CAPÍTULO 1. INTRODUCCIÓN.

Probablemente, la incertidumbre es un problema que preocupa a todo el mundo y que se presenta en todos
los niveles: el empresario: ¿qué pasará en el futuro?, ¿cuáles serán los precios?, etc; el gobierno realiza sus
inversiones en función de sus previsiones del crecimiento económico; el agricultor que cultiva trigo hace sus
cálculos basados en una previsión del precio que tendrá el trigo de aquí a nueve meses cuando pueda vender
la cosecha; el fabricante de pan realiza su previsión de precios para el año teniendo en cuenta los precios de
su materia prima -el trigo- sobre los cuales no tiene completa certeza.

Los productores tienen conciencia de que la rentabilidad no sólo radica en un aumento de la producción, sino
de la ventaja competitiva obtenida de un buen manejo del riesgo y la incertidumbre, del aprovechamiento de
manera adecuada la variedad de alternativas disponibles en la comercialización de los productos. Sin
embargo, en los últimos años se ha acentuado esta incertidumbre debido en parte a los efectos de la inflación,
a la emergencia de un mercado global para las mercancías, y por no tomar medidas de fondo para reducir el
riesgo de caída de los precios internacionales. Desde el punto de vista de la fuente de financiamiento, se
pueden realizar estudios de evaluación con un mayor grado de certeza para mejores recuperaciones de los
recursos otorgados.

La clave para ganar una ventaja competitiva es la comercialización y el diseño de una estrategia adecuada
a seguir, la cual abarca más que la venta en sí, y constituye en producir y vender la cantidad y la calidad de
un producto obteniendo la mayor ganancia posible, por lo que implica fijar el precio del producto en el momento
más rentable y entregarlo en el lugar más rentable. Clientes financieramente sanos propicia una economía
sana. Actualmente, las empresas se han enfocado en el uso de los mercados derivados para desarrollar
mejores métodos de administración de riesgo.

Los problemas de comercialización en el plano internacional se han debido: [1] al enfrentamiento de los
diferentes intereses que confluyen en los mercados; [2] a las políticas que han seguido los países; [3] el
crecimiento de la importancia del factor riesgo a medida que el mundo se expone a la creciente volatilidad de
precios y tasas de interés fluctuantes.

Los instrumentos de derivados son una herramienta financiera (adquisición de coberturas) que debe ser
considerado por las empresas al desarrollar un programa de comercialización; tanto los usuarios como los
productores, para establecer anticipadamente el precio de los productos que comprarán o venderán y así
reducir al mínimo los riesgos de una fluctuación adversa de precios, salvaguardar sus ganancias, compensar
las pérdidas de la venta del producto físico, bajo la expectativa de un precio mínimo, que cubra los costos de
producción y que permita una utilidad mínima pero segura.

La continua fluctuación o variabilidad de los precios internacionales (por ejemplo: commodities) en

conjunto a los problemas administrativos y organizativos pueden implicar efectos importantes en los ingresos
(disminución de los precios) y en los costos (aumento de los precios) y, por ende, en el manejo financiero de
las empresas; ocasionando la quiebra o falta de liquidez de las empresas para cumplir sus compromisos de
pago de créditos y otros adeudos; por lo tanto, la cartera que no ha sido cubierta se le ha dado tratamiento
con prórrogas, recalendarizaciones, reestructuraciones de pasivos y pagos de garantía.

Los mercados de instrumentos derivados (diferidos y opciones) han cobrado importancia en el mundo de las
finanzas y de las inversiones para gestionar los riesgos, porque fueron inventados para reducir en lo posible
esta incertidumbre. Los profesionales de las finanzas deben entender el funcionamiento de estos mercados,
cómo pueden ser utilizados y qué determina sus precios. La primera visión de los mercados de derivados
habla de su historia y describe, en términos generales, su utilización en operaciones de cobertura,
especulación y arbitraje. Los mercados de contratos diferidos y opciones son innovaciones de gran éxito. En
la economía mundial, incluido la latinoamericana, existen mercados de derivados desarrollados, articulados

1
para la operatoria productiva y comercial. Por lo tanto, es indispensable capacitar a las empresas sobre el
funcionamiento de los mercados de coberturas para inducir su participación.

1. CONCEPTOS GENERALES

Un derivado (derivative securities) es un instrumento financiero cuyo valor proviene y depende del precio spot
de otros activos llamados activo subyacente (underlying asset). Los activos subyacentes pueden ser diversos
–[1] activos físicos, como: mercancías básicas; y, [2] activos financieros, como acciones, tasas de interés e
índices económicos, accionarios y financieros, divisas– y están limitados por la imaginación de los agentes
económicos. Los instrumentos derivados más conocidos y utilizados son los contratos diferidos (Futuros y
Forwards) y las opciones.

Los mercados derivados implican la comercialización de “contratos”, ya que no siempre se concreta

la entrega física y se pueden liquidar de diferentes formas antes del vencimiento definido. Dicho de
otra forma, en los contratos de los mercados organizados básicamente se negocian valores.

OBJETIVOS.

El principal objetivo de la creación de los mercados derivados es controlar o proteger a los agentes
económicos el riesgo de precios (contra cualquier fluctuación de los precios en el mercado) y trasladarlos de
los que realizan coberturas hacia los especuladores. Los instrumentos derivados son un mecanismo de
protección que funcionan eficientemente, debido a la gran liquidez que proporcionan los especuladores.

2. INSTRUMENTOS DERIVADOS

Es un contrato bilateral entre dos partes, en el que se
comprometen a realizar una transacción comercial de
Contratos acuerdo a las condiciones generales de contratación.
Diferidos Una de las partes se compromete a comprar (y/o
recibir) el producto en una fecha futura, mientras que,
la otra se compromete a vender (y/o entregar) el activo.
Contrato de
futuros Es un contrato diferido negociado en el mercado
(futures organizado.
contract)
Es un derecho y una obligación de comprar o vender
un activo subyacente a un precio y fecha específica,
antes de su fecha de vencimiento. Al comprar una
opción se adquiere el derecho, pero no la obligación de
Opciones
ejercerla; mientras que la otra parte asume la
obligación si se ejecutara. Por lo tanto, funciona como
un seguro que protege sobre movimientos adversos en
los precios a quien las adquiere.
Bonos emitidos por empresas, que no pagan intereses.
Si el precio del producto que comercializa la empresa
Bonos está por encima de un monto especificado en el
contrato se paga, en función de dicho exceso, un monto
adicional al valor nominal del bono.
Contratos a
En lugar de especificar el precio de entrega, se
Término
determina un máximo y un mínimo para el mismo.
Flexibles
Contratos diferidos: [1] amarran un precio específico;
Diferencias [2] el titular de una posición larga (corta) se
entre compromete a comprar (vender) un activo, a un cierto
contratos precio y en una fecha dada; [3] en el vencimiento, una
diferidos y persona no podrá tomar ventaja de un movimiento
las favorable en los precios (salvo que lo negocie en el
opciones mercado spot); [4] en las operaciones de cobertura,
están diseñados para neutralizar el riesgo porque fijan
En el momento inicial, cuando se realiza el contrato, se
acuerdan el precio, las características del bien que será
entregado (el activo subyacente) y la fecha de entrega, etc;
en donde, se asume obligaciones equitativas y sin costo.
Las transacciones están reguladas por las disposiciones de
los mercados en que se realizan.
Sirve para proteger las variaciones adversas del precio de
los productos sobre los que se contrata el futuro y para
especular. Así, el futuro sobre petróleo se basa en los
precios del petróleo, que es el “underlying”.
Se decide comprar opciones cuando se desea establecer
un máximo nivel de compra cubriendo posibles alzas de
mercado, o se desea establecer un mínimo de venta
cubriendo bajas en el mercado, permitiendo aprovechar
movimientos favorables a los precios. Al adquirir una opción
se paga una “PRIMA” con lo que se asegura un precio tope
que puede ser “PISO” o “TECHO”, además de que el riesgo
máximo es igual al monto de la prima.
Bonos los cuales el Valor Nominal a tenedor al vencimiento
está en función del tipo de cambio.
Si el precio en el mercado está entre el máximo y el mínimo,
se paga el precio disponible. Si supera el máximo, o cae
por debajo del mínimo, se paga este límite.
Opciones: [1] proveen un seguro que disminuye el riesgo
de precios y protegen a los inversionistas de los
movimientos adversos de precio cuando se compra una
opción (cobertura), ya que establece un límite de pérdidas;
[2] permiten participar y obtener beneficios en los
movimientos favorables de los precios; [3] el único requisito
que existe al comprar una opción es el pago de la prima (el
precio por la opción) sin realizar depósitos de márgenes

2
 el precio a pagar o recibir por el activo subyacente; [5]
entrar en un contrato no cuesta nada (salvo requisitos
de garantías —margin requirements— del mercado de
futuros); [6] sin embargo, los contratos de futuros y de
opciones son instrumentos similares para los
especuladores, puesto que ambos aportan una vía para
obtener cierto apalancamiento. La primordial diferencia
entre ambos, en cuanto a la pérdida o ganancia
potencial que pudiese sufrir el especulador.
como en los futuros; [4] el inversor deberá abonar un precio
-prima- para conseguir -comprar- una opción sea ésta de
compra o de venta; [5] el precio de la prima es lo máximo
que el comprador podrá perder en movimientos
desfavorables en el precio; y, [6] el titular de una opción de
compra tiene la posibilidad de decidir si compra el activo a
un cierto precio en una fecha dada, caso de ser a opción
europea (y en cualquier momento hasta eso fecha si la
opción es americana).

3. UTILIZACIÓN DE LOS DERIVADOS.

Generalmente, existen periodos que, por necesidades financieras y sin la posibilidad de financiamiento
alternativo (urgencia de oferentes en desprenderse de la mercancía y/o de los demandantes para asegurarse
el abastecimiento futuro), los productores están obligados a vender su producción, a menores precios (cuando
están más deprimidos) porque en esos momentos existe una sobreoferta de producción.

Existen muchas situaciones diferentes en que los agentes económicos enfrentan riesgos, para lo cual existen
también diversas técnicas para minimizarlos. Por ejemplo, como garantía colateral del crédito, se toman los
productos primarios o mercancías del acreditado. Si se reduce la vulnerabilidad a los movimientos adversos
en los precios, entonces se garantiza el valor de la prenda y esto representa una ventaja para el Banco porque
puede incrementar su cartera de créditos sin incrementar el riesgo crediticio.

Los instrumentos derivados son utilizados en el comercio, en el financiamiento y en la inversión internacional

y sirven como una alternativa más para quienes buscan especular o atenuar, administrar el riesgo producido
por las variaciones adversas en los precios de un activo, y cubrirse de impactos económicos adversos, como
un seguro, en vez de especular sobre el precio que recibirán por su producción una vez que se haya
producido. Cuando los niveles son tales, generaran una ganancia satisfactoria.

Lógicamente, se espera que el precio del subyacente se modifique entre la fecha en que se realiza el
acuerdo y la fecha de vencimiento; y, cuando se contrata un seguro no se elimina el riesgo de que el
siniestro suceda, sino que se transfieren sus consecuencias económicas a la compañía aseguradora.
Con los derivados pasa algo similar, el productor no elimina el riesgo de la caída del precio de su
producto, sino que las consecuencias de dicho evento son trasladadas al mercado. Por lo tanto, los
instrumentos derivados transfieren el riesgo, mas no lo eliminan. La contraparte que asume el riesgo
(a cambio de un pago) trata de cubrir su propia exposición mediante otros contratos derivados. 1 Así,
la oferta de unos instrumentos derivados genera la demanda de otros. En gran medida el mercado de
instrumentos derivados se alimenta a sí mismo.

3.1. Funciones económicas de los mercados de derivados.

Los mercados derivados proporcionan funciones económicas vitales como: [1] neutralizar, manejar, proteger
y controlar el riesgo y el efecto de movimientos adversos o perjudiciales en los precios de los bienes que se
va a comprar o vender (inventarios); [2] transferir el riesgo; [3] mejorar las expectativas de ganancia y el
apalancamiento de su capital; [4] dar flexibilidad de manejo administrativo por ser una alternativa al mercado
spot, forwards y de opciones; [5] mejorar la competitividad del de las empresas ya que manejan programas
de administración del riesgo; [6] ofrecer un medio para estabilizar los márgenes de ganancia; [7] determinar
los precios; [8] facilitar la obtención de financiamiento; [9] facilitar la valuación de la garantía colateral
(mercancías); [10] valuar más fácilmente los inventarios que están protegidos, ya que la protección fija un
precio de venta y los ingresos que genera dicho inventario.

1
Un banco que vende un forward directo a un cliente corporativo, por ejemplo, puede cubrir su riesgo con un contrato de FX swap (swap
en el mercado de divisas).

3
 El empresario es vulnerable al riesgo de las El productor debería conocer el precio de venta de la
Administrar
fluctuaciones o movimientos adversos de los cosecha antes de que se acopie, para comparar con sus
los Riesgos
precios, por lo que el objetivo de la administración de costos de producción y así asegurar la ganancia potencial.
en los
riesgos es disminuirlos y no precisamente En caso de utilizar opciones, el agricultor puede elegir la
Proyectos
incrementar las ganancias. cantidad de protección que comprarán.
Los mercados de derivados son un mecanismo para
Los compradores y vendedores de coberturas pueden ser
transferir el riesgo de la variación de los precios
individuos o compañías que son o tienen planes para ser
entre los administradores de riesgo (coberturistas) y
dueños de un producto físico y temen que el precio del
los especuladores, es decir, desde quienes quieren
Transferir o producto pueda cambiar antes de que lo compren o lo
evitarlos hacia aquellos dispuestos a asumirlos (el
reasignar el vendan, ya que no se pueden evitar las diferentes
mercado tiene la capacidad de atraer el capital de
riesgo de fluctuaciones de los precios, en todos los sectores de la
riesgo especulativo). Por lo tanto, los derivados son
precio economía, por consiguiente, todo el que busca protección
indispensables para las empresas, ya que el trabajo
contra cambios adversos en los precios del mercado físico,
de todo un año se define sobre el final del periodo de
puede usar los mercados derivados como medio de
producción cuando se ven obligados a vender y los
cobertura.
precios en esos momentos están más deprimido.
Los precios a futuro que se acuerdan en estas
Los mercados derivados revelan expectativas o
Revelar las transacciones reflejan las expectativas que tienen los
creencias sobre: [1] la oferta, como es la intención
expectativas participantes en el mercado y que prevalecerá en la fecha
de siembra de los productores; y, [2] de la demanda,
de los precios de vencimiento (o de entrega) del contrato. Los mercados
cuánto se estima que se exportará, o será el
futuros. diferidos ayudan descubrir los precios de los productos un
consumo para la molienda, etc.
determinado tiempo antes de su realización en el mercado.
Los precios están regidos por las condiciones dinámicas de
En los pisos de contrataciones y remates de la bolsa
la oferta y la demanda, por lo que su determinación es
a medida que convergen las necesidades y las
competitiva. Esta función beneficia a todos los mercados al
Determinar expectativas de los especuladores y comerciantes
reducir de la variabilidad (volatilidad) de los precios spot. La
precios en cobertura de riesgos (comprador y vendedor), las
información sobre los precios llega a conocerse a nivel
competitivos operaciones se concretan y surgen nuevos precios
mundial y es utilizada como un parámetro en la
(pronóstico del precio a futuro) que deben ser
determinación de los valores de un activo, en una fecha y
competitivos con los otros mercados.
hora determinadas.
Da información relevante para una adecuada toma
Brinda En el caso de los granos, durante el mes de agosto en el
de decisiones de comercialización. Los altos precios
información hemisferio sur se puede conocer un precio cierto para el
de futuros revelan una baja intención de siembra y,
para la toma trigo que se va a cosechar en diciembre de ese año. Este
de esta manera, sirve para tomar decisiones de
de decisiones dato sirve para la futura decisión de siembra.
siembra para la próxima temporada.
El mecanismo de distribución es el diferencial de precios
("Spread”) que se establece para distintas posiciones
Ofrecer Los mercados diferidos ofrecen señales
(meses) que cotizan. Generalmente, magnitud del Spread
señales transparentes para distribuir la comercialización de
reflejan los costos de almacenaje y del dinero entre una
transparentes una cosecha a lo largo del año (en cada plazo).
posición y la siguiente. Los operadores evalúan aplicando
el modelo del denominado “Cost of Carry”.

