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RIESGO DE FLUJOS POR ESTADOS DE ECONOMA

EJEMPLO
1. Calcular el desempeo esperado de 2 flujos de inversin con respectoa tres estados
de la economa. Para realizar esto se debe calcular los rendimientos esperados
y las desviaciones estndar de estas dos acciones.

Estado Economa
Recesin
Normal
Auge
E(RFA)
E(RFB)

Probabilidade
Estado Economa Flujo A
0.2
0.5
0.3

Tasa de retrorno si ocurre el estado


Flujo B
-0.15
0.2
0.6

(020*-0,15)+(0,50*0,20)+(0,3090,60)=25%
(0,20*0,20)+(0,50*0,30)+(0,30*0,40)=31%

0.2
0.3
0.4
25%
31%

Las varianzas son la sumas de los cuadrados de las desviaciones respecto


de los rendimientos esperados multiplicados por sus probabilidades
0,20*(-0,15-0,25)^2+0,50*(0,20-0,25)^2+0,30*(0,60-0,25)^2

0.07

7%

0,20*(-0,20-0,31)^2+0,50*(0,30-0,31)^2+0,30*(0,40-0,31)^2

0.0049

0.5%

Por lo tanto las desviaciones estandares


Raiz(0,07)

0.2645751311 variaciones del Flujo A

26%
estadstico que mide el riesgo de un
considerando la dispersin alrededo

Raiz(0,0049)

0.07 variaciones del Flujo B

Principio de diversificacin
Diatribucin de una inversin entre diversos activos que elimina una parte del riesgo,
pero no la totalidad del mismo.
Medicin del riesgo
El riesgo asistemtico es esencialmente eliminado mediante la diversificacin ,
por lo que una cartera conun gran nmero de activos casi no tiene riesgo.
Para el riesgo sistemtico la medida especfica es a travs del : Coeficiente de Beta B
el cual nos indica la cantidad de riesgo sistemtico que tiene un activo respectoa un activo promedio
Ejemplo un activo promedio tiene un beta de 1 respecto de s mismo , por consiguiente
un activo tendra un beta de 0,50
Betas estimados de las acciones de algunas compaias conocidas
(histricos de rendimientos esperados y variaciones da cambios de un activo con respecto
al activo riesgoso promedio ( del mercado)
Empresas
Coeficiente B
American Electric
0.65
Exxon
0.8
IBM
0.95

Wal Mart
General Motors
Harley - Davidson
Papa Johns

1.15
1.05
1.2
1.45

Se considera que el coeficiente beta


del mercado es 1, y por tanto todos
los dems coeficientes beta se
comparan con 1

7%

America Online

1.65

Beta de cartera
Tenemos las siguientes inversiones:
Cul es el rendimiento esperado sobre esta cartera?
Cul su beta

Accin
A
B
C
D
Total
E(Rp)=

Cantidad Invertida Rendimiento EsperadoBeta


1000
8%
2000
12%
3000
15%
4000
18%
10000

Primero calculo de pesos


Pesos Cartera
0.8
10%
0.95
20%
1.1
30%
1.4
40%

14.9%

La Beta de la cartera
Bp=

1.16

Esta cartera tiene un rendimiento esperado de 14,9% y un beta de1,16, como el beta es mayor que 1
esta cartera tiene un riesgo sistemtico mayor que un activo promedio.

MODELO CAPM ( Capital Asset Pricing Model) para valoracin de capital accionario
El modelo de valuacin de activos de capital, es la teora bsica que vincula riesgo no diversificable y el rendimiento con todos
los activos.
El modelo expresa al rendimiento requerido sobre un activo como una funcin creciente del coeficiente beta.

El modelo tiene tres componentes:


La tasa libre de riesgo
La prima de riesgo (prima de riesgo del mercado)
La Beta del activo
CAMP

re= rf + e ( rm - rf)

re: costo del capital accionario


tomando en cuenta riesgo
rf: tasa libre de riesgo
4%
rm: retorno esperado por el mercado 9%
e: beta estimado del negocio
0.82

4% equivale a un bono soberano con una vida til que e asemeja a la del futuro flujo d
9% rentabilidad esperada
1.1 medida del riesgo sistematico de la empresas( promedio de cas del mercado)

re= rf + e ( rm - rf)
re= 4% + 0,82(9% - 4% )
re=8% = tasa de rentabilidad

Para utilizar los betas de empresas comparables y estimar el costo del capital accionario
es necesario que no esten apalancados es decir el beta activo.
e = _____c________
(1+ (1-T) (D/E)
e: beta activo
T: tasa efectiva de impuesto
D/E
c: Beta comparable

30%
0.67 (deuda/patrimonio)
1.2
e:= 1,2 / ((1+(1-0,3)*0,67)
e:= 0,82

DEBER:

