FINANZAS INTERNACIONALES

Ing. David Castro Salcedo, Mae.

 Finanzas Internacionales

Opciones y Cobertura

a)Conceptos Básicos sobre Opciones

b)Premium de una Opción
c)Opciones en la Práctica
c) Estrategias con Opciones
 PARTE A

Terminología y Conceptos Básicos

sobre Opciones
 Mercado de Opciones
Mercados: Opciones se transan en el CBOT (acciones) y CME
(monedas) por corredores (brokers), traders profesionales o maker
para una opción en particular que se transa.
Opciones sobre Acciones – El activo subyacente de una opción
sobre acciones es la acción de una empresa transada
publicamente, generalmente 100 acciones.
Opciones sobre Indice de la Bolsas – El activo subyacente de una
opcion sobre indices es el valor de un índice principal del mercado
(Ej. the DJIA o el S&P 500).
La principal agencia reguladora de opciones sobre “acciones” e
“indices” es el Securities and Exchange Commission (SEC)
 Opciones - Definiciones
•TIPO DE OPCIONES
•Opción Americana – puede ser ejercitada an cualquier momento
antes de la fecha de expiración.

•Opción Europea – puede ser ejecutada solamente en la fecha de

expiración.

•TIPO DE INVERSION
•Opción cubierta – El vendedor posee el instrumento subyacente o ha
limitado su riesgo con otros contratos.

•Opción desnuda – El vendedor no ha hecho previsiones para limitar el

riesgo (no posee un activo subjacente).
 Currency Options (opciones de monedas)
•Currency Options (opciones de monedas): se transan principalmente
en Chicago Mercantile Exchange (CME), Philadelphia Stock Exchange,
European Options Exchange (Amsterdam) y en Montreal Stock
Exchange.

•Los interesados o sus agentes definen los términos de las

transacciones. Por ejemplo, en el Philadelphia Stock Exchange, las
transacciones son compensadas (clearing) cada día a las 17:00 horas a
través del Option Clearing Corporation (OCC).

•Contratos son estandarizados en monto, fecha de ejercicio, y precio de

ejercicio (strike price).
 Opciones – Definiciones Básicas

•Opción: Un contrato que le da la poseedor el derecho, pero no la

obligación de “comprar o vender” un activo a un precio pre-
especificado dentro de un período de tiempo pre-especificado.

•Tipos de Opciones: se distinguen entre las opciones “put” y “call”.

•Premiun de la Opción = precio pagado por la opción o costo de entrada

a obtener el derecho.

•Precio de ejercicio o ejecución = strike or exercice price

•Fecha de expiración (expiration date) = madurez.

•Valor intrínsico = ( Precio mercado – precio ejercicio (strike price))

 Opciones – Definiciones Básicas

Precio de Ejercicio (strike or oxercice price):

precio al que el tenedor de la opción tiene el
derecho a comprar (caso de un call) o a vender
(caso de un put) el subjacente si la opción se
ejercita.
 Opciones para Monedas
Recuerde: una “currency call option” dá el derecho de comprar una
moneda especifica a un específico precio (llamado precio de ejercicio o
también strike price (precio de ejecución) dentro de un período especifico
de tiempo.

1)Un currency call option, se dice que esta “en el dinero”

(in the money) cuando la tasa de cambio excede el precio de ejercicio o
strike price.

2)Se dice que está “sobre el dinero” (at the money)

cuando la tasa es igual al “strike price”.

3)Finalmente, se dice que la opción esta “fuera del dinero” (out of the
money), si el precio actual de la tasa de cambio (precio spot) es inferior al
precio de ejercicio (strike price).
 Opción “Put” de una Moneda
(currency put option)
Opción Put de una moneda (currency put option)

•Una opción put (currency put option) le dá a Usted el derecho de

vender una moneda específica a un precio de ejercicio (strike price)
dentro de un período determinado.

•Una opción put (currency put option) está en el dinero (in the money)
cuando la tasa de cambio spot es menor al precio de ejercicio (strike
price).
 Gráfico de Put Options
Paralos
Para loscompradores
compradoresdedeun unput
put Para los Vendedores de un Put
option
option Option
exerciseexercise
price =price
$1.50= premium
$1.50 Exercise price = $1.50
Ganancia Neta por Unidad

Ganancia Neta por Unidad

premium
= $0.03= $0.03 premium = $0.03
+$.06 +$.06
+$.06
+$.04 +$.04
+$.04
+$.02 +$.02
+$.02