4. PARTICIPANTES

Los usos de los principales participantes de los instrumentos derivados se resumen de la siguiente manera:

Un productor utiliza coberturas vendedoras con el

objetivo de congelar o asegurar los precios de venta
e intentar cubrirse ante una caída en las cotizaciones
Productor
del producto durante el proceso productivo o teniendo
en cuenta los stocks que tienen almacenados y aún
no han comercializado.
Es un eslabón importante dentro de la cadena de
comercialización, porque centralizan las compras a
Acopiador /
los productores primarios y operan como mayoristas
Empacador /
Ellos procuran delinear estrategias de cobertura
Intermediario
acordes a esta operatoria con el objetivo de acotar los
márgenes de almacenaje.
Utilizan los productos como insumos en la elaboración
Industrial /
industrial, tratando de acotar los márgenes de
Procesador
procesamiento.
Cubrirse con contratos diferidos les permite “amarrar” el
precio de ventas y si utiliza opciones entonces podrá
establecer un piso o un techo para el precio de venta de sus
mercancías.
Buscan protección ante los cambios de precios que
pudieran ocurrir entre el momento de acopio y cuando
venden el producto. Usarán las coberturas para fijar sus
costos, de tal forma que pueda cotizar precios fijos a sus
clientes sin temer ser sorprendido por un movimiento
adverso en éstos.
Un procesador de materias primas estaría interesado en
asegurarse un flujo continuo de insumos y al mismo tiempo
proteger el valor de sus inventarios contra bajas en precios.
A través de coberturas compradoras, buscan quedar a
reparo de variación inesperadas en precios de las materias.

4

En las economías con un alto perfil exportador de
Exportador productos básicos, los exportadores constituyen el
nexo con el comercio internacional.
En el caso de países dependientes de la importación
Importador de productos básicos y commodities de origen mineral
o energéticos.
5. TIPOS DE OPERADORES.
5.1. TIPO DE OPERADORES DE ACUERDO A LA MANERA DE OPERAR
Tomando como referencia la manera de operar, los operadores se pueden clasificar en:
Position Los operadores de posición mantienen sus posiciones
traders durante determinados periodos (largos) de tiempo.
Los operadores intradías toman posiciones que son
Day
cerradas el mismo día en que se abren, es decir que,
traders
solo mantienen sus posiciones en menos de un día.
Los operadores operan grandes volúmenes buscando
pequeños márgenes de ganancias, generalmente
Scalpers
considerando la diferencia entre la cotización
compradora y vendedora (bid-ask spread).
Una operación sobre diferenciales (spread transaction)
es aquélla en la que el operador toma simultáneamente
una posición larga y corta a manera de compensación
entre diferentes meses de contratación de un producto
Spreaders (por ejemplo, una posición larga en un contrato a un mes
y una posición corta en el contrato a otro mes), entre
precios de distintos mercados (spot y futuros) del mismo
producto, entre precios de distintos productos
relacionados (capital y un índice, o entre dos acciones).
Oficialmente, las extensiones de Intramarket se crean
Intramarket solamente como spreads del calendario. Toma una
Spreads posición larga y corta en el mismo mercado, pero a
diferentes meses.
Intermarket Un Intermarket spread puede ser acoplada tomando
Spreads una posición larga en un Mercado otra corta en el mismo
mes de entrega en otro Mercado.
Usar contratos en mercados similares, pero en
diferentes intercambios. Estos spreads pueden ser
Inter- spreads de calendario utilizando diferentes meses, o
Exchange pueden ser Spreads en los que se utiliza el mismo mes.
Spreads Aunque los mercados son similares, debido a que los
contratos ocurren en diferentes intercambios que son
capaces de propagarse.
5.2. TIPO DE OPERADORES DE ACUERDO AL PROPÓSITO DE SUS OPERACIONES
Los mercados derivados atraen a operadores muy diversos y mantienen un elevado grado de liquidez, por lo
que son utilizados por los diversos agentes de la economía y cuando un inversor quiere tomar un lado del
contrato no es difícil encontrar a alguien dispuesto a tomar el otro lado.
Generalmente, los instrumentos derivados son utilizados por aquellos que: [1] desean cubrirse del riesgo de
movimientos en el precio de un producto (hedgers); y, [2] están dispuestos a asumir dicho riesgo
(especuladores) de los movimientos de los precios. La coexistencia y convivencia entre los tipos agentes
5
Generalmente, operan pactando embarques antes de
contar con los stocks físicos por lo que procuran acotar los
márgenes de comercialización utilizando coberturas
compradoras y quedar a resguardo durante el ciclo
comercial.
Los importadores que abastecen el mercado interno y la
industria se encuentran con el problema de verse afectados
por las variaciones de los precios en los mercados
internacionales pueden obtener coberturas compradoras
utilizando este tipo de instrumento financiero.
Ellos esperan obtener beneficios de los principales
movimientos de los mercados.
Estos operadores no están dispuestos a correr riesgos con
las noticias adversas que ocurren entre la noche y la
mañana.
Los scalpers observan las tendencias a muy corto plazo e
intentan obtener beneficios de cambios pequeños en el
precio de los contratos. Normalmente mantienen sus
posiciones durante muy pocos minutos.
Un spread rastrea la diferencia entre el precio de lo que
sea. El spreader asume el riesgo en la diferencia de
precios, en lugar de asumir el riesgo de una fluctuación
excesiva de los precios. El riesgo de la fluctuación de
precios cambia a la de la diferencia entre los dos lados de
la propagación. Este tipo especuladores es de fundamental
importancia para la determinación de los precios forward y
futuro ciertos activos, ya que el spreader es un comerciante
que se posiciona entre el especulador y el hedger.
Un ejemplo de una propagación de Intramarket es que
usted toma una posición larga en maíz con entrega en julio
y al mismo tiempo corto en maíz con entrega en diciembre
Por ejemplo: Una posición corta de trigo con entrega a
mayo y una posición larga en Soya con entrega en mayo.
Los intermarket spreds pueden convertirse en spreads de
calendario usando una posición larga y corta en diferentes
mercados y en diferentes meses.
Por ejemplo, un inter-exchange calendar spread puede
tomar simultáneamente un Long July Chicago Board of
Trade (CBOT) Wheat, y un Short an equal amount of May
Kansas City Board of Trade (KCBOT) Wheat. An example
of using the same month might be Long December CBOT
Wheat and Short December KCBOT Wheat.
(hedgers, especuladores y arbitrajistas) es necesaria para el correcto y adecuado funcionamiento y desarrollo
de las funciones económicas del mercado.
5.2.1. COBERTURA (HEDGING).
Generalmente, son aquellos que por el giro de su
actividad económica están expuestos a una variación
Coberturista adversa de los precios, de tal manera que acuden al
(hedger) mercado de derivados para trasladar su riesgo de
precios a otros, es decir, buscan minimizar o neutralizar
completamente el efecto del movimiento de los precios.
[1] Contrarrestar, evitar, reducir, atenuar, minimizar, o si
es posible, eliminar el riesgo, la exposición y las
Usos de la
consecuencias de una perdida financiera por
Cobertura
movimientos no deseados o no esperados en los costos
(hedging)
(de las materias primas) o precios (de sus productos)
hasta por un período aproximado de un año y medio
Cobertura La cobertura perfecta es aquella que puede ser realizada
perfecta con el mismo producto necesitado.
Una cobertura puede ser imperfecta por: [1] el tamaño
del contrato es diferente a la cantidad actual que se
Cobertura
tenga en físicos; [2] los precios tienen a moverse en la
imperfecta
misma dirección, pero no en el mismo monto (no
coinciden exactamente).
Cobertura La cobertura cruzada es aquella que es realizada con un
cruzada producto relacionado, siempre y cuando la relación entre
(cross ambos productos sea importante y estable. En este caso,
hedging) la cobertura no será perfecta.
Los Contratos diferidos permiten a los agentes fijar
Interés del
el precio al cual venderán su producción o adquirirán
coberturista
insumos necesarios para llevar a cabo su actividad.
(contratos
No existe la seguridad de que el resultado final con
diferidos)
cobertura sea mejor que sin cobertura.
Las opciones cumplen un rol similar, aunque tienen la
Interés del
ventaja de que los movimientos favorables en el precio
coberturista
del activo de interés pueden ser aprovechados por los
(opciones)
inversores.
5.2.2. ESPECULADORES.
Un especulador es un individuo que: [1] participa en el
mercado financiero para obtener ganancias dispuestas
a asumir un riesgo en base a sus expectativas de
precios y a los cambios en los precios; [2] buscan
Especulador
diferencias entre los precios ya sea por cuestiones
temporales o espaciales, anticipándose a los
movimientos en el precio de los mercados; y, [3] sacar
el máximo partido por el apalancamiento.
[1] facilitan el comercio de productos básicos y la
negociación con instrumentos financieros; [2] cierran la
brecha entre la oferta y la demanda, [3] hacen que el
mercado sea más efectivo en cuanto a los costos; [4] al
Importancia
asumir el riesgo por la especulación proporcionan la
del
liquidez necesaria al mercado para absorber la creciente
Especulador
actividad comercial de las coberturas, pues compran
en la
activos que según ellos están subvaluados, y
economía
venden los que consideran sobrevaluados; [5] no
crean riesgos, sino que los asumen con la esperanza de
obtener una ganancia; [6] sin embargo, un exagerado
nerviosismo puede desestabilizar el mercado.
Cuando se especula en los mercados, es posible
Interés del
obtener tanto ganancias como pérdidas, tal ocurre
Especulador
cuando se es dueño de un producto físico.
6
Para trasladar el riesgo de precio, toman una posición
opuesta a la que mantienen en su físico, si en el mercado
físico tienen una posición corta (venden físico), deberán
asumir una posición larga y viceversa. Una característica
única de este mercado es que un comerciante puede
participar en él ya sea comprando o vendiendo contratos.
[2] alcanzar los objetivos financieros establecidos en cada
negocio; [3] dar una solución a las dificultades causadas
por la volatilidad en los precios de las mercancías, es
decir, por los movimientos adversos en los precios
durante el tiempo que transcurre entre la ejecución de un
contrato de compra o venta y la entrega del producto.
Un productor que vende a futuro su producción para
evitar el efecto negativo de una caída en los precios.
Por ejemplo, si el mes a futuro está cercano o porque no
hay un mes a futuro que concuerde con la recepción o
entrega de la mercancía. Esto es lógico, ya que entre más
lejos esté el mes a futuro más incierto es el
comportamiento de las variables en cuestión.
Por ejemplo, un fabricante de un determinado producto
derivado del petróleo puede cubrirse utilizando futuros
sobre petróleo.
Si las empresas deciden no cubrirse (obtener mayor
beneficio) podrían terminar mejor que si optan por la
cobertura, aunque también pueda suceder lo
contrario, y terminar peor (obtener mayores
pérdidas).
Las opciones de Venta (Put) permiten fijar el mínimo al
cual se venderá un producto mientras que, las opciones
de Compra (Call), permiten fijar el precio máximo que se
pagará por un bien.
Los especuladores actúan tomando posiciones apostando
la dirección futura de los precios (al alza o a la baja) y del
mercado para realizar un importante beneficio. Si se
espera que el precio del petróleo suba, entonces se
compran contratos derivados, para más tarde efectuar
una venta compensada -una operación de compensación
de la compra-, quedándose con la diferencia. Lo contrario,
si espera que el precio va a bajar.
Las actividades de los especuladores facilitan a los
mercados el desempeño de sus funciones básicas:
asignación del riesgo de acuerdo con las preferencias
de los participantes, búsqueda del precio justo (fair
price) y estabilización de los precios. En un mercado
sin individuos que asumieran riesgos, sería difícil si no
imposible, que los compradores y los vendedores de
coberturas se pusieran de acuerdo sobre un precio,
debido a que los vendedores (con coberturas cortas o de
venta) siempre desean obtener el precio más alto posible,
mientras que los compradores (con coberturas largas o de
compra) desean el precio más bajo posible.
Los especuladores raramente tienen interés en ser los
propietarios del producto o instrumento financiero que
implica un contrato de futuros.
 La decisión del especulador de comprar o vender
Sin embargo, se tiene una mala imagen de los
depende primero de cuales son sus expectativas en el
especuladores, ya que se sigue presumiendo que desean
mercado. Al asumir el riesgo especulativo añade
Motivos obtener ganancias a costa de las pérdidas del resto de los
liquidez a los mercados. La ganancia que obtienen los
para inversores. La actividad de los especuladores es
especuladores, en caso de acertar en sus
especular fundamental para el mercado debido a que son ellos
pronósticos, no es ni más ni menos que el pago por
quienes asumen los riesgos que desean evitar los
su actividad: asumir los riesgos cedidos por el resto
hedgers.
de los agentes.

