FINANZAS

INTERNACIONALES
Ing. David Castro Salcedo, Mae.
 Finanzas Internacionales
Sistema Financiero Internacional, Riesgos, y
Concepto de Riesgo Soberano

a) Cambios en el Sistema Financiero Internacional

b) Clasificadoras de Riesgo y Riesgo Financiero
b) Riesgo Soberano
b) Concepto de Premio al Riesgo
d) Modelos para Evaluar Riesgo
 Parte A

Introducción a los Cambios

en el Sistema Financiero
Internacional
 El Nuevo Panorama Financiero
• El Nuevo Paisaje Financiero Internacional

• Existe un más amplio menú de opciones financieras

• Mayor volatilidad es una característica de los mercados financieros internacionales.

• Mayor competencia dentro y entre los mercados financieros.

• Crísis financieras y contagio entre mercados financieros internacionales.

• Efecto de los Hedge-Funds en volatilidad y posible burbujas de precios.

• Creciente complejidad en la regulación internacional de mercados financieros

(bolsas, commodities)
 En Nuevo Panorama Financiero

• Temas Principales
Precios en los Mercados Financieros Internacionales
• Determinantes de Precio y Relaciones de Precios
• Determinates de los Cambios del Precio
• ¿Eficiencia de los Precios se cumple todo el tiempo?

• Temática en los Mercados Financieros Internacionales

• Política para Individuos y Empresas Privadas en los Mercados Financieros
Internacionales

• Política para Diseñadores de Políticas Públicas en los Mercados Financieros

Internacionales
 El Nuevo Panorama Financiero
• Retos en el Estudio de los Mercados Financieros Internacionales y las Prácticas en
el Manejo de las Finanzas Internacionales:

La Importancia del cambio de las monedas fuera de los Estados Unidos.
La Importancia del cambio de las monedas dentro de los Estados Unidos (ingreso de
flujos de capitales y tasa de cambio real)
Lo anterior conlleva a que:
a) hoy el estudio de los mercados financieros Internacionales es más demandante
b) la práctica del manejo de las Finanzas Internacionales es más mucho demandante
 El Nuevo Panorama Financiero
1) El menú de opciones financieras se expande:
Ingeniería Financiera: Emisores corporativos y inversionistas privados tienen a su
disposición innumerables contratos de futuros y opciones para adquirir o minimizar los
riesgos asociados con la economía o con eventos específicos de una empresa.

2) Mercados financieros tienen mayor volatilidad ahora:

Movimientos grandes de precio en las últimas 2 decadas conllevo a mayor demanda
para proyecciones financieras, también como un mayor enfasis en el manejo de riesgo.

Gran efecto de los Hedge-Funds en la volatilidad.

 El Nuevo Panorama Financiero
3.) Hay mayor competencia dentro y entre los mercados financieros.
Esta transformación genera mayores demandas sobre los reguladores. ¿Deben ser las políticas
financieras armonizadas o se debe dejar libre para ajustarse a los intereses y medidas de cada
país?

4) Hay crisis financieras y contagio entre los mercados financieros internacionales.

 Con el aumento de tamaño y movilidad del capital a nivel internacional, los mercados
reaccionan con mayor rapidez, con mayor severidad y con un alcance mucho más amplio.
 Este nuevo clima presente nuevas preguntas importantes en la valorización de títulos
extranjeros para inversionista y para políticas macroeconómicas a implementar.
 Grandes Fondos y Hedge-Funds juegan un rol clave en las burbujas de precios.
 Retos del Estudio de los Mercados Financieros Internacionales y la
Práctica del Manejo de las Finanzas Internacionales
• Fuera de los Estados Unidos, la tasa de cambio es considerado como “el precio
más importante” para cada economía.
a) La mayoría de las importaciones y exportaciones de los commodities primarios se
cotizan en US$.

b) Inversionista extranjeros apetecen instrumentos financieros de los Estados Unidos

debido a su liquidez y variedad.

c) Las reservas internacionales de los Bancos Centrales extranjeros estan comprendidas

principalmente en US$
 Parte B

Clasificadoras de Riesgo y Clasificación del Riesgo

Financiero
 Mercados Domésticos e Internacionales

Los mercados domésticos difieren de muchas maneras con respecto a los mercados
internacionales.

Cuando una transacción involucra más de una moneda, uno debe estar preocupado del nivel y
el posible cambio de la “tasa de cambio” o sea el “riesgo cambiario o de convertibilidad”

Otro riesgo, que uno debe preocuparse, es el riesgo relacionado con las acciones asociadas a
los Gobiernos. Así, el “riesgo político”, es difícil de estimar y muy difícil de tener cobertura
contra este.
 Introducción al Riesgo

• Riesgo es un término amplio y existen múltiples clasificaciones para riesgo. Por ejemplo, el
riesgo se puede clasificar como:
Riesgo de Inflación; Riesgo Financiero; Riesgo de tasa de Cambio; Riesgo Político,
Riesgo liquidez, Riesgo País; Riesgo Soberano, Riesgo reinversión; etc.

