UNIVERSIDAD ANDINA NÉSTOR CÁCERES VELÁSQUEZ

FILIAL ILAVE

Derivados
Financieros

FINANZAS Y MERCADO DE
CAPITALES

FORWARD
FUTURO, SWAP Y OPCIONES
Econ. Mario Guzmán Mejía Junio 2017
Un poco de historia sobre derivados
• 1948: The Chicago Board of Trade – Primer
contrato forward (bienes agrícolas y metales).

• 1972: International Monetary Market (subsidiaria

del CBOT) – Especialización en futuros sobre
monedas.

• Put and Call Brokers and Dealers Association –

Creación de un mercado de opciones (poca
liquidez, sin garantías, costos de transacción
altos).

• 1973: The Chicago Board of Trade – Primera

bolsa especializada en negociar exclusivamente
opciones sobre acciones.
 Definición de Derivados Financieros

Los derivados financieros son contratos que basan

sus precios en los de “otros activos” que les sirven
de referencia a los que se denomina “activos
subyacentes”.
 Producto financiero.
 Valor depende/deriva de otro activo (activo subyacente).
 Función principal Transferir riesgo.
 Se cotizan en mercados organizados (bolsa) o no organizados
Derivado (over the counter - OTC), mercado extrabursátil, o mercado
de contratos a medida. es uno donde se negocian
instrumentos financieros (acciones, bonos, materias primas,
swaps o derivados de crédito) directamente entre dos partes.
Este tipo de negociación se realiza fuera del ámbito de los
mercados organizados
Principales Funciones de los Derivados

Cobertura/
Administración de
riesgos

Especulación
 Principales Funciones de los Derivados

 Los derivados constituyen herramientas para

manejar riesgos.
Cobertura/  Permiten realizar transferencias de riesgos a
Administración
de Riesgos
bajo costo.
 Los individuos o empresas que desean reducir
sus riesgos pueden transferirlos a quienes
toman una posición especuladora.

Lo que facilita la transferencia de riesgo entre los

agentes económicos: donde algunos buscan protegerse
de los movimientos adversos en los precios de un activo,
otros asumen riesgos con el fin de obtener una ganancia.
Principales Funciones de los Derivados
 Se asume el riesgo en la búsqueda de
ganancias.
 Los derivados permiten tomar
posiciones que reflejen las creencias de
ESPECULACIÓN los especuladores sobre la evolución
futura de los mercados.
 Los derivados proveen un rango muy
amplio de posibles posiciones
especuladoras.
 Activos Subyacentes
Los activos subyacentes pueden ser muy diversos,
variando desde productos (Commodities) como: el
trigo, el petróleo, oro, etc., a activos financieros
como: acciones, instrumentos de deuda, tasas de
interés y monedas.
Negociación de Activos Subyacentes

• Bolsa Mercantil de Nueva York

• Bolsa de Metales de Londres
• Bolsa de Petróleo de Londres
• Chicago Board of Trade
Principales Tipos de Derivados

FORWARDS

FUTUROS

OPCIONES

SWAPS
Principales Tipos de Derivados
 Operaciones de compra o venta
de un activo a futuro, fijando el
“precio” en el presente.

 Principales tipos:
 Moneda.
 Tasa de Interés.
FORWARDS
 Modalidades de pago:
 Por entrega física (delivery):
Intercambio de flujos al
vencimiento.
 Por compensación (non
delivery): Compensación
(neteo) y pago del diferencial
al vencimiento.
 Principales Tipos de Derivados
 Son forwards que han sido estandarizados.

 Se negocian en un mercado organizado.

 Depósito y control de márgenes diarios

(margin calls) - liquidación de ganancias y
pérdidas diarias – en una cámara de
compensación (Clearing House).
FUTUROS
 Principales tipos:
 Commodities.
 Tasa de interés.
 Moneda (el mercado de forwards es
más grande que el de futuros).
 Índices (mayormente sobre acciones).
 Principales Tipos de Derivados

FUTUROS FORWARDS

Transan en bolsas Contratos privados que se

organizadas. negocian OTC.