5.2.3. ARBITRAJISTAS.

El arbitraje supone la obtención de un beneficio seguro,

Los arbitrajistas (arbitrageurs) toman posiciones
sin riesgo, tomando posiciones opuestas al mismo
compensadoras o por medio de transacciones cruzadas
tiempo, cuando los diferentes precios se apartan entre
en dos o más instrumentos, en dos o más mercados
Arbitraje sí. Por ejemplo, ven que el precio del futuro de un
(spot, futuros y opciones), en dos o más plazos,
determinado activo se desvía de su precio al contado
asegurándose un beneficio sin riesgo por las posibles
(spot), tomarán posiciones opuestas en ambos
discrepancias entre los precios.
mercados para asegurarse un beneficio.
Las oportunidades de arbitraje no pueden durar mucho
Los costes de transacción posiblemente eliminarían el tiempo debido a que a medida que los operadores
Duración de beneficio para el caso de un pequeño inversor. Sin compran acciones en Nueva York, las fuerzas de la
una embargo, un gran inversor tendría costes de transacción oferta y la demanda harán subir el precio en dólares. Del
oportunidad muy reducidos, en los diferentes mercados, por lo que mismo modo, a medida que se venden acciones en
de arbitraje las oportunidades de arbitraje son muy atractivas e Londres. El precio en libras se verá forzado a la baja.
intentaría sacar el mayor provecho posible. Rápidamente, ambos precios evaluados al tipo de
cambio terminarán siendo equivalentes.
En una posibilidad de arbitraje podríamos invertir una
De modo que los precios se llegarían a equilibrar. Este
cantidad infinita de dinero realizando un beneficio
es el sistema habitual por el que se corrigen las
Permanencia infinito. Por lo tanto, una situación de posibilidad de
situaciones de desequilibrio en las que es posible el
de una arbitraje no se puede dar permanente, pues al aumentar
arbitraje. Aun así, en la práctica los arbitrajistas, que
oportunidad (disminuiría) la demanda de petróleo en el mercado spot
siguen el mercado minuto a minuto, encuentran
de arbitraje el precio subiría (disminuiría) y al aumentar la venta
pequeñas oportunidades de arbitraje en las que se puede
(compra) de futuros el precio del futuro bajaría
hacer un pequeño beneficio.
(aumentaría).
Las posibilidades de arbitraje que pudiéramos observar
desaparecen si se tienen en cuenta factores, como: el
Modo que se Las grandes firmas financieras tienen departamentos
coste de transacción o corretajes en los mercados spot
corrige una enteros, altamente especializados y con gran apoyo
y de futuro, y la disponibilidad de los activos
oportunidad informático dedicados a monitorizar minuto a minuto las
correspondientes en el mercado spot. Además, en la
de arbitraje posibilidades de arbitraje y explotarlas.
medida que alguno consigue la posibilidad de
arbitraje desaparece para los demás.
Debido a la existencia de operadores especializados en
arbitrajes (arbitrajistas hambrientos de ganancias), es La mayor parte de las explicaciones referentes a precios
Importancia improbable que exista una gran disparidad entre los sobre contratos de futuros y valoración de contratos de
del arbitraje diferentes precios, y, sólo se observen oportunidades de opciones se basan en el supuesto de que no existen las
arbitraje muy pequeñas en los precios ofrecidos en la oportunidades de arbitraje.
mayoría de los mercados bursátiles.

6. RIESGOS

Los contratos a futuros son muy riesgosos por su naturaleza. En los mercados, las salvaguardias aseguran
el cumplimiento del contrato y dependen de la relación entre las partes contratantes.

Para asegurar el cumplimiento de un cliente, el banco que

El riesgo de crédito es el riesgo de incumplimiento por una
de las partes del contrato. Como el mercado informal no
Riesgo de
cuenta con ningún mecanismo que garantice el
Crédito
cumplimiento de los contratos, y si un banco quiebra, el
en el
grupo financiero que lo adquiere está obligado a acatar el
mercado
compromiso, aunque los bancos de buena reputación
OTC
siempre cumplen lo prometido. El riesgo de crédito no es
muy alto.
negocia los contratos a plazo tiene varias opciones: [1] si el
cliente posee cuentas en el banco y goza de buena
reputación, no se le pide ninguna garantía. [2] si tiene una
línea de crédito, el banco reduce esta línea en un
porcentaje que garantice el cumplimiento del contrato; [3] si
no tiene cuenta ni línea de crédito se le puede exigir un
depósito de buena fe (garantía líquida): 10%, o menos, del
valor del contrato. Además, el banco puede aceptar como
garantía colateral acciones y otros valores.

7
 El hecho de que la Cámara de Compensación esté en
En el principio, los contratos a futuros también implicaban
Riesgo de medio de cada contrato convierte la calidad crediticia de las
el riesgo de crédito. Por eso, se estableció y se fue
Crédito partes que toman los lados opuestos en AAA, aun cuando
perfeccionando un complejo sistema de márgenes que
en el sea baja. En caso de incumplimiento unilateral, los
prácticamente lo elimina y garantiza el cumplimiento.
mercado miembros de la Cámara de Compensación cubren la
Desde que se estableció la CME, ningún negociante ha
formal cantidad que corresponda y después buscan recuperar su
perdido dinero por causa de incumplimiento.
dinero, de modo que no quedan deudas insolutas.
En caso de una crisis financiera mundial, el incumplimiento
Riesgo Para el mercado en su totalidad existe un riesgo por parte de algunas instituciones importantes podría
Sistémico sistémico. provocar a su vez incumplimientos en cadena y un
derrumbe total del sistema.2
Para las principales monedas es improbable que los
gobiernos respectivos cambien las reglas del juego de una
Riesgo Donde existe el riesgo político, los contratos forward son manera drástica. Para algunas monedas existe el riesgo
Político más caros. político: el gobierno puede aplicar controles al movimiento
de capital, lo que haría imposible la ejecución del contrato
forward.
Riesgo de Consiste en que el precio no evolucione de acuerdo con
Precio las expectativas del tenedor del contrato.
El riesgo de cobertura es el riesgo de que un
Riesgo de acontecimiento adverso, contra el que un administrador
Cobertura con una posición abierta trata de cubrirse, ocurra antes
de que logre conseguir la cobertura.
Dos tercios de los contratos tienen vencimiento de siete
El mercado a plazo es más líquido a plazos más cortos.
Riesgo de días o menos. Otros plazos negociados con frecuencia son
En general, a medida que crece el plazo, la liquidez
Liquidez 30 y 90 días. Sólo 1% de los contratos tiene vencimientos
disminuye.
mayores de un año.

Programas de manejo de riesgos de los clientes bancarios

Un banco no se dedica a la especulación, ni desea correr ni asume riesgos innecesarios, por lo que trata de
cubrir sus posiciones abiertas.3 Con ese propósito, acude al mercado en busca de un instrumento adecuado.

Los clientes financieramente sanos propician bancos financieramente sanos. El riesgo de un movimiento
adverso en los precios no sólo afecta al acreditado, sino también a las instituciones financieras que otorgan
créditos (ya que puede afectar directamente en la oportuna y eficiente recuperación de sus créditos), por lo
que deben implementar programas de manejo de riesgos de sus clientes para satisfacer sus necesidades; y
así, [1] mejorar la competitividad del banco; [2] facilitará la evaluación de los ingresos que generan los
inventarios de sus clientes, [3] dará una ventaja competitiva sobre otros Bancos que no manejan programas
de administración de riesgos; y [4] promoverá operaciones más rentables.

La evaluación del riesgo de precio de un banco se efectúa en el centro cambiario donde todas las sucursales
reportan sus transacciones en divisas a diferentes plazos. El banco cubre sus posiciones, pero se da el riesgo
de que no pueda hacerlo por algún tiempo, debido a la escasa liquidez de los instrumentos a largo plazo.

Para un banco resulta más fácil cubrir sus posiciones a corto que a largo plazo. Si no logra cubrir su posición
a algún plazo específico, entonces corre un riesgo. El riesgo que corre el banco al ofrecer contratos a plazos
prolongados no es el riesgo precio, sino el riesgo de cobertura. Este riesgo puede ser de corta duración
porque finalmente el banco sí cubrirá sus posiciones, pero puede suceder un acontecimiento inesperado
cuando el banco está al descubierto. Si un servicio genera un mayor riesgo para el proveedor, éste tiene que
cobrar más por dicho servicio. Esto explica por qué el diferencial a plazos largos es mayor que a plazos cortos.

2
En 1998 el miedo a un colapso sistémico motivó el rescate de Long Term Capital Management (LTCM), uno de los fondos de cobertura
(hedge funds) más importantes y solventes, que tenía ganancias atractivas, cuyas inversiones estaban en contratos de derivados que
excedían los mil millones de dólares: 697 millones en swaps y 471 millones en contratos de futuros. Sus operaciones se basaron en un
elevado grado de apalancamiento, esto es, de endeudamiento. A principios de septiembre de 1998, la Fed estaba enterada del
debilitamiento y las dificultades económicas del LTCM cuyas pérdidas, para mediados de ese mes, ascendían a 600 millones de dólares.
3
Los bancos que sí se dedican a la especulación pueden tener ganancias espectaculares, pero también corren el riesgo de sufrir pérdidas
catastróficas.

8
EJEMPLO: Un banco entra en una posición abierta al vender cualquier instrumento derivado. Para neutralizar
el riesgo de precio, tiene que tomar otra posición en el sentido contrario por la misma cantidad y al mismo
plazo. Esto no quiere decir que cubre cada una de sus transacciones con los instrumentos derivados, porque
las exposiciones al riesgo precio se cancelan mutuamente cuando negocia en dos direcciones (compra y
vende). Al final de cada día el centro cambiario calcula la exposición en diferentes monedas. Cierto número
de transacciones de signo contrario se cancelan recíprocamente y lo que queda es la exposición neta.

Un banco vende un millón de dólares a tres meses a un importador y al mismo tiempo le compra un millón de
dólares al mismo plazo a un exportador, no incurre en ningún riesgo cambiario. La ganancia del banco está
garantizada y es igual al diferencial cambiario, multiplicado por el monto de la transacción. Si el diferencial es
de 1,2 centavos, el banco ganará 12 mil pesos (1.000.000 × 0,12) en las dos transacciones a plazo.
Supongamos que a un plazo específico (a 90 días) el banco tiene una posición corta en dólares (debe dólares)
por 32 millones. Para cubrir esta posición, el banco necesita adquirir una posición larga por la misma cantidad.
Puede tomar esta posición en el mercado a plazo con otro banco (comprar dólares a plazo), o puede utilizar
el mercado de futuros y opciones. Frecuentemente, los bancos utilizan swap de divisas para cubrir sus
posiciones abiertas.

7. ELEMENTOS DE LOS CONTRATOS DIFERIDOS

De acuerdo con la definición enunciada, los elementos de un Contrato Diferido son los siguientes:

Activo Underlying Es el bien que se acuerda

ST
Subyacente asset intercambiar.
Precio Delivery Es el precio acordado al Es el precio al cual se llevará a cabo la compraventa
K
Entrega price momento de realizar el contrato. en la fecha de vencimiento.
Es la fecha en que efectivamente la parte que acuerda
Fecha de Es la fecha en la cual se va a
Maturity T vender el bien realiza su entrega y la parte que se
Vencimiento realizar la transacción.
compromete a comprar paga el precio convenido.
Depende del producto y del mercado, la fecha de
Fecha Delivery Es la fecha en que se realiza la
entrega puede ser mensual para productos con
entrega date entrega del activo subyacente.
mucho volumen y trimestral para aquellos con menos.

7.1. PRECIO DE LOS SUBYACENTES.

El precio de cualquier activo subyacente está determinado por las leyes de la oferta y la demanda. Si en un
momento hay más operadores que desean vender que comprar, el precio bajará. Esto posibilitará la entrada
en el mercado de más compradores lo que permitirá mantener un equilibrio en el mercado. Por razones
similares, si existen más operadores que desean comprar que vender, el precio aumentará.

La oferta y la demanda de productos e insumos Escenarios Precios Consecuencia

caracterizan por variar permanentemente, lo que Genera precios exorbitantes si no
ocasiona cambios continuos, constantes y rápidos en Escasez Altos se tiene prisa por vender, por lo que,
está expuesto a riesgos de precio.
los precios. Dependiendo de las condiciones
El exceso de oferta del activo
específicas del funcionamiento del mercado, la Abundancia Bajos subyacente puede que le aporte
estabilidad y la elasticidad de la oferta y la demanda de precios menores y desfavorables
tales bienes, estos cambios pueden ser más o menos
significativos. El productor y comprador están claramente expuestos a situaciones de alto riesgo. Si no
tuvieran variaciones de los precios con el paso del tiempo, no existiría la necesidad de intentar conocer o
descubrir sus valores futuros.

También existen factores que tienen incidencia en la Tipos de análisis para

Análisis Análisis
estabilidad en la oferta y demanda (de los precios), determinar el comportamiento
Fundamental. Técnico.
como: las expectativas inflacionarias, los flujos de los precios:
financieros, los fenómenos políticos, la estabilidad y credibilidad de las instituciones, etc.

9
7.2. PRECIOS DE LOS SUBYACENTES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES

En los mercados latinoamericanos, aun cuando se transan volúmenes considerables y la producción y

comercio de commodities tienen un papel destacado dentro de la economía local, no se encuentran
desarrollados los mercados de Futuros y Opciones, canalizándose el manejo de coberturas de precios a
través de las plazas más importantes a nivel internacional.

Por otra parte, los hechos que suceden en un mercado del mundo afectan en todos los demás. Ejemplos de
este fenómeno son la crisis de México en el año 1995, la crisis rusa del año 1998, la crisis de los países
asiáticos del año 1999, la devaluación de Brasil en 1999 y la crisis argentina del año 2001. Por ello, el efecto
dominó que produce una crisis no solo afecta a los participantes del mercado financiero. Por el contrario,
repercute sobre toda la economía mundial. De esta manera, un pequeño productor agrícola se puede ver
afectado por la caída en el precio mundial de su producto, o un importador se puede ver perjudicado ante una
devaluación. Los riesgos a los que se enfrentan los participantes de los mercados financieros han crecido.

Esta situación puede derivar en un riesgo de base espacial reflejado en la correlación entre los precios
nacionales e internacionales de referencia. Los factores que afectan a ambos mercados pueden ser diferentes
-determinantes de la oferta y demanda- y, además, pueden registrarse diferencias de grado y calidad tanto
como un importante peso relativo de los costos de transporte y otros gastos de comercialización.

7.3. TEORÍA DEL MERCADO EFICIENTE

Los orígenes de la hipótesis del mercado eficiente (EMH) se remontan al menos hasta la contribución teórica
pionera de Bachelier (1900) y la investigación empírica de Cowles (1933). La literatura moderna en economía
comienza con Samuelson (1965), cuya contribución es resumida en el título de su artículo: “Prueba de que
los precios adecuadamente anticipados fluctúan aleatoriamente”.

