EJERCICIOS BONOS

1. El siguiente cuadro resume los dividendos por acción pagados en efectivo, así como las
estimaciones de crecimiento a largo plazo de dichos dividendos, para tres empresas del
sector servicios que cotizan en bolsa:

a) En base a esta información, calcule el valor de cada una de las acciones e indique que
acciones están subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorización de
descuento de dividendos. Considere que el costo de oportunidad del capital es de 15%.

b) ¿En cuál acción invertiría usted? Explique su respuesta.

2. Wireline Telecom (WT), la empresa líder en la industria de telefonía fija, acaba de pagar un
dividendo en efectivo de US$ 4.50 por acción, ello a pesar que las perspectivas a largo plazo
del sector no son muy alentadoras debido a la competencia del sector “wireless” (telefonía
inalámbrica). La demanda de telefonía fija, tanto en número de usuarios como en tráfico, ha
venido decreciendo en los últimos años y se espera que las utilidades también mantengan
esta tendencia. Se estima que a partir de este año (año 1) las utilidades decrecerán a una
tasa de 10% anual a largo plazo. El CEO (Chief Executive Officer) de WT, Thomas Dolby, ha
anunciado que la compañía mantendrá su actual “dividend payout ratio” de 45% (porcentaje
de las utilidades que se pagan como dividendos en efectivo) durante los próximos 5 años (del
año 1 al año 5). Después del 5to año, la compañía liquidará sus activos y usará los fondos
obtenidos para recomprar todas las acciones en circulación a un precio de US$ 9.566 por
acción al final del 6to año (la empresa no realizará ningún tipo de actividad operativa o
comercial durante el 6to año). De acuerdo al consenso de los analistas de acciones de
compañías de telecomunicaciones, el rendimiento anual requerido para las acciones es de
WT es de 20%. En base a esta información y tomando como referencia el modelo de
valorización de descuento de dividendos, responda:

a) ¿Cuál debe ser el precio actual de una acción de WT?

b) Si WT tiene 150 millones de acciones en circulación, ¿Cuál es la capitalización bursátil o el
valor de mercado del capital de WT?
c) Si las acciones de WT se cotizan a un precio de US$ 10 por acción, ¿Usted invertiría en
acciones de WT? ¿Por qué?
3. Se sabe que los bonos del Gobierno que conforman la curva cupón cero en Nuevos Soles
mantienen los siguientes precios a los siguientes plazos:

La empresa XYZ emitirá bonos por S/.100 millones, por valor nominal S/.10.000 c/u a 5 años
con una tasa cupón de 6% anual, frecuencia de cupón anual, amortización pagadera al fin de
cada año desde la fecha de inicio de la emisión.

a) Si el spread que asigna el mercado a este bono sobre el Gobierno es 1%, ¿Cuál será el
precio del bono?

b) Suponga que los inversionistas requieren una tasa de retorno de 4% superior a la del
Gobierno a 5 años para invertir en acciones. Calcule el precio de una acción que acaba de
pagar S/. 7.50 de dividendos y se espera que crezca a 1.5% anual a perpetuidad.

4. La empresa Hebel SAA., dedicada a la fabricación y comercialización de cosméticos, muestra

el siguiente recuadro con los dividendos otorgados y sus proyecciones futuras (dividendos
pagados el 30 de diciembre de cada año).

El día de hoy, 01 de enero del 2007, expertos analistas han vaticinado que Hebel S.A.A.
logrará un crecimiento constante en sus dividendos con base en el año 2010 a una tasa del
15%. Si la tasa de descuento relevante es del 18%:

a) Calcule el precio de la acción para el 01 de enero del 2008.

b) Si hoy se compran 5,000 acciones a un Precio de 375 cada una; indique si para el 01 de
enero de 2008 se ha ganado o perdido dinero y cuánto.

5. La empresa Mc Business del sector servicios tiene en la actualidad un millón de acciones en

circulación. El directorio revisó el Marco Macroeconómico Multianual 2009 – 2011 y de
acuerdo a dicha información espera que sus ingresos y costos sigan aproximadamente la
trayectoria de crecimiento del PBI para los próximos años, es decir, 6% anual. La empresa
paga un impuesto del 30% sobre sus utilidades, las cuales luego de deducidos los impuestos
se entregan como dividendos a sus accionistas. Los ingresos totales actuales ascienden a S/.
5 millones mientras que sus costos totales son el 60% de los ingresos. Se le pide hallar el valor
del capital social de la empresa y el precio por acción. Para el cálculo del costo de oportunidad
(COK) se le recomienda que tome como referencia la acción de Mc Euro, una empresa que
se dedica también al sector servicios y cuyo valor en el mercado es de US$ 50. Esta empresa
tiene planeado entregar un dividendo por acción de US$ 3 el próximo año y se espera que
crezcan 4% anual en forma perpetua.
6. Usted está analizando algunas acciones del sector energía ya que desea invertir. La
información disponible es la siguiente:

EnerSouth: El 2009 pagó dividendos de $22 por acción, los cuales se espera que crezcan en
8% los próximos dos años, 6% los dos años siguientes y 5% en el año 5 y a perpetuidad.

