieros, costos financieros, diferencia de cambio y result
en forma constante a partir del último ejercicio.
4. El impuesto a las ganancias corresponde a un 17%.

Planificación de Inversiones
La empresa estima un 20% de la depreciación como inversión en reposición. Se consideran nuevas inversiones de
2011, 2013 y 2015. Se estima un capital de trabajo necesario de 150 días de venta.
Con respecto al mercado, se sabe que los BTU-30 tienen una TIR de 3,27% al 31 de diciembre de 2010, para la
estima en un 7,5%. La tasa de impuesto corporativo es un 17% y el valor de la UF de $ 21.455,55. El Beta de la Acc

Dado que la empresa no transa sus acciones continuamente en bolsa, se utilizará el beta de la industria, estimado e
 en forma constante a partir del último ejercicio.
4. El impuesto a las ganancias corresponde a un 17%.

Planificación de Inversiones
La empresa estima un 20% de la depreciación como inversión en reposición. Se consideran nuevas inversiones de
2011, 2013 y 2015. Se estima un capital de trabajo necesario de 150 días de venta.
Con respecto al mercado, se sabe que los BTU-30 tienen una TIR de 3,27% al 31 de diciembre de 2010, para la
estima en un 7,5%. La tasa de impuesto corporativo es un 17% y el valor de la UF de $ 21.455,55. El Beta de la Acc

Dado que la empresa no transa sus acciones continuamente en bolsa, se utilizará el beta de la industria, estimado e

La empresa ha estimado una estructura de endeudamiento objetivo de 20% (B/V).

Se le pide:

a) Estime la tasa de descuento para valorar esta empresa.

b) Valorar la empresa por flujos de caja descontados en MUF.
c) Estimar el precio de mercado de la acción en pesos al 31 de diciembre de 2010.
e la industria vitivinícola en todas sus formas y de las actividades anexas que ella
ros, la explotación ag rícola de predios propios o arrendados, la venta de servicios
versión en valores mobiliarios de cualqui er naturaleza.

iero de la Universidad de Chile “Experto en Finanzas Corporativas”, estimar el precio

tiene una presencia bursátil menor al 25%, lo qu e hace dudar del verdadero valor de

tria.

de Emiliana
diciembre de 2010
2010
45.422
298
10.741
271.884
28.580
325.469
100.267
12.162
posición
los
794.823
mantenidos
11.940
806.763

799
0
0
75.197
0
33.136
0
811.945
154.302
0
0
1.075.378
1.882.141

imonio de Emiliana
diciembre de 2010
19.699
96.249
5.919
11.265
900
145.375
11.284
58
149.171
0
0
0
112.179
 5.919
11.265
900
145.375
11.284
58
149.171
0
0
0
112.179
0
3
261.353
406.728

579.051
880.597
2.086
0
0
13.682
1.475.416
-3
1.475.414
1.882.141

ÑA CONO SUR S.A. las transacciones son: Compra Servicios y Otros , Compra de
nta Servicios.
dos como Mantenidos para la Venta: Durante el presente año el Directorio de Viñedos
odega ambas localizadas en la Provincia de Maipo, en este proceso se reali zó una
cha venta.
ios de largo plazo.
ana S.A. y sus afiliadas consisten en vides en producción y vides en formación.

o Proyectado de Emiliana
e diciembre de 2010
2011 2012 2013 2014 2015
740.595 814.655 896.121 985.733 1.084.306
533.228 -586.552 -645.207 -709.728 -780.700
207.367 228.103 250.914 276.005 303.606
140.713 -154.784 -170.263 -187.289 -206.018
-9.797 -9.797 -9.797 -9.797 -9.797
908 908 908 908 908
-7.497 7.497 -7.497 7.497 -7.497
-2.057 -2.057 -2.057 -2.057 -2.057
2.795 2.795 2.795 2.795 2.795
51.006 72.665 65.003 88.062 81.940
-8.671 -12.353 -11.051 -14.971 -13.930
42.335 60.312 53.952 73.091 68.010

s. A partir de 2016 no se considera crecimiento en los ingresos.

o incluidos en el gasto de administración.
ección corresponde a UF 51.428 por año.
eros, diferencia de cambio y resultados por unidades de reajuste han sido proyectados

e consideran nuevas inversiones de activo fijo equivalentes a UF 25.000 para los años
ta.
l 31 de diciembre de 2010, para la misma fecha el premio por riesgo de mercado se
F de $ 21.455,55. El Beta de la Acción 0.8 y el costo de la deuda 6.85%.

á el beta de la industria, estimado en 0,65, y un premio por liquidez de 1%.

e consideran nuevas inversiones de activo fijo equivalentes a UF 25.000 para los años
ta.
l 31 de diciembre de 2010, para la misma fecha el premio por riesgo de mercado se
F de $ 21.455,55. El Beta de la Acción 0.8 y el costo de la deuda 6.85%.

