Executive MBA

Caso: Walt Disney Productions Greenmail

I- Hechos Relevantes:

1. Actual:
 Ron Miller, presidente y CEO necesitaba una perspectiva inmediata, por segunda vez
durante los últimos 4 meses, WDP había sido objeto de una tentativa de compra.
 El asunto Disney consistía en una operación opa clásica. Su cotización estaba bastante
por debajo de su valor en 1983, de 84 dólares; los beneficios habían descendido por tercer
año consecutivo, los niveles de deuda eran bajos, disponía de bienes que podían liquidarse
o revalorizarse para aumentar la amortización, el flujo de caja era estable y fuerte, y
disponía de una marca comercial inmejorable. Saúl Steinberg, un activo tibu- rón, ya había
hecho lo impensable: había puesto a la compañía en juego sometiéndola a un greenmail
(El greenmail se produce cuando una empresa recompra sus propias acciones a un
«tiburón» a un precio mayor que el del mercado y sin ofrecer a otros accionistas la
posibilidad de hacerlo. A cambio, el tiburón renuncia a sus intentos de compra de la
empresa y/o de cambiar su dirección.)
 Ahora, un mes después de la compra a Steinberg, Irwin Jacobs presentó un 13-D a la
SEC, según el cual disponía del 5,9% de las acciones de Dísney. Jacobs había sido uno de
los soportes financieros de Steinberg en su oferta a Disney. Cuando Steinberg se retiró de
la partida, Jacobs empezó a acumular acciones por su cuenta, y también comunicó
claramente a la prensa que no aceptaría el greenmail. Miller se preguntaba cómo
respondería la compañía Disney.
2. Historia:
 1923: Wald Disney fundó Walt Disney Productions 1923, como una empresa de
dibujos animados, 1928: WDP se dio a conocer explosivamente con Steamboat Willie,
primeros dibujos animados con sonido, también creó una nueva estrella, Mickey Mouse,
1934: Creación del personaje Pato Donald, 1937: Primera película producida de larga
duración, Blanca Nieves, Finales Década 1940: Atención hacia películas no animadas,
Seal Island, 1950: Producción de películas de acción, Las Isla del Tesoro, Old Yeller, etc.,
1953: Empezó “El Maravilloso Mundo de Disney”, se prolongó durante 30 años,
ofreciendo dibujos animados y personajes como Davy Crockett y los Hardy Boys, 1955:
Inicia “El Club de Mickey Mouse”, Principios de los años Cincuentas: Idea de un parque
temático gigante, que no fuera solamente para ninõs, en 1952 buscó ayuda financiera para
el proyecto (resultándole difícil de encontrar) y sólo pudo comprar 225 acres en la zona
rural de Anaheim, California. En 1955 se inauguró Disneyland, nuevamente ante el
entusiasmo y la amplia aceptación de público y crítica. En 1956, los ingresos brutos de
Disneyland llegaron a los US$10MM, 1964 y 1965: Disney compró, en 28.000 acres en el
centro de Florida por US$5,5MM. Denominado Walt Disney World, este espacio
comprendería no sólo un parque temático sino también áreas naturales y de acampada,
hoteles y comercios, así como áreas industriales y residencias permanentes, 1972: se
inauguraba Walt Disney World, 1981: Div. cinematográfica y de TV anunció su entrada
en el sector de la TV por cable, 1982: se inauguraba Epcot (Prototipo Experimental de la
Comunidad del Futuro), 1983: Fue inagurado Tokyo Dysneyland, surge Tochstone Films,
1984: Estrena la película “Splash”, recaudó US$25MM en los primeros 20 días.
3. Líneas de Negocio:
 La compañía estaba organizada en 3 divisiones: entretenimientos, películas y
productos para el consumidor.
4. Evolución Financiera:
 WDP había operado durante años sin acceder al mercado de capitales. En1972 emitió
2 millones de acciones ordinarias, pero no volvio ́aemitir otros valores públicos hasta

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1981, cuando vendió 100 millones de dólares en eurobonos y 10 millones de dólares en

pagarés. Durante los tres años comprendidos entre 1978 y 1980 no tuvo deuda en el
balance y, en los tres años precedentes entre 1975 y 1977, la deuda bancaria había sido
inferior a los 10 millones de dólares.
 Solamente cuando la construcción de Epcot empezaba a alcanzar sus últimos estadios
en 1981, la Disney pensó que era necesario utilizar los mercados de deuda pública.
Durante el período comprendido entre 1978 y 1983, los activos totales de Disney se
doblaron, reflejando la construcción de Epcot. Los préstamos a largo plazo se elevaron
desde cero hasta 346 millones de dólares, pero esto todavía representaba el 20% del
capital total y el ratio de cobertura de intereses de la Disney se mantenía en 11,6. Por otro
lado, dado que la construcción de Epcot ya había terminado, los niveles de la deuda
podrían reducirse fácilmente en pocos años. Además, Disney había emitido 1.100.000
acciones ordinarias tres meses después de que se abriera Epcot, en enero de 1983, a 66-7/8
dólares por acción.
 Muchos analistas preveían alguna mejora en los beneficios en un futuro in- mediato,
pero no mucho en la cotización. Mientras tanto, los analistas continuaban calculando y
publicando el valor de las acciones entre 60 y 100 dólares cada una. En un artículo del 4
de junio de 1984, Forbes valoraba los activos de Disney en 110 dólares por acción.

II- Problema:
1- Cuando Steinberg se retiró de la partida, Jacobs empezó a acumular acciones por su
cuenta, y también comunicó claramente a la prensa que no aceptaría el greenmail. Miller
se preguntaba cómo respondería la compañía Disney.

III - Solución:

 Mi solución sería la misma alternativa que plantea el caso, la línea de crédito de

Disney aún estaba sin utilizar y había un número de acciones autorizadas para su emisión
más que suficiente para diluir las acciones de Jacobs mediante adquisiciones futuras.

En conclusión entiendo que el greenmail si es una forma de evidenciar las debilidades de

la dirección.