1, CUL ES EL RENDIMIENTO ESPARADO Y LAS DESVIACIN ESTANDAR


Tasa de rendimiento si ocurre el estado
Probabilidade
Estado Economa
Estado Economa Accin A
Accin B
Recesin
0.3
0.18
Normal
0.5
-0.12
Auge
0.2
0.16

Accin
A
B
C
D

2 Cul es el rendimiento esperado sobre esta cartera?


Cul su beta
Cantidad Invertida Rendimiento EsperadoBeta
5000
9%
8000
15%
13000
18%
2000
7%

0.24
0.19
0.5

0.7
0.9
0.8
1.1

mide el riesgo de un flujo


dispersin alrededor del valor esperado

ento con todos

eja a la del futuro flujo de fondos (riesgo pas)


e cas del mercado)

NALISIS DE ESCENARIOS y S
Determina lo que sucede a las estimaciones del VPN cuando os preguntamos que sucedera s
adoptamos diferentes supuestos acerca del futuro
Y estos pueden ser determinados a travs de lmites superiores e inferiores con respecto al nmero
unidades vendidas, al precio y a los costos.
Luego de haber determinado estos lmites considerando : situacin econmica financiera del pas y de la empresa
Podemos determinar :
Mejor caso= optimista = ventas superiores, precios altos y costos bajos
Peor caso=pesimista = ventas inferiores, precios bajos y costos altos

Ejemplo:
Un proyecto tiene un costo de $200000, una vida til de 5 aos y no tiene valor de recuperacin, la depreciacin se rea
en lnea recta y el rendimiento requerido es de del 12% (roe dupon) y la tasa fiscal del 34%.
Las ventas se ha proyectado 6000 unidades al ao, el precio unitario es de $80, el costo variable es de $60
y el costo fijo es de $50000 anuales.
Se ha recoilado la siguiente informacin

Cules sern el lmite superior e inferior de estas proyecciones ? Cul es el FEO,VPN, TIR en el caso base , en el c
Caso Base
Ventas Unitarias
Precio Uni
Costo variable
uni
Costos fijos x
ao

Lmite Inferior

Lmite Superior

6,000.00
80.00

5,500.00
75.00

6,500.00
85.00

60.00

58.00

62.00

50,000.00

45,000.00

55,000.00

Resolucin
Estados de Resultados
Caso Base

Costo de Inversin=

-200000

Ventas
(-) Costos de
ventas
(-) Costos Fijos

480,000.00

Otra forma clcular el FEO = Utilidad Antes imp+Depreciacin-Impue

360,000.00
50,000.00

FEO=
FEO=

(-) Amortizacin
Antes de Imp

40,000.00
30,000.00

A una tasa del 12% el factor de anualidad a 5 aos ser


Factor anualidad = ((1-(1/(1+0,12)^5))/0,12)

Imp. Fiscal 34%


Utilidad Neta

10,200.00
19,800.00

VPN caso base=


VPN caso base=
vpn=0=tir
TIR=

Caso Base

Caso Pesimista

Caso Optimista

59,800.00
59,800.00

(-)200000+59800*3,6047762
15,565.62
2.04
15.1%

Ventas Unitarias
Precio Uni
Costo variable
uni
Costos fijos x
ao

6,000.00
80.00

5,500.00
75

6,500.00
85.00

60.00

62

58.00

50,000.00

55000

45,000.00

Ventas
(-) Costos de
ventas
(-) Costos
Fijos
(-)
Depreciacin
Antes de
Imp
Imp. Fiscal
34%
Utilidad Neta

Escenarios
Caso Base
Pesimista
Optimista

Estados de Resultados
Caso Base
Caso Pesimista
Caso Optimista
480,000.00
412,500.00
552,500.00
360,000.00

341,000.00

377,000.00

50,000.00

55,000.00

45,000.00

40,000.00

40,000.00

40,000.00

30,000.00

-23,500.00

90,500.00

10,200.00

-7,990.00

30,770.00

19,800.00

-15,510.00

59,730.00

Ventas Unitarias Costo de inversin FEO


480000
-200000
59,800.00
412500
-200000
24,490.00
552500
-200000
99,730.00

Ejercicio en clase

Un proyecto tiene un costo de $75000, una vida til de 5 aos y no tiene valor de recuperacin, la depreciacin se reali
en lnea recta y el rendimiento requerido es de del 17% y la tasa fiscal del 34%.
Las ventas se ha proyectado 500 unidades al ao, el precio unitario es de $2500, el costo variable es de $1500
y el costo fijo es de $200000 anuales.
Suponer que se considera que las proyecciones de ventas unitarias, precio, costo variable unitario y costo fijo que se ha
proporcionado son exactas a un nivel del 5% (5% menos al lmite inferior y 5% ms al lmite superior)
Cules sern el lmite superior e inferior de estas proyecciones ? Cul es el FEO,VPN, TIR en el caso base , en el c

NALISIS DE ESCENARIOS y SENSIBILIDAD

s que sucedera s

on respecto al nmero

a financiera del pas y de la empresa

or de recuperacin, la depreciacin se realizar


iscal del 34%.
80, el costo variable es de $60

el FEO,VPN, TIR en el caso base , en el caso optimista y en pesimista?