Contratos estandarizados:
especifican: cantidad, calidad, Diseñados para satisfacer
fecha y mecanismo de necesidades específicas.
entrega.

Su cumplimiento está
Presentan riesgo de default:
garantizado por las bolsas en
no entrega del activo/ no
las que transan (Clearing
pago.
House).

Requieren el pago de No requieren pagos de

márgenes (dinero depositado efectivo hasta la fecha de
como garantía). entrega.
 Principales Tipos de Derivados
 Otorga al propietario el derecho, pero no la
obligación, de vender (Put Option) o comprar
(Call Option) un activo (subyacente) al precio
previamente establecido (precio de ejercicio),
en un momento determinado.

 Algunas opciones tienen un costo que

depende principalmente del tipo de cambio y
OPCIONES del plazo elegido.

 Principales tipos:
 Americanas: Ejercicio de la opción en
cualquier momento antes del
vencimiento.
 Europeas: Ejercicio de la opción
únicamente al vencimiento.
 Principales Tipos de Derivados
 Acuerdo entre dos partes para
intercambiar flujos de pagos a lo
largo de un cierto período de tiempo.

 Al menos uno de estos flujos de

pagos es incierto al iniciar el swap.

SWAPS  Permiten tomar coberturas por

períodos más largos.

 Principales tipos:
 Tasa de interés (interest rate
swaps).
 Monedas (currency swaps).
Principales Tipos de Derivados
Swap de Tasa: Fijo/Variable

 FLUJO INICIAL: NO HAY

Banco Compañía
 FLUJO ANUAL:
ABC XYZ

 FLUJO FINAL: NO HAY

 Principales Tipos de Derivados
Swap de Moneda: USD/Nuevo Sol

USD $ 10 M
 FLUJO INICIAL: Banco
ABC
Compañía
XYZ
S/. 5.000

5.7% * S/. 5.000

Banco Compañía
 FLUJO ANUAL: ABC XYZ
3% * USD $ 10M

S/. 5.000
Banco Compañía
ABC XYZ
USD $ 10 M
 FLUJO FINAL:
Mercados de negociación de Derivados
Mercado OTC (No
Características Mercado Organizado
Organizado)

Término del Contrato A medida Estandarizado

Lugar del Mercado Cualquiera Mercado específico

Fijación de Precios Negociaciones Cotización abierta

Fluctuación de Precios Libre Límites, en algunos

Relación entre comprador y A través de la cámara de

Directa
vendedor compensación

Depósito de Garantía No usual Exigido al vendedor

Calidad de Cobertura A medida Aproximada

Riesgo de Contrapartida Comprador Cámara de Compensación

Seguimiento de posiciones Medios especializados Fácil

Autorregulado y
Regulación No regulado
Gubernamental
Amplia en mercado
Liquidez Dependiendo del Producto
consolidado
AMÉRICA LATINA Y LOS DERIVADOS
FINANCIEROS
 Chile

• Producto dominante: Forward

para cobertura de riesgo de
moneda.

• Regulación: Compendio de
Normas de Cambios
Internacionales y Compendio de
Normas Financieras.

• Netting en Derivados por el

BCRC.
 Colombia
• Mercado de derivados: 10% del
producto interno bruto.
• Producto dominante: Forwards (98.5%
del monto total negociado).
• Regulación: Operaciones con
instrumentos financieros derivados y
productos estructurados (Decretos 1797
y 1796).
• Termino y netting: No existe protección
legal para “close out netting” en caso
de bancarrota.
• Control de riesgo: Cámara de Riesgo
Central de Contraparte.
• Bolsa de Valores de Colombia:
 Futuro de TES de mediano plazo.
 Opciones a plazo de cumplimiento
financiero sobre TRM.
 Brasil
• Necesidad de los agentes de cubrir
riesgo con respecto a la volatilidad
de las tasas de interés.
• Mercado de derivados: Alto grado
de desarrollo.
• Producto dominante: Opciones en
futuros y opciones en acciones.
• Regulación: CVM 467/2008.
• Control de riesgo: Ofrece
productos adecuados para las
coberturas de riesgo a los
inversionistas domésticos y
extranjeros.
• Mercados centralizados:
 Bolsa de Acciones de Sao Paulo
(BOVESPA): Opciones en
acciones.
 Bolsa de Mercados y Futuros
(BM&F): Opciones en futuros
en el índice BOVESPA.
EL PERÚ Y LOS DERIVADOS
FINANCIERO
 Contexto Económico en el Perú
Intermediación Indirecta al Sector Privado:
Saldo en Millones de Nuevos Soles

64,650
70,000

56,440
60,000

47,458
50,000

40,000

25,450
22,613
30,000
19,678

13,363 13,417
20,000 11,026
10,702
8,041 9,363
10,000

0
Empresariales Micro Empresa Consumo Hipotecario

jun-08 jun-09 jun-10

 Contexto Económico en el Perú
Intermediación Directa:
Monto Colocado – Oferta Pública Primara

2,905,250,000

3,000,000,000 2,526,023,000

2,500,000,000

2,000,000,000

1,500,000,000 860,049,000
853,474,000

1,000,000,000 391,231,000 491,374,000

500,000,000

0
US $ Dólares Nuevos Soles

dic-08 dic-09 jul-10

6/02/2018
 PERÚ HOY

• Estabilidad Macro.
+
• Fortaleza financiera.
+
• Inflación moderada.
+
PERÚ
• Acumulación de
reservas.
+
• Mejora de
indicadores
bancarios.
+
• Políticas anticíclicas.
Productos Autorizados a las Empresas
del Sistema Financiero Peruano

1. Forwards.
2. Futuros.
PRODUCTOS 3. Swaps.
Art 221
Ley de Bancos 4. Opciones.
5. Otros autorizados por la Superintendencia
de Banca, Seguros y AFP (SBS).

1. Monedas.
2. Tasas de interés.
3. Commodities.
SUBYACENTES
Res. SBS 4. Instrumentos representativos de deuda y
1737-2006 de capital.
5. Índices de mercados bursátiles
fiscalizados por CONASEV.
6. Otros autorizados por la SBS.
 Derivados Financieros en el Perú

1. Autorización previa de la SBS por tipo

de contrato y por activo subyacente.
2. Opinión previa del Banco Central de
Reserva del Perú.
AUTORIZACIÓN
Res. SBS 3. Excepciones:
1737-2006
 Creadores de Mercado (forwards de
bonos soberanos y bonos globales).
 Parte de operaciones de reportes y
pactos de recompra.
 Derivados Financieros en el Perú
Forward de
Monedas

Cobertura de
Opciones de
Riesgo
Monedas
Cambiario

ART. 221° Ley Swaps de

de Bancos Monedas

Cobertura de
Swaps de
Riesgo de
Tasas de
Tasas de
Interés
Interés
 Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)
Forwards Pactados Forwards Pactados
Con Entrega (Delivery) Sin Entrega (Non Delivery)
4352
4500 3981
2500 3751
2005
4000 3189
3095 3082
2000 3500
3000
1500
2500
2000
1000 542
420 1500
255
125 1000
500 71
500

0 0
Sep-08 Aug-09 Aug-10 Sep-08 Aug-09 Aug-10

Compra Venta Compra Venta

Forwards en Moneda Extranjera de las
Empresas Bancarias
(En millones de US$)

2500 2040

2000

953
1500

1000 388

500

0
Jan-08 Jan-09 Jan-10

Saldo Neto
 Operaciones Swaps por Empresa
Bancaria
Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