Fama (1970) resume esta idea expresando que un mercado es eficiente “en el que los precios siempre
'reflejan plenamente' la información disponible”". Malkiel (1992) ofreció una definición más explícita: Se dice
que un mercado de capitales es eficiente si refleja completa y correctamente toda la información relevante
para determinar los precios de los valores. Formalmente, se dice que el mercado es eficiente con respecto a
cierto conjunto de información…. si los precios de los activos no se verían afectados al revelar esa información
a todos los participantes. Además, la eficiencia con respecto a un conjunto de información implica que es
imposible obtener beneficios económicos mediante la negociación sobre la base de [ese conjunto de
información].

7.4. TAXONOMÍA CLÁSICA DE LOS CONJUNTOS DE INFORMACIÓN

La taxonomía clásica de los conjuntos de información, debido a Roberts (1967), distingue entre

Eficiencia de El conjunto de información solo incluye el historial de

forma débil: precios o rendimientos.
Eficiencia de
El conjunto de información incluye toda la información
forma Recoge la información públicamente disponible.
conocida por todos los participantes del mercado.
semifuerte:
El conjunto de información incluye toda la información En un mercado con información eficiente incorporan
Eficiencia de
conocida por cualquier participante del mercado plenamente las expectativas y la información de todos los
forma fuerte:
(información privada). participantes en el mercado.

7.5. SUPOSICIÓN CLÁSICA DEL MODELO DE RETORNOS

La suposición clásica del modelo de retornos es que los rendimientos normales de un valor son constantes a
lo largo del tiempo, pero en los últimos años ha aumentado el interés por los modelos de equilibrio con
rendimientos variables en el tiempo.

10
7.6. MODELOS PARA JUZGAR Y PROBAR LA EFICIENCIA DE UN MERCADO

La eficiencia del mercado puede ser probada midiendo de las maneras siguientes:

Reacción de Si los precios no se mueven cuando se revela la

los precios si información a los participantes del mercado, Esto es conceptualmente claro, pero es difícil llevar a
se revela entonces el mercado es eficiente con respecto a esa cabo tal prueba en la práctica.
información información.
Si logran rendimientos superiores (después del ajuste Este enfoque tiene la ventaja de que se concentra en el
Ganancias
por riesgo) en las operaciones basadas en un comercio real de los participantes reales del mercado,
mediante el
conjunto de información específica, entonces el pero tiene la desventaja de que no se puede observar
intercambio de
mercado no es eficiente con respecto a la información directamente la información utilizada por los gerentes en
información
que poseen los profesionales. sus estrategias comerciales.
Las previsiones de los rendimientos anormales se
Si el rendimiento anormal es impredecible, y en este
Rendimientos construyen utilizando el conjunto de información
sentido "aleatorio", entonces la hipótesis de la eficiencia
anormales elegida. Se calculan como la diferencia entre su valor
del mercado no se rechaza.
y el normal.

8. TIPOS DE MERCADOS

Los mercados de activos subyacentes están formados por los mercados siguientes:

Para comercializar un producto, se lo hace en base a los

Los mercados de físicos (o Spot) fijan los precios para
Mercado precios de los mercados spot; es decir, al precio que se está
los productos (tangible) que se entregan
Spot o al negociando en ese momento. Por ejemplo: si se compra o
inmediatamente cuando se realiza una transacción de
contado vende café, se hará conforme a lo que dicte en ese
compra – venta.
momento el mercado de Nueva York o el de Londres.
En los mercados diferidos (término y de futuros), las Se negocian en mercados formales e informales. En los
negociaciones entre el comprador y el vendedor mercados OTC (del inglés Over the Counter), se negocian
Mercado
establecen y proporcionan los precios de los bienes que los Contratos Forward. En los mercados formales
Diferidos
se comercializan en ese momento, pero que se (Mercados de Valores, en el segmento bursátil), se
entregarán en una fecha a futuro. negocian los Contratos en Futuros.
Una transacción mediante un contrato diferido se
Diferencias
distingue de una operación al contado porque, en esta Ambos mercados son diferentes, pero son afectados por
en los
última, la entrega del bien se realiza en el mismo día en muchos factores en común.
mercados
que se formaliza el acuerdo.

8.1. FUNCIONAMIENTO DE LOS MERCADOS

Las características del mercado organizado son: [1] se

El mercado organizado (bolsa de valores), formal o
central es un organismo, intermediario o mediador
encargado de: [1] regular el mercado; [2] autorizar y
controlar el buen manejo de las operaciones; [3]
proporcionar el lugar físico; [4] dar las facilidades para
que los oferentes y demandantes lleven a cabo sus
transacciones [5] garantizar que cada negocio,
Mercado operación o transacción sea cumplida y honrada; [6] los
organizado diversos mercados organizados establecen y
especifican las condiciones (cláusulas) generales de los
contratos; [7] No todos las especificaciones para un
mismo producto son las mismas en todos los mercados;
[8] es el responsable de la liquidación y el garante del
buen fin de la operación; [9] se compra y se vende
siempre a través del mercado; [10] intervenir como
garante en cada operación.
negocia contratos estandarizados (iguales en todos los
casos) y bajo reglas preestablecidas; [2] requiere de una
garantía, llamada margen, para contrarrestar el riesgo de la
contraparte; [3] han eliminado virtualmente todo riesgo de
crédito; [4] son más transparentes, por lo que desempeñan
un papel fundamental en la formación de los precios; [5] se
desarrolla en un proceso de subasta continua; [6]
generalmente, no se realiza la entrega del activo
subyacente; [7] generalmente, las obligaciones se cierran
antes del vencimiento; [8] hay multitud de concurrentes
(compradores y vendedores) y los precios se forman de
forma transparente por la concurrencia de las partes; [9] el
contrato de futuros es un auténtico producto de inversión,
como pueden ser los bonos, las acciones, etc; [10] el
sistema de fijación de precios y las características de la
liquidación pueden ser distintas, aunque en general son
similares.

11

El mercado over the counter4 (OTC), informal o
extrabursátil consiste en una red telefónica5 o
informática de agentes (dealers) sin presencia física, en
donde las negociaciones pueden ser realizadas entre
instituciones financieras, o entre instituciones financiera
y alguno de sus clientes corporativos, etc;
Mercado Las instituciones financieras o grandes bancos actúan
OTC como creadores instrumentos sujetos a intercambio.
(Over the Ellos disponen de una ventanilla para operaciones a
Counter) plazo (forward desk), lo que significa que están siempre
dispuestas a registrar (quote) un precio de compra (bid
price) y un precio de venta (offer Price). En este
mercado, se negocian contratos forwards o a término y
los swaps, y el volumen de sus transacciones son
normalmente de mayor envergadura que en el mercado
organizado.
8.2. MODOS DE CONTRATACIÓN EN LOS MERCADOS
Los derivados se negociaban de las maneras siguientes:
Sistema de Los agentes se encuentran físicamente sobre el parque
corros (piso) de remates usando un complicado sistema de
(open - señales manuales de acuerdo a las reglas y normas de
outcry la Bolsa, y así poder indicar las operaciones que
system) desean realizar
Los corredores pueden usar señales corrientes con las
Señales manos para clarificar sus ofertas verbales (si está
con las comprando o vendiendo, y el número de contratos en
manos. la operación) en particular cuando el ritmo de los
negocios es intenso.
Las ofertas para comprar o vender son hechas a viva
Ofertas voz, de forma tal que cualquier corredor en el piso de
verbales remates que desea asumir la posición opuesta en el
negocio puede hacerlo.
En años recientes, se ha reemplazado el sistema de
Electrónica. corros por un sistema de transacciones electrónico. Los
(electronic agentes introducen las operaciones que desean
trading) realizar a través de un teclado y un ordenador busca
las coincidencias entre oferentes y demandantes.
9. CONDICIONES GENERALES DE CONTRATACIÓN
Los contratos deben especificar el tipo y calidad de la mercancía o del producto a entregar, la fecha futura de
entrega, el modo de liquidación y el sistema de fijación de los precios para cada contrato.
Los bienes tangibles o físicos y los intangibles o
financieros presentan diferencias. Sin embargo, para que
no exista incertidumbre respecto al precio, las unidades
Activo
deben homogéneas, no debe ser perecedera y la oferta
no debe estar sujeta a restricciones artificiales o
monopólicas, ya sean privadas o gubernamentales.
4
N. del T.: over-the-counter literalmente, sobre el mostrador. Suele traducirse como extrabursátil.
5
Las conversaciones telefónicas en el mercado over-the-counter normalmente son grabadas, porque si se presenta algún conflicto
sobre lo que se acordó, las cintas se vuelven a pasar para resolver la discrepancia.
12
El mercado OTC presenta las siguientes características: [1]
los términos, características y objeto de los contratos son
determinados, acordados y especificados libre, en privado
y solo entre las partes (fuera de la bolsa de valores y no por
el mercado), pero limitados por las restricciones legales
impuestas de cada país; [2] los participantes son libres para
decidir sobre cualquier acuerdo que les resulte mutuamente
atractivo; [3] son contratos hechos a medida (tailor made);
[4] son usados para cubrir las necesidades específicas de
un cliente; [5] al vencimiento ambas partes liquidan el
contrato haciendo frente a sus obligaciones de pago y
entrega; [6] como no hay garantía, las transacciones
presentan riesgo de crédito (es decir, hay un riesgo de que
el contrato no sea satisfecho por alguna de las dos partes)
y, por tanto, hay que valorar el riesgo de incumplimiento del
contrato por la contraparte; [7] tampoco existe “cuenta de
garantía” que se vaya compensando diariamente; [8]
generalmente, estas obligaciones llegan al vencimiento y
con la entrega del activo subyacente; [9] no hay movimiento
de flujos hasta el día de vencimiento.
Este sistema aún se utiliza en el Chicago Board of
Exchange y en el Chicago Mercantile Exchange en horas
de contratación normales.
La posición de las manos indica si un corredor está
comprando o vendiendo; un corredor que tiene la palma
de su mano hacia dentro está comprando y su palma
hacia afuera está vendiendo. Si mantiene los brazos y los
dedos de la mano en una posición horizontal, un corredor
muestra con señales de los dedos el precio de su oferta.
Una distinción verbal importante muestra también si un
corredor desea comprar o vender. Los compradores
anuncian en voz alta el precio y luego la cantidad; los
vendedores dicen la cantidad y luego el precio.
Ambos sistemas (corros y el electrónico) tienen sus
defensores, aunque no hay dudas acerca de que a la
larga todos los mercados organizados funcionarán con el
sistema de transacciones electrónico.
La estructura organizacional y los métodos de
negociación de los futuros financieros son semejantes a
los de los futuros físicos. Los contratos obligan a las
partes a entregar o recibir cierto producto en calidad y
cantidad específica, en un lugar de entrega y/o recepción
y en fecha predeterminada.
 Los activos físicos (en especial los agropecuarios) tienen
Normalmente, para manejar mercancías en los
características particulares: [1] calidades según la
mercados, deben ajustarse a ciertas características,
ubicación geográfica; [2] variabilidad incontrolable de la
entre ellas. Las mercancías tienen una gran cantidad de
Característi oferta (influencia de factores climáticos, etc.); [3]
características, como la calidad, por lo tanto, el mercado
cas de las producción diseminada en diferentes economías; [4]
debe estipular la calidad o calidades que sean
mercancías estacionalidad en la producción, comercialización y
aceptables. En el caso de que se acepten mercancías
consumo; [5] alta incidencia de la evolución de los
con diferentes calidades en la entrega, el precio se ajusta
mercados internacionales; [6] costos de almacenaje y de
a la calidad escogida.
trasporte; entre otras.
Característi Los activos financieros no tienen las mismas restricciones
Por lo general, los activos financieros en los contratos
cas de los físicas que las mercancías, pues dependen de decisiones
están bien definidos y sin ambigüedades. Por ejemplo, no
activos de agentes financieros y no de las condiciones de la
es necesario especificar la calidad de un yen japonés.
financieros naturaleza.
Originalmente, los activos de mayor volumen de
Desarrollo Con el tiempo, los activos comercializados en el mercado
operaciones eran los productos agrícolas, pero,
de los de derivados se han ampliado en casi todas las áreas de
actualmente, los activos financieros han superado con
activos la actividad económica mundial sobre todo los activos
creces la participación de los commodities. Actualmente,
comercializ financieros, por el del gran desarrollo de los Mercados
es difícil encontrar un producto o actividad comercial que
ados Financieros internacionales.
no esté vinculada con la operatoria en estos mercados.
[5] FINANCIEROS. [a] Divisas: Libra, euro, yen y dólar,
[1] AGRICOLAS. [a] Granos y aceites: Maíz, granos, dólar australiano, dólar canadiense; [b] Índices
harina, girasol, trigo, cebada, linaza, canola, poroto, bursátiles: S&P 500 Index, NYSE Composite Index,
aceite de soya, harina de soya, soja (pulpa) avena, [b] Major Market. Index, KC Mini Value, KC. Value Line
Fibras y alimentos: café, azúcar, cacao, frutas, jugo de Index, CRB Index, Nikkei 225 Stock Avrg, FTSE 100,
Tipos de
naranja congelado, algodón y maderas. [2] CAC Indice. Bolsa franc., IBEX-35 Índice Bolsa España;
activos
GANADEROS. Ganado bovino en pie, ganado de [c] Tipos de Interés: Bonos: US Treasury Bonds (T-
comercializ
engorde, cerdos en pie, tocino (cinta de cerdo). [3] bonds, Bonos de Tesorería de los Estados Unidos),
ados
METALES. Oro, plata, cobre, platino, aluminio y paladio. German, Japan, Euro, Deutsche, French, Spain Govnt.
[4] ENERGETICOS. Petróleo crudo, Petróleo breat, Bond, 2 y 5 yr. Treasury Note, Long Gilt, Mortgage
carbón, gasolina, gasolina sin plomo, gas oil, propano y Backed Short Sterling, Pagares; Tipos de interés a 30
gas natural. días: Treasury Bill (T-bills), Libor 1 mes, Muni Bond
Index, eurodepósitos, Eurodólar, PIBOR (tipo inter. París)
El tamaño del contrato establece la cantidad (unidades)
del activo subyacente que debe ser entregado o liquidado
El monto del contrato debe ajustarse a las necesidades
en un contrato, pero para ser adecuado depende del
del cliente, aunque se prefiera manejar múltiplos de un
usuario más probable. No debe ser muy grande para que
Tamaño del millón de dólares, pero puede ser diferente. Por ejemplo,
tenga liquidez (ya que muchos inversores interesados en
contrato un banco puede vender o comprar cantidades muy
realizar operaciones modestas de cobertura o
específicas de moneda extranjera: 950 mil dólares o
especulativas no podrían hacerlo), ni muy pequeño para
125.5 millones de dólares.
evitar un costo de negociación excesivo (dado que hay
un coste fijo asociado a cada contrato que se negocia)
Lugar de Un contrato normalmente especifica el lugar de la entrega
Entrega va a tener lugar en un día determinado.
Los plazos típicos y más líquidos de los forwards son de
La fecha de entrega en el contrato a plazo es una única, 7, 30, 90 y 180 días porque están disponibles
Fecha de
mientras que los contratos de futuros tienen un rango de continuamente, aunque también existen a tres días o a
entrega
fechas de entrega. cinco años (long dated forwards), aunque son bastante
escasos por su nivel de riesgo que implican.
Un contrato puede ser negociado a partir de la fecha de
Fecha de Es el día hábil en que son exigibles las obligaciones
emisión, hasta la fecha de vencimiento, que es el último
liquidación derivadas del contrato de futuros conforme a las
día definido por las condiciones generales de
y vigencia condiciones generales de contratación.
contratación antes de su fecha de liquidación final.
En los mercados, el sistema de liquidación (en relación al
La mayor parte de los contratos a plazo llega a su fecha
modo de extinguir una obligación en el vencimiento)
de vencimiento y termina con una entrega física del activo
Sistema de establece que puede llevarse a cabo de diversos modos,
subyacente, mientras que la mayoría de los contratos de
liquidación de acuerdo con las condiciones generales de los
futuros se cierran antes de la entrega. Sólo el 3 % de las
(settlement) contratos firmadas por las partes y a los mercados: [1]
operaciones o de los contratos comerciados llegan a
especies (entrega del producto); [2] metálico (la entrega
concretarse con la entrega física de mercancías.
dinero); o, [3] diferencias en efectivo (saldar cuentas).

