Finanzas

Riesgo y Rentabilidad

Rentabilidad

Riesgo
Riesgo y Rentabilidad

 ¿Cómo se mide el riesgo?

(Varianza, desviación estándar, beta)
 ¿Cómo se reduce el riesgo?

(Diversificación)
 ¿Cómo se tasa el riesgo?

(Línea de mercado de títulos, CAPM)

Para un valor del tesoro, ¿cuál es la
tasa de rentabilidad requerida?

Tasa de
rentabilidad =
requerida
 Para un valor del tesoro, ¿cuál es la
tasa de rentabilidad requerida?

Tasa de Tasa de
rentabilidad rentabilidad
requerida =
libre de
riesgo
Puesto que el tesoro está libre de riesgo de impago, la
tasa de rentabilidad de un valor del tesoro se
considera como la tasa de rentabilidad “libre de
riesgo”.
 Para una acción o un bono
empresariales, ¿cuál es la tasa de
rentabilidad requerida?
Tasa de
rentabilidad =
requerida
 Para una acción o un bono
empresariales, ¿cuál es la tasa de
rentabilidad requerida?
Tasa de Tasa de
rentabilidad
= rentabilidad
requerida
libre de
riesgo
Para una acción o un bono empresariales,
¿cuál es la tasa de rentabilidad requerida?

Tasa de Tasa de
rentabilidad rentabilidad Prima
requerida = libre de
+ de riesgo
riesgo

¿Qué cantidad de prima de riesgo necesitaríamos

para comprar un valor empresarial?
 Rentabilidad

 Rentabilidad esperada: la rentabilidad

que un inversor espera ganar con un
activo, teniendo en cuenta su precio,
crecimiento potencial, etc.
 Rentabilidad requerida: rentabilidad
que el inversor requiere de un activo,
teniendo en cuenta su riesgo.
 Rentabilidad esperada
Estado de probabilidad rentabilidad
Economía (P) Serv. Orl. Tec.
Orl.
Recesión 0,20 4% -10%
Normal 0,50 10% 14%
Expansión 0,30 14% 30%
Para cada empresa, la rentabilidad esperada
de una acción es simplemente una media
ponderada:
 Rentabilidad esperada
Estado de probabilidad rentabilidad
Economía (P) Serv. Orl. Tec. Orl.
Recesión 0,20 4% -10%
Normal 0,50 10% 14%
Expansión 0,30 14% 30%
Para cada empresa, la rentabilidad esperada
es simplemente una media ponderada:

K = p(k1)*k1 + p(k2)*k2 + ...+ p(kn)*kn

 Rentabilidad Esperada

Estado de probabilidad rentabilidad

Economía (P) Serv. Orl. Tec. Orl.
Recesión 0,20 4% -10%
Normal 0,50 10% 14%
Expansión 0,30 14% 30%

K = P(k1)*k1 + P(k2)*k2 + ...+ P(kn)*kn

K (SO) = 0,2 (4%) + 0,5 (10%) + 0,3 (14%) =
10%
 Rentabilidad Esperada
Estado de probabilidad rentabilidad
Economía (P) Serv. Orl. Tec. Orl.
Recesión 0,20 4% -10%
Normal 0,50 10% 14%
Expansión 0,30 14% 30%

K = P(k1)*k1 + P(k2)*k2 + ...+ P(kn)*kn

K (TO) = 0,2 (-10%)+ 0,5 (14%) + 0,3 (30%) =
14%
Basándose solamente en
sus cálculos de
rentabilidad esperada,
¿qué acciones preferiría?
¿Ha considerado el
RIESGO?
 ¿Qué es el riesgo?
 La posibilidad de que la rentabilidad
real difiera de la rentabilidad esperada.
 Incertidumbre en la distribución de los
posibles rendimientos.
 ¿Qué es el riesgo?
 Incertidumbre en la distribución de
posibles rendimientos.