1,707,264
1,800,000

1,600,000
1,318,220 1,311,733
1,400,000

1,200,000

1,000,000
657,315
800,000

600,000

400,000 182,302
8,440 33,618
25,246
200,000
- -
-
Compras de Swaps de Monedas Ventas de Swaps de Monedas

B. Continental B. de Crédito del Perú Scotiabank Perú Citibank Interbank

Concentración de Operaciones Swaps
por Empresa Bancaria
Swaps de Tasas de Interés al 31 de julio 2010
10%
1%
2%
45%

42% B. Continental
B. de Crédito del Perú
Scotiabank Perú
Citibank
Interbank
 Crecimiento de las Operaciones con
Derivados de Empresas Bancarias
Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)
37,827,013

40,000,000

35,000,000

25,742,132
30,000,000
22,979,275

25,000,000

15,470,586 14,778,783
20,000,000

15,000,000

10,000,000

5,000,000

0
Jan-08 Jan-09 Jan-10

Posición Bruta Froward Posición Bruta Swap

Estructura de los Ingresos Financieros
Anualizados de la Banca Múltiple
Al 31 de agosto de 2010
(En porcentaje)

1.17 0.16 1.82 0.31

3.09 -0.3 0.1 Disponible
4.68
2.84 Fondos Interbancarios

Inversiones

Créditos

Ingresos por Valorización de

Inversiones
Ganancias por Inversiones en
Subsidiarias y Asociadas

86.14 Diferencia de Cambio

Productos Financieros Derivados

Reajuste por Indexación

 Derivados Financieros en el Perú
1. En los casos de quiebra, intervención,
liquidación, suspensión de pagos o un
proceso concursal que afecte a
cualquiera de las partes.
2. Condiciones (Circular G-142-2009):
COMPENSACIÓN  Convenio Marco de Contratación
OBLIGACIONES aprobado por la Asociación
RECÍPROCAS
Internacional de Swaps y Derivados
(ISDA).
 Entrega del contrato a la SBS
previamente al sometimiento del
régimen de intervención o disolución y
liquidación.
 Derivados Financieros en el Perú
1. Restricción en la inversión de las AFP.
2. Autorización previa de la SBS:
 Por cada instrumento.
 Límite por emisión.
3. Se permite la inversión en:

AFPs  Productos derivados de valores que

se negocien en Mecanismos
Centralizados de Negociación.
 Operaciones de cobertura de los
riesgos financieros (D.S. 054-97-
EF).
1. Se prohíbe inversión, directa o indirecta,
en derivados con fines especulativos.
Derivados Financieros en el Perú:
Aspectos Tributarios
Impuesto a la Renta (IR)

• Personas domiciliadas en el Perú:

- Ganancia o pérdida proveniente de derivados computable para el

IR.
- Es necesario definir si el derivado es de cobertura o especulativo.
- Hay limitaciones en uso de pérdidas en el caso de derivados con
fines de cobertura de fuente extranjera y en los derivados con fines
especulativos.

• Personas no domiciliadas en el Perú:

- Regla general es que ganancia de derivados no está sujeta al IR.

- Excepción: ganancia de derivados sobre tipo de cambio si el plazo
es menor a 60 días calendarios.

Impuesto General a las Ventas (IGV)

Como regla general, la contratación de derivados no está gravada con

el IGV
 Conclusiones
• Los derivados son los únicos instrumentos
que transfieren el riesgo de quien lo tiene y
no lo quiere, a quien lo quiere y no lo tiene.

• Es recomendable que se utilicen los

derivados financieros como instrumentos
de cobertura y no con fines especulativos.
Una excepción es el caso de las empresas
del sistema financiero que se dedican al
manejo de inversiones.
 Forwards
Los Forwards, llamados también “contratos
adelantados”, son contratos celebrados entre dos partes,
hecho a la medida de sus necesidades, en el cual hay un
comprador (al que denominaremos “largo”) y un
vendedor (“corto”) de un determinado activo subyacente,
que pueden ser: Activos financieros, productos básicos,
índices, entre otros.