10. TIPOS DE POSICIONES

En la práctica se pueden utilizar los diferentes tipos de posiciones indistintamente o combinadas, dependiendo
del tipo de empresa. Los tipos de posiciones fundamentales son:

13
 Posición El tenedor del contrato se dice que tiene una posición
abierta abierta, mientras mantiene el contrato.
Posición Es el individuo que se compromete a comprar el activo
compradora o subyacente de acuerdo con los términos del contrato,
larga (long por lo que esta parte “entra en largo” en el contrato
position): (long position o long futures).
Posición Es la parte que acuerda vender el activo subyacente
vendedora o de acuerdo con los términos del contrato, por lo que
Corta (short esta parte “entra en corto” en el contrato (short
position): position, o también, short futures.
La apuesta es con respecto al precio de liquidación de
Uso de la
ese día si no cierra su posición, al final del primer día
posición larga
hace una nueva apuesta a que el precio subirá.
Para deshacer una posición tomamos otra de signo
Cancelar una
contrario con las mismas especificaciones de tiempo,
posición
producto y cantidad.
Cierre de La entrega física del activo subyacente es posible,
posiciones pero poco frecuente, y nada impide que se materialice,
antes del ya que la mayoría de las posiciones se cierran antes
vencimiento del vencimiento.
Para cerrar o cancelar una posición abierta, se toma
una posición contraria a la inicial por la misma
Compensación cantidad, fecha de vencimiento y características (clase
y serie) del contrato, siempre y cuando siga vigente y
sea antes de la fecha de entrega.
Las posiciones en el mercado son las mismas que en
cualquier mercado, con su denominación específica.
Consiste en una apuesta a que el precio suba, y es
usada por el tenedor para proteger el precio que
comprará su materia prima. Si el cliente tiene una
posición larga y el precio sube, la cuenta de margen
registra ganancias. Si el precio baja, la cuenta registra
pérdidas.
Consiste en una apuesta a que el precio baje, y es
utilizada por el tenedor para proteger el precio al cual
venderá su mercancía. Si el cliente tiene una posición
corta y si el precio baja, la cuenta de margen registra
ganancias. Si el precio sube, la cuenta registra pérdidas.
Por ejemplo, al iniciar la posición el cliente apuesta a que
el precio del peso a futuros subirá por arriba del nivel
actual de 0,088725 dólares por peso.
El cierre de una posición a plazo puede ser difícil y
costoso debido a que no existe un mercado secundario,
por lo tanto, El dueño de tal contrato es hasta cierto punto
un cliente cautivo del banco.
La venta de contratos de futuros puede ser compensada
por la compra de un número igual de contratos de futuros
en una fecha posterior. Este acto de comprar, después
de haber vendido, o de vender, después de haber
comprado se llama compensación.

11. MODOS DE EXTINGUIR UNA OBLIGACIÓN

En caso de que la entrega se lleve a cabo, la entrega del

La liquidación final en especies de las operaciones
subyacente se podría efectuar comprando y entregando
realizadas consiste en entregar del activo subyacente,
el paquete de acciones (una cartera de 500 acciones
como en el caso de acciones y divisas, sin
Especies diferentes) que conforman el índice (S&P 500). Después,
consentimiento de la contraparte en lugares específicos
la parte compradora puede venderlo de manera
y en plazos preestablecido, aunque no siempre las
inmediata y obtener $ST, o bien la parte vendedora puede
partes están interesadas en la entrega física del bien.
adquirirlo a $ST y realizar la entrega.
Consiste en el pago en efectivo sin la entrega física, por
Metálico o Este sistema tiene la ventaja de evitar los problemas de
lo que el activo no cambia de manos. En determinados
por caja almacenamiento y transporte de la mercancía,
contratos, se liquidan obligatoriamente en dinero -sin
(Cash situaciones conocidas como squeeze y short squeeze. En
entrega física de la mercancía-. Por ejemplo, los
delivery) la práctica, estas situaciones no se dan en la actualidad.
contratos sobre divisas e índices bursátiles.
Short squeeze es la situación cuando un importante
Squeeze y Squeeze es la situación cuando los compradores
número de vendedores a futuros amenazan con entregar
short solicitan la entrega física de la mercancía en tal
la mercancía físicamente, con el grave problema de
squeeze cantidad que el mercado spot no la puede suplir.
almacenamiento que traería consigo.
Consiste en compensar (o liquidar la diferencia) con el
pago de la diferencia entre los precios spot y a plazo, [1] Tasas de interés: la liquidación se lleva a cabo
Diferencias tasas, etc. (dependiendo del tipo activo subyacente), en mediante una diferencia de tasas (tasa acordada con la
en efectivo la fecha de vencimiento (o de entrega). La tasa vigente) en el momento de entrega aplicada sobre
(cash compensación es el método más usado para liquidar un capital de referencia establecido en el contrato; [2]
settlement) una posición del mercado de futuros. En el caso de Índices bursátiles: en general, se estipula que la
algunos futuros financieros, la entrega se realiza liquidación se realice por diferencias en efectivo;
normalmente con una transferencia por cable.
Diferencias
El efecto económico es el mismo en caso de
en los modos Los contratos se liquidan y pagan a la fecha de
liquidación en especie o liquidación por diferencias,
de extinguir vencimiento.
tanto para el vendedor como para el comprador.
la obligación

14
12. MOTIVOS PARA CERRAR O CANCELAR UNA POSICIÓN ANTES DEL VENCIMIENTO

La intención de las partes (o de los inversionistas) es: [1] cubrirse de los movimientos adversos en los precios
a la hora de comprar (vender) un bien necesario para su actividad económica (hedgers); o, [2] anticiparse al
movimiento de precios del mercado y, con ello, obtener una rentabilidad (especuladores), es decir, la ganancia
(pérdida) que se pueda obtener por los movimientos en el precio

No hay ninguna regla rígida que señale el momento para cerrar una posición. Generalmente, los inversionistas
prefieren cerrar o cancelar sus posiciones previamente a la fecha de vencimiento o de su entrega en el caso
de que: [1] ya no necesite el contrato, sea inconveniente o caro, incluso para un coberturista que desee
adquirir o vender el activo subyacente; [2] las partes no están interesadas en adquirir o vender el activo
subyacente en el mercado derivado, porque pueden hacerlo de forma usual en el mercado spot; [3] la
transacción que estaba cubriendo se canceló; y, [4] sus expectativas del precio futuro cambiaron en su contra
y llegó a la conclusión de que el contrato que tiene sólo le traerá pérdidas.

Expectativa
de la El titular considera (su expectativa) que el precio a futuros
evolución evolucionará en su contra.
del precio
Las ganancias del inversionista que mantiene una
La única manera de transformar las ganancias de papel
Toma de posición abierta son de papel. Un movimiento adverso en
en reales es salirse del mercado, esto es cerrar la
utilidades el precio del subyacente fácilmente puede borrarlas en un
posición.
solo día, o hasta convertirlas en pérdidas.
Al comprar dólares a futuros, el cliente apostaba a que el
El inversionista que ya perdió todo lo que estaba tipo de cambio a futuros iba a subir. Después de observar
Absorción
dispuesto a perder puede cerrar su posición a fin de evitar que el dólar a futuros bajaba, llegó a la conclusión de que
de pérdidas
reveses mayores. podía descender aún más y decidió absorber sus
pérdidas cerrando la posición.

13. SISTEMA DE GARANTÍAS (MARGINS)

El propósito del sistema de garantías (márgenes o aportaciones) es gestionar las transacciones, garantizar
que el cliente siempre tenga un saldo suficiente para cubrir sus pérdidas, cumpla con los contratos (como
garantía en el cumplimiento de sus obligaciones) y minimice la posibilidad de pérdidas por impagos
(incumplimiento) de los participantes en el mercado. En conjunto, el sistema de garantías ha tenido mucho
éxito y las pérdidas por los impagos de contratos son casi inexistentes. De este modo, el depósito de garantía,
junto al sistema de liquidación diario, sirven para eliminar completamente el riesgo de crédito de ambas
contrapartidas de cada contrato.

13.1. MARGEN DE GARANTÍA

Todas las bolsas, de los integrantes de la industria, y

de los reguladores a nivel federal tienen la Las reglas y regulaciones de la Bolsa de Comercio son
responsabilidad de proteger los intereses de todos los extensas y están elaboradas para sostener mercados
Salvaguard
participantes en el mercado de futuros. Por ello, eficientes, competitivos y con liquidez. Es la
as del
trabajan coordinadamente, proporcionando las responsabilidad de la Oficina de Investigaciones y Auditoría
Mercado.
salvaguardas necesarias para mantener un honesto y de la Bolsa, asegurar que esas reglas y regulaciones sean
abierto ambiente de negocios para todos los respetadas.
participantes.
Cuenta de Para tomar una posición en un contrato, los inversores
El saldo de la cuenta pertenece al cliente, pero la Cámara
garantía deben abrir una cuenta corriente (margin account) con
lo administra y lo controla. En el momento que el cliente
(Margin el agente (broker, en la casa de bolsa) en el que se
cierra su posición recibe el saldo de la cuenta.
account) deberá mantener un valor mínimo llamado Margen.
Para operar en el mercado, debe realizar y mantener
Margen En cada día, el margen se debita o acredita, considerando
un depósito de fondos de buena fe que sirvan como
(margins o la sesión de negocios del día al cierre de operaciones
garantía o fianza financiera para asegurar el
Margen de (referida como indicador de mercado), con relación a la
cumplimiento de la obligación y el buen fin de la
Garantía) posición abierta del cliente.
operación.

15
 Fondos en Si el margen es mayor que el requerido, el inversor Cuando el margen está por debajo del mínimo, por retiros
exceso o tiene el derecho de retirar el monto en exceso (la de la cuenta o por movimientos adversos en el precio del
insuficiente diferencia del monto requerido). activo subyacente, se debe depositar un complemento.
Margen Es la cantidad, monto, depósito o garantía exigido por
El corredor deposita el margen en la Cámara de
inicial el agente que un cliente debe depositar en su cuenta
Compensación o en la instancia equivalente, que puede
(Initial de garantía para colocar una orden y establecer una
variar de nombre en las distintas bolsas.
margin) posición.
Margen de El margen de mantenimiento o garantía de variación
La garantía de mantenimiento debe ser siempre en efectivo
manteni (variation margin) es la aportación (depósito) adicional
y es algo inferior al depósito inicial. Si el inversor no provee
Miento o extra, igual a la pérdida acumulada sufrida, para
la garantía de variación, el agente cerrará la posición
(maintenan restablecer el margen inicial. Sirve para asegurar que
vendiendo el contrato.
ce margin) el saldo de la cuenta de garantía no sea negativo.
En caso de que se produzcan movimientos adversos
Es el aviso del corredor al cliente para exigirle fondos (pérdidas), y el saldo en la cuenta de garantía cae por
Llamada de
adicionales que restablezcan el saldo en la cuenta al debajo del nivel (mínimo) establecido por el mercado, el
margen
nivel de la garantía inicial exigido tenedor del contrato recibe una llamada (margin call) de su
corredor para depositar un complemento.
Los niveles mínimos para las garantías son decididos La cuantía de los márgenes varía según el mercado y el
por el mercado, considerando la volatilidad del activo contrato. Generalmente, el depósito para el margen inicial
subyacente y el tipo de operador (a mayor riesgo, puede fluctuar entre el 5% y el 18% (o entre un 10% y un
Nivel
mayor nivel de garantías requeridas). Por ejemplo, un 30%) del valor nocional del contrato y el margen de
mínimo de
operador de buena fe que desee realizar una operación mantenimiento es igual a 75% del margen inicial. En
garantías
de cobertura está sujeto a menores garantías que un algunos casos, y dependiendo del cliente, los agentes o
especulador, dado que podría considerarse que existe casas de corretaje pueden exigir mayores garantías de la
un menor riesgo de impago. exigida por la Cámara, pero nunca un valor inferior.
En el mercado spot, tomar una posición larga implica la
Los requerimientos de garantías son los mismos para
Nivel de compra del activo sin mayor problema, mientras que tomar
posiciones cortas que para posiciones largas en
margen por una posición corta de un activo significa vender un activo
futuros, mientras que el mercado al contado no
su posición que no posee. Esta es una transacción más compleja que
presenta esta simetría.
podría ser o no posible en un determinado mercado.
Con la cuenta de garantía, el tenedor del contrato no Si el margen inicial es igual a 5% del valor del contrato, el
Incumpli tiene ningún incentivo para incumplir, porque si lo hace precio del subyacente tendría que bajar (en una posición
miento perdería el saldo; salvo, si la pérdida diaria rebasa el larga) más de 5% para que el tenedor del contrato tuviera
saldo de la cuenta de margen. Esto sucede raras veces. los incentivos para no cumplir.
En lugar del efectivo, en general, y aproximadamente, las
Para satisfacer la garantía inicial y si el tipo de interés
Letras del Tesoro (Treasury bills) son aceptadas a un 90%
Tipos de ofrecido es inaceptable, el inversionista puede
de su valor nominal, mientras que las acciones de
garantías depositar al agente, valores financieros (securities)
empresas también son aceptan, aunque a un 50% de su
como Letras del Tesoro, títulos de renta fija o dinero.
valor nominal.
La cuenta de garantía no representa coste financiero,
Pago de porque genera intereses sobre el saldo en cuenta en
Esto supone que la garantía no tiene coste de oportunidad,
intereses base a un tipo de interés competitivo (igual a la tasa de
por cuanto podemos seguir intereses por el dinero
en la interés libre de riesgo, como de los certificados del
depositado como garantía.
cuenta Tesoro a corto plazo) que podría ganarse en cualquier
otro lugar.
Si la tasa de interés sube cuando el cliente está ganando,
Riesgo de Como la tasa de interés libre de riesgo puede cambiar
obtiene ganancias por doble cuenta. Si la tasa de interés
tasa de durante la vida del contrato, existe un riesgo de la tasa
baja, el cliente pierde. Por eso los contratos a futuros son
interés de interés.
un poco más riesgosos que los contratos forward.