- $.02 $1.46 $1.50 $1.54 $1.46 $1.50 $1.54

- $.02 $1.46 $1.50 $1.54 - $.02
- $.04
- $.04 Precio futuro de - $.04 Precio futuro
- $.06 Precio futuro de
- $.06 spot - $.06 de spot
spot
 Opción “Call” de una Moneda (currency call option)

Opción Call de una moneda (currency call option)

•Una opción call (currency call option) le dá a Usted el

derecho de comprar una moneda específica a un precio de
ejercicio (strike price) dentro de un período determinado.
Gráfico de Call Options
 Comprador y Vendedor (writer) de Opciones (put o call)

Comprar (buy) a call: se tiene el derecho a comprar un contrato (activo). Por ende se tiene
el derecho de comprar (por ejemplo: 100 acciones de Disney) de alguien a un precio y fecha
determinada.

Comprar (buy) a put: se tiene el derecho a vender un contrato (activo). Por ende se tiene el
derecho de vender (por ejemplo: 100 acciones de Disney) a alguien (comprador) a un precio
y fecha determinada.

Vender (sell or write) a Call: alguién tiene el derecho de comprarme un contrato (activo) a
un precio determinado y fecha determinada.

Vender (sell o write) a Put: alguién tiene el derecho de venderme un contrato (activo) a un
precio determinado a una fecha determinada.

El comprador de una opción (put or call) adquiere un derecho (no obligación). El vendedor
(seller or writer) de una opción ha tomado una “obligación”
 Esquema de Comprador y Vendedor (writer) de
Opciones (put o call)
Comprador (Buy) Vendedor (sell or write)
Compra (Buy) un Put Vender (sell) un Put
PUT
Se desea que el Se desea que el
mercado baje mercado suba
Compra (Buy) un Call Vender (sell) a Call
CALL
Se desea que el Se desea que el
mercado suba mercado baje

El vendedor (seller or writer) de una opción ha tomado una

“obligación” por ende debe “comprar” o “vender” el activo si se lo
exige el comprador.
 PARTE B

Valoración de una Opción

 Valoración de Opciones
El Premium de una opción (precio por una opción), se valora
por:

•Modelo Black-Scholes (o modelo de volatilidad implícita).

Este modelo se utiliza en su forma estandard o modificada
(binomial). Aplica para acciones sin dividendos.

•Existe una variante de la versión de Black&Scholes para:

a)Acciones con dividendos.
b)Futures options (Paridad Put-Call y Modelo de Black (1976)).
c)Currency options
Modelo de Black-Scholes para Estimar el Premium de la Opción

•C = premium de la opción
•S = precio actual del activo (precio de la acción o spot de una divisa)
•t = tiempo en años para la expiración de la opción
•K = precio de ejercicio o ejecución (strike price)
•R = tasa de interés libre de riesgo (risk-free interest rate).
•σ = desviacion estandard de los retornos del activo (accion o moneda).
•N(x) = probabilidad que el valor es menor que “x” ocurrira en una distribucion de
tipo normal.
•ln = logaritmo natural e = base de log natural (2.71)
 Valoración de Opciones
•Premium de la Opción (Precio pagado) depende de:
1)Precio de ejecución o ejecutable (strike price).

2)Plazo hasta la expiración = valor de tiempo

3)Tasa de interés de corto plazo.

4)Volatilidad del instrumento.

Adicionalmente, la valoración de una opción depende de:

Precio mercado (spot) – precio ejercicio (strike price) = valor intrínsico (valor
intrínsico = valor económico de ejercitar inmediatamente la opción).

Pago anticipado en efectivo sobre el instrumento subyacente (dividendos de

una acción.)
 Volatilidad y Opciones

•OPCIONES - Volatilidad Indicativa

EUR/USD USD/CHF USD/JPY GBP/USD

•1 Semana 10.25% 11.50% 11.50% 9.15%

•1 Mes 9.15% 10.35% 10.00% 8.30%
•2 Mes 9.30% 10.45% 9.70% 8.40%
•3 Mes 9.40% 10.45% 9.65% 8.55%
•6 Mes 9.60% 10.60% 9.50% 8.80%
 Valoración de Opciones
Efecto de un incremento por factor
Factor Precio de Call Precio de Put

Precio de activo subyacente + -

Precio de Ejecución - +
Tiempo Antes de Expiración + +
Volatilidad Esperada + +
Tasa de Interés corto plazo + -
 Pagos anticipados (dividendos) - +
 Valor de Opciones
Valor Intrínsico de una opción (intrinsic value)
La diferencia entre el valor de ejecución de una opción y el valor del activo de
mercado del activo subyacente (por ejemplo: valor de una acción).

