FINANZAS INTERNACIONALES

Ing. David Castro Salcedo, Mae.

 Finanzas Internacionales

Derivados y Cobertura con Forward

a)Introducción a los Derivados

b)Futuros y Forwards
c)Cobertura con Forwads
c) Estimando los puntos Forwards
 PARTE A

Introducción a los Derivados

 Derivados y Commodities

• COMMODITIES: término anglosajón que se

aplica a todo producto “homogéneo vendido a
granel”, a menudo vendidos en los mercados
financieros internacionales.

• Ejemplo de commodities: oro, plata, cobre, zinc,

aluminio, petróleo, gas, celulosa, productos
agrícolas, y otros productos homogéneos.
 Cobertura y Especulaciones
Cobertura (Hedging)
Se usan derivados para controlar el riesgo asociado con
fluctuaciones en precios de las monedas extranjeras,
commodities y tasa de interés
Especulación, Arbitraje o Inversion Alternativa
Se toma un riesgo en anticipación de ganancias. Los
derivados crean una exposición al mercado de manera
barata a través del apalancamiento, sea en asumiendo
elo riesgo o reduciendolo. Esta naturaleza ambigua de los
derivados los hace difíciles de controlar
 Introduccion a los Derivados
• Historia: 1670 in Amsterdam; 1848 CBOT (Chicago Board of Trade), 1865 futuros,
1972 Futuros sobre divisas; 1975 futuros financieros.
• Contrato financiero, entre dos o más partes, que se deriva del valor futuro de un
activo subyacente
 Forwards (futuros no negociables)
 Futures (futuros negociables)
 Opciones
 Swaps

¿Cómo (donde) se realizan las transacciones?

 Over-The-Counter (OTC) – sobre el meson
 Bolsa de Commodities Internacionales (piso - floor)
 Sistema Electrónico (GLOBEX)
 Utilizacion de los instrumentos de Cobertura
Actualmente en Chile solo un 11% de la Pymes utiliza instrumentos de
cobertura, comparado con un 26% de las grandes empresas.
Cobertura de las Exportadores Segun Tamaño de Empresa (%)

30

25

20
Porcentaje

15

10

0
Prom edio Grandes M ediana P equeña

Tamaño de Empresa
 Derivados mas Comunes
• Swaps
• 2 partes acuerdan intercambian pagos regulares. (ejemplos intercambio de tasa de interés: Uno paga
al otro una tasa de interés fija mientras la contraparte paga un tasa de interés flotante (LIBOR); se
convierte pasivos en tasas de interés flotante en tasas fija y vice versa. Es comun en divisas, usar
swaps para cambiar flujos de una divisa por otra divisa.
• Opciones
• Comprador (buyer) tiene el derecho “pero no la obligación de comprar/vender” algo en el futuro a
un precio predeterminado hoy.
• Futuros
• Se transan en bolsa reguladas. Comprador y vendedor ponen un margen al inicio de transacción cual
actua como protección contra subsecuentes cambios en el precio. El margen es ajustado
regularmente, dependiendo si el contrato ha adquirido o perdido valor de acuerdo a la variación de
los precios.
• Forwards
• Acuerdo a comprar o vender en una fecha en el futuro a un precio acordado hoy. Son acuerdos
privados entre contrapartes, no en bolsas reguladas, por lo tanto existe riesgo parcial de credito.
Los derivados mas comunes son una combinación de estos 4 tipos de instrumentos.
 Derivados: usos y clasificaciones

• Razones para usar derivados

 Reducen riesgo cambiario
 Cambian la naturaleza de la exposición financiera
 Reducen el costo de transacción.

• Se clasifican de acuerdo al activo financiero en el que se

basan, índices, divisas, o commodity.
 ¿Donde se Transan los Futuros Transan los Futuros y
Comodities?
Algunos de los centros financieros para las transacciones de commodities son:
CME: Chicago Mercantile Exchange (www.cme.com) - Monedas
CME-E: CME Equities,
CBOT: Chicago Board of Trade (www.cbot.com); - Agricolas
COMEX: Commodity Exchange;
NYMEX: New York Mercantile Exchange (www.nymex.com)-Energia
NYBT: New York Board of Trade, (www.nybot.com)
LME: London Metal Exchange (www.lme.com)
ACE: Alliance CBOT and EUREX;
IMM: International Monetary Market Exchange;
TOCOM: Tokyo Mercantile Exchange (www.tocom.or.jp)
SHME: Shangai Metal Exchange (www.shme.com/shme.htm)
NCDEX: Nat. Commodities & Exchange Ltd. – India (www.ncdex.com)
 Mercados y Derivados
• A pesar que existen mercados de commodities tradicionales de gran
importancia como CME (Commodity Mercantile Exchange de Chicago) y
CBOT (Chicago Board of Trade), últimamente nuevos mercados como
Shanghai Futures Exchange siguen ganando importancia.