• Rating de empresas clasificadoras de riesgo, tal como Standard and Poor, Moodys y Fitch
Rating, por lo general clasifica el “riesgo financiero o de crédito” de las empresas (bonos
y acciones), de renta fija, de bonos de los países, o bonos de fondos de inversión.
 Clasificadoras de Riesgo y su Notacion

Clasificacion de Riesgo Financiero o de Crédito

Standard and Poor Moody’s Notación del Rating

AAA Aaa (calidad óptima)
BBB+ Aa1 (calidad alta)
BBB Aa2 (calidad media-alta)
BBB- Aa3 (calidad media)
Baa1, Baa2,
BB+, BB, BB- (calidad baja)
Baa3, Ba1, Ba2,
B+, B, B- CCC+ (calidad baja a especultivo)
Ba3
CCC Caa1 (especulativos)
CCC- Caa2 (especulativos)
C Caa3 (especulativos)
D Ca
(carecen de atributos para inversión)
Da
(carecen de atributos para inversión)
 Calificación de la deuda soberana de largo plazo
(Enero 2003)
Moody's Standard & Poor´s Fitch
Moneda Moneda Moneda Moneda Moneda Moneda
País extranjera doméstica extranjera doméstica extranjera doméstica

Chile Baa1 A1 A- AA BB+ A- A+

Costa Rica Ba1 Ba1 BB BB BB+
El Salvador Baa3 Baa2 BB+ BB+ BB+ BB+
Estados Unid Aaa Aaa AAA AAA AAA AAA
Guatemala Ba2 Ba1 BB BB+ n.d. n.d.
Honduras B2 B2 n.d. n.d. n.d. n.d.
México Baa2 Baa1 BBB- A- BBB- BBB
Nicaragua B2 B2 n.d. n.d. n.d. n.d.
Panamá Ba1 BB BB BB+ BB+
Rep. Dominic Ba2 Ba2 BB- BB- B+ B+

Fuente: World Development Indicators 2003 y Fitch Ratings página web.

 Parte C

Riesgo Soberano
 Introducción a las Crisis

• En 1970s:
Expansión de préstamos a países del Este de Europa, Latino América y otros
países en vías de desarrollo.

• Principio de los 1980s:

Problemas de repago en Polonia y Europa del Este.
Moratoria de deuda anunciado por Brasil y México.
Aumento en las pérdidas sobre préstamos.

• Finales de los 1980s y principio de los 1990s:

Se expande la inversión en los mercado emergentes.
Devaluación del Peso de Mexico en 1995.
Devaluación del Real a fines de los 90’s
 Riesgo Crediticio Versus Riesgo Soberano

• Fines de los 90s y 2000s - Eventos Recientes:

 Crisis Asiática y Rusa.
 Crisis Argentina en el 2001
 Bonos Brady
 Efecto del precio del petróleo

• Los gobiernos locales pueden imponer restricciones sobre repago de deuda a

los emisores.
 Prestamos pueden ser forzados a default (incumplimiento) aunque el prestador
tenga un rating crediticio fuerte.
 Remedios legales son muy limitados.

CONCLUSION: Se necesita evaluar la calidad del crédito y el riesgo soberano o de

los países
 Deuda y Riesgo Soberano
• Repudiación de deuda
Desde la Segunda Guerra Mundial solamente China, Cuba, Corea
del Norte han repudiado su deuda.

• Restructuración del Plazo

La forma más común de riesgo soberano
Corea del Sur, 1998
Argentina 2001 (todavía sufriendo consecuencia de
financiamiento)
 Parte D

¿Como se Estima el Riesgo

Soberano?
 Evaluación del Riesgo
• Modelos de Evaluación:
 Clasificación de las Clasificadoras de Riesgo (clasificacion de S&P, Moodys,
Fitch, etc)
 Indice de Euromoney
 Rating del The Economist Intelligence Unit

• Modelos Internos de Evaluación

Modelos estadísticos :
• Modelos de Riesgo-País basado principalmente en razones
económicas.
 Modelos Estadísticos

• Modelos Internos Estadísticos y Razones económicas más

comunes:

 Razón de servicio de deuda: (Interes + amortización de la

deuda)/Exportaciones)
 Razón Deuda/PIB ( valor critico = 0.60)
 Razón de Importaciones: Importaciones Totales / Reservas Totales de
Divisas
 Razón de Inversión: Inversión Real / GNP
 Varianza de los ingresos por exportaciones
 Crecimiento de la oferta de dinero doméstica.
 Transición Económica de Mexico

ANTES DESPUES
Fija o predeterminada Flotante
Tasa de Cambio
Déficit Elevado Disciplina Fiscal 2004*
Política Fiscal 1982 = 15.63% of GDP = 0.3% of GDP
Deuda Pública como% del
PIB. 1982 = 69% 2004** = 24.8 %
Déficit de Cuenta Corriente En 1982 el déficit era 4.96% En 2004*, el déficit era
como % PIB del PIB. solo 1.4%.
Inestable con gran inflación Estable, con investment
Economía y tasas de intereses altas. grade status
 Spreads de Bonos Soberanos y Riesgo Soberano