Vendedor Comprador
“corto” Activo “largo”
Subyacente
 Forwards
La parte larga se compromete a comprar del corto el
activo en mención, a una fecha futura, a un precio
establecido al inicio del contrato; indicando el lugar
y forma de entrega del activo financiero.
 Forwards
En este sentido, el que compra el forward tiene
el derecho y la obligación de comprar el activo
subyacente a la fecha de vencimiento del
título, al precio preestablecido del mismo; por
otro lado, el corto tiene la obligación de vender
el activo al mismo precio en la misma fecha de
expiración del título.
 Forwards
Por ejemplo, el dueño de una empresa textil en Perú recibirá de su
subsidiaria en Canadá la suma de US$ 2 millones dentro de 6 meses.
En un escenario donde la proyección del sol por dólar es a la baja
(según la “Encuesta de Expectativas Macroeconómicas del BCR se
proyecta que el dólar cotice en S/. 2.60 al cierre del 2013) y el
empresario no quiere exponerse a una depreciación de la moneda
extranjera, entrará a un forward de divisas con un banco del sistema
financiero, pactando en el contrato que al vencimiento del mismo, la
entidad financiera comprará los US$ 2 millones a un tipo de cambio S/.
2.650 por dólar, teniendo como base que al inicio del contrato el dólar
se valoraba en S/. 2.695.
 Forwards
Con este instrumento, el dueño se previene de la
depreciación del dólar y podrá manejar la volatilidad del tipo
de cambio con mayor certidumbre y precisión.
En resumen podemos observar con este ejemplo que estos contratos se
caracterizan porque las partes intervinientes son responsables del cumplimiento
de la transacción, ya que es un mercado regulado y vigilado de obligatorio
cumplimiento.
Otras características saltantes son:
• Se negocian en mercados no centralizados (OTC) por lo que son privados y no
estandarizados.
• No hay liquidación diaria y tienen una fecha de entrega única, la cual es
normalmente cumplida.
• Como no hay una liquidación diaria, el mercado de estos instrumentos es
menos líquido.
Los riesgos que se corren por invertir en esta clase de derivados (riesgo de
contraparte) son:
• El corto no entregue al largo el activo subyacente al vencimiento del contrato.
• El largo no le pague al corto por el instrumento adquirido al fin del contrato ya
que puede estar perdiendo dinero.
En otras palabras, cabe la posibilidad de que uno de los participantes, corto o
largo, no cumpla con lo estipulado en el contrato, manifestándose los riesgos de
entrega, liquidez y crédito. Es por esta razón que muchas de las contrapartes,
en acuerdos previos, deciden optar por valuar el contrato antes del vencimiento
y liquidar posiciones de pérdidas y ganancias con prioridad a la fecha de
expiración del contrato.
 Tipos de Forwards
Al igual que los demás instrumentos financieros, los forwards pueden ser
de renta fija, como los bonos individuales, portafolio de bonos y tasas de
interés; o de renta variable como las acciones, cartera de acciones,
índices, entre otros. Entre los forwards más comunes tenemos al:

a) Forwards de Monedas o Divisas

Es un contrato entre dos partes en el cual se indica que cada participante se

compromete a entregar, en un momento futuro del tiempo, a un tipo de cambio
previamente acordado, una cantidad de dinero en una moneda a cambio de otra
cantidad de dinero en otra divisa distinta.
Esta negociación permite, al tenedor del forward, la cobertura de un seguro ante
las fluctuaciones del tipo de cambio –apreciación o depreciación– según sea el
caso de cada empresa. Un ejemplo de este tipo es el desarrollado en el apartado
anterior.
 Tipos de Forwards
b) Forwards de Tasas de Interés
Conocidos como acuerdos sobre tipos de interés futuros (Forward Rate
Agreement - FRA), es un contrato entre dos partes celebrado para fijar una tasa
de interés durante un tiempo determinado en el futuro y sobre un valor nominal
definido. Tienen por finalidad proteger al activo contra las oscilaciones de tasas
de interés futuros, especialmente dentro del mercado interbancario, permitiendo
fijar el tipo de interés para un préstamo o depósito con anterioridad a la fecha de
contratación, eliminando la incertidumbre de la evolución de las tasas de interés.