Empresa A
0.5
0.45
0.4
0.35
0.3
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
4 8 12

rentabilidad
 ¿Qué es el riesgo?
 Incertidumbre en la distribución de
los posibles rendimientos.

Empresa A Empresa B
0.5
0.2
0.45 0.18
0.4 0.16
0.35 0.14
0.3
0.12
0.25
0.1
0.2
0.08
0.15 0.06
0.1
0.04
0.05
0.02
0
4 8 12 0
-10 -5 0 5 10 15 20 25 30

rentabilidad rentabilidad
 ¿Cómo medimos el riesgo?

 Para tener una idea general de la

variabilidad del precio de las
acciones, se deberían observar las
fluctuaciones en los precios de las
acciones del año anterior.
 ¿Cómo medimos el riesgo?
 Un método más científico consiste en
examinar la DESVIACIÓN ESTÁNDAR
de las acciones de cada rentabilidad.
 La desviación estándar es una medida de
la dispersión de posibles resultados.
 Cuanto mayor sea la desviación estándar,
mayor será la incertidumbre y, por lo
tanto, el RIESGO también será mayor.
 Desviación Estándar

 =  (Ki - k) P(ki)
i=1
2
 n
 = i=1
2
(ki - k) P(ki)

Servicios públicos de Orlando, Inc.

 nn
 =  i=1
i=1
2
(ki - k) P(ki)

Servicios públicos de Orlando, Inc.

( 4% - 10%)2 (0,20) = 7,2
 n
 = i=1
2
(ki - k) P(ki)

Servicios públicos de Orlando, Inc.

( 4% - 10%)2 (0,2) = 7,2
(10% - 10%)2 (0,5) = 0
 n
 = i=1
2
(ki - k) P(ki)

Servicios públicos de Orlando, Inc.

( 4% - 10%)2 (0,2) = 7,2
(10% - 10%)2 (0,5) = 0
(14% - 10%)2 (0,3) = 4,8
 n
 = i=1
2
(ki - k) P(ki)

Servicios públicos de Orlando, Inc.

( 4% - 10%)2 (0,2) = 7,2
(10% - 10%)2 (0,5) = 0
(14% - 10%)2 (0,3) = 4,8
Varianza = 12
 n
 = i=1
2
(ki - k) P(ki)

Servicios públicos de Orlando, Inc.

( 4% - 10%)2 (0,2) = 7,2
(10% - 10%)2 (0,5) = 0
(14% - 10%)2 (0,3) = 4,8
Varianza = 12
Desv. Están. = 12 = 3,46%
 n
 = 
i=1
2
(ki - k) P(ki)

Tecnología de Orlando, Inc.

 n
 = 
i=1
2
(ki - k) P(ki)

Tecnología de Orlando, Inc

(-10% - 14%)2 (0,2) = 115,2
 n
 = 
i=1
2
(ki - k) P(ki)

Tecnología de Orlando, Inc

(-10% - 14%)2 (0,2) = 115,2
(14% - 14%)2 (0,5) = 0
 n
 = 
i=1
2
(ki - k) P(ki)

Tecnología de Orlando, Inc

(-10% - 14%)2 (0,2) = 115,2
(14% - 14%)2 (0,5) = 0
(30% - 14%)2 (0,3) = 76,8
 n
 = 
i=1
2
(ki - k) P(ki)

Tecnología de Orlando, Inc

(-10% - 14%)2 (0,2) = 115,2
(14% - 14%)2 (0,5) = 0
(30% - 14%)2 (0,3) = 76,8
Varianza = 192
 n
 = i=1
2
(ki - k) P(ki)

Tecnología de Orlando, Inc

(-10% - 14%)2 (0,2) = 115,2
(14% - 14%)2 (0,5) = 0
(30% - 14%)2 (0,3) = 76,8
Varianza = 192
Desv. Están.= 192 = 13,86%
¿Qué acción preferiría?
¿Cómo lo decidiría?
¿Qué acción preferiría?
¿Cómo lo decidiría?
 Resumen
Servicios de Tecnología de
Orlando Orlando

Rentabilidad esperada 10% 14%

Desviación estándar 3,46% 13,86%

 Depende de su tolerancia al riesgo
Depende de su tolerancia al riesgo

Rentabilidad
Recuerde que existe un elemento de compensación entre riesgo y rentabilidad.