13.2. LIQUIDACIÓN

Precio de liquidación al vencimiento: El precio de Precio de liquidación diaria: Es el precio de referencia por
Tipos de referencia que da a conocer el mercado organizado y unidad de activo subyacente que da a conocer a la Cámara
precios con base al cual la Cámara de Compensación realiza de Compensación para efectos del cálculo de aportaciones
la liquidación de los contratos en la fecha de liquidación. y la liquidación diaria de los contratos.
La valuación al mercado (marking-to-market) es el
El ajuste de la cuenta al mercado sirve para que los
proceso de liquidación diaria en que se ajusta el saldo
Ajuste de la tenedores de contratos a futuros realicen sus ganancias o
de la cuenta de garantía al final de cada día o jornada
cuenta absorban sus pérdidas al final de cada día para evitar una
en base al registro (añadidos o restados) de los
(marking- acumulación de pérdidas. La modalidad Market to Market
resultados obtenidos de las operaciones causados por
to-market) ajusta las cuentas según lo que sucede a diario en el
los movimientos en los precios de liquidación del día
mercado.
anterior.

16
 Liquidación
La ganancia o pérdida total del inversor está Si el precio sube (cae), se les reduce (aumenta) el margen
diaria y
determinada por el cambio en el precio del futuro del a los que tienen contratos para vender (comprar); si el
ajuste de la
periodo en que está dentro de una posición. precio bajó, se dará el ajuste, al contrario.
cuenta
Posición larga (comprador): Si el precio sube (baja), Posición corta (vendedor): Si el precio del contrato sube
Resultado
se le abonará (reducirá) al comprador la diferencia (baja), se le reducirá (abonará) al vendedor la diferencia
según la
entre el precio de hoy y el de ayer. Esta cantidad es entre el precio de hoy y el de ayer. Esta cantidad es
posición
restada (abonada) en la cuenta del vendedor. abonada (reducida) en la cuenta del comprador
Los Contratos Futuros se pueden cerrar antes de la
entrega y, por lo tanto, el resultado depende de los
El resultado que se obtiene es según la posición que se
Resultado precios futuros vigentes en dos momentos: al tomar y
toma en un momento inicial (a un precio F0) y cerrarla en un
de la al cerrar la posición. El resultado de una operación es
momento t, antes del momento de entrega T (a un precio
operación obtenido por la suma de todos los resultados diarios
Ft).
asentados en la cuenta al abrir y cerrar la posición en
el mismo.
Según los estándares contables aprobados por el Financial
Ajuste de la
En el caso del mercado formal, el ajuste de la cuenta Accounting Standards Board (FASB), las empresas
cuenta de
es una obligación diaria impuesta por la casa de estadounidenses y las filiales que operan en el exterior
acuerdo al
compensación, mientras que en el mercado informal no tienen la obligación de calcular el valor de mercado de
tipo de
se ajustan diariamente. todas sus posiciones en instrumentos derivados cada vez
mercado
que publican los estados financieros.
El resultado final es valor acumulado en base a los
Resultado
movimientos en el precio Futuro desde que se toma una
final
posición en un contrato hasta su finalización.
El contrato diferido es un juego de suma cero. Los
La cuenta de margen es simétrica para las partes. Las
Juego de movimientos de los precios hacen que el contrato
ganancias de los unos (compradores) se convierten en
suma cero. adquiera un valor positivo para una parte y negativo
pérdidas de los otros (vendedores) y viceversa.
para la otra.
El efecto del ajuste al mercado consiste en liquidar
Al realizar la liquidación diaria, el valor de un Futuro es
diariamente los resultados consiste en que el contrato
siempre nulo para ambas partes en cada día (dando el valor
diferidos puede concebirse como: [1] una serie de
del contrato de nuevo a cero). Es como si cada día se
Efecto de la apuestas diarias sobre el valor del precio en el futuro;
lanzara un nuevo Forward (el valor de un Contrato a
Liquidación [2] un contrato a plazo que se efectúa cada día y se
Término al momento del lanzamiento es nulo) o siendo
diaria liquida al final de la jornada, justo antes de celebrar otro
similar a si se cerrara la posición cada día y, al día
contrato a plazo para la misma fecha de vencimiento y
siguiente, se la volviera a abrir. De hecho, el contrato de
la misma cantidad, pero el plazo del contrato es un día
futuros es cerrado y reescrito a un nuevo precio cada día.
más corto.
En el caso de forwards, el tenedor no está interesado Una empresa que tiene una posición forward con fines de
Interés del en los precios forward en las fechas intermedias, sino cobertura está solo interesada en el valor del contrato al
tenedor en el precio spot a la fecha de vencimiento porque la vencimiento, por lo tanto, la valuación al mercado no tiene
(Estrategia) intención es esperar hasta la fecha de vencimiento y sentido, a menos que quiera deshacerse del contrato. Este
liquidar con la entrega física. instrumento no se valora al mercado diariamente.

13.3. LIQUIDACIONES DE LOS RESULTADOS

Tipo de Resultado
Resultado total
resultados diario
𝑡
Posición
𝐹𝑡 − 𝐹𝑡−1 𝐹𝑡 − 𝐹0 = (𝐹1 − 𝐹0 ) + (𝐹2 − 𝐹1 ) + ⋯ + (𝐹𝑡 − 𝐹𝑡−1 ) = ∑(𝐹𝑖 − 𝐹𝑖−1 )
compradora
𝑖=1
𝑡
Posición
𝐹𝑡−1 − 𝐹𝑡 𝐹𝑡 − 𝐹0 = (𝐹0 − 𝐹1 ) + (𝐹1 − 𝐹2 ) + ⋯ + (𝐹𝑡−1 − 𝐹𝑡 ) = ∑(𝐹𝑖−1 − 𝐹𝑖 )
vendedora
𝑖=1

14. RIESGO Y RENTABILIDAD

El beneficio o la pérdida se realiza cada día, por cuanto
se abona o carga en las respectivas cuentas de
Beneficio o comprador y vendedor. Esta es una diferencia
pérdida importante respecto a otros activos financieros
(acciones o bonos) en los cuales el beneficio o pérdida
solo se realiza el día de la venta.
A efectos de ganancias implícitas el funcionamiento de
un futuro es el mismo que el de una acción o un bono,
mientras mantengamos el futuro en nuestra cartera. El
beneficio o pérdida para ambos resulta de la diferencia
entre el precio de compra y el precio del futuro en el
mercado cada día.

17
 Claramente, en el día de cancelación el precio del El precio del contrato de futuros y el del producto
futuro y el del mercado spot deben coincidir o se podría subyacente en el mercado spot convergen a medida que
Principio de
producir arbitraje, comprando un barril en el mercado se acerca el vencimiento del contrato de futuros. En la
convergencia
de futuro y vendiéndolo en el spot si en este mercado fecha en que se cancela el contrato de futuros el precio
en el mercado
el precio es más caro, o viceversa, si el precio es más del contrato será exactamente igual al del producto en el
caro en el mercado de futuros. mercado spot. Esto se cumple siempre necesariamente.
Si deshacemos nuestra posición antes de la finalización
La base es la diferencia de precios entre el mercado del contrato, puede ser que los precios entre dos
Base (basis)
futuro y mercado spot antes del vencimiento. mercados de futuro y spot no sean iguales. Incurrimos
entonces en lo que se llama basis risk.
El apalancamiento es la razón del valor del contrato
Con una inversión de 50 mil dólares, un especulador
Apalanca dividida por la aportación inicial. Esto nos ayuda a medir
puede controlar contratos con un valor superior a un
miento la ganancia porcentual del capital invertido si el precio
millón de dólares.
del subyacente sube 1%.
Debido a que el apalancamiento es derivado del
Como el desembolso requerido para tomar una posición
margen inicial (cantidad que efectivamente es
(margen) suele ser del 10% del tamaño del contrato (un
Efecto del invertida), también sirve para aumentar los beneficios
apalancamiento de 10 veces), los beneficios o las
apalanca —o las pérdidas— potenciales en un movimiento
pérdidas como consecuencia de un movimiento en los
miento especulativo determinado. Dependiendo del
precios, se multiplicarán por 10 veces, según sea el
apalancamiento, el beneficio o la pérdida se puede
apalancamiento específico del contrato
multiplicar por diez o por más.
El perfil de riesgo y rentabilidad es similar al de una
Perfil de riesgo acción o al de un bono, pero con un enorme Sí cerramos nuestra posición antes del vencimiento hay
y rentabilidad apalancamiento (más de diez veces como promedio) y, que tener en cuenta el basis risk.
por tanto, con mucho mayor riesgo.

14.1. APALANCAMIENTO

En el primer día, el dólar subió 0,33% y el tenedor de la posición larga obtuvo una ganancia de 405 pesos por un contrato, lo que
constituye 10,125% de su inversión inicial. 0,1012 = 405/4.000 = 0,0033 × 30,96.

Tamaño del Aportación Rend. Rend

Día Contrato ∆ST Posición Resultado Apalancamiento
contrato inicial (Res/Inv) ∆ST ×Apal
123.845/4.000 = 0,0033 × 30,96
1 Futuros 0,33% Larga 123.845 405 pesos 4.000 10,125%
30,96 veces =10,125%

Significado
Si el precio del subyacente sube 1%, el tenedor de una
posición larga gana 30,96% sobre el capital invertido, que
no es otra cosa que la aportación inicial.

14.2. BENEFICIOS BRUTOS: RESULTADO DE UN CONTRATO DIFERIDO (PAY OFF).

Los beneficios brutos de los contratos a plazo pueden ser positivos o negativos. Como no cuesta nada entrar
en un contrato a plazo, el beneficio del contrato es igual al beneficio bruto.

T: la fecha de vencimiento. F0: Precio forward pactado (fecha actual).

S0 : Precio al contado (spot) del activo en
el momento inicial.
ST: Precio al contado (spot) del activo en
la fecha T (en el vencimiento).
K: Precio de entrega en el contrato a
plazo.
Ft: Precio forward a la fecha de
vencimiento en el día en que se valúa el
forward;
t : número de días entre la apertura de la
posición y el día de la valuación.
M : monto del contrato
Un contrato a plazo es un juego de suma
cero. Si una parte gana, la otra
necesariamente tiene que perder. Al
vencimiento, el perdedor simplemente
entrega al ganador lo que perdió.

18
 Tipos de posiciones Posición larga o compradora Posición corta o vendedora
Quien compra dólares forward tiene una posición Quien vende dólares forward tiene una posición
Significado de las
larga en dólares a plazo, y apuesta que el precio corta en dólares a plazo, y apuesta que el precio
posiciones
futuro del subyacente en el vencimiento aumentará. futuro del subyacente en el vencimiento disminuirá.
Valor del contrato (Ft − F0) × M (F0 − Ft) × M
Pago o beneficio bruto
(payoff) unitario en el ST - K K - ST
vencimiento
Valor al vencimiento (ST − F0) × M (F0 − ST) × M
Valor del contrato forward
Cero Cero
en el momento de apertura
Valor del contrato forward El contrato tiene valor positivo si el precio forward Tiene valor negativo si el precio forward de ese día
en los días siguientes de ese día es mayor que el precio pactado. es mayor que el precio pactado.
Valor del contrato forward Si el precio al contado es igual al precio forward El dueño de tal contrato no obtiene ningún beneficio
en el vencimiento pactado, el valor del contrato es nulo. y es como si no tuviera el contrato.6
En el vencimiento, se considera que el precio spot En el vencimiento, se considera que el precio spot
Expectativa del precio
será mayor (superior) que el precio forward actual: será menor (inferior) que el precio forward actual:
spot en el vencimiento.
(ST > F0). (ST < F0).
Motivo de la toma de Se asegura a pagar un precio fijo por un bien Se asegura a recibir un precio fijo por un bien
posiciones que valdrá más en la fecha de vencimiento. que valdrá menos en la fecha de vencimiento.
En el vencimiento y si el
El comprador recibirá del vendedor la diferencia El vendedor deberá pagar al comprador la
precio del subyacente es
entre el precio contado en la fecha de vencimiento diferencia entre el precio contado en la fecha de
mayor que el precio de
y el precio de entrega (ST - K). vencimiento y el precio de entrega (ST - K)
entrega (ST - K > 0).
En el vencimiento y si el
El comprador deberá pagar al vendedor la El comprador deberá pagar al vendedor la
precio del subyacente es
diferencia entre el precio de entrega y el precio diferencia entre el precio de entrega y el precio
menor que el precio de
contado (K - ST). contado (K - ST)
entrega (ST - K < 0)
En el vencimiento, el Un activo valorado en ST puede ser adquirido por Un activo valorado en ST puede ser vendido por K,
precio de entrega en el K, es decir, al final, se pagaría $K por un bien cuyo es decir, al final, se recibiría $K por un bien cuyo
contrato permite que: valor de mercado sería $ST. valor de mercado sería $ST.
El resultado obtenido un inversor que toma una El resultado obtenido al tomar una posición corta en
Función de lineal del
posición larga en un contrato a plazo es una función un contrato a plazo es una función lineal
resultado en un contrato
lineal creciente del precio del subyacente al decreciente del precio del subyacente al momento
diferido
momento de entrega. de entrega.
La pérdida máxima que puede llegar a sufrir sería La ganancia máxima que puede obtener sería K,
Perdida máxima o de K (en el caso extremo en que el subyacente mientras que la pérdida potencial teórica seria
ganancia potencial valga 0), mientras que la ganancia potencial teórica ilimitada.
seria ilimitada.

14.3. PERFIL DE RENDIMIENTO

Perfil de Sirve para visualizar el valor del contrato diferido al El perfil de rendimiento (posición larga) depende del monto
rendimiento vencimiento, pues consiste en una gráfica que indica el del contrato. Tiene pendiente positiva, es decir que los
(payoff valor del contrato en función del precio del activo incrementos inesperados del precio spot aumentan el valor
profile) subyacente del contrato. La pendiente del perfil es 45 grados.
Los perfiles de rendimiento son muy útiles en la ingeniería
financiera pues sirven para construir instrumentos
Utilidad del Gráficamente, se dibuja el perfil de rendimiento de cada
complejos con un patrón de rendimiento predeterminado
perfil de componente y después se suman estos perfiles individuales
o con un perfil riesgo/rendimiento deseado. Un
rendimiento para obtener el rendimiento del conjunto.
instrumento complejo es una combinación de
instrumentos simples.