Por ejemplo, suponga que una empresa minera en abril sabe que va a necesitar
liquidez de julio a noviembre del año en curso, y estima que las tasas de interés
van a subir. Mediante un FRA con un banco, la compañía puede administrar el
riesgo del alza de las tasas, acordando con la entidad que esta última se
comprometa a reconocer una tasa de interés definida por ese tiempo (julio –
noviembre), realizando una cobertura de tasas de interés. En este sentido se
comprará un FRA cuando esperamos que las tasas de interés suban y
venderemos un FRA como refugio ante las caídas de la tasa de interés.
 Tipos de Forwards
c) Forwards de Materias Primas (Commodity)
Es un acuerdo que se pacta para comprar o vender una cantidad determinada de
una materia prima o un producto básico (agrícolas, metales, energía, plástico) a
una fecha determinada, a un precio fijo. Este tipo de forwards son utilizados
principalmente por agentes económicos que usan materias primas en la
elaboración de sus productos que se destinan a la comercialización. Es de gran
utilidad para las empresas que desean adquirir commodities a una fecha futura o
en un determinado periodo de tiempo futuro.

Un ejemplo práctico es cuando una compañía que se dedica a la fabricación de

harina de trigo está expuesta a la variación internacional de los precios de este
producto; y para evitar tales fluctuaciones, puede transar un “commodity forward”
que le permita administrar eficientemente los riesgos de las oscilaciones de
precios, eliminando la incertidumbre.
Así, puede adquirir la materia prima a un precio fijo a una fecha específica o por
un periodo determinado.
 Tipos de Forwards
d) Forwards de Acciones
Es un contrato adelantado para entregar o recibir una cantidad específica
de un activo en particular, a una fecha futura fija, a un precio convenido al
inicio de la negociación. También se transan índices de acciones, los cuales
son más difíciles que duren hasta su vencimiento por el diferencial de precio
que puede originarse desde el inicio del contrato al fin del mismo (cash
settlement).

Por ejemplo, un inversionista de la Bolsa de Valores de Lima especula que

las acciones de Volcán B. ascenderán a S/. 3.70 dentro de tres meses;
siendo su precio actual S/. 3.37. Entonces, contacta con su “Broker”
(corredor de bolsa) y pactan un contrato forward sobre acciones, por el
periodo de referencia, estableciendo que al término del mismo, el precio por
cada papel le costará S/. 3.45. Si al cabo de tres meses el precio de cada
acción es mayor al pactado, habrá obtenido ganancias; en caso contrario,
asumirá las pérdidas.
 Tipos de Forwards
d) Forwards de Acciones

Dentro de este grupo, el forward de divisas es el más utilizado en el

Perú, fundamentalmente porque permite a las empresas transferir
riesgo a los bancos que cuentan con una mayor disposición de
herramientas para contrarrestar la volatilidad del tipo de cambio. Así,
estas instituciones pueden asumir y gestionar los riesgos, facilitando a
las empresas la administración eficaz del riesgo, permitiéndoles realizar
un mejor planeamiento comercial y financiero conociendo de antemano
los flujos futuros con anticipación, ya que inmuniza los estados
financieros, destinando tiempo y recursos hacia las operaciones propias
del negocio.
 Forward de divisas o Monedas
Como se mencionó un forward de divisas es un contrato financiero
entre dos participantes en el que se pacta la compra o venta de una
moneda extranjera a un tipo de cambio futuro, previamente acordado
al inicio del contrato.

