EL Oro en el Sistema Financiero Internacional

Adrin Ascanio
Gerencia de Administracin de Reservas Internacionales

Marzo 2010

NDICE I. Antecedentes. II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro. III. El mercado Internacional del Oro. IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro V. Oro como Activo Refugio, Perspectivas

I. Antecedentes.
Patrn Oro: Inicia en Inglaterra (siglo XVI), cuando la Guinea de oro se cotiza con prima sobre el Shilling de plata. El patrn se formaliza durante la etapa de post guerras napolenicas, cuando se establece como nico estndar mediante el Acta de Lord Liverpool en 1816. Debido a su industrializacin, y comercio con Inglaterra, la mayora de las naciones ms importantes fueron adhiriendo sus sistemas monetarios al patrn oro. As, Alemania, Holanda y los pases Escandinavos adoptaron el patrn en la dcada de 1870. Suiza, Blgica y Francia lo hicieron en 1878, Austria en 1892, Japn en 1897, Rusia en 1899, e Italia en 1900. Estados Unidos lo adopt formalmente en 1900, aunque desde 1879 ya lo implementaba en la prctica. Entre 1914 y 1919, los pases involucrados 1ra Guerra Mundial hicieron emisiones sin respaldo a el objeto de financiar sus gastos militares, lo cual trajo consigo inflacin. Luego, para hacer sus productos ms competitivos devaluaron sus monedas. Ello caus prdida de confianza y estimul la demanda de oro a cambio, presionando las reservas del metal hasta el punto de suspender la convertibilidad.

I. Antecedentes.
Despus de la guerra, la mayora de los pases regres a una especie de patrn oro modificado, para ms adelante, durante la Gran Depresin, abandonarlo de nuevo. En 1941, la mayora de los pases adopt el sistema establecido en Bretton Woods, mediante el cual se obligaba a los pases a valorar sus reservas de divisas a tasas fijas en trminos de oro. Sin embargo, ya a partir de entonces muchos pases establecieron la paridad de sus monedas en trminos del dlar de EE UU, lo cual dio inicio al llamado patrn dlar. Para finales de 1973 el Presidente Nixon decret oficialmente el desacoplamiento del oro ante las crecientes presiones de intercambio del metal por dlares estadounidenses, en un contexto de depreciacin del dlar de USA. El oro, en consecuencia, ha tenido histricamente un rol determinante en la definicin del valor de las monedas de los pases, en su carcter de activo de reserva. Dicho rol ha ido evolucionando en el tiempo, y an cuando el valor de las divisas no est sujeto al patrn oro, las tenencias del metal por parte de las autoridades monetarias siguen siendo importantes, tanto en cantidad como en valor de mercado.

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.

Durante las ltimas 7 dcadas, las autoridades monetarias en conjunto han mantenido cerca de 30 mil toneladas de oro en sus reservas. En este sentido argumentan tener razones variadas y muy vlidas, entre las cuales destacan: Diversificacin. Seguridad Econmica Seguridad Fsica Contingencia Confianza Rendimiento Cobertura

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.Diversificacin

Desde la perspectiva de anlisis de portafolios, tiene sentido distribuir el riesgo de las inversiones entre distintas clases de activos. El precio del oro vara en el tiempo tanto como fluctan a su vez las tasas de inters y tipos de cambio de las divisas mantenidas en las carteras de inversin de reservas de los bancos centrales. Sin embargo, mientras que la fluctuacin de las divisas depende de la evolucin de las economas de sus pases y las polticas monetarias respectivas, el precio del oro responde a otros factores, incluyendo la oferta y demanda fsica del metal. Histricamente, la cotizacin del oro ha evidenciado una correlacin inversa con la mayora de las divisas, lo cual aumenta su atractivo. En consecuencia, al incluir oro en los citados portafolios se obtienen retornos menos voltiles, aspecto que las autoridades monetarias han privilegiado para brindar estabilidad al rendimiento de sus reservas.

Precio del Oro e ndice USDX

1964 Feb 2010
1.300 1.200 1.100 130 1.000 115 900 100 800 700 600 500 55 400 40 300 25 200 100 0 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 10 85 160

Correlaciones Oro Versus USD

145

70

-5

Fuente: Bloomberg. Elaboracin Propia. (*) Para ilustrar el valor del dlar estadounidense se utiliz el U.S. Dollar Index (USDX), ndice que registra el valor internacional del dlar estadounidense. Para el clculo se utiliza una canasta de monedas distribuida de la siguiente manera al 24- Feb - 2010: EUR 57,6%; JPY 13,16%; GBP 11,9%; CAD 9,1%; SEK 4,2% y CHF 3,6% cotizadas por 500 bancos en tiempo real. La data comprende cierre mensuales desde enero de 1967 hasta Febrero de 2010.

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.Seguridad Econmica y Fsica

Seguridad Econmica. Como activo financiero, el oro es nico, en tanto que
no es pasivo de ningn gobierno o autoridad monetaria. En consecuencia, su valor no merma con la inflacin de ningn pas, ni est sujeto a ninguna medida de repudio de deuda. La trayectoria del oro en el tiempo ha comprobado que su valor se ha mantenido en trminos de poder de compra real, mientras que las divisas han sido afectadas en menor o mayor medida por el fenmeno de la inflacin en sus respectivos pases.

Seguridad Fsica. Ante medidas de controles cambiarios o inamovilidad de

activos, y en el peor de los casos, de embargo o congelamiento de activos por parte de pases o gobiernos, el oro ha desempeado un rol estratgico para brindar seguridad a sus tenedores, siempre que lo mantengan en la ubicacin apropiada.

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.Contingencia y Confianza

Contingencia. El permanente estado de cambio del contexto econmico y
financiero mundial trae inestabilidad al sistema monetario en su conjunto. Estos cambios pudieran afectar de manera particular a las divisas. Ante casos de guerra, desastres naturales, inflacin generalizada, crisis de deuda externa, etc., el oro actuara como un activo de refugio, brindando una cobertura similar a la obtenida por una pliza de seguro ante shocks externos o eventos improbables.

Confianza. Es ampliamente conocido que los ciudadanos depositan mayor

confianza en sus autoridades monetarias en la medida que stas poseen oro en sus reservas. Ello en virtud de que el oro es prcticamente indestructible, no est sujeto a la inflacin de ningn pas, y posee un valor intrnseco y un grado de liquidez universalmente reconocidos. La percepcin fornea de los pases es tambin reflejo de ello. A mayores tenencias de oro, una menor percepcin de riesgo de inversin se atribuye a los pases.

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.Rendimiento

Generalmente se considera al oro como un activo que no tiene rendimiento financiero, lo cual no es cierto. Existe un mercado de prstamo a inters, as como la posibilidad de combinar otro tipo de estructuras, como p.ej. Swaps, con oro y otros activos, a fin de generar retorno financiero. Las tasas de inters asociadas con el prstamo en oro han sido tradicionalmente bajas, en comparacin con aqullas de las divisas. Sin embargo, en tiempos de bajas tasas de inters, como el actual, los retornos en oro se tornan competitivos. El retorno financiero exhibido por el oro en aos recientes es extraordinario, si tomamos en cuenta la evolucin del precio de este activo.

PRECIO DEL ORO: 1945 - 2010

1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1945 1946 1947 1948 1949 1950 1951 1952 1953 1954 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Entre 1977 y 1978 retornaron las presiones inflacionarias y exista una creciente preocupacin por un posible debilitamiento del dlar estadounidense. As el oro volvi a tomar un rol protagnico en los mercados financieros internacionales, mostrando una clara tendencia al alza. Luego, en 1979 entra en escena la revolucin iran y el segundo shock de precios del petrleo, acompaado de un aumento de las tensiones geopolticas entre la Unin Sovitica y Afganistn. Esta conjugacin de alta inflacin, dlar en niveles mnimos histricos, elevados precios del petrleo y mayores tensiones geopolticas imprimi volatilidad al mercado aurfero, impulsando su precio hasta 850 USD/ozt, nivel que sera registrado y mantenido como mximo nivel histrico por los siguientes 28 aos.

Semana de record histricos, avance del Euro frente al Dlar, sorpresivas ventas por parte del FMI a bancos centrales, India 200 ton. (03/11), Sri Lanka 10 ton. (25/11), adems de especulaciones sobre futuras compras del metal por parte de otros bancos centrales.

Se firma el primer acuerdo de Bancos Centrales. Acuerdo de Washington

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.Cobertura

Se podra hacer una analoga entre mantener oro y poseer una pliza de seguro contra eventos altamente improbables, pero igualmente devastadores. El costo de oportunidad de mantener oro estara asociado a la prdida de rendimiento financiero de las divisas que no se mantendran en cartera. En tal sentido, la prdida de valor de dichas divisas sera mucho ms que compensada por la apreciacin del oro, en caso de producirse eventos tales como guerras, hiperinflacin, crisis de deuda externa, etc.

$/oz.t. 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750
FEB

MXIMO HISTRICO, SEMANA DE 26/11/09 UNA CANASTA DE MONEDAS. ALZA EN LOS RECORDS CONSECUTIVOS, EN EUR Y 14/10/09 SEMANA DE RECORD PRECIOS DEL PETRLEO Y METALES GBP; INCREMENTO DEL APETITO POR CONTINUO HISTRICOS, AVANCE INDUSTRIALIZADOS POR TEMORES BAJO: EL RIESGO, DEBILIDAD DEL USD Y DEBILITAMIENTO DEL EUR FRENTE AL INFLACIONARIOS. AUMENTO DE COMPRAS DE ORO POR 870,00 USD, SORPRESIVAS DEL USD vs. EUR 01/04/09 PARTE DE BANCOS CENTRALES. VENTAS POR PARTE Y A UNA CESTA 05/08/09 CIFRAS DE DEL FMI A BANCOS DE MONEDAS, 24/02/09 MXIMO DE 2 MESES, CENTRALES, INDIA DESEMPLEO EN 11/01/10 REPUNTE DE CRECIENTE SUPERANDO LOS 960 200 TON. (03/11), SRI EE.UU. DEBILIDAD DEL USD vs. UNA LOS PRECIOS AVERSIN AL LANKA 10 TON. USD/OZ.T., ANTE LA INFERIORES A CESTA DE MONEDAS, DEL PETRLEO. RIESGO POR (25/11), ADEMS DE PUBLICACIN DE LA IMPULSAR LOS PRECIOS LO ESTIMADO. INESTABILIDAD ESPECULACIONES CIFRA DE VENTAS DEL METAL. MERCADO A LA DEL SISTEMA SOBRE FUTURAS PENDIENTES DE EXPECTATIVA COMPRAS DEL FINANCIERO, CASAS USADAS EN DE DECISIONES 17/09/09 METAL POR PARTE MERCADOS EE.UU.., MEJOR DE LA SOBRE TASAS MAYOR NIVEL DE OTROS BANCOS BURSTILES A ESPERADA. DE INTERS DEL CENTRALES. DEL ORO EN 18 NIVELES BCE, Y A MESES, MNIMOS DE 02/11/09 27/07/09 DIRECTRICES DE RESPONDIENDO SEIS AOS. MERCADO MUY INCREMENTO DEL LA CUMBRE DEL A LA DEBILIDAD VOLTIL, APETITO POR EL G20. DEL USD RECUPERACIN 20/03/09 METAL UREO, DEL USD vs. FRENTE AL EUR. 29/05/09 CADA DEL DEBIDO AL ALZA EN UNA CESTA DE 29/01/10 CONTINUO USD Y MONEDAS, LOS PRECIOS DEL INDICADORES TEMORES DE DEBILITAMIENTO INCLUYENDO AL PETRLEO Y EL QUE MOSTRARON EUR. DEL USD FRENTE POSIBLE CIERRE POSITIVO DE 02/10/09 CRECIMIENTO A UNA CESTA DE INFLACIN. LOS MERCADOS ECONMICO EN FORTALECIMIENTO DEL USD vs. MONEDAS Y EEUU Y TEMORES BURSATILES. CESTA DE PRINCIPALES MONEDAS. AVANCE DE LOS POR CRISIS 19/08/09 PRECIOS DEL FISCAL GRIEGA 23/12/09 04/05/09 FORTALECIERON PETRLEO. FORTALEZA DEL USD POR MNIMOS DESDE DEBILIDAD UNA FUERTE CADA DE AL USD vs. CESTA HACE 2 MESES, USD vs. EUR, LAS ACCIONES CHINAS, DE MONEDAS TOCANDO LOS 23/06/09 LE DIO ACARREANDO PRDIDAS 1.080 USD/OZ.T., SOPORTE AL FORTALEZA DEL USD vs. EN LOS MERCADOS FORTALECIMIENTO 11/03/09 BURSTILES DE EUROPA DEL USD vs. CESTA METAL COMO CESTA DE MONEDAS, LE RECUPERACIN MERCADOS y EE.UU.. ACTIVO RESTO ATRACTIVO AL DE LAS ACCIONARIOS MUNDIALES. ALTERNATIVO. METAL. PRINCIPALES 13/07/09 DIVISAS Y AL EUR. 10/02/09 20/04/09 APRECIACIN MERCADO CON FORTALEZA DE LOS MERCADOS BURSTILES, DEL USD Y 01/09/09 EXPECTATIVA SOBRE PLAN LIQUIDACIONES DE POSICIONES DEL METAL, ENTRADA EN CADA DE CADA EN LOS PRECIOS DEL PETRLEO, DE ESTMULO ECONMICO A ACTIVOS MS RIESGOSOS. CIFRAS E INDICADOTES DE PRECIOS DEL OPAC ATRACTIVO DEL METAL COMO SER APROBADO EN EE.UU. LOS EE.UU. MEJORES DE LAS ESTIMADAS Y USD AL ALZA. PETRLEO. ACTIVO COBERTURA.