Valor de Tiempo de una opción (time value)

La diferencia entre el valor pagado por la opción (o premium) y su valor
intrínsico.

Premium = Valor Intrínsico + Valor del tiempo

 Softwares y Valoración de Opciones
Por lo general, existen softwares gratis, donde Usted le introduce el
precio de ejercicio (strike price), la fecha de ejercicio, volatilidad, y tasa
de interés libre de riesgo y estos estiman el premium ya sea para un put
or call.

Usted puede cotizar el Premiun de una opción al Corredor (broker) o al

Banco, pero siempre es recomendable verificar el “premium”. Para dicha
verificación es recomendable utilizar los softwares existentes o cotizar a
varios brokers.
 Sotware para Estimar Premiun
El profesor le ha entregado un software para estimar el premium de
una opción (Modelo de Black-Scholes).
Mantener en mente lo siguiente:

a)Tasa de interés libre de riesgo = Fed Fund Rate.

b)Volatilidad de las monedas = varía entre un 7% a un 13%. Valor

medio del orden de 10%.

c)Plazo de ejecución = debe ingresarse en años.

d)Resultados son por unidad (por cada dólar). Valor obtenido debe
multiplicarse por el monto del contrato.
 Algunos Sitios de Internet Interesantes
En los siguientes sitios de internet, podrán encontrar softwares
para estimar el premium de las opciones.

http://www.hoadley.net/options/calculators.htm
Centro de Derivados
http://www.cboe.com/LearnCenter/OptionCalculator.aspx
(Chicago Board Option Exchange Learning Center)
 PARTE C

Opciones de Monedas (currency options) y

Cobertura en la Práctica
 PASO 1: Buscar la Información Básica de la Opción

¿Como encontrar el Ticker, monto del contrato, las fechas de

expiración de un contrato, y otros factores para una opción?

Ir al link: http://www.cme.com/trading/prd/

Existe en el CME un Product Quick Finder (buscador rápido de productos

del CME). Allí se ingresa el producto (la opción que se desea), y
aparecerán todos los detalles, tales como Ticker, fechas de madurez,
monto de cada contrato, y otros aspectos.
PASO 1: Buscar la Información Básica de la Opción
Por Ejemplo: la opción EURO/USD posee las siguientes
caracteristicas:

Ticker o Símbolo: EC
Monto de cada contrato: USD125.000
Fluctuación Mínima: 1 pip = 0.0001 o equivalente a USD12.50
Tipo de Contrato: 3 meses con expiración en Marzo, Junio, Sept,
Diciembre
Cuando Expira el Contrato: el segundo día hábil después del tercer
Miércoles del mes de expiración (a las 9:15 a.m.
U.S. Central Time).
Donde se Transa: en el piso (Floor o Pit) y en el Globex.
Diferentes Strike Price: cada 50 pips.
PASO 2: Buscar el Costo (settlement) de la Opción
¿Como veo el costo (settlement) de una opción de monedas para
estimar el premium?
PASO1: Ir al siguiente link donde el CME ofrece sus producto
http://www.cme.com/trading/prd/

PASO 2: Los productos de Forex se encuentran en:

http://www.cme.com/trading/prd/fx/

PASO 3: Aquí se desea ver los datos y cotizaciones

http://www.cme.com/trading/dta/del/delayed_quotes3520.html

PASO 4: En este link, seleccionar opciones, futuros u otros para ver

settlement rate.
http://www.cme.com/trading/dta/del/delayed_quote.html?ProductSymbol=E
C&ProductFoiType=OOF&ProductVenue=R&ProductType=cur
 PASO 3: Entendiendo el Settlement

¿Como opera el Strike Price y Settlement Rate?

Para monedas, los Strike Price son cada 50 pips. Para cada strike price
existe un settlement rate (tasa de compensación).

Supongamos que el precio Spot actual del EURO/USD es de 1.28.

Queremos comprar un “Call Option”, por lo tanto es equivalente a una
compra (long). Se cree que la tasa de cambio del EURO/USD va a subir.

Supongamos que creemos que va a subir a 1.31. Para ese valor existe un
settlement rate (tasa de compensación) de 0.00130 por cada dolar. El costo
de la opción para un contrato es de:

Premium (Costo) = settlement rate * monto del contrato.