En el Perú, el horario de negociación de estos instrumentos es de 9:00

AM a 13:30 PM. Las partes intervinientes en el contrato deberán contar
con una línea de crédito no menor a US$ 25,000 dólares, los horarios de
negociación y los montos mínimos variaran de acuerdo a cada banco.
Ambas partes tendrán que firmar antes un “Contrato de Marco para
Forward”. El cese de cualquier operación se efectúa mediante vía
telefónica o medios electrónicos autorizados, teniendo en cuenta que
cada forward genera un contrato específico.

Las diversas operaciones de compra y venta de monedas que pueden

tranzar los bancos con sus clientes son: Sol por dólar (PEN/USD), euro
por dólar (EUR/ USD), sol por euro (PEN/EUR), entre otras divisas.
 Características del Producto
Entre las características más resaltantes de un forward de monedas,
encontramos:

• Como se trata de productos que se negocian en mercados no

centralizados son privados y no están sujetos de estandarizaciones en
cuanto a montos, plazos y garantías.
• Está dirigido a corporaciones, empresas e instituciones Financieras.
• No se negocian en mercados secundarios.
• Debido a que son contratos a futuro a una fecha específica no se puede
precancelar unilateralmente.
• Sin embargo, existen casos en el que ambas partes negocian una
recancelación del contrato, liquidando el instrumento mediante un pago o
cobro de un “margen de mercado” (mark to market).
• Normalmente, los plazos de estos derivados comprenden de 1 a 365
días. No obstante, se pueden establecer periodos más largos de acuerdo
a las condiciones del mercado.
 Tipos de forward de divisas
En el mercado de forward de monedas, existen dos tipos:

a. Por Entrega Física (Delivery Forward)

Bajo esta modalidad, las contrapartes intercambian el flujo de dinero al
vencimiento del contrato, según el tipo de cambio estipulado.

b. Por Compensación (Non Delivery Forward: NDF)

A diferencia del primero, al término de la operación, no hay intercambio
de monedas al tipo de cambio pactado. En este caso, se compensa el
tipo de cambio futuro (pactado) comparándolo con tipo de cambio de
referencia del día de vencimiento del contrato. Frecuentemente se usa
el promedio de compra y venta del día, publicado por la
Superintendencia de Banca y Seguros (SBS).
 Participantes del Mercado Forward en el Perú
En el mercado peruano de derivados, los bancos son las instituciones
encargadas de estructurar los contratos forward de compra o de venta de
divisas porque cuentan con la suficiente liquidez y una mayor disposición
de herramientas para contrarrestar las fluctuaciones de la tasa de cambio.
De esta manera, estas entidades pueden asumir y gestionar los riesgos
(asumiendo la posibilidad de incumplimiento de la contraparte), facilitando
a las empresas la administración eficaz del mismo, permitiéndoles realizar
un mejor planeamiento comercial y financiero conociendo de antemano los
flujos futuros con anticipación.
Asimismo, se encuentran las personas que demandan estos
instrumentos, como los exportadores y agentes que perciben sus ingresos
en moneda extranjera (y, por ende, mantienen flujos proyectados en dicha
moneda) y tienen obligaciones en moneda nacional. Además, participan
las Administradoras de Fondos de Pensiones que invierten en activos que
se transan en moneda extranjera. Estos agentes mediante un “contrato
forward venta de monedas” pueden reducir el riesgo cambiario de una
apreciación.
 Participantes del Mercado Forward en el Perú

Por otro lado, se encuentran los importadores y las personas que generan
ingresos en nuevos soles que mantienen obligaciones en moneda
extranjera.
Estos agentes pueden mermar la incertidumbre de sus flujos mediante un
“contrato forward compra de moneda”, evitando el riesgo cambiario de una
depreciación.

