El oro como “activo refugio”

“The beauty of gold is it loves bad news.”

-Harry Angstrom

El caso de Construcción y Crecimiento S.A.

El oro como refugio ante la incertidumbre
Por varios años, ante escenarios de incertidumbre, los agentes con ahorros e inversiones han
temido perderlos. Según Baur y Lucey (2010), “un activo refugio es aquel que está
incorrelacionado o negativamente correlacionado con otro activo o cartera en períodos de
turbulencias o crisis financieras”.

Esta relación puede ser por un tiempo determinado e ir mutando. Vandeloise y Vos (1990)
demostraron que, durante el período de 1972-1980, el oro se comportaba como activo
refugio frente al índice S&P 500. Reiterados análisis se han realizado en los últimos años y la
conclusión general de los mismos, independientemente del índice en particular que se
considere, es que el precio del oro ha aumentado en períodos de volatilidad e incertidumbre
y el mismo ha tendido a disminuir cuando “las aguas se calman”. El oro sirve como cobertura
en épocas de hiperinflación y generalmente guarda correlación negativa con la apreciación
del dólar, es decir, el precio de uno aumenta cuando el del otro disminuye. Se ha demostrado
que esto ocurre con la mayoría de las monedas de referencia mundial.
Según Charles de Gaulle, “No puede haber otro criterio, una norma que no sea el oro. Sí, el
oro que nunca cambia, que puede tener forma de lingotes, barras, monedas, que no tiene
nacionalidad y que es universalmente aceptado como el inalterable valor fiduciario por
excelencia".

El oro se suele utilizar con el fin de acuñar monedas, como joyas, como conductor de calor y
electricidad, como chip en placas de computadoras, en cremas corporales y faciales,
calculadoras, televisores, motores de vehículos y como antiinflamatorio en enfermedades
reumáticas. También como reserva en los bancos centrales de manera de aprovechar la
diversificación, otorgar seguridad económica de no variación por inflación u obtener
confianza. El mismo es resistente al calor, a la humedad y a otros agentes corrosivos.

Los mercados más utilizados para comerciar oro son el spot, futuro, forward y los de ETF. Los
negociantes más importantes de oro confluyen en el mercado spot representados por la
Asociación del Mercado de Oro de Londres. Estas negociaciones se realizan en barras y la
entrega es prácticamente inmediata: aproximadamente 48 horas. Esta inmediatez es
relevante a la hora de tomar al oro como activo de refugio.

La denominación es en onzas Troy pero el precio se fija en dólares. A partir de este precio,
se calcula el del forward, que varía principalmente por las tasas de interés a las que se
convierte del spot al forward y no tanto por la demanda y la oferta, a diferencia de otros
commodities. El mercado más grande para el oro y para otros metales es el COMEX. Éste
opera todo el tiempo, ya que en cada país el mercado tiene un horario distinto. El mercado
de ETF del oro es similar al de un futuro, pero en vez de ser contratos físicos se transan
participaciones en un fondo mutuo que compra oro en un mercado forward o spot y se lo
deposita a alguien que será el custodio. A pesar de estar expuestos a las variaciones en la
cotización del oro, el mecanismo de ETFs ayuda a distribuir los costos de custodia, de
almacenaje y de seguros.

Como precio para el oro se utilizan los mercados futuros o el “Gold Fixing”, indicador que
provee precios de referencia para la compraventa del activo.

La oferta de oro la realizan las empresas explotadoras y bancos centrales, quienes pueden
venderlo como forma de obtención de liquidez. La demanda la proveen las empresas
productoras y los bancos centrales, a la vez de inversores particulares.
Construcción y Crecimiento S.A.
La empresa constructora e inmobiliaria Construcción y Crecimiento S.A. se creó en Estados
Unidos luego de la crisis de las “.com”. Por varios años, la empresa consiguió resultados
extraordinarios. Sin embargo, luego de la crisis de 2008, la empresa comenzó a tener
resultados peores. Esto, en parte, es debido a la alta correlación de la industria constructora
con el producto bruto local. Los precios de los inmuebles cayeron, por lo que los márgenes
se acotaron y las comisiones disminuyeron. Pese a que en los últimos años esto mejoró, se
replanteó la exposición al riesgo. Es por esto que la empresa empezó a pensar en formas de
cobertura que implicaran la inversión en activos alternativos.

Información para la toma de decisiones

El cuadro siguiente refleja, para la industria constructora e inmobiliaria, los retornos posibles
ante distintos escenarios para Construcción y Crecimiento S.A durante los próximos años.

AÑOS COMUNES PARA LA INDUSTRIA

AÑOS ANORMALES
INMOBILIARIA Y CONSTRUCTORA

MERCADO BULL MERCADO BEAR CRISIS

Probabilidad 0,5 0,3 0,2

Retorno CyC 25% 10% -25%

Pese a las bajas tasas, se espera que en los próximos años éstas aumenten. Es por esto que
la proyección de la tasa del bono del tesoro de Estados Unidos es de 5%.
Una de las opciones que se considera es invertir 50% del portafolio en una tasa libre de riesgo.
Otra opción que consideraron es la de invertir 50% en oro. La tabla de retornos proyectados
ante los distintos escenarios para los próximos años es:

AÑOS COMUNES PARA EL ORO AÑOS ANORMALES

MERCADO BULL MERCADO BEAR CRISIS

Probabilidad 0,5 0,3 0,2
Retorno oro 1% -5% 35%

Pese a que es claro en los valores que la relación entre el oro y la empresa es negativa,
igualmente, a los expertos de la empresa, les gustaría tener medidas de relación de los
retornos entre ambas empresas y variabilidad del portafolio elegido.
A su vez, les interesaría tener una idea del riesgo de la opción elegida con relación al mercado.
La tasa de mercado es de 7%.
Por otra parte, la empresa está pensando en incursionar en un mercado emergente para
aumentar las posibilidades de crecimientos. Para esto, tendría que analizar a qué riesgos
potenciales se somete y qué herramientas le permitirían evaluar los riesgos y retornos
requeridos en dicho país.
A pesar de encontrar que una posibilidad podría ser invertir la mitad en oro, a los expertos
les preocupa la volatilidad característica de este activo, por lo que les interesaría analizarla.