= Utilidad Antes imp+Depreciacin-Impuestos


Flujo de efectivo

or de anualidad a 5 aos ser


1+0,12)^5))/0,12)

Costo de
Inversin=
FEO=

-200,000.00
59,800.00

3.6047762023

0000+59800*3,6047762

tasa real
3.3445157783

nominal (vigente en este momento)+tasa de in


1+tasa de inflacion

12%

Factor anualidad VPN


3.6047762023
15,565.62
3.6047762023 111,719.03
3.6047762023
159,504.33

Factor de anualidad
TIR
VPN=0
3.3444816057
0.00
8.1665986117 0.00
2.0054146195
0.00

de recuperacin, la depreciacin se realizar

500, el costo variable es de $1500

osto variable unitario y costo fijo que se han


% ms al lmite superior)
el FEO,VPN, TIR en el caso base , en el caso optimista y en pesimista?

TIR aprox
15.1%
-14.4%
40.9%

e en este momento)+tasa de inflacion promedio

ANLISIS DE SENSIBILIDAD
Investigacin sobre lo que le sucede al VPN cuando solamente se cambia una variable
Es una variante del anlisis de escenarios de gran utilidad para sealar aquellas reas en la que
el riesgo de la preparacin de prnosticos es especialmente severo.
En el anlisis de sensibilidad se congela todas las variables excepto una con el objetivo de
analizar posteriormente que tan sensibles son nuestras estimaciones del VPN ante los cambios de esa variable
Ejemplo
Del ejemplo anterior tomamos las ventas unitarias del caso optimista y pesimista y lo analizamos con los datos del prcios
caso base

Caso Base
Ventas
Unitarias
Precio Uni
Costo
variable uni
Costos fijos x
ao

Caso
Pesimista

Caso
Optimista

6,000.00
80.00

5,500.00
80

6,500.00
80.00

60.00

60

60.00

50,000.00

50000

50,000.00

Ventas
(-) Costos de
ventas
(-) Costos
Fijos
(-)
Depreciacin
Antes de
Imp
Imp. Fiscal
34%
Utilidad Neta

Estados de Resultados
Caso
Caso Base
Pesimista Caso Optimista
480,000.00 440,000.00
520,000.00
360,000.00

330,000.00

390,000.00

50,000.00

50,000.00

50,000.00

40,000.00

40,000.00

40,000.00

30,000.00

20,000.00

40,000.00

10,200.00

6,800.00

13,600.00

19,800.00

13,200.00

26,400.00
12%

Escenarios
Caso Base
Pesimista
Optimista

Ventas
Costo de
Unitarias
inversin
FEO
480,000.00
-200000
59,800.00
440,000.00
-200000
53,200.00
520,000.00
-200000
66,400.00

Factor
anualidad
VPN
3.604776202
15,565.62
3.604776202 8,225.91
3.604776202
39,357.14

Si considero las ventas iguales pero vario los los costos fijos de acuerdo a lo estipulado anteriormente

Caso Base
Ventas
Unitarias
Precio Uni
Costo
variable uni
Costos fijos x
ao

Caso
Pesimista

Caso
Optimista

6,000.00
80.00

6,000.00
80

6,000.00
80.00

60.00

60

60.00

50,000.00

55000

45,000.00

Ventas
(-) Costos de
ventas
(-) Costos
Fijos
(-)
Depreciacin
Antes de
Imp
Imp. Fiscal
34%
Utilidad Neta

Estados de Resultados
Caso
Caso Base
Pesimista Caso Optimista
480,000.00 480,000.00
480,000.00
360,000.00

360,000.00

360,000.00

50,000.00

55,000.00

45,000.00

40,000.00

40,000.00

40,000.00

30,000.00

25,000.00

35,000.00

10,200.00

8,500.00

11,900.00

19,800.00

16,500.00

23,100.00
12%

Escenarios
Caso Base
Pesimista
Optimista

Ventas
Costo de
Unitarias
inversin
FEO
480,000.00
-200000
59,800.00
480,000.00
-200000
56,500.00
480,000.00
-200000
63,100.00

Factor
anualidad
VPN
3.604776202
15,565.62
3.604776202
3,669.86
3.604776202
27,461.38

bios de esa variable

amos con los datos del prcios y costos del

Factor de
anualidad
TIR
VPN=0
3.344481603 0.00
3.759398502
0.00
3.012048193
0.00

TIR aprox
15.1%
10.3%
19.7%

Factor de
anualidad
TIR
VPN=0
3.344481603 0.00
3.539823019
0.00
3.169572113
0.00

TIR aprox
15.1%
12.7%
17.4%

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