Importancia de un contrato Forwards

Un contrato forward se pacta porque permite a su tenedor una:
a. Cobertura: Las personas fijan el tipo de cambio a una fecha específica
con el objetivo de conocer su flujo de caja real a futuro, ya que una operación
de intercambio de monedas a futuro involucra riesgos debido a las
volatilidades del mercado, incluyendo el contexto político. Entonces,
mediante este contrato, la persona busca eliminar el riesgo del movimiento
cambiario.
 Importancia de un contrato Forwards

b. Oportunidad de Inversión: Desde este enfoque, un inversionista

transa un forward de monedas con un banco especulando que el
movimiento del mercado cambiario le otorgue una utilidad. Igualmente,
se puede dar el caso de que un agente vea la oportunidad de arbitraje;
es decir, de comprar y vender al mismo tiempo un contrato (lo que se
conoce como “sintético del forward”), obteniendo una ganancia o
margen de utilidad. Al primero se le conoce como forward abierto o
especulativo; y al segundo, como forward cerrado.

Determinación del precio del forward

La determinación de los tipos de cambio forward se realiza tomando en
cuenta el costo de reproducir el efecto del forward con otros instrumentos,
lo que es conocido como el “sintético”.
Desde la posición de un banco, el “sintético” de un forward de compra,
consiste en tomar prestado dólares hoy, venderlos en el mercado hoy al
precio spot e invertir los soles al mismo plazo del vencimiento del forward,
de tal forma que al vencimiento de ambas operaciones se tenga los soles
(de la inversión) para comprar los dólares del contrato forward.
 Determinación del precio del forward
El “sintético” de un forward de venta, consiste en tomar prestado soles hoy,
comprar con ellos dólares en el mercado al precio spot e invertirlos al
mismo plazo del vencimiento del forward, de tal forma que al vencimiento
de ambas operaciones se tenga los dólares para honrar el contrato forward.
Fórmula para determinar el tipo de cambio forward:

Que puede tomar cualquiera de las dos siguientes formas, según se trate de
un Forward de compra o uno de venta:
 Determinación del precio del forward

Donde
n = es el número de días que transcurren hasta el vencimiento de este Derivado.
 Caso Práctico N° 1
La empresa Strong está dedicada a importar maquinaria para la
industria textil, y acaba de adquirir un nuevo lote de 20 unidades, por
un costo total de US$ 600 millones, que deberá saldar en 4 meses.
Para ello, dicha compañía deberá comprar dólares en el mercado
abierto, pues sus ingresos están registrados en nuevos soles.
Solución
Ante esta situación, los asesores financieros recomiendan al jefe de
tesorería contratar un Forward de compra, pues ellos prevén que el
dólar se aprecie a 2.800 unidades, lo cual pondrá en riesgo su
capacidad para encarar dicha deuda. Sin embargo, este ejecutivo desea
evaluar la conveniencia de esta estrategia antes de tomar una decisión,
motivo por el cual, se comunica con su banco solicitando el tipo de
cambio spot, y el resumen de tasas de interés para calcular el precio de
este instrumento:
4 meses
Luego, se dispone a hallar el denominado diferencial: dividiendo la tasa
activa en soles, entre la tasa pasiva en dólares a 120 días:
 Para después multiplicarlo por el tipo de cambio spot y obtener la tasa
Forward:

TCF = Diferencial*TCS(Venta)
TCF = 1.0036*2.718
TCF = 2.728
De esta manera, si el responsable de tesorería firma el Forward, adquirirá
dólares a S/. 2.728 unidades al día de cancelación de su deuda, lo
cual implicará un ahorro de 0.072 nuevos soles por cada dólar,
respecto a las proyecciones del departamento financiero.

Asimismo, otro beneficio para esta compañía es que sabrá el monto exacto
de sus egresos, dándole a todas sus áreas las herramientas necesarias para
realizar estimaciones sobre el rendimiento de sus operaciones respectivas, y
así tomar las medidas necesarias para la consecución de sus metas.