Riesgo
 Cartera de mercado
 Se puede reducir el riesgo combinando
varios valores en una cartera.
 ¿Cómo se realiza esta operación?
 Si tenemos una acción A y una acción B, las
rentabilidades de estas acciones no suelen
moverse conjuntamente a lo largo del tiempo,
(es decir, no se correlacionan perfectamente).
  Si tenemos una acción A y una acción
B, las rentabilidades de estas acciones
no suelen moverse conjuntamente a lo
largo del tiempo, (es decir, no se
correlacionan perfectamente).
kA

tasa de
renta-
bilidad

periodo
  Si tenemos una acción A y una acción
B, las rentabilidades de estas acciones
no suelen moverse conjuntamente a lo
largo del tiempo, (es decir, no se
correlacionan perfectamente).
kA
tasa de
renta-
bilidad
kB

periodo
  Si tenemos una acción A y una acción
B, las rentabilidades de estas acciones
no suelen moverse conjuntamente a lo
largo del tiempo, (es decir, no se
correlacionan perfectamente).
kA
tasa de
renta- kp
bilidad
kB

periodo
  ¿Qué ha ocurrido con la variabilidad
de la rentabilidad para la carpeta?

tasa de kA
renta-
bilidad kp

kB

periodo
 Diversificación
 Invertir en más de un título para
reducir el riesgo.
 Si dos títulos están correlacionados
positivamente, la diversificación no
afectará al riesgo.
 Si dos títulos están correlacionados
negativamente, la cartera de mercado
se diversifica sin ningún problema.
 Si posee una acción de cada valor cotizado
en la bolsa de Nueva York (NYSE) y en el
índice NASDAQ, ¿se daría la
diversificación en este caso?
¡Sí.!
 ¿Habría eliminado todo el riesgo?

¡No!. Las carteras de acciones ordinarias

todavía suponen un riesgo, (recuerde el
“crack” del mercado bursátil en octubre
de 1987).
 Algunos riesgos pueden ser
diversificados y otros no.
 Riesgo de mercado también se llama
riesgo no diversificable. Este tipo de
riesgo no puede ser eliminado a
través de diversificaciones.
 Riesgo único de la empresa también
denominado riesgo diversificable.
Este tipo de riesgo se puede reducir
mediante diversificaciones.
 Riesgo de mercado

 Cambios inesperados en los tipos de

interés.
 Cambios inesperados en el flujo de
caja debido a los cambios en los tipos
de interés, en la competencia
extranjera y en los ciclos de negocios
totales.
 Riesgo único de la empresa

 Los trabajadores de una empresa se

declaran en huelga.
 El alto directivo de una empresa
muere en un accidente de avión.
 Un tanque de petróleo estalla e
inunda un área de producción de la
empresa.
A medida que añada acciones a su cartera,
el riesgo único de la empresa se reducirá.
 A medida que añada acciones a su cartera,
el riesgo único de la empresa se reducirá.

riesgo de
cartera

número de acciones
 A medida que añada acciones a su cartera,
el riesgo único de la empresa se reducirá.

riesgo de
cartera

Riesgo de mercado

número de acciones
 A medida que añada acciones a su cartera,
el riesgo único de la empresa se reducirá.

riesgo de
cartera

Riesgo
único de
empresa
Riesgo de mercado
número de acciones
 ¿Tienen unas empresas más
riesgo de mercado que otras?
Sí.. Por ejemplo:
Los cambios en los tipos de interés afectan
a todas las empresas, pero las más
afectadas serían:

A) cadenas de alimentación al por menor

B) bancos comerciales
 ¿Tienen algunas empresas más
riesgo de mercado que otras?
Sí. Por ejemplo:
Los cambios en los tipos de interés afectan
a todas las empresas, pero las más
afectadas serían:
A) cadenas de alimentación al por menor
B) bancos comerciales
 Observación
Como sabemos, el mercado compensa
a los inversores por correr riesgos:
pero sólo por el riesgo de mercado.
El riesgo único de la empresa puede
y debe ser diversificado.