• En la siguiente página pueden encontrar una lista de los

mercados de commodities y los productos que se transan
en cada uno de ellos.
http://www.econstats.com/fut/xcom_ew0.htm

• En la siguiente página gratis (no necersita subcripción)

pueden encontrar una lista de los precios y graficos sobre
algunos futuros. http://futures.tradingcharts.com/menu.html
 Futuros y Forwards
Forward – un acuerdo a entregar a futuro un cierto activo a un precio
predeterminado.
Futuros – similar a forward pero sus características están formalizadas y
estandarizadas.
• Las diferencia claves en los futuros
 Mercado secundario es líquido
 Marked to market. Las ganancias o pérdidas son adjudicadas al final del día.
Esto garantiza integridad y cumplimiento de los contratos
• Unidades de contrato estandarizados
 Casa de Compensación garantiza los contratos
 Regulado por la Commodities Futures Trading Commission or CFTC en los
Estados Unidos o por otra Agencia dependiendo del país
o Protege al público al tratar de prevenir fraudes, engaños y/o
manipulación del mercado
o Aprueba todos los contratos nuevos o propuestos para
asegurar que esos tengan un propósito económico, conduce
estudios económicos, enfuerza reglas y provee vigilancia
regulatoria.
 Bolsa vs Over the Counter (OTC)
BOLSA
 Futuros y opciones
 Transacción en rueda/electrónica
 Contratos estandarizados
 Precios transparentes, accesibles
 Operadores no se conocen
 Horario fijo
 Posiciones cambiadas fácilmente
 Pocos contratos vencen/ se
entregan
OVER THE COUNTER OTC
 Plazo, forward, opciones, swaps
 Transacción privada
 No estandarizados
 Poca transparencia
 Se tienen que conocer
 24 horas
 No se cierran fácilmente
 Mayoría vencen / se entregan
 PARTE B

Carry Markets y Derivados

Futuros, Carry Markets y Estrategia

Carry Markets (Mercados para Almacenamiento): un commodity

que es almacenado se denomina “Carry Market”
En varias situaciones es muy conveniente almacenar algún
commodity. Razones para almacenar:

a) Cuando existe variación estacional en la demanda y

oferta (por ejemplo: productos agrícolas)

b) Existe una oferta constante pero demanda estacional (por

ejemplo: gas y petróleo, metales).
Futuros y Estacionalidad en el Precio
 PARTE C

RECORDATORIO: Factores que Afetan a

una Tasa de Cambio
Que Elementos Afectan una Tasa de Cambio Flexible
Tasa Flotante (Libre) y Variables ) y Variables que
la Afectan
Regimen libre Flotante: ¿Cuales son algunas implicaciones
o variables que afectan una tasa libre o flotante?
1.- Cambio de Precios y Diferencial con otros Países (Pd-Pf)
2.- Tasas de Intereses (rd-rf) y Oferta Monetaria (M)
3.- Tasas de Intereses y Sobre-reacción (overshooting)
4.- Exportaciones Netas y Flujos de Capitales (BP (CA+CK))
5.- Rol del Gobierno (por ejemplo: intervención).
6.- Situación de la Economía y Predicciones sobre el
Crecimiento Futuro de la Economía.
7.- Expectativas y especulación
 PARTE D

¿Porqué se necesita cobertura?

¿Porqué tan pocas empresas hacen

cobertura en países en desarrollo?
 Riesgo de Convertibilidad y Alternativas de
Cobertura
Riesgo de convertibilidad o cambiario: es aquel riesgo
asociado con movimiento en la tasa de cambio
 PARTE E

Ejemplo de Cobertura con Forwards

 Riesgo Cambiario y Alternativas Nacionales
Existen instrumentos financieros para mitigar el riesgo cambiario que
generalmente se les conoce como instrumentos derivados. Los
principales instrumentos usados en muchos paises en desarrollo son
los “forwards”, que son muy instrumentos no tan estandarizados
como los futuros.

Un “forward” es un acuerdo entre dos partes para comprar o vender

un bien a un precio pre-especificado en una fecha determinada.

Con el uso de forwards es posible eliminar el riesgo por las

fluctuaciones de la tasa de cambio. En muchos paises en desarrollo,
esta es la única manera de hacer cobertura directa.
 ¿Cuanto vale hacer un forward para cobertura?
Caso de Chile

El costo de un forward dependerá del apalancamiento (margen) que el “Banco” o “el

Corredor de Bolsa” le ofrezca a Usted, y de la comisión de entrada (precio spot más el
mark-up). Por ejemplo: apalancamientos medios proveidos en Chile son:

Forward hasta 42 días: apalancamiento 1:20. Por ende Usted requiere de US$50.000 en
depósitos a plazo, acciones o efectivo para la compra de un “forward” de US$1.000.000.