6
En realidad, está peor, porque incurrió en costos de transacción, tales como el diferencial entre la cotización a la compra y a la venta,
las comisiones y los costos de oportunidad de las posibles garantías.

19
En el eje vertical tenemos el cambio en el valor del contrato
en pesos (ΔV), suponiendo el valor nocional de un millón Perfil de rendimiento en un contrato diferido.
de dólares. En el eje horizontal se representa el tipo de
∆V
cambio al contado al vencimiento del contrato (ST). El perfil
Posición Posición
de rendimiento corta el eje horizontal en el valor del tipo de Corta Larga
cambio a plazo (F0).7
100.000
Si al vencimiento el precio es mayor que 11,4, quien
0
compró dólares a futuros obtiene una ganancia igual a S
100.000 = (11,5 – 11,4) × 1.000.000 = (ST − F0) × M, T
-100.000
mientras que el vendedor de dólares a futuros pierde si al
vencimiento el precio spot es mayor que el tipo de cambio
a futuros pactado.
11,3 11,4 11,5
F0 = 11,4. Valor de la posición 1.000.000 de dólares (100
contratos en MexDer). Los valores en la gráfica se
expresan en pesos mexicanos.

Ejemplo 1: Dos individuos acuerdan un contrato a plazo

con vencimiento en dos meses y con un precio de entrega
de $250. Al momento vencimiento, el activo subyacente
tiene un valor de mercado de $260. De esta manera, la
ganancia para el individuo que tomó la posición larga seria
de: $260 — $250 = $10. Lo contrario, para el individuo que
tomó la posición corta.

7
Otro estilo de dibujar los perfiles de rendimiento es considerar el F0 como cero. Entonces en el eje horizontal, en vez del valor del tipo
de cambio al contado, tenemos los cambios inesperados en este valor en relación con F0. El eje horizontal sería designado como ΔST y
la curva de perfil de rendimiento cortaría el eje horizontal en el origen.

20
1. EJEMPLOS DE CONTRATOS DIFERIDOS Y OPCIONES DE ACUERDO AL PROPÓSITO DE LA
OPERACIÓN

Un principio fundamental de las operaciones empresariales establece que las empresas deben desarrollar e
implementar estrategias para tener cubiertas sus necesidades de abastecimiento durante un periodo de
tiempo (por ejemplo, el resto del año).

En abril, un agricultor decide cosechar su cereal en junio, y una empresa, de forma habitual, compra el cereal.
Ambas desconocen el precio al que se pagará la cosecha, por lo que parece claro y sensato que en este mes
(o antes), deberían negociar, ponerse de acuerdo y firmar un contrato derivado para fijar el precio del cereal
que se cosechará en junio (previsto), y así eliminar el riesgo del precio futuro incierto del cereal.

Nótese que, una vez terminado el periodo de cosecha, el agricultor debe almacenar el producto hasta la
temporada siguiente. Si la empresa compra el producto y se hace cargo de dicho almacenamiento no tendrá
ningún riesgo de precio, aunque tendrá que costear el precio de almacenaje. Si el agricultor u otra persona
se hace cargo del almacenamiento, ambos, empresa y almacenista, se enfrentarán a los riesgos asociados
con el precio futuro y aparecerá de nuevo con claridad la necesidad de establecer un contrato de futuros.

EJEMPLO 1: Ilustración de cómo se realiza un contrato de futuros del maíz negociados en el 'Chicago
Board of Trade'.

1. Un inversor de Nueva York llama a su agente en el mes de marzo y le da instrucciones para que compre
5.000 bushels8 de maíz con entrega en el mes de julio.
2. El agente traslada inmediatamente esas instrucciones a un operador del 'Chicago Board of Trade'.
Aproximadamente al mismo tiempo, otro inversor de Kansas podría dar instrucciones a su agente para
que vendiese 5 000 bushel de maíz con entrega en el mes de julio.
3. Estas instrucciones serán trasferidas a un operador del 'Chicago Board of Trade'. Si estos dos operadores
se encuentran y acuerdan un precio sobre el maíz a entregar en julio, el trato estaría ya concluido. 9
4. El inversor de Nueva York que acepta la compra se encuentra en lo que se llama una posición larga en
futuros; el inversor de Kansas que ha aceptado vender está en lo que se denomina una posición corta en
futuros. El precio acordado entre ambos operadores recibe el nombre de precio del futuro. Ambas partes
han adquirido un compromiso contractual.

Si el precio es de 170 centavos por bushel, entonces el resultado final del proceso anterior es que el inversor
de Nueva York ha acordado comprar a 170 centavos cada bushel de maíz en julio, y que el inversor de Kansas
ha convenido vender 5.000 bushel de maíz a 170 centavos cada bushel en julio.

EJEMPLO 2: Ilustración de forwards

En el 5 de marzo del 2001, el precio a plazo del oro con entrega de 5 de septiembre del 2001 es de 350
dólares la onza (ignorando la diferencia entre los precios ofertado y demandado) y una empresa entra
en un contrato a plazo para la compra de oro a este precio. A medida que pasa el tiempo, el precio de entrega
de este contrato se mantiene en 350 dólares la onza.

Sin embargo, el precio a plazo para la entrega de oro el 5 de septiembre del 2001 puede cambiar: Por ejemplo,
si el precio del oro subiese drásticamente, el precio a plazo podría ser de 375 dólares el 5 de junio del 2001.

Fecha Fecha de Venc Precio a Unidad de Fecha Precio a

Activo Moneda
inicial entrega (meses) plazo medida actual plazo
5-mar-01 Oro 5-sep-01 6 350 Onzas USD 5-jun-01 375

8 N. del Bushel: medida de áridos 35,23 litros.

9 Las transacciones tienden a hacerse cada vez más de forma electrónica, sin encuentros físicos entre agentes.

21
2. EJEMPLO: BENEFICIOS PROCEDENTES DE LOS CONTRATOS A PLAZO Y DE FUTUROS.

En el contrato a plazo, el beneficio o pérdida total se obtienen al acabar la vida del contrato. En el contrato de
futuros, el beneficio o pérdida se consigue día a día porque los procedimientos de liquidación son diarios.

El tipo de cambio de la libra esterlina para un contrato a plazo y a futuro de 90 días es 1,8381. ¿Cuál es la
diferencia entre los beneficios y pérdidas bajo los dos contratos?

1. El inversor A toma una posición larga en un contrato a plazo de 90 días sobre 1 millón de libras.
2. El inversor B toma una posición larga en un contrato de futuros de 90 días sobre 1 millón de libras. (Debido
a que cada contrato de futuros es por la compra o venta de 62.500 libras, el inversor B debe comprar un
total de 16 contratos).
3. Al final de los 90 días, el tipo de cambio de la libra resulta ser 1,8600

Tamaño Precio de Precio spot

Tipo de Venc No. Monto
Inversor Posición Activo del entrega en el venc
Contrato (días) Contratos (M)
Contrato (K) (ST)
A Plazo Larga £ 90 1.000.000 1 1 millón 1,8381 1,8600
B Futuro Larga £ 90 62.500 16 1 millón 1,8381 1,8600
£: Libra esterlina

Valor unitario en dólares Valor total en dólares de

de la estrategia la estrategia Resultado:
(ST – K) (ST – K) × M
0,0219 $ 21.900 La ganancia unitaria y total en el vencimiento (en los 90 días) de la
posición larga para compra de libra esterlina en un contrato diferido es:
0,0219 $ 21.900 0,0219 dólares y 21.900 dólares por un contrato de 1 millón de libras.

El inversor A obtiene sólo un beneficio de 21.900 dólares en el día 90, mientras que el inversor B consigue el
mismo beneficio —distribuido día a día durante un periodo de 90 días— En algunos días, el inversor B obtiene
pérdidas y en otros días puede conseguir beneficios. No obstante, en total, cuando se liquidan las pérdidas
con los beneficios hay un beneficio de 21.900 dólares sobre el periodo de 90 días.

EJEMPLO 3: FORWARDS:

Los tipos de cambio (cotización) registrados el 19 de junio de Cotizaciones de contado y a plazo (forward) para
el tipo de cambio USD/GBP (dólar/libra esterlina)
2000 entre la libra esterlina (GBP) y el dólar USA (USD)
Precio de Precio de
muestran el número de USD por GBP. La primera cotización Tipo compra venta
indica que el banco está dispuesto a comprar GBP en el (bid) (offer)
mercado al contado (spot market) (es decir para una entrega Al contado 1,5118 1,5122
virtualmente inmediata) a un tipo de cambio igual a 1,5118 A plazo 1 mes 1,5127 1,5132
A plazo 3 meses 1,5144 1,5149
USD por GBP. La segunda cotización indica que el banco está
A plazo 6 meses 1,5172 1,5178
dispuesto a comprar libras esterlinas en el plazo de un mes a
1,5127 USD por GBP y vender libras esterlinas a un mes por 1,5132 USD por GBP; la tercera cotización indica
que está dispuesto a comprar libras esterlinas en tres meses a 1,5144 USD por GBP y vender libras esterlinas
en tres meses a 1,5149 USD por GBP, etc.

Nótese que las cotizaciones corresponden a operaciones de gran envergadura. Para el caso de clientes
particulares (retail customers), normalmente encuentran precios con diferencias (spreads) mucho mayores
entre tipos de compra y de venta.

22
3. COBERTURA UTILIZANDO CONTRATOS DIFERIDOS

Ejemplo 1: Un agricultor se plantea plantar trigo o maíz en octubre. Los precios de ambos productos son: 100
ptas/kg y 80 ptas/kg; pero tiene dudas sobre los precios que serán dentro de nueve meses (cuando se venderá
la cosecha); su experiencia es que el trigo puede llegar a cotizarse a 200 ptas, pero puede caer a 50 ptas. El
movimiento adverso en los precios puede echar por tierra todos sus beneficios. Le interesará fijar ya un precio
con acuerdo al cual pueda realizar una previsión certera y obtener un beneficio. La posición contraria es un
productor de pan que quiere planificar los precios al principio del año, pero no está seguro de cómo
evolucionarán los precios del trigo que son su principal coste.

Ambas partes pueden resolver su incertidumbre con un contrato de futuros. El agricultor se compromete a
entregar al cabo de nueve meses una determinada cantidad de trigo a un precio previamente fijado. El
productor de pan se compromete a comprar esa cantidad de trigo y pagar el precio fijado. Ambos han cerrado
su posición, es decir, con independencia del precio del trigo al cabo de nueve meses, su posición no se va a
ver afectada. Como éste, podemos encontrar multitud de ejemplos siempre que haya riesgos enfrentados, es
decir, de signo contrario: el productor de oro y el joyero, el prestamista y el prestatario, etc.; en todos estos
casos lo que es beneficioso para uno es perjudicial para el otro.

Ejemplo 2: Generalmente, un productor agrícola está interesado en el precio al cual venderá su producción,
ya que al momento de la siembra piensa que podrá vender su cosecha, pero existe el riesgo de un exceso de
oferta (una superproducción mundial) que hará que el precio caiga abruptamente. Para evitado, puede tomar
una posición vendedora en el mercado diferido y fijar el precio de venta de su cosecha. Mediante esta acción,
evitará los efectos negativos de una caída en el precio, pero también se privará de los beneficios que podría
obtener en caso de que se produzca un alza.

Un importador conoce que necesitará una suma determinada de dólares en el futuro para realizar una compra,
este podrá evitar el riesgo de una subida en el tipo de cambio tomando posición en un Contrato Diferido.
Lógicamente, si el tipo de cambio, a la hora de realizar la compra es favorable, no gozará de ello debido a
que fija, con anterioridad el precio al cual comprará la moneda extranjera.

Ejemplo 3: Los tipos de cambio USD/GBP (Dólar/Libra est.) indican que las libras a tres meses pueden
venderse a 1,5144 USD por GBP y comprarse a 1,5149 USD por GBP.

Empresa ImportCo, con sede en los Estados Unidos:

1. En el 19 de junio del 2000, la empresa ImportCo sabe que debe pagar 10.000 libras el 19 de septiembre
del 2000 por compras efectuadas de mercancías a un proveedor inglés en Gran Bretaña.

 Estrategia de cobertura para ImportCo: La empresa podría cubrir su riesgo de tipo de cambio
comprando libras (GBP) de la institución financiera en el mercado a plazo de tres meses a 1,5149 (es
decir, fijando el tipo de cambio a pagar en 1,5149). El importador fijaría 15.149 USD para pagaral
exportador británico.

 Situación de ImportCo: Si el tipo de cambio el 19 de septiembre es 1,5000 y la empresa no se

hubiese cubierto las 10.000 libras a pagar, costarían 15.000 dólares, cantidad inferior a 15.149 USD.
Por otro lado, si el tipo de cambio fuera 1,6000, los 10.000 de libras costarán 16.000 USD —¡y la
empresa se lamentará de no haberse cubierto!

23
 19/06/2000 19/09/2000

Pago por compra de mercancías: 10.000 libras est.

Tipo de cambio a plazo: 1,5149
Costo de la compra de GBP en
$ 15.149
el mercado de futuros:

Tipo de cambio al contado: 1,5122 1,5000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 15.000

DIFERENCIA: $ 149

Tipo de cambio al contado: 1,5122 1,6000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 16.000

DIFERENCIA: -$ 1.000

Empresa ExportCo de los Estados Unidos y exportadora al Reino Unido:

1. En el 19 de junio del 2000, la empresa ExportCo recibirá 30.000 libras esterlinas el 19 de septiembre del
2000 (plazo de tres meses exactos) de un cliente de Inglaterra.

 Estrategia de cobertura ExportCo: ExportCo puede cubrir su riesgo de tipo de cambio vendiendo
30.000 libras en el mercado a plazo a un tipo de cambio de 1,5144. Si vende 30.000 libras esterlinas
en el mercado a plazo a tres meses fijando el tipo de cambio en 1,5144 por las libras que recibirá,
entonces el efecto final sería que quedaría fijada la cantidad de 45.432 USD por la que se cambiarían
las libras a cobrar.

 Situación de ExportCo: Si el tipo de cambio en el mercado al contado en septiembre resulta ser

inferior a 1,5144, y si no se cubrió, la empresa lamentará no haber realizado la cobertura. Si el cambio
resulta superior a 1,5144 le ocurrirá lo contrario.

19/06/2000 19/09/2000

Recibo por venta de mercancías: 30.000 libras est.