Por lo tanto, tenemos que ser capaces

de medir el riesgo.
 Y para eso existe BETA.

Beta: medida del riesgo del mercado.

En concreto, mide cómo la rentabilidad de
una acción individual varía de acuerdo
con la rentabilidad del mercado.

Es una medida de “sensibilidad” de la

rentabilidad de una acción individual a los
cambios que se producen en el mercado.
 El mercado de beta es 1

 Una empresa con beta = 1 tiene un riesgo

de mercado medio. La acción es igual de
volátil que en el mercado.
 Una empresa con beta > 1 es más volátil que
el mercado (ej. empresas informáticas).
 Una empresa con beta < 1 es menos volátil
que el mercado (ej. Servicios públicos).
 Cálculo de Beta
Rentabilidad de la empresa XYZ
Rentabilidad de S&P 500

15

10

-15 -10 -5 -5 5 10 15

-10

-15
Cálculo de Beta
Rentabilidad de la empresa XYZ
15
.. .
Rentabilidad de S&P 500

. .
10 . . . .
. .
.. . .
. . 5. .
.. . .
-15 -10 -5 -5
. . . .
5 10 15
.. . .
. . . . -10
.. . .
. . . -15.
 Cálculo de Beta
Rentabilidad de Beta = pendiente
la empresa XYZ. . . = 1,20
Rentabilidad de S&P 500

15
. .
10 . . . .
. .
.. . .
. . 5. .
.. . .
-15 -10 -5 -5
. . . .
5 10 15
.. . .
. . . . -10
.. . .
. . . -15.
 Resumen:

 El riesgo se mide utilizando la desviación

estándar para todos los riesgos y beta para el
riesgo de mercado.
 Mediante la diversificación, se puede reducir
el total de riesgos a sólo riesgo de mercado.
 Se debe conocer cómo se mide el riesgo, para
así saber la rentabilidad que se necesita para
aceptar un riesgo extra.
¿Qué es la tasa de rentabilidad
requerida?
 La rentabilidad de una inversión
requerida por un inversor,
teniendo en cuenta el riesgo de
dicha inversión.
 Tasa de Tasa de
rentabilidad = rentabilidad
+ Prima
requerida libre de de riesgo
riesgo
 Tasa de Tasa de
rentabilidad = rentabilidad
+ Prima
requerida libre de de riesgo
riesgo

Riesgo de Riesgo único

mercado de la empresa
 Tasa de Tasa de
rentabilidad = rentabilidad
+ Prima
requerida libre de de riesgo
riesgo

Riesgo de Riesgo único

mercado de la empresa

se puede eliminar a través

de la diversificación
 Tasa de
rentabilidad
requerida
El gráfico de esta relación sería:

Beta
 Tasa de
rentabilidad
requerida

12% .
Tasa de
rentabilidad
libre de
riesgo
(6%)

1 Beta
 Tasa de
rentabilidad
requerida
l o s
u
e tí t
12% . cad o d
e r
l m
d e
Tasa de ea
ín
rentabilidad L
libre de
riesgo
(6%)