Forward hasta 90 días: apalancamiento 1:10. Por ende Usted requiere de US$100.000 en
depósitos a plazo, acciones o efectivo para la compra de un “forward” de US$1.000.000.

Comisión (puntos forward) de entrada: la comisión promedio varía de CH$0.25 a CH$0.40

por cada dólar (US$). O sea, el costo maximo de entrada de la transacción en porcentaje
sería: ($0.4/$600) * 100 = 0.066%.
 Ejemplo de un Forward de Cobertura en Chile
Usted exporta US$1.000.000 pagadero a 30 días. Cubrir el riesgo de
convertibilidad le costaría lo siguiente:
a) Dejar en un depósito a plazo, acciones por US$50.000
b) Pagar una comisión máxima de 0.066%. O sea, Usted paga US$660
($396.000) por el contrato forward de US$1.000.000
Asumamos, que la tasa de cambio al día de exportar era $600, y Usted se
cubre a dicho valor. Supongamos que a los 30 días posteriores (fecha de
pago), “el precio era de $575 por dólar”.

Usted esperaba recibir $600.000.000 (venta de US$1.000.000), pero

solo va a recibir $575.000.000. Por otro lado, Usted con el contrato
forward (short), va a ganar $25.000.000, menos la comisión de
$396.000 (US$660).
CONCLUSIÓN: invirtiendo solo $396.000 en cobertura, Usted evitó una
pérdida de $25.000.000 en sus retornos.
Cobertura en Chile
Crecimiento de los Forwards
El mercado de forwards se ha desarrollado en Chile en los últimos años
creciendo a un ritmo del 30% entre el 2003 y 2004.

Pero los forward no son la única alternativa que existe de cobertura. Las
opciones son un mercado incipiente en algunos países en desarrollo que
"consiste en un contrato en el que se adquiere la opción de poder
comprar o vender dólares en un plazo determinado a un precio que se
fija en el momento de tomar la opción”. Cuando el plazo vence se
puede elegir si realiza o no la transacción de acuerdo a su conveniencia.
RESUMEN: cobertura de ingresos-egresos
Cobertura con futuros o forwards para ingresos - egresos
incluye:

a) Para cubrir futuros pagos, una firma debe comprar

(long) un futuro de moneda para la moneda que estará
pagando.

b) Para cubrir futuros ingresos a recibir, la firma debe

“vender” (short) un futuro de la moneda que recibirá en
el futuro
 PARTE E

Forward Premiun o Puntos Forward

 Forward Premiun
(costo porcentual de un forward)
Forward Premiun (costo porcentual del forward): esto
representa implicitamente el diferencial de tasa de interes
entre las dos monedas.

fp  fnd
d F  S 360
* *100
S n
fp = porcentaje “anualizado” del premium o descuento
F = Tasa de Cambio o precio del Forward
S = Tasa de Cambio o precio Spot
n = numeros de dias del forward
 Forward Premiun
(costo porcentual de un forward)
Los bancos calculan los puntos forwards al momento de cotizar un Forward. En Estados
Unidos se habla de Forward premiun que corresponde al porcentaje sobre la tasa spot que
el Banco me cobra por realizar el forward. Cuando se habla de “puntos forward” se habla
de la diferencia entre el precio spot y el precio que el banco asigna la precio forward.

Por ejemplo: El Precio Spot del USD/CLP es 520.

Se desea compra un forward (Long) a 180 días, y el banco cotiza precio para
comprar dicho forward de USD/CLP = 522.
Por ende, el banco ha cobrado CL$2 (dos pesos chilenos como puntos forward
por financiar el forward).

El forward premiun es:

Prem = [(CL$522–CL$520)/CL$520]*360/180=0.0076
Lo anterior es equivalente a un premiun de 0.76% anual.
 FORWARD PREMIUN Y TASAS DE
POLITICA MONETARIA DE LOS PAISES
PREGUNTA:
¿En el caso anterior, la tasa de política monetaria de
Chile es superior o inferior a la de USA?

Respuesta:

¿Que debería suceder con los puntos si vendo

(short) un forward de USD/CLP?
Respuesta:
 PARTE F

Falta de Instrumentos Instrumentos y

Otras Alternativa Alternativa de
Cobertura
Relación Peso (USD/CLP) - Libra Esterlina
(GBP/USD)
 Otras Alternativas de Cobertura
Cuando no es posible hacer cobertura con cierta moneda, otra
moneda que está altamente correlacionada con la moneda puede
ser utilizada para cobertura. Esto se denomina “cobertura
cruzada”.

Mientras mayor es la correlación entre las dos monedas, mayor

es la efectividad de la cobertura cruzada (crosshedging).

Con una diversificación en distintas monedas (no

correlacionadas), una empresa diversifica el riesgo de sus
negocios establecidos en múltiples países