NorPower: El 2009 pagó dividendos de $14 por acción, los cuales se espera que crezcan en
9% los próximos tres años y 4% en el año 4 y a perpetuidad.

CoastJoule: El 2009 pagó dividendos de $12 por acción, y se espera que se mantengan
constantes el próximo año, crezcan 10% los dos años siguientes y 5% en el año 4 y a
perpetuidad.

CalWest: El 2009 pagó dividendos de $8 por acción, y se espera que se mantengan constantes
los próximos dos años y crezcan 6% en el año 3 y a perpetuidad.

La cotización en bolsa de cada una de las acciones es de $400, $300, $200 y $100
respectivamente. El costo de oportunidad relevante es de 12%. Calcule el valor de cada
acción e indique en cuál invertiría y por qué.

7. Las información que se presenta a continuación pertenece a las tres principales empresas del
sector cemento que cotizan en bolsa, y es información al cierre del 2009:

a) Para cada una de las empresas y para el promedio de la industria, calcule los siguientes
ratios: ROE, P/E, P/BV y Dividend Yield.

b) Compare ROE vs P/E e indique, a su juicio, si las acciones estarían subvaluadas,

sobrevaluadas o en su precio. ¿Qué sugieren los otros ratios? Justifique.

8. Un analista de instrumentos de renta variable (acciones) especializado en bancos le ha

enviado la siguiente información de los betas de las rentabilidades de acciones de bancos con
respecto a las rentabilidades de la cartera (portafolio) del mercado:

a) Si la tasa libre de riesgo es 5% y el rendimiento esperado del portafolio del mercado es de

15%, determinar el rendimiento esperado de cada una de las acciones de acuerdo al
modelo CAPM.
 b) Si se construye un portafolio compuesto por estas 4 acciones con ponderaciones iguales,
¿Cuál es la rentabilidad esperada y la beta de este portafolio de acuerdo al modelo CAPM?
c) Las rentabilidades de la acción del Banco “Zona Euro” (BZE) tienen una correlación de 0.1
con las rentabilidades de la cartera de mercado y una varianza de 0.0169. Suponga que se
usa el CAPM. ¿Cuál es el rendimiento esperado de esta acción si la varianza de la cartera
de mercado es 0.0036?

9. Un portafolio de acciones de la industria de hardware (H) tiene un beta igual a 2.5 veces el
beta del portafolio de mercado y una rentabilidad esperada de 17%. La tasa del activo libre
de riesgo es de 5%. Si esta información ha sido obtenida mediante el uso del modelo de
asignación de precios de equilibrio (CAPM), determinar:

a) La rentabilidad esperada de una acción de una empresa de internet (I) que tiene un beta
igual a 3 veces el beta del portafolio de mercado.
b) La rentabilidad esperada de una acción de una empresa de software (S) que tiene un beta
igual a 1.5 veces el beta del portafolio de mercado.
c) La rentabilidad esperada y el beta de un portafolio (P) conformado por: (i) el portafolio de
la industria de hardware (H), (ii) la acción de la empresa de internet (I), (iii) la acción de la
empresa de software (S), y, (iv) el portafolio del mercado (M), cada uno con
ponderaciones iguales.

10. El directorio de INKA REAL STATE (IRS), una empresa dedicada al desarrollo de proyectos
inmobiliarios, tiene interés en determinar cuál es el valor del capital de la empresa. Las
rentabilidades anuales de las acciones de IRS (las acciones de la empresa cotizan en la bolsa
de valores de lima) tiene una correlación de 0.7 con las rentabilidades anuales del índice de
la bolsa de valores de lima. Asimismo, la desviación estándar de las rentabilidades anuales
de las acciones de IRS es de 30%, mientras que la desviación estándar de las rentabilidades
anuales del índice de la Bolsa de Valores de Lima (riesgo de los rendimientos del portafolio
de mercado) es de 20%. El rendimiento anual estimado del índice de la Bolsa de Valores de
Lima es de 21.5% (rendimiento del portafolio de mercado). IRS ha anunciado que hoy pagará
un dividendo en efectivo por un total de S/. 100 millones. Se estima que durante los próximos
3 años los dividendos crecerán a una tasa promedio anual de 15%, para luego crecer 10% el
cuarto año y 5% el quinto año. La tasa de crecimiento de los dividendos a perpetuidad luego
del quinto año será de 5%. También se sabe que el Banco Central de Reserva del Perú acaba
de fijar la tasa de referencia en soles en 6.5% (rendimiento del activo libre de riesgo). En base
a esta información, los directores de IRS le han solicitado a usted preparar un informe para
presentarlo hoy indicando lo siguiente:

a) El valor del capital de IRS de acuerdo al modelo de valorización de descuento de

dividendos.

b) Si la capitalización bursátil (valor de mercado del capital) de IRS en la bolsa de valores de

lima es de S/. 900 millones y los directores desean invertir en acciones de IRS, ¿Qué
recomendación le haría usted a los directores?