LOS FUNDAMENTOS DE LA VALORACIÓN DE FLUJOS DE EFECTIVO CON DESCUENTO

Valor de flujo de efectivo descontado:

Un activo tiene valor en función de tres variables: Cuando genera en los flujos de efectivo, cuando
se espera que ocurran estos flujos de efectivo y la incertidumbre de dichos flujos. El valor de
cualquier activo se calcula con el valor presente de los flujos de efectivo futuros.
t=n
CF t
Valor=∑
t=1 (1+r )t
 N= Vida del activo
 CFt = Flujo de caja en el periodo t
 r = Tasa de descuento que refleja el riesgo de los flujos de efectivo estimados

Los flujos de efectivo varían de acuerdo a cada activo: Dividendos para acciones, cupones para
intereses, valor nominal para bonos y flujos de efectivo después de impuestos para proyectos
reales.

En relación a la tasa de descuento, los activos con mayor riesgo tienen tasas más altas y los
proyectos con menos riesgo tienen tasas más bajas.

Valorar un activo con flujos de caja garantizados

Se trata de activos sin riesgo donde su tasa de interés es denominada como tasa sin riesgo. El
activo más simple de valorar es un bono cupón cero sin defecto, porque dicho bono no paga
cupón y su valor nominal está garantizado al vencimiento. A mayor tasa sin riesgo, el valor del
bono disminuirá.

Valor nominal del bono

Valor del bono cupón cero=
(1+r )n
 r = Tasa sin riesgo del bono cupón cero
 n = Vencimiento del bono cupón cero

Para un bono de cupón libre de incumplimiento que tiene flujos de efectivo fijos y un flujo final al
vencimiento:
t =N
Cupón Valor nominal del bono
Valor del bono de cupón= ∑ +
t=1 (1+r t )t (1+r N )N

 r t = Tasa de interés que corresponde a un bono cupón cero de periodo t

 Vida de N períodos

Incertidumbre en la Valoración

Existe dos tipos diferentes de incertidumbre, el primero se da en el caso de los bonos donde existe
un flujo de efectivo prometido al tenedor de los bonos en períodos futuros. Se denomina riesgo
predeterminado cuando existe el riesgo de que los flujos de efectivo no se entreguen. El segundo
tipo de riesgo se complica más cuando se realiza inversiones de capital en activos, no se promete
un flujo de efectivo fijo, y cualquier flujo de efectivo que quede después de que se pague a otros
titulares de reclamaciones (como la deuda); a estos flujos se les llama flujos de efectivo residuales.

Valoración de un activo con riesgo de incumplimiento

Cuando existe riesgo de incumplimiento, la tasa de descuento apropiada es la que incluye la tasa
sin riesgo y una prima apropiada para dicho riesgo llamada propagación predeterminada. Para
estimar este diferencial hay dos partes. La primera parte es evaluar el riesgo de incumplimiento de
la entidad y la segunda parte es evaluar de la tasa de descuento ajustada. Estos diferenciales
predeterminados, cuando se agregan a la tasa sin riesgo, generan las tasas de interés para los
bonos con calificaciones específicas. Ejemplo: Bono corporativo.
t= N
Cupón Valor nominal del bono
Valor del bono de cupón corporativo=∑ +
t =1 (1+ k d )t (1+k d ) N

 k d=¿ Tasa de Interés de mercado dado el riesgo de incumplimiento

Valoración de un activo con riesgo de renta variable

La valoración de activos con riesgo de capital se basa en los flujos de efectivo esperados a lo largo
de su vida útil. Para estimar estos flujos, primero se considera la perspectiva del inversionista de
capital en el activo. Este flujo de efectivo, que es posterior a los pagos de la deuda, los gastos
operativos y los impuestos, se denomina flujo de efectivo para inversores de capital.

Cuando los flujos de efectivo que está descontando son flujos de efectivo para inversores de
capital, la tasa de descuento adecuada es el costo de capital.

Valoración de un activo con riesgo de renta variable y vida infinita

t =N
E (Flujo de caja sobre activos) Valor del activo al final de su vidautil
Valor de un activo de vida infinita= ∑ +
t =1 (1≠ k c )t (1≠ k c )N

 k c =¿ Costo de capital
t= N
E(Flujo de caja de capital ) Valor de capital del activo al final
Valor del capital en un activo de vidainfinita=∑ +
t =1 (1=k e )t (1=k e )N

 k e =¿ Tasa de rendimiento que exigiría el inversor de capital y el valor del capital de la vida
del activo es el valor del activo neto de la deuda pendiente sobre el.

Dividendos y valoración de acciones

El valor del capital en estas inversiones se calcula como el valor presente de los pagos de
dividendos esperados sobre el capital.
t=∞
E (dividendo)
Valor del capital ( solo dividendos )=∑
t =1 (1+k e )t
Los pagos de dividendos reemplazan los pagos de cupones y el costo del capital social reemplaza la
tasa de interés del bono.

Para estimar el valor del capital mediante la fórmula del valor presente para un flujo de efectivo
en constante crecimiento.

E(dividendo proximo periodo)

Valor del capital ( dividendos crecen a una tasa constante )=
k e −gn
Cuando hay un crecimiento alto se estiman los dividendos mientras la tasa de crecimiento sea más
alta que la tasa de economía y se suma el valor actual de los dividendos. Asumiendo que la tasa de
crecimiento caerá a una tasa estable o constante en el futuro se aplica el modelo de Gordon. El
valor presente de los dividendos a un crecimiento estable se denomina precio terminal.

Flujo de caja libre a capital, es el efectivo después de los gastos operativos, gastos por intereses,
pagos netos de la deuda y necesidades de reinversión.

El flujo de caja libre para la empresa es el que queda después de los gastos operativos, los
impuestos y las necesidades de reinversión, pero antes de los pagos de la deuda (intereses o pagos
del principal). Mide los flujos de efectivo generados por los activos antes de que se consideren los
costos de financiamiento y, por lo tanto, es una medida del flujo de efectivo operativo.

E( FCFF )
Valor de una empresacon FCFF creciendo a tasa constante=
( k c −gn )

Para empresas donde sus flujos están creciendo a una tasa más alta que la de la economía: