WORKSHOP (W 1):

COBERTURA CON DERIVADOS FINANCIEROS

CONTRATOS A PLAZO (FORWARDS) Y CONTRATOS DE

FUTUROS
INTRODUCCIN A LAS OPCIONES FINANCIERAS
Mario Zambrano
FMI, enero 2013

Introduccin
Una preocupacin bsica de cualquier inversionista, empresario
o gestor financiero es la incertidumbre o riesgo: qu pasar en
el futuro, cules sern los precios, etc. Para reducir en lo
posible esta incertidumbre se inventaron hace siglos los
productos derivados (futuros y opciones).
Uno de los usos de los instrumentos financieros derivados,
ejemplo los contratos de futuros o a plazos, es la cobertura de
los riesgos (hedging) que se generan por las variaciones en los
precios de los productos o en las variables financieras sobre los
que se contratan el derivado.
2

DERIVADOS FINANCIEROS
Los Instrumentos Financieros Derivados (IFD) se
pueden dividir en dos grupos:
Lineales: contratos de futuros y contratos a plazo
Divisas: Forwards, Futuros y Swaps
Tasas : Fras y Swaps

No lineales
Opciones y estructurados
3

DEFINICION
Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes por el
cual los contratantes se comprometen a comprar o vender un
determinado producto (activo), especificado en cantidad y
calidad, en una fecha futura previamente fijada y a un precio
acordado en el contrato.
Los dos mercados principales, Bolsas, donde se negocian
contratos de futuros son el Chicago Board of Trade (CBOT) y el
Chicago Mercantile Exchange (CME). Se habran fusionado
ambas bolsas en 2007 para crear la mayor bolsa del mundo
(con sistema de negociacin electrnico), donde la participacin
de CME estara entre 70 y 80%.
Luego viene la Deutsche Brse.

DEFINICION
Los diversos mercados de futuros existentes en el mundo
especifican el tipo de mercanca a entregar, la calidad de la
misma, las fechas de entrega, el modo de pago y el sistema de
fijacin de precios para cada contratos de futuros.
Los primeros en aparecer fueron los futuros sobre productos
agrcolas, posteriormente aparecieron los futuros sobre
minerales y productos energticos (commodity futures). En la
dcada de los setenta aparecieron los futuros sobre divisas,
coincidiendo con la desaparicin del sistema monetario de
Bretton Woods y con la libre fluctuacin de las monedas.
5

DEFINICION
A finales de los setenta y principios de los ochentas aparecen
los futuros financieros, sobre tipo de inters, divisas, acciones e
ndices burstiles; surgen como una respuesta al desarrollo
de los mercados financieros y a los riesgos percibidos en
estos mercado.
Con la vigencia del euro desde el 1 de enero de 2002 han
desaparecido algunos derivados financieros sobre divisas.

Diferencia entre Futuro y Forward

Los contratos de futuros los establecen y determinan en todas
sus clusulas los mercados o bolsas. Son contratos
estandarizados en todos los casos. Se compra y se vende
siempre a travs de un mercado que es a su vez el responsable
de la liquidacin y el garante del buen fin de la operacin, la
bolsa asume el riesgo de contraparte.
Por el contrario, el contrato a plazo o forward se realiza de
forma privada entre dos partes, que determinan las
caractersticas bsicas del contrato (tipo de producto, fecha y
modo de liquidacin, precio).
7

Diferencia entre Futuro y Forward

El contrato a plazo o forward no se realiza a travs de ningn mercado
como tal. Al vencimiento ambas partes liquidan el contrato haciendo frente
a sus obligaciones de pago y entrega.
Son contratos hechos a la medida (tailor made). Una diferencia
fundamental es el hecho que en el forward no hay garanta y, por
tanto, se tiene que valorar el riesgo de crdito: que la otra parte
incumpla el contrato. Habr que aprobar una lnea de crdito.
Tampoco existe cuenta de garanta que se vaya compensando
diariamente: no hay movimientos de flujos hasta el da de vencimiento.

Diferencias entre Futuro y Forward

Caractersticas

Forward (OTC)

Trminos de contrato
Lugar del mercado
Fijacin de precios
Fluctuacin de precios
Relacin entre partes

Ajustado a necesidades
Cualquiera
Negociacin
Libre
Directa

Futuros (organizados)

Estandarizados
Mercado especfico
Cotizacin abierta
Pueden existir lmites
A travs de la cmara de
compensacin
Depsito de garanta
No usual
Siempre para el vendedor
Calidad de cobertura
A medida
Aproximada
Riesgo de contrapartida Lo asume comprador
Lo asume la cmara
Seguimiento posiciones Exige medios especializados Fcil (prensa)
Regulacin
No en general
Si y autoregulacin
Liquidez
Escasa en general
Amplia en mercados
consolidados
9

Ejemplo de Riesgo de Mercado:

Activo con Rating AAA en US$

10

Suponga que la tesorera donde trabaja, con liquidez

significativa por algn plazo determinado, decide invertir en
algn papel con clasificacin AAA, a largo plazo.
Por ejemplo: acciones instrumentos de renta fija en US$ (o
en euros).
Su Gerente de Finanzas le pregunta: existir algn riesgo en
dicha inversin?

11

En el caso de acciones en US$, suponga que invierte en una accin

perteneciente a una empresa corporativa AAA, o un portafolio de acciones
de corporaciones que pertenezcan al Indice Selectivo, en dlares, por un
total de US$ 10 millones. El retorno objetivo (intrnseco) al plazo de un ao
suponga que se establece en un 10%.
En el caso de renta fija fija en US$, se tratara alternativamente de una
inversin en CDs (o Bonos) a 1 ao, AAA, por un monto de US$ 10
millones con un inters anual del 5%.
Entonces:
Al plazo calculado usted espera vender en US$ 11 millones sus acciones
(o recibir US$ 10.5 millones al vencimiento de sus CDs).
12

A momento de la inversin (acciones en balance):

US$ 10 m, a un TC de 3.0 es S/. 30 m.
Pero al final del ao, el TC de mercado sera de 2.5
Entonces:
US$ 10m, a un TC de 2.5 es S/. 25 m.
US$ 11m, a un TC de 2.5 es de S/. 27.5 m.
Se ha perdido valor en el activo (inversin):
El PyG de la empresa ser de S/. 2.5 millones.
13

Pero en el momento de la inversin tambin se vende

dlares a futuro para cubrir riesgo de tipo de cambio
(debajo de balance):
Se vende US$ 11 m a un ao, a un TC forward de 2.9, es decir,
se recibe S/. 31.9 millones.

Al final del ao, el TC de mercado es de 2.5

Entonces por el forward de venta:
Ganancia = US$ 11m * (2.9 2.5) = S/. 4.4 m.

14

Prdidas y Ganancias:
inversin en activo:

S/. -2.5 m

forward de venta:

S/. 4.4 m

Ganancia neta

S/. 1.9 millones

15

A momento de la inversin (CDs en balance):

US$ 10 m, a un TC de 3.0 es S/. 30 millones.
Pero al final del ao, el TC de mercado sera de 2.5
Entonces:
US$ 10m, a un TC de 2.5 es S/. 25 m.
US$ 10.5m, a un TC de 2.5 es de S/. 26.25 millones.
Se ha perdido valor en el activo (inversin):
El PyG de la empresa ser de S/. 3.75 millones.
16

Pero en el momento de la inversin tambin se vende

dlares a futuro para cubrir riesgo de tipo de cambio
(debajo de balance):
Se vende US$ 10.5 m a un ao, a un TC forward de 2.9, es
decir, se recibe S/. 30.45 millones.
Al final del ao, el TC de mercado es de 2.5
Entonces por el forward de venta:
Ganancia = US$ 10.5m * (2.9 2.5) = S/. 4.2 millones.
17

Prdidas y Ganancias:
inversin en bono:

S/. -3.75 m

forward de venta:

S/. 4.2 m

Ganancia neta

S/. 0.5 millones

18

Comentarios:
Las decisiones financieras buscan una rentabilidad razonable segn el
riesgo que se toma. No obstante, estar seguros de identificar todos los
riesgos.
Es recomendable centrarse en la gestin del margen operativo
aislando aquellos factores no controlables del negocio.
A diferencia con las opciones financieras, el forward impone
techos a la ganancia por subidas en el precio. Calcule los
resultados si el tipo de cambio hubiese subido a 4.

19

CONTRATOS A PLAZOS DE MONEDA

EXTRANJERA (FORWARD)

Mario Zambrano
FMI,
Panam, Enero 2013
20

DEFINICION
Forward de divisa: contrato donde el comprador y su
contraparte se obligan a intercambiar dos monedas distintas en
una fecha especfica en el futuro a un tipo de cambio fijado al
momento del contrato.
El intercambio puede ser por los montos pactados (delivery) o
por el diferencial entre el tipo de cambio pactado y el tipo de
cambio spot al momento de la liquidacin (non delivery).

21

Estructura del Forward

El valor forward (F) puede determinarse de dos
formas:
S = tipo de cambio spot
Continua (futuros):

F = S.e(r S/. r US$).T

Discontinua (forwards):

F = S*(1 + iS/.)T
(1+iUS$)T
22

EJEMPLO COMPRA FWD

Frmula de Valor Actual de un Forward de Compra

Discontinua :
Continua :

S
F

(1 i$)T
(1 iS / .)T
S
F
va i $T iS / .T
e
e
va

S = precio spot del activo subyacente (tipo de cambio)

F = precio de compra forward fijado en el contrato
T = plazo de vencimiento
i = tasa de inters
va = valor actual del contrato
23

CRITERIOS PARA EL REGISTRO, VALORIZACION Y

PRESENTACION
El portafolio (libro) de contratos Forward debe revelar el objetivo
o intencin de negocio para efectos de su registro contable y
presentacin, de acuerdo las regulaciones financieras
internacionales de aceptacin y uso local.
Cada contrato se clasifica
(negociacin) o de cobertura.

como

especulativos

24

CRITERIOS PARA EL REGISTRO, VALORIZACION Y

PRESENTACION
Los contratos forward especulativos (negociacin) deben ser
llevados a valor de mercado (mark to market).
Los contratos forward de cobertura deben identificar en forma
especfica los activos y pasivos cubiertos, teniendo una clara
correlacin con estos (prueba) y disminuyendo su exposicin al
riesgo.

25

REPRESENTACION Forward de Compra

Momento Inicial
Entrar en un contrato
Forward de compra de
dlares

Momento Final
Recibir dlares y
pagar m local

Captar un depsito
Recibir dlares y
en
pagar m local
M local y colocar un
prstamo en
Un Forward de Compra de dlares es equivalente a captar un depsito
dlares
en m local, comprar dlares en el mercado spot y colocarlos en un
prstamo en dlares. Por tanto, se puede representar como dos
posiciones: una activa en dlares y una pasiva en moneda local.
26

REPRESENTACION Forward de Venta

Momento Inicial
Entrar en un contrato
Forward de venta de
dlares

Momento Final
Recibir m local y
pagar dlares

Captar un depsito
Recibir m local y
en
pagar dlares
dlares y colocar
un
Un Forward de Venta de dlares es equivalente a captar un depsito en
prstamo en m
dlares, comprar m local en el mercado spot y colocarlos en un
local
prstamo en m local. Por tanto, se puede representar como dos
posiciones: una activa en moneda local y una pasiva en dlares.
27

Forwards: Tasas de mercado

Nota: Los resultados muestran el promedio de tasas de los agentes financieros que o
con instrumentos financieros derivados, excluyendo la mayor y menor tasa reportada
segn cada rubro.
Fuente: Reporte N 6c al 27 de enero del 2006.

28

Ejemplo: Precio del Forward de Compra a 1ao

F = S.e(r S/. r US$).T

spot: 3.30

F = 3.30 * e(0.0491 0.0514)*365/365

F = 3.29
F = S * [(1 + iS/.) / (1+iUS$)]T
F = 3.3* [(1 + 0.0491) / (1+ 0.0514)]12/12
F = 3.29
29

Forwards: Tasas de mercado

Nota: Los resultados muestran el promedio de tasas de los agentes financieros que o
con instrumentos financieros derivados, excluyendo la mayor y menor tasa reportada
segn cada rubro.
Fuente: Reporte N 6c al 8 de febrero del 2007.

30

EJEMPLO: COMPRA A FUTURO US$

Monto: USD 1000
MES
CONCEPTO

i S/. (pasiva)

4.25%

4.30%

4.20%

4.40%

i US$ (activa)

2.00%

2.05%

2.00%

2.05%

3.55

3.50

3.60

TC Spot

3.50

TC Fwd al 3er mes

3.519

3.563

3.506

3.60

Frmula de Valor Actual de un Forward de Compra

Discontinua :
Continua :

S
F

(1 i$)T
(1 iS / .)T
S
F
va i $T iS / .T
e
e
va

31

Ejemplo: Precio del Forward

F = S.e(r S/. r US$).T
F = 3.5 * e(0.0425 0.02)*90/365
F = 3.519
F = S * [(1 + iS/.) / (1+iUS$)]T
F = 3.5* [(1 + 0.0425) / (1+ 0.02)]3/12
F = 3.519
32

FWD ESPECULATIVO
Pacto operacin forward de compra de 1000 US$ a 3 meses

Mes 0

+USD 995

iS/.

iUSD

4.25%

2.00%

TC inicial

TC spot

3.50

Condiciones actuales a 3 meses

2.00%

Spot 3.50
-S/.3 483

TC Pactado

3.50

3.519

+USD 1000
Fwd 3.519

Condiciones actuales a 3 meses

4.25%

-S/.3 519

33

FWD ESPECULATIVO
Mes 1

+USD 997

I S/.

I US$

4.30%

2.05%

TC inicial
3.50

Condiciones actuales a 2 meses

2.05%

Spot 3.55
-S/. 3 538

TC spot

TC Pactado

3.55

3.519

+USD 1000
Fwd 3.563

Condiciones actuales a 2 meses

4.30%

-S/. 3 563
Fwd 3.519

-S/. 3 495
VP Fwd
S/. 43

Condiciones pactadas a 2 meses

4.30%

-S/. 3 519
VF Fwd
S/. 44

4.30%

34

FWD ESPECULATIVO
Mes 2

+USD 998

iS/.

iUSD

TC inicial

TC spot

TC Pactado

4.20%

2.00%

3.50

3.50

3.519

Condiciones actuales a 1 mes

2.00%

Spot 3.50
-S/. 3 494

+USD 1000
Fwd 3.506

Condiciones actuales a 1 mes

4.20%

-S/. 3 506
Fwd 3.519

-S/. 3 507
VP Fwd
-S/. 13

Condiciones pactadas a 1 mes

4.20%

4.20%

-S/. 3 519
VF Fwd
-S/. 13

35

FWD ESPECULATIVO
Mes 3

+USD 1000

iS/.

iUSD

TC inicial

TC spot

TC Pactado

4.40%

2.05%

3.50

3.60

3.519

Condiciones actuales

2.05%

Spot 3.60
-S/. 3 600

+USD 1000
Fwd 3.60

Condiciones actuales

4.40%

-S/. 3 600
Fwd 3.519

-S/. 3 519
VP Fwd
S/. 81

Condiciones pactadas

4.40%

4.40%

-S/. 3 519
VF Fwd
S/. 81

36

REGISTRO CONTABLE
FWD Especulativo: Compra a futuro de USD 1000 al TC fwd de 3.519, spot a
3.50, tasas de inters de iUSD=2.0% e iS/. 4.25%, a 3 meses.
Ejecucin de la operacin
7126.01.02 Compras a futuro forwards
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards

3 500
3 500

Registro en cuentas contingentes del monto pactado al tipo de cambio spot al

momento de la operacin. Las cuentas contingentes se actualizarn al tipo de
cambio spot al cierre de cada mes.

37

REGISTRO CONTABLE
Mes 1
TC spot = 3.55
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.30%
1512.01.02

Cuentas por cobrar por IFD

especulativos 43
5118.02.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos
43
Reconocimiento de la ganancia en valor producto de las fluctuaciones en las
tasas y el TC.
7126.01.02 Compras a futuro forwards
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards

50
50

Actualizacin en m local al tipo de cambio spot de las cuentas contingentes:

= 3550 3500 = 50
38

REGISTRO CONTABLE
Mes 2
TC spot = 3.50
iUSD = 2.00%; iS/. = 4.20%
5118.02.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD especulativos
Extorno de ganancia del mes anterior

43
43

4118.02.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones

en las posiciones de IFD especulativos
13
2512.01.02
Cuentas por pagar por IFD especulativos 13
Reconocimiento de la prdida en valor debido a las fluctuaciones en las tasas y el TC.
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
50
7126.01.02 Compras a futuro forwards
50
Actualizacin en m local al tipo de cambio spot de las cuentas contingentes:
= 3 500 3 550 = -50
39

REGISTRO CONTABLE
Mes 3
TC spot = 3.60
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.40%
2512.01.02
Cuentas por pagar por IFD especulativos
4118.02.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos
Extorno de prdida del mes anterior

13
13

1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD especulativos 81
5118.02.01.02
Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD especulativos 81
Reconocimiento de la ganancia en valor producto de las fluctuaciones en las tasas y el
TC.
7126.01.02 Compras a futuro forwards
100
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
100
Actualizacin en m local al tipo de cambio spot de las cuentas contingentes:
= 3 600 3 500 = 100
40

REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot = 3.60
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.40%
Liquidacin de la operacin
Non Delivery Forward
1121
Caja 81
1512.01.02 Cuentas por cobrar por IFD especulativos
Delivery Forward
1121
Caja 3 600
1512.01.02 Cuentas por cobrar por IFD especulativos
1111
Caja
3 519

81

81

41

REGISTRO CONTABLE
Mes 3
TC spot = 3.60
I US $ = 2.05%; i S/. = 4.40%
Liquidacin de la operacin
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
7126.01.02 Compras a futuro forwards

3 600
3 600

Extorno de los saldos en cuentas contingentes.

42

FORWARD COBERTURA
Operacin en Balance a Cubrir: captar depsito en USD cambiarlo en
mercado spot y colocar prstamo en moneda local (PEN).
Depsito US$
TC Spot
Prstamo S/.
Plazo
-USD 995

US$ 995
S/. 3.50
S/. 3 483
3 meses
a 3 meses

2.00%

Spot 3.50
+S/. 3 483

al 2.00% (Posicin Pasiva)

al 4.25% (Posicin Activa)

-USD 1000
Fwd 3.519

a 3 meses

4.25%

+S/. 3 519
Devengo mensual

Inters US $ = 1000 995 = 5 US $

-1.7 USD

Inters S/.= 3 519 3 483 = 36 S/.

+12 S/.

43

FWD COBERTURA
Mes 0

iS/.

iUSD

4.25%

2.00%

+USD 995

TC inicial
3.50

Condiciones actuales a 3 meses

2.00%

Spot 3.50
-S/. 3 4823

TC spot
3.50

TC Pactado
3.519

+USD 1000
Fwd 3.519

Condiciones actuales a 3 meses

4.25%

-S/. 3 519

Diferencial en Tasas
Monto pactado x (TC Fwd TC Inicial) = USD 1000 *(3.519 - 3.50) = S/. 19
Devengo Mensual = 6
44

FWD COBERTURA
Mes 1

iS/.

iUSD

4.30%

2.05%

TC mes
anterior

TC spot

TC Pactado

3.55

3.519

3.50

Clculos
Forward
Diferencial de Tasas =Devengo mensual del diferencial en TC. =

-6

Actualizacin al tc spot =(Monto Pactado/(1+ iUSD0)2/12))* ( TC)

=(1000/(1+ 0.02)2/12)* ( 3.55-3.50)
=

+50

Operacin Cubierta
Int. Depsito en USD =Inters calculado/Plazo *TC inicial
=5/3 * 3.50 = 1.7 x 3.5

-6

Int. Prstamo en S/. = Inters calculado/Plazo = 36/3

+12

Efecto de variac. en TC = Depsitos USD*(1+ iUSD0)1/12))* ( TC)

=(995*(1+ 0.02)1/12)* ( 3.55-3.50)
=

45

-50

FWD COBERTURA
Mes 1

iS/.

iUSD

4.30%

2.05%

TC mes
anterior
3.50

Forward
Diferencial de Tasas
Actualizacin al tc spot
Total

- 6
+50
+44

Operacin Cubierta
Int. Depsito en USD
Int. Prstamo en S/.
Efecto de variacin en TC
Total

- 6
+12
- 50
- 44

Neto: +44 -44 = 0

TC spot

TC Pactado

3.55

3.519

46

FWD COBERTURA
Mes 2

iS/.

iUSD

TC mes
anterior

TC spot

TC Pactado

4.20%

2.00%

3.55

3.50

3.519

Clculos
Forward
Diferencial de Tasas =Devengo mensual del diferencial en TC. =

-6

Actualizacin al tc spot =(Monto Pactado/(1+ iUSD0)1/12))* ( TC)

=(1000/(1+ 0.02)1/12)* ( 3.50-3.55)
=

-50

Operacin a cubrir
Int. Depsito en USD =Inters calculado/Plazo *TC inicial
=5/3 * 3.50 =1.7 x 3.5

-6

Int. Prstamo en S/. = Inters calculado/Plazo = 36/3

+12

Efecto de variac. en TC = Depsitos USD*(1+ iUSD0)2/12))* ( TC)

=(995*(1+ 0.02)2/12)* ( 3.50-3.55)
=

47

+50

FWD COBERTURA
Mes 2

iS/.

iUSD

TC mes
anterior

TC spot

TC Pactado

4.20%

2.00%

3.55

3.50

3.519

Forward
Diferencial de Tasas
Actualizacin al tc spot
Total

- 6
-50
-56

Operacin a cubrir
Int. Depsito en USD
Int. Prstamo en S/.
Efecto de variacin en TC
Total

- 6
+12
+50
+56

Neto = -56 + 56 = 0

48

FWD COBERTURA
Mes 3

iS/.

iUSD

TC mes
anterior

TC spot

TC Pactado

4.40%

2.05%

3.50

3.60

3.519

Clculos
Forward
Diferencial de Tasas =Devengo mensual del diferencial en TC. =

-6

Actualizacin al tc spot =(Monto Pactado/(1+ iUSD0)0/12)) * ( TC)

=(1000/(1+ 0.02)0/12) * (3.60-3.50)
=

+100

Operacin a Cubrir
Int. Depsito en USD =Inters calculado/Plazo *TC inicial
=5/3 * 3.50 = 1.7 x 3.5

-6

Int. Prstamo en S/. = Inters calculado/Plazo = 36/3

+12

Efecto de variac. en TC = Depsitos USD*(1+ iUSD0)3/12))* ( TC)

=(995*(1+ 0.02)3/12)* ( 3.60-3.50)
=

49

-100

FWD COBERTURA
Mes 3

I S/.

I US$

TC mes
anterior

TC spot

TC Pactado

4.40%

2.05%

3.50

3.60

3.519

Forward
Diferencial de Tasas
Actualizacin al tc spot
Total

- 6
+100
+ 94

Operacin a cubrir
Int. Depsito en USD
Int. Prstamo en S/.
Efecto de variacin en TC
Total

- 6
+ 12
-100
- 94

Neto = +94 (forward) 94 (balance) = 0

50

REGISTRO CONTABLE
FWD Cobertura: Compra a futuro de USD 1000 al TC fwd de 3.519, spot a 3.50,
tasas de inters de iUSD=2.0% e iS/. 4.25%, a 3 meses.
Registro de la ejecucin de la operacin
7126.01.02 Compras a futuro forwards
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards

3 500
3 500

Registro en cuentas contingentes del monto pactado al tipo de cambio spot al

momento de la operacin. Las cuentas de orden se actualizarn al tipo de cambio
spot al cierre de cada mes.

51

REGISTRO CONTABLE
Mes 1
Tc spot

= 3.55

4119.17.01.02 Cargas financieras diversas Fwd de cobertura

2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
6

Devengo del diferencial de tasas.

1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
50
5118.03.01.02
Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD de cobertura 50
Monto pactado en USD descontado a la tasa pactada en USD por la variacin en el TC.
7126.01.02 Compras a futuro forwards
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards

50
50

Actualizacin de contingentes al tc spot = 3 550 - 3 500 = 50

52

REGISTRO CONTABLE
Mes 2
Tc spot

= 3.50

4119.17.01.02 Cargas financieras diversas Fwd de cobertura

2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
Devengo del diferencial de tasas.
5118.03.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD de cobertura
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
Extorno del diferencial del mes anterior.
Diferencial en cambio acumulado en el mes: 50 50 = 0.00

6
6

50
50

7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards

50
7126.01.02 Compras a futuro forwards
50
Actualizacin al tipo de cambio spot de las cuentas contingentes = 3550 -3500 = 50

53

REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot

= 3.60

4119.17.01.02 Cargas financieras diversas Fwd de cobertura

2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
Devengo del diferencial de tasas.

1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
5118.03.01.02 Fluctuacin de valor por variaciones
en las posiciones de IFD de cobertura
Diferencial en cambio acumulado en el mes: 100

100

7126.01.02 Compras a futuro forwards

7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards

100

100

100

Actualizacin al tipo de cambio spot de las cuentas contingentes =3 600 3 500 =

100
54

REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot

= 3.60

Liquidacin de la operacin
Non Delivery Forward
1111
Caja
2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD

Delivery Forward
1121
Caja
2513.01.02 Cuentas por pagar por IFD de cobertura
1512.01.02
Cuentas por cobrar por IFD
1111
Caja

81
19
100

3 600
19
100
3 519
55

REGISTRO CONTABLE
Mes 3
Tc spot = 3.60
iUSD = 2.05%; iS/. = 4.40%
Liquidacin de la operacin
7216.01.02 Acreedores compras a futuro forwards
7126.01.02 Compras a futuro forwards

3 600
3 600

Extorno de los saldos en cuentas contingentes.

56

Lmite a las Prdidas: Stop Loss

Una prctica usual de mercado en la gestin interna de las
posiciones en derivados financieros (e inversiones) es el
establecimiento de un lmite a las prdidas mximas que se
acumulen: stop loss.
En regulaciones de muchos pases, para las operaciones
efectuadas con derivados existen lmites y tambin para las
posiciones cambiarias globales.

57

CONTRATOS DE FUTUROS Y CONTRATOS A

PLAZO (FORWARD) DE ACCIONES

FMI, enero 2013

58

Forward sobre Acciones

El precio o valor de una accin es igual a la estimacin de los
flujos de caja futuros (dividendos) a valor actual que la
empresa va a generar a los inversionistas, ms el precio futuro
de la accin al momento en que sta se venda.
S = Dt/(1 + r)t + F/(1 + r)T

t = 1... T

S = precio actual de la accin o valor presente de los flujos de

la inversin.
F = precio futuro de la accin al momento T.
r = tasa de descuento para la accin dado su nivel de riesgo.
59

Forward de Acciones
S = Dt/(1 + r)t + F/(1 + r)T

t = 1... T

S = I + F / (1 + r)T
S = I + F / e r.T
I = corriente de ingresos (dividendos) a valor actual
S = I + F.e r.T
60

Forward de Acciones
S = I + F.e r.T
S I = F.e r.T
F = (S I).e r.T
ejemplo (Hull, pgina 56): considere un contrato forward de diez meses
sobre una accin que tiene un precio de mercado de 50. Se asume una
tasa libre de riesgo, compuesta continuamente, de 8% anual para todos
los vencimientos. Tambin se asume dividendos de 0.75 por accin para
los prximos tres, seis y nueve meses. Halle el precio forward a 10
meses de la accin.
61

Forward de Acciones
Respuesta:
Primero habr que hallar la corriente de dividendos a valor actual.
I = 0.75xe-0.08 x 3/12 + 0.75xe-0.08 x 6/12 + 0.75xe-0.08 x 9/12 = 2.162
El plazo de vencimiento de forward es de diez meses, T = 10 meses.
Entonces:
F = (50 2.162) x e0.08 x 10/12 = 51.14

62

Forward de Acciones y Retorno de Dividendos

Se ha supuesto = Dt/(1 + r)t = I
I = corriente de ingresos (dividendos) a valor actual
Ahora se va ha suponer que el activo (accin) ofrece una tasa de
rendimiento conocida (q), expresada como un porcentaje del precio del
activo.
Por ejemplo, se supondr que la tasa anual q que ser pagada
continuamente1/ es de q=0.05, es decir, 5% por ao. Si el precio de la
accin fuera de $100 entonces los dividendos a ser pagados en el
siguiente intervalo de tiempo sern de $5 al ao.
1/ En

la prctica los dividendos no son pagados continuamente.

63

Forward de Acciones y Retorno de Dividendos

Entonces desde

S I = F.e r.T

Se pasa a

S.e q.T = F.e r.T

donde

F = S.e (r q).T

ejemplo (Hull, pgina 58): considere un contrato forward de

seis meses sobre una accin, que se espera rinda un retorno
de dividendos continuo del 4% anual. Se asume una tasa libre
de riesgo, compuesta continuamente, de 10% anual. Si la
accin tiene un precio de mercado de 25, halle el precio
forward a 6 meses de la accin.
64

Forward de Acciones y Retorno de Dividendos

Respuesta:
Aplicando:
F = S.e (r q).T
S = 25,

T = 0.5,

q = 0.04,

r = 0.10

Entonces:
F = (25) x e(0.10 0.04) x 6/12 =

25.76

F = (25) x e(0.10 0) x 6/12

26.27

(sin dividendos, q=0))

65

Valorizacin de Contratos Forward de Acciones

La valorizacin de un contrato forward en el momento inicial es cero.
Conforme el tiempo transcurre su valor ser positivo (ganancia) o
negativo (prdida).
Una valorizacin (f), en general aplicable a todos los contratos forward,
que permite hallar el precio hoy del contrato a valor actual, en trminos
del precio forward del contrato (K) y el precio del forward en el mercado
ser (para una posicin larga en el forward):
f = (F K).e -r.T
reemplazando F por = S.e (r q).T se obtiene:
f = S.e q.T K.e -r.T

66

Valorizacin de Contratos Forward de Acciones

Ejemplo (Hull, pgina 59): considere una posicin larga en un
contrato forward a seis meses sobre una accin que no paga
dividendos. La tasa libre de riesgo es 10% anual (compuesta
continuamente), el precio de la accin es 25 y el precio
forward del contrato fue de 24. Determine su PyG:
S=25, K=24, r=10%, T=0.5
entonces de

f = S.e q.T K.e -r.T

f = 25.e 0 x 6/12 24.e -0.1 x 6/12

f = 2.17

se obtiene:

= 25 - 24.e -0.1 x 0.5

67

Precios de Contratos Futuros y Forward

Cuando la tasa libre de riesgo se mantiene constante y es la misma para
todos los periodos de vencimientos, el precio de un contrato a plazo
(forward) es similar al precio de un futuro, ambos con la misma fecha de
vencimiento.
Las tericas diferencias entre el precio del forward y del futuro para
contratos de corto plazo son pocas significativas. En la prctica, existen
algunos factores no reflejados en los modelos tericos que pueden
causar diferencias en precios de forward y futuros, que incluyen los
impuestos, los costos de transaccin, los mrgenes, etc.
Inclusive, en algunos mercados se ha observado que los contratos de
futuros son ms lquidos y fciles de tradear que los contratos a plazo.
68

Precios de Contratos Futuros y Forward

No obstante, es razonable para la mayora de los propsitos asumir que
en el corto plazo los precios de los contratos de futuros son similares a
los precios de los contratos a plazo (forward).
La evidencia emprica para una serie de activos subyacentes (divisas,
commodities y metales) mostrara que en los mercados los precios de
los futuros son generalmente superiores a los precios de los forward, lo
cual es consistente que los factores ya mencionados.
Calculadoras:
www.mcgraw-hill.es/olc/lamothe
69

Introduccin a las Opciones Financieras

Ejemplos de Gestin Financiera
FMI, enero 2013
70

EJEMPLO: Activo y/o Cartera de Mercado

Suponga que usted analiza un activo y/o una cartera de
mercado (acciones) de su tesorera. En un contexto de
incertidumbre, la medicin del VaR excede el lmite
autorizado.
Es decir, el actual portafolio (que podra ser la CMV,
Cartera de Mercado, o la Cartera de Mxima
rentabilidad esperada) tiene una posicin que esta
ocasionando el exceso de lmite.
71

EJEMPLO: Accin y/o Cartera de Mercado

Una forma como la tesorera se proteja de dicho riesgo
es tomando una cobertura (seguros u opciones, futuros)
ante la potencial cada del precio, tal que no exceda los
lmites autorizados.
En la mayora de pases de la regin, el mercado local
de coberturas no tiene futuros de ningn subyacente
(acciones) todava, pero recin se estima que a travs
del MILA se puede formar un mercado de coberturas
con opciones (seguros financieros).
72

EJEMPLO: RIESGO DE PRECIO Y OPCIONES

Las posiciones largas (derechos o seguros) en opciones de
compra (call) y de venta (put) pueden ser estrategias de
cobertura.
Ante una expectativa favorable del precio de un activo
financiero se debe comprar calls del activo.
Ante expectativas desfavorables de precios en un activo
financiero se deben comprar puts del activo.
73

EJEMPLO: RIESGO DE PRECIO Y OPCIONES

Posicin larga: cuando se compran opciones de compra y/o de venta.
V

Largo en un Put

Largo en un Call

St
Xt
St= Precio Spot del activo subyacente
V = Ganancia / Prdida

St
Xt

X t=Strike Price

74

EJEMPLO: Accin y/o Cartera de Mercado

Por ejemplo, que el seguro (la opcin) proteja -se active o
se ejecute- cuando el precio cae a un precio mnimo
establecido (strike) o ms durante la vigencia del contrato.
Por ejemplo, si el precio spot del activo (accin, mineral,
harina de pescado o divisa) fue de 100 y el strike de 90, y
luego el precio cae a 85, entonces se vende a 90 algo que
vale 85.
Habr que deducir la prima, el costo de la opcin.

75

EJEMPLO: RIESGO DE PRECIO Y OPCIONES

Proceso de la operacin:
V

momento inicial:
compra de put

Ganancia por
compra del put

Sto

Sto

St
Xt

St
St1

Xt

Luego de cada: St < Sto 76

1

EJEMPLO: Accin y/o Cartera de Mercado

El precio spot inicial de la accin fue de 100: 100x700000= 70 000 000
La opcin se activa si el precio es < que el strike de 90. La opcin
tuvo una prima, que es el costo de la cobertura, de US$ 1 milln.
Al caer luego el precio a 85 (15%), entonces en la opcin:
Se gana (90 85)x700000= 3 500 000
En el presupuesto se perdi: (100 85)x700000= 10 500 000
Por tanto se acot la prdida mxima a 7 millones, 3.5%, menos la
prima.
77

EJEMPLO: Accin y/o Cartera de Mercado

Si el precio spot hubiese cado an debajo de 85, vamos a suponer que
el precio cae a 50, entonces en la opcin se vende a 90 algo que vale
50.
La fijacin del strike de la opcin va a permitir establecer un piso
(floor) a la prdida.
A diferencia con el futuro o forwards, la cobertura con opciones
permite no imponer techos a la ganancia por subidas en el precio.
No obstante, siempre hay que considerar el precio del seguro, es decir,
el costo o prima.
78

EJEMPLO: Accin y/o Portafolio de Acciones

Si el precio spot fue de 100: 100x700000= 70 000 000
La opcin se activa si el precio es < que el strike de 90
Al caer luego el precio a 50 (50%), entonces en la opcin:
Se gana (90 50)x700000= 28 000 000
En el presupuesto se perdi: (100 50)x700000= 35 000 000
Por tanto se acot la prdida mxima a 7 millones, 3.5%, menos la prima.
79

EJEMPLO: Accin y/o Portafolio de Acciones

Si el precio spot hubiese sido de 150: 150x700000= 105 000 000
La opcin se activa si el precio es < que el strike de 90
Al subir el precio a 150 (+50%), la opcin se deja expirar.
En el portafolio se gano: (150 100)x700000= 35 000 000
Por tanto no se acota la ganancia, menos la prima.

80

Comentarios:
Las decisiones financieras buscan una rentabilidad razonable segn el
riesgo que se toma. No obstante, estar seguros de identificar todos los
riesgos.
Es recomendable centrarse en la gestin del margen operativo
aislando aquellos factores no controlables del negocio.
Las coberturas permiten establecer un piso (floor) a la prdida.
A diferencia con el futuro o forwards, la cobertura con opciones
(considerando la prima) permite no imponer techos a la ganancia
por subidas en el precio.
81

Bibliografa:
Hull, John. Introduction to Futures and Options Markets, Third
Edition, 1997, Prentice Hall.
Jorion, Philippe. Valor en Riesgo, Editorial Limusa, 2000.
Lamothe y Prez. Opciones
Estructurados, McGraw-Hill, 2006.

Financieras

Productos

Martnez, Eduardo. Futuros y Opciones en la Gestin de

Carteras, 1993 Serie McGraw-Hill.
82