á el beta de la industria, estimado en 0,65, y un premio por liquidez de 1%.

).

e 2010.
 2011 2012 2013
Ingresos de actividades ordinarias 740,595 814,655 896,121
Costo de ventas -533,228 -586,552 -645,207
Ganancia bruta 207,367 228,103 250,914
Gasto de administración -140,713 -154,784 -170,263
Otros gastos, por función -9,797 -9,797 -9,797
Ingresos financieros 908 908 908
Costos financieros -7,497 7,497 -7,497
Diferencias de cambio -2,057 -2,057 -2,057
Resultados por unidades de reajuste 2,795 2,795 2,795
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 51,006 72,665 65,003
Gasto por impuestos a las ganancias -8,671 -12,353 -11,051
Ganancia (pérdida) 42,335 60,312 53,952
AJUSTES
Depreciación 51,428 51,428 51,428
Otros gastos, por función 8,132 8,132 8,132
Ingresos financieros -754 -754 -754
Costos financieros 6,223 -6,223 6,223
Diferencias de cambio 2,057 2,057 2,057
Resultados por unidades de reajuste -2,795 -2,795 -2,795
Flujo de caja Bruto 106,625 112,157 118,243
Inversión en Reposición -10,286 -10,286 -10,286
Nuevas Inversiones -25,000 -25,000
Inversión en Capital de Trabajo -30,436 -33,479 -36,827
Flujo de Caja Libre 40,904 68,393 46,130
Valor Terminal
FCL + Valor Terminal 40,904 68,393 46,130

Tasa de Costo de Capital

Tasa Libre de Riesgo 3.27% Diciembre BTU-30
Premio por Riesgo de Mercado 7.50%
Beta del Negocio 0.65
Costo de la Deuda 6.85%
Beta de la Deuda 0.4773
Nivel de Endeudamiento Objetivo (B/P) 0.2500
Nivel de Endeudamiento Objetivo(B/V) 20%
Beta de la Acción 0.8000
Tasa de Impuestos 17%
Premio por Liquidez 1.00%
Costo Patrimonial 10.27%
Costo de Capital 9.35%
Valoración
en UF en Miles de Pesos
Valor de los Activos 796,722.22 17,094,113.39
Activos Prescindibles 167,041.00 3,583,956.53
Exceso en Capital de Trabajo 320,586.33 6,878,356.01
Deuda Financiera 168,870.00 3,623,198.73
Patrimonio Económico 1,115,479.55 23,933,227.20

acciones 636,428,572
Precio Acción 0.001752718
En UF
2014 2015 2016-OO
985,733 1,084,306 1,084,306
-709,728 -780,700
276,005 303,606
-187,289 -206,018
-9,797 -9,797
908 908
7,497 -7,497
-2,057 -2,057
2,795 2,795
88,062 81,940
-14,971 -13,930
73,091 68,010

51,428 51,428
8,132 8,132
-754 -754
-6,223 6,223
2,057 2,057
-2,795 -2,795
124,937 132,301 132,301
-10,286 -10,286 -51,428
-25,000 POR EL FLUJO PERMANENTE
-40,509 0
74,142 97,015 80,873
864,661
74,142 961,676 POR EL CALCULO DEL FLUJO + VALOR TERMINAL

2010 2009
Ingresos de actividades ordinarias 673,268 598,166
Costo de ventas 479,307 434,689
Ganancia bruta 193,960 163,478
Gasto de administración 133,186 117,412
Otros gastos, por función 9,797 7,387
Ingresos financieros 908 1,198
Costos financieros 7,497 9,192
Diferencias de cambio -2,057 19,314
Resultados por unidades de reajuste 2,795 -187
Ganancia (pérdida), antes de impuestos 45,126 49,812
Gasto por impuestos a las ganancias 3,724 6,030
Ganancia (pérdida) 41,402 43,781

Depreciación 1,103,412
51427.932

2010 2009
Deudores comerciales y otras cuentas por
cobrar
Cuentascorrientes
por cobrar a entidades 271,884 156,834
relacionadas, corrientes 28,580 27,281
Inventarios 325,469 373,508
Activos
Cuentasbiológicos, corrientes
comerciales y otras cuentas 100,267 92,329
corrientes por pagar
Cuentas por pagar a entidades 96,249 71,407
relacionadas, corrientes 5,919 5,317
CTON 624,032 573,228
VENTAS 673,268 598,166
RCTON 93% 96%
338 350
12.56%
71.19% 72.67%

19.78% 19.63%
2008
207,841
24,931
342,139
98,456
84,956
16,912
571,499