Premiun de la Opción = 0.00130 * USD125.000 = UD$162
 PASO 4: Estimar el Costo de Entrada en PIPs

¿Cuantos PIPs debe de moverse el precio spot en el

futuro a nuestro favor para pagar el premium de
USD$162 de cada contrato?
 PASO 4: Estimar el Costo de Entrada en PIPs
En la hoja de Cotización de Opciones (options quotes) del CME, a la
derecha aparece la letra INT que significa “open interest”

PREGUNTA:
¿A que corresponde el “open interest” o interés abierto?
 Costo de Una Opción
Costo de una opción = comisión + premium

Asumamos la compra de un contrato de EURO/USD. Por ende,

el contrato posee USD125,000.

Premium = $0.02 * (125,000) = $2500

Comisión: los brokers cobran entre $20 a $40 por contrato.
 PARTE D

Caps, Floor and Collar

 Caps, Floors, & Collars para Tasa de
Intereses

Cap: una opción “call” sobre tasa de interés, normalmente con

múltiples fecha de ejercicio o ejecución.

Floor: una opción “put” sobre tasas de interés, normalmente

con múltiples fechas de ejecución.

Collar: una posición simultanea en un “cap” y un “floor”

 Caps, Floors, Collars y Tasas de Interés

•Caps de Tasa de Interés ofrecen pagos cuando un índice de tasa de

interés excedan una tasas de interés tope (cap) especificada.
Pago se basa en la cantidad por cual la tasa de interés excede el cap
multiplicado por el principal.
Pago hecho desde un principio.
El comprador es una institución adversamente afectada por aumentos en
la tasa, mientras que el vendedor espera que los intereses se mantengan
estable o declinen en el futuro.

•Floors de Tasa de Interés ofrece pagos en periodos cuando el índice de

tasa de interés cae bajo cierto piso valor.
Usado para hacer cobertura contra tasas de interés más bajas
Vendedor obtiene un pago al principio, pero tiene la obligación de hacer
pagos, si la tasa cae bajo cierto valor.
 PARTE E

Opciones y Estratégias
 Opciones y Estrategias tipo Straddle para especulación
con opciones
Existen estrategias donde se compran (venden) put y call al
mismo tiempo con el mismo precio strike y la misma fecha de
ejercicio. Estas estrategias se denominadan “straddle”.
Tenemos “long straddle” y “short straddle”

Long Straddle: compra un put (buy a put) y comprar un call

(buy a call).

Short Straddle: vender un put (short o write a put) y vender un

call (write a call).
 Esquema de Estrategia de Straddle
Max Ganancia: $$ -Premium.
Max Perdida: Premium
Vendedor Comprador
(sell or write) (Buy)
Compra (Buy) un Vender (sell) un
PUT Put Put

Se desea que el Se desea que el

Estrategia Estrategia
mercado baje mercado suba
Long Straddle Short Straddle
Compra (Buy) un Vender (sell) a Call
Call
CALL Se desea que el Se desea que el
mercado suba mercado baje

Max Ganancia: $$ - Premium.

Estrategia Nomenclatura:
Spread
Max Perdida: Premium $$ = strike price
 Opciones y Estrategias tipo Spread y Straddele
para especulación con opciones

La estrategia más segura para especular es “long

straddle”, y se aplica cuando se espera una alta
volatilidad en el mercado.

Bajo esta estrategia, la pérdida máxima es la comisión de

entrada (premium) de las dos posiciones, y las ganancias
pueden ser ilimitadas (strike price ($$) – premium).
 Estrategias tipo Spread para especulación con
opciones
Existen varias estrategias que envuelven el uso de varias opciones
(compra y/o venta de put y call) al mismo tiempo con diferentes precios de
ejercicio (strike price). Estas estrategias se denominan “spreads”.

“bull spread” (spread que apuesta a la subida del mercado) es creada

comprando a “call option” a cierto strike price y vendiendo (write) a “call
option” con un precio de ejercicio más alto.

“bear spread” (spread apuesta a la baja del mercado) se crea comprando

a “call option” con cierto strike price y vendiendo a “call option” con un
precio de strike más bajo.
 Estrategias tipo Spread para especulación con opciones
“calendar spread” se crea vendiendo una “call option” con cierto precio de
ejercicio y cierta madurez, y comprando una “call option” con el mismo
precio de ejercicio pero con una madurez más larga.

“butterfly spread” envuelve posiciones en opciones con 3 diferentes

precios de ejercicio. Comprar una “call option” con un precio de ejercicio
bajo, comprar otra “call option” con un precio de ejercicio relativamente
alto, y vender dos “call options” con precios entre los strikes son vendidas.
Esta estrategia solo lidera a ganancias sí el precio de la acción (o activo
subjacente) no se mueve significativamente.