1 Beta
Esta relación lineal entre el riesgo y
la rentabilidad requerida se conoce
como modelo de valoración de
activos financieros (CAPM).
 Tasa de ¿Hay algún valor sin
rentabilidad
riesgo (beta cero)? s
requerida
ul o
e tí t
12% . cad o d
e r
l m
d e
Tasa de
ea
rentabilidad ín
L
libre de
riesgo
(6%)
0 1 Beta
 Tasa de ¿Hay algún valor sin
rentabilidad s
riesgo (beta cero)? l o
requerida
ítu
e t
d
12% . r ca d o
m e
el
a d
Tasa de ín e Valores del Tesoro
rentabilidad L están muy cerca de
libre de
no tener riesgo.
riesgo
(6%)
0 1 Beta
 Tasa de ¿Dónde se encontraría
rentabilidad el índice S&P500 en
requerida la línea del mercado l o s
u
de títulos?
e tí t
12% . cad o d
e r
l m
Tasa de d e
ea
rentabilidad ín
libre de
L
riesgo
(6%)

0 1 Beta
 ¿Dónde se
Tasa de encontraría el índice
rentabilidad S&P500 en la línea
l o s
requerida ít u
del mercado de
e t
valores? o d
12% rc.e
a d
l m
d e
ea El índice de S&P
Tasa de ín 500 es una buena
L
rentabilidad
libre de
aproximación
riesgo para el mercado.
(6%)
0 1 Beta
 Tasa de
rentabilidad
requerida Acciones en l o s
u
servicios e tí t
12% públicos . cad o d
e r
l m
d e
Tasa de ea
ín
rentabilidad L
libre de
riesgo
(6%)
0 1 Beta
 Valores en
Tasa de
alta tecnología
rentabilidad
requerida lo s
ít u
e t
12% . ca d o d
e r
l m
d e
Tasa de e a
rentabilidad ín
L
libre de
riesgo
(6%)
0 1 Beta
 Ecuación del CAPM :
Kj = krf + j (km - krf)
donde:
Kj = rentabilidad requerida para el
título j,
Krf = tipo de interés libre de riesgo,
J = beta del título j

Km = rentabilidad del índice de
mercado.
 Ejemplo:
 Si la tasa del bono del tesoro es del
6%, la rentabilidad media del
índice S&P 500 del 12% y Walt
Disney tiene una beta del 1,2.
 Según el CAPM, ¿cuál sería la tasa
de rentabilidad requerida de las
acciones de Disney?
 Kj = Krf +  (Km - Krf)

Kj =0,06 + 1,2 (0,12 - 0,06)

Kj = 0,132 = 13,2%

Según el CAPM, las acciones de

Disney deberían tasarse para
obtener una rentabilidad del 13,2%.
 Tasa de Teóricamente, cada valor
rentabilidad debería apoyarse en la
requerida línea del mercado lo s
ít u
de títulos. e t
12% . ca d o d
e r
l m
d e
Tasa de e a
ín
rentabilidad L
libre de
riesgo
(6%)
0 1 Beta
 Teóricamente, cada valor
Tasa de debería apoyarse en la
rentabilidad línea del mercado
lo s
requerida de valores. ít u
e t
d
12% .ercad o

l m Si todas las acciones

d e
e a aparecen en la línea,
Tasa de ín se están
rentabilidad L
compensando a los
libre de inversores por el
riesgo
riesgo.
(6%)
0 1 Beta
 Tasa de
rentabilidad Si un valor está por
requerida encima de la línea, s
u lo
está devaluado. ít
e t
d
12% .ercad o

l m
d e
e a
Tasa de ín
rentabilidad L
libre de
riesgo
(6%)
0 1 Beta
 Tasa de
rentabilidad Si un valor está por
requerida encima de la línea, s
u lo
está devaluado. ít
e t
d
12% .ercad o

l m
d e
e a
Tasa de ín Si un valor está por
rentabilidad L
libre de debajo de la línea,
riesgo está sobrevalorado.
(6%)
0 1
Beta
 Problema práctico:
 Encuentre el valor intrínseco de una acción ordinaria
con la siguiente información:
 ROE = 20%
 Retención de ganancias = 50%
 Beta = 1,4
 Dividendo actual = 4,30$
 Rendimiento del bono del Tesoro = 7,5%
 Rentabilidad del índice de S&P 500 = 12%
 Precio del mercado de 1 acción ordinaria = 100$
 ¿Debería comprar la acción?