ALTO: 1218,25

EVOLUCIN DEL PRECIO DEL ORO (FIXING AM) 01/06/09 03/12/09 FEB 2009 ENE 2010 DEBILITAMIENTO DEL USD, CON RESPECTO A

MA R

ABR

MA Y

JUN

JUL

A GO

SEP

OC T

NOV

DIC

ENE

Oro y Petrleo (2000 2010)

Oro

Petrleo

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.

Pos.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35

Pas
Estados Unidos Alemania FMI Italia Francia China Suiza Japn Holanda Rusia India BCE Taiwn Portugal Venezuela Reino Unido Lbano Espaa Austria Blgica Argelia Filipinas Libia Arabia Saudita Singapure Suecia Sudfrica BIS Turqua Grecia Rumania Polonia Tailandia Australia Kuwait

Toneladas
8.133,50 3.407,60 3.005,30 2.451,80 2.435,40 1.054,00 1.040,10 765,20 612,50 607,70 557,70 501,40 423,60 382,50 356,40 310,30 286,80 281,60 280,00 227,50 173,60 154,00 143,80 143,00 127,40 125,70 124,38 120,00 116,10 112,40 103,60 102,90 84,00 79,90 79,00

Porcentaje de Reservas Internacionales

68,7 64,6 (A) 63,4 64,2 1,5 28,8 2,4 51,7 6,4 19,6 19,6 4,1 83,8 35,7 15,2 26,5 34,6 52,7 31,8 3,8 12,1 4,6 10,2 2,3 8,6 10,5 (A) 5,2 71,5 7,4 4,4 2,1 6,0 11,4

Tenencias oficiales de Oro

(Dic. 2009)

II. Por qu los Bancos Centrales mantienen Oro.

36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 52 65 67 69 70 78 80 89 90 94 95 96 103 106 107

Egipto Kazajstn Indonesia Dinamarca Pakistn Argentina Finlandia Bulgaria WAEMU (B) Malasia Per Brasil Slovakia Bolivia Ucrania Otros pases Ecuador Mxico Salvador Guatemala Colombia Canad Aruba Trinidad y Tobago Surinam Honduras Paraguay Republica Dominicana Uruguay Chile Costa Rica Mundo Todos los pases Euro rea Acuerdo de Washington III ( C) SPDR Gold Trust ( D)

75,60 74,50 73,10 66,50 65,40 54,70 49,10 39,90 36,50 36,40 34,70 33,60 31,80 28,30 28,30 26,3 8,8 7,3 6,9 6,9 3,4 3,1 1,9 1,7 0,7 0,7 0,6 0,3 0,2 0,1 30.116,9 26.780,0 10.799,0 11.964,8 1.107,60 (A)

7,4 12,0 3,9 2,8 15,8 3,7 15,1 7,1 9,9 1,3 3,6 0,5 83,3 11,0 23,1 19,1 0,3 7,9 4,5 0,9 0,2 15,8 0,7 7,6 0,9 0,6 0,8 0,1 0,0 0,1

Tenencias oficiales de Oro

(Dic. 2009)

10,1 59,9 54,9

No aplica

Fuente: World Gold Council (Consejo Mundial del Oro), mes de Noviembre de 2009. (A) Informacin no disponible (B) The West African Economic and Monetary Union (Union Econmica y Monetaria de Pases Africanos del Oeste) ( C) Se refiere a los paises firmantes del Acruerdo de Washington en su segunda versin (2009) (D) Se refiera al major Exchange-Traded Fun (ETF) de resguardo en oro, miembro del Grupo McGraw-Hill Companies, Inc. SPDR, siglas en ingls para Standard & Poors Depositary Receipts.

III. El Mercado Internacional del Oro.Antecedentes

Italia (Florencia y Venecia) Holanda (donde convergan Alemania, Rusia y La India). Inglaterra, en 1694 con la creacin del Banco de Inglaterra, Londres da sus primeros pasos para consolidarse como centro del mercado mundial. - En 1919 nace el Fixing y se establece el estndar Good Delivery (995 partes de oro por 1.000)

III. El Mercado Internacional del Oro.-

Tipos y Caractersticas

Se pueden distinguir diversos mercados de oro, segn el plazo de entrega de este metal precioso, y otras caractersticas: El Mercado Spot, o de Contado: es el sitio de confluencia de los negociantes profesionales de oro, representados en Asociacin del Mercado de Oro de Londres (en ingls:LBMA). El mercado spot transa barras good-delivery de 400 onzasTroy, con entrega casi inmediata, es decir, su fecha valor es 48 horas a partir del pacto de compra-venta. La denominacin de sus transacciones en onzas-Troy es discrecional, acordada entre las partes. El precio