Modelo del Spread:

(1 + Y) = (1 + y)*(1 + s)

Y = yield to maturity del bono emergente (por ejemplo: ecuador)

y = yield to maturity de bono benchmark libre de riesgo (por ejemplo: USA)
s = spread atribuido al riesgo de bono emergente
 Spread de Bonos y Riesgo País del Ecuador
Spread y Riesgo Pais

EMBI: emerging markets bond index (JP Morgan)

Fuente: Banco Central del Ecuador: www.bce.fin.ec

El Riesgo País de México ha decrecido
a la mitad desde 2002.
 El Riesgo Soberano (no pais) de Argentina

El HECHO QUE DESDE EL INICIO DE LA CRISIS RUSA HASTA PRINCIPIOS DE

AGOSTO DE 2000, EL SPREAD RELATIVO DE ARGENTINA ERA MENOR QUE
EL SPREAD PROMEDIO DE PAISES EMERGENTE, INDICA QUE EL MERCADO
TODAVÍA NO HABÍA DECLARADO AL PAÍS INSOLVENTE!
 Algunos Trabajos de Investigación que Explican el Spread (riesgo
soberano) de mercados emergentes

• Eichengreen and Mody (1998) “What explains changing spreads on emerging-

market debt?”

• Kamin and von Kleist (1999) “The evolution and determinants of emerging
market credit spreads in the 1990s”

• Becker, Richards and Thaicharoen (2001) and Eichengreen and Mody (1998)
“Collective action clauses”
• Merrick (2001) “Crisis dynamics of implied default recovery rates: evidence from
Russia and Argentina”
 Bonos Argentinos y Spread
Table 2
R e p u b l ic o f A r g e n t in a U S D o l la r E u r o b o n d s
C o u p on M a t u ri t y M a rk et A ccru ed Total S o v erei g n
Rate Date Price I n t eres t V a lu e Y i eld S p rea d
8. 375 12/ 20/ 2003 69. 50 2. 54 72. 04 27. 80% 2, 491
11. 000 12/ 04/ 2005 64. 50 3. 82 68. 32 25. 26% 2, 178
11. 000 10/ 09/ 2006 62. 50 0. 00 62. 50 24. 38% 2, 071
* ,# 7 . 000 12/ 19/ 2008 55. 63 2. 14 57. 76 24. 96% 2, 118
11. 750 04/ 07/ 2009 55. 50 0. 07 55. 57 25. 26% 2, 138
11. 375 03/ 15/ 2010 52. 75 0. 76 53. 51 25. 09% 2, 112
12. 375 02/ 21/ 2012 55. 25 1. 65 56. 90 24. 37% 2, 030
11. 750 06/ 15/ 2015 54. 00 3. 72 57. 72 22. 79% 1, 865
11. 375 01/ 30/ 2017 54. 00 2. 18 56. 18 21. 85% 1, 767
* * ,# 12. 250 06/ 19/ 2018 49. 00 1. 83 50. 83 19. 57% 1, 500
12. 125 02/ 25/ 2019 53. 50 1. 48 54. 98 23. 10% 1, 894
12. 000 02/ 01/ 2020 53. 50 2. 27 55. 77 22. 79% 1, 862
9. 750 09/ 19/ 2027 50. 50 0. 54 51. 04 19. 45% 1, 513
10. 250 07/ 21/ 2030 50. 50 2. 22 52. 72 20. 35% 1, 607
** 12. 000 06/ 19/ 2031 50. 75 1. 86 52. 61 18. 17% 1, 346
* C oupon s t e p s up to 15. 5% on 6/ 19/ 2004.
* * I n te r e s t c a p i ta l i z e s unt i l 12/ 19/ 2006.
# S i n k i n g f und pr ov is i ons .
 Spreads, Riesgo y Aspectos Considerar

• El “spread en el yield” produce importante señales respecto al consenso del

mercado sobre las posibilidades de incumplimiento del país …….. pero

• Sin embargo, estas señales de mercado puede ser en algunas ocasiones confusas
y se necesita interpretarlas con mucho cuidado. Por ende, hay que considerar
otros elementos que no los considera el spread.
 Parte E

Indicadores de Gobernabilidad y Riesgo Soberano

 Indicadores de Gobernabilidad

Indicador Fuente Rango Calificación El

Salvador
Estabilidad política y Banco Mundial - 2.5 a 2.5 0.62
ausencia de violencia
Ley y orden International Country Risk 0a6 3
Guide
Imperio de la ley Banco Mundial -2.5 a 2.5 -0.65

Efectividad del gobierno Banco Mundial -2.5 a 2.5 -0.25

Índice de percepciones Transparencia 0 a 10 3.6

de corrupción internacional
Trampas/corrupción Banco Mundial -2.5 a 2.5 -0.33
 DEBATE

¿Cree Usted que el spread que uno observa posee

implícitamente los indicadores de la calidad de gobernabilidad
y/o corrupción?

RESUMEN

Preguntas que el estudiante debería ser capaz de responder al final de

esta clase
.....