Tipo de cambio a plazo: 1,5144
Costo de la venta de GBP en el
$ 45.432
mercado de futuros:

Tipo de cambio al contado: 1,5118 1,5000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 45.000

DIFERENCIA: $ 432

Tipo de cambio al contado: 1,5122 1,6000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 48.000

DIFERENCIA: -$ 3.000

4. ESPECULACIÓN UTILIZANDO CONTRATOS DIFERIDOS

Ejemplo 1: Un individuo que desea cobertura podrá tomar una posición vendedora (posición corta) en un
contrato diferido si encuentra una contraparte que desee tomar una posición compradora (posición larga). La
contraparte puede ser alguien que necesite el bien y desee fijar el precio de compra, o para especular porque
prevé una suba en el precio del activo.

24
Al no interesarle la tenencia del subyacente, al vencimiento del contrato el especulador comprará el bien al
precio acordado e inmediatamente lo venderá. Si el precio en el mercado disponible está encima del acordado
en el contrato, tal cual él anticipó, obtendrá como ganancia la diferencia entre el precio disponible y el precio
acordado en el Contrato Diferido. Sin embargo, afronta el riesgo de que el precio disponible sea inferior al
acordado, en cuyo caso perderá dicha diferencia.

Ejemplo 2: En febrero, un inversor (especulador) prevé (considera) que la libra esterlina se apreciará (frente
al dólar americano) en los próximos 2 meses frente al dólar americano y desea obtener un beneficio, por lo
que está dispuesto a posicionarse con una inversión de 250.000 libras (comprar 250.000 libras). El
especulador puede realizar las dos estrategias siguientes: [A] Comprar en el mercado spot (hoy) para
venderlas en el futuro; [B] Comprar en el mercado a futuro

Estrategias alternativas

Compra de 250.000 libras en el mercado
spot para venderlas en el futuro representa
un valor (hoy) 411.750 dólares.
Establecer una posición larga en 4
contratos de futuros sobre cuatro CME en
libras esterlinas para abril.
Para comprar en el mercado spot (hoy) para venderlas en el futuro, primero debe
depositar las libras esterlinas en una cuenta que abona intereses durante dos meses
y confiar en que puedan ser vendidas con un beneficio al concluir los dos meses.
Con ese objeto el inversor deberá comprar 250.000 GBP por 410.250 USD en abril.
Si el tipo de cambio en ese mes está por encima de 1,6410, el inversor habrá obtenido
un beneficio.

Tamaño Monto de la
Activo del Plazo Precio No.
Mercado Posición de cada Inversión
contrato (meses) actual Contratos
Contrato (M)
Spot Larga £ 2 S0 = 1,6470 250.000 £ 1 250.000
Futuro (CME) Larga £ 2 F0 = 1,6410 62.500 £ 4 250.000

Resultados posibles

1. Compra de libras esterlinas en el mercado al contado en el mes de febrero:

Movimiento Precio Costo de la Resultado Valor de la

Calculo del valor de la Ganancia
en el precio Spot estrategia de la venta estrategia
estrategia o Perdida
spot (abril) (S0 × M) (ST × M) (ST - S0) × M
Sube 1,700 411.750 425.000 13.250 USD (1,700 - 1,6470) × 250.000 Ganancia
Baja 1,600 411.750 400.000 - 11.750 USD (1,600 - 1,6470) × 250.000 Perdida

Pago por compra de GBP: 250.000 libras est.

19/02/2000 19/04/2000

Tipo de cambio al contado: 1,6470 1,7000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 411.750 $ 425.000

DIFERENCIA: $425.000 - $411.750 = $ 13.250

19/02/2000 19/04/2000

Tipo de cambio al contado: 1,6470 1,6000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 411.750 $ 400.000

DIFERENCIA: $400.000 - $411.750 = -$ 11.750

25
2. Compra de contratos de futuros:

Movimiento Precio Costo de la Resultado en el Valor de la

Calculo del valor de la Ganancia
en el Spot estrategia vencimiento estrategia
estrategia o Perdida
precio spot (abril) (F0 × M) (ST × M) (ST - F0) × M
Sube 1,700 410.250 425.000 14.750 USD (1,700 - 1,6410) × 250.000 Ganancia
Baja 1,600 410.250 400.000 - 10.250 USD (1,600 - 1,6410) × 250.000 Perdida

19/02/2000 19/04/2000

Pago por compra de GBP: 250.000 libras est.

Tipo de cambio a plazo: 1,6410
Costo de la compra de GBP en
el mercado de futuros: $ 410.250

Tipo de cambio al contado: 1,7000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 425.000

DIFERENCIA: $425.000 - $410.250 = $ 14.750

Tipo de cambio al contado: 1,6000

Costo de la compra de GBP en
el mercado spot: $ 400.000

DIFERENCIA: $400.000 - $410.250 = -$ 10.250

Aparentemente ambas vías dan lugar a beneficios y perdidas muy similares. Pero estos cálculos no reflejan
los intereses pagados, ya que, si se toma en consideración el interés que se gana en libras esterlinas y el que
se paga en dólares, el beneficio o pérdida de las dos alternativas es el mismo.

Diferencia entre las dos alternativas. La compra de libras requiere una inversión de 411.750 dólares. En
cambio, la segunda alternativa sólo requiere una pequeña garantía —quizás 25.000 dólares— que debe
depositar el especulador. En efecto, el mercado de futuros permite que el especulador se beneficie de un
efecto palanca o apalancamiento. Con un desembolso inicial relativamente pequeño podrá tomar una posición
especuladora de cierta magnitud.

5. ILUSTRACIÓN DE COMO FUNCIONA UN CONTRATO DE OPCIONES

Los precios de algunas opciones americanas sobre Precios de opciones sobre Cisco, 8 de mayo del 2000
Cisco el día 8 de mayo del año 2000, tal y como Precio de ejercicio Opciones de Opciones de
(dólares USA) compra venta
aparecieron en el Wall Street Journal el día siguiente. 7 7 5
11
Los precios de ejercicio de la opción son 50 USD, 65 50 16 18 2 4
8 8 16 8
USD y 80 USD. Los vencimientos son julio del 2000 y 7 1 5
65 7 10 8 10
8 4 8
octubre del 2000. A las opciones de julio les queda una
1 1
vida de dos meses y a las de octubre de cinco. El precio 80 2 5 17 19
2 2
de las acciones de Cisco al cierre el 8 de mayo del 2000
3
era de 62 . 10
4

Supuestos:

1. Un inversor ordena a su agente comprar un contrato de opción de compra de acciones de Cisco con un
precio de ejercicio de $65 y con vencimiento en julio.

10
Nótese que en los Estados Unidos los decimales se introdujeron en los precios de las acciones y en los de las opciones sobre acciones
en la segunda mitad del año 2000.

26
2. El agente pasará las instrucciones al operador del CBOE quien, a su vez, buscará a otro operador que
quiera vender una opción de compra de Cisco con vencimiento en julio a un precio de ejercicio de $65. Si
se acordará un precio por la opción, entonces el trato se considerará cerrado.
3. El precio acordado es de $7. Este es el precio de una opción que da derecho a comprar una acción.
4. En los Estados Unidos un contrato de opción sobre acciones es un contrato que da derecho a comprar o
vender 100 acciones. Por lo tanto, un inversor deberá transferir $700 al mercado organizado de opciones
a través de su agente a su vez el mercado organizado de opciones traspasará dicha cantidad a la otra
parte contratante.
5. Por $700, el inversor ha obtenido el derecho a comprar 100 acciones de Cisco a $65 cada una. En esta
transacción, la otra parte ha recibido $700 y ha acordado vender 100 acciones a 65 dólares cada acción
si el inversor decide ejercer la opción.
6. Si el precio de Cisco no sube por encima de los $65 en los dos meses siguientes ésta no se ejercerá y el
inversor perderá $700. Pero si las acciones de Cisco suben y la opción se ejerce cuando Cisco cotiza a
$90, el inversor podrá comprar cien acciones a $65 por acción cuando su valor es de $90 cada una. Esto
lleva a un beneficio de $2.500 o de 1.800 cuando el coste inicial de la opción se considera.

6. COBERTURA UTILIZANDO OPCIONES

Ejemplo 1: El productor agrícola puede adquirir un Put (Opción de Venta) fijando el precio mínimo que
venderá su producción. Si al momento de la cosecha, el precio de venta su producto en el mercado disponible
es superior al precio acordado en el contrato de opción, el derecho adquirido al tomar la opción no será
ejercido. Sin embargo, perderá la prima pagada al lanzador del Put.

El importador estará interesado en tomar un Call (Opción de Compra) sobre dólares, fijando el tipo de cambio
máximo que pagará al momento de realizar la compra. Si el tipo de cambio corriente, al momento en el cual
el importador debe realizar la compra en el extranjero, está por debajo del tipo de cambio acordado en la
opción, el individuo no ejercerá su derecho y comprará los dólares en el mercado disponible. Nuevamente. la
prima abonada al lanzador es perdida.

Ejemplo 2: En mayo del 2000, un inversor es propietario de 1000 de acciones de Microsoft. A este le preocupa
que los procesos judiciales en los que está inmersa Microsoft puedan llevar a una brusca caída de su
cotización en los próximos dos meses y está interesado en protegerse. Entonces, el inversor podría comprar
en el 'Chicago Board Options Exchange' opciones de venta con vencimiento el 10 de julio (10 July Put,
Microsoft July 65 put) sobre 100 acciones para a un precio de ejercicio de $65. Esta estrategia garantiza que
el inversor tiene derecho a vender cada acción por un precio mínimo de $65 (total de 1.000 x $65 = $65.000)
en cualquier momento de los próximos dos meses11.

Precio Precio Precio Tamaño de

Instrumento Activo Empresa Vencimiento de de cada Posición spot Moneda cada contrato
ejercicio opción actual (# acciones)
Opción de venta Acción Microsoft 10-julio 65 $ 2,50 Compra 73 USD 100

No. Costo unitario de Coste total de la

Contratos la posición estrategia
10 100 x $2,5 = $250 10 x $250 = $2.500

Precio spot en Valor de las Utilidad

el vencimiento opciones neta
ST < 65 Ejerce la opción $ 65.000 $ 62.500
ST > 65 No se ejerce la opción 0 - $ 2.500

11 N. del T.: Las opciones sobre acciones son americanas.

27
Si el precio de mercado se mantiene por encima de $65, las opciones no se ejercen y vencerán sin valor. No
obstante, en ese caso el valor del conjunto (acciones + opciones de venta) permanece siempre por encima
de $65.000 (o por encima de $2.500 cuando se tiene en cuenta el coste de las opciones).

7. ESPECULACIÓN UTILIZANDO OPCIONES

Ejemplo 1: Un individuo que lanza una opción recibe una prima y no tiene otro objetivo que quedarse con la
misma sin que la opción sea ejercida. Así, un individuo lanzará un Call cuando espere una caída en el precio
del subyacente y, en ese caso, el tomador no ejercerá la opción, ya que podrá adquirir el bien a un precio
inferior si realiza la compra en el mercado disponible. Por otro lado, lanzará un Put cuando espere una en el
precio, ya que el tomador obtendrá una suma mayor si efectúa la venta al contado y no ejerceré la opción.

Cabe destacar que las opciones también son tomadas por si el agente anticipa una caída en el valor disponible
de un activo tomará un Put y, si el precio efectivamente cae, venderá el activo a un precio superior a su costo
de cuando espere una trepada en el precio disponible. un especulador tomará un Call y si el precio
efectivamente sube. comprará el activo al establecido en la y lo venderá inmediatamente en el disponible a
un precio Superior.

Ejemplo 2: En octubre, un especulador dispone de $4.000 considera que es muy probable que el precio de
Amazon.com suba durante los próximos dos meses en los próximos dos meses.

Estrategias Alternativas

Tamaño Precio Precio de hoy Precio

No. Venc
Est Posición Instr Empresa de cada Cantidad de de la opción Coste actual de
Contratos (meses)
contrato ejercicio de compra la acción
A Larga Acciones Amazon 100 $4.000 40
Opción de
B Larga Amazon 20 20 2.000 2 $45 $2 $4.000
compra

Resultados posibles:

Precio de las
acciones en Estrategia Resultado
diciembre
Compra de acciones de en El inversor obtiene un beneficio de $3.000 (100 x ($70 - $40)) comprando de
el mercado al contado: acciones.
El beneficio bruto (payoff) es de $25 puesto que la opción permite comprar por $45
Sube a $70. Compra de opciones con algo que vale $70. El beneficio bruto de todas las opciones compradas será: 2.000
un precio de ejercicio de x $25= $50.000. Restando el coste original de las opciones, el beneficio neto será
$45: $50.000 - $4.000= $46.000. La estrategia de opciones es (15 veces) más rentable
que la estrategia de compra de acciones, porque obtiene $46.000.
El inversor pierde $1.000 = (100 x ($30 - $40)) con la estrategia de compra de
Compra de acciones:
acciones.
Baja a $30 en
Las opciones también dan origen a un mayor potencial de pérdida. Dado que las
diciembre
Compra de opciones: opciones vencen sin haber sido ejercidas, la estrategia en opciones supondría una
pérdida de $4.000, suma originalmente pagada por ellas.

Comparación de beneficios y pérdidas de dos estrategias alternativas en la inversión de $4.000

especulando con Amazon.com en octubre.

Resultado / Estrategia del Precio de acciones en Compra Compra

inversor diciembre acciones opciones
$30 -$1.000 -$4.000
Pérdidas / Beneficios
$70 $3.000 $46.000

28
De la Tabla se deduce claramente que las opciones proporcionan una forma de apalancamiento. Para una
inversión determinada la utilización de opciones magnifica las consecuencias financieras. Los resultados
buenos son óptimos, los malos, pésimos.

8. ARBITRAJE

Ejemplo 1: Las acciones de una empresa cotiza en la Bolsa de Nueva York ('New York Stock Exchange')
(www.nyse.com) como en la de Londres ('London Stock Exchange') (www.stockex.co.uk). Se han dado
últimamente las siguientes cotizaciones:

New York Stock London Stock Tipo de cambio por

Valor de £1
Exchange Exchange: cada libra esterlina
$172 por acción £100 por acción 1,7500 dólares $1,7500

Estrategia de arbitraje:

En una operación de arbitraje se podrían comprar simultáneamente 100 acciones en el mercado de Nueva
York y venderlas en Londres para obtener un beneficio libre de riesgo de 100 × 1,75 - 100 x $172 = $300 en
ausencia de costes de transacción.

1. Comprar 100 acciones en Nueva York.

2. Vender las acciones en Londres.
3. Convertir las libras esterlinas de la venta en dólares americanos.

Beneficio: 100 × 1,75 - 100 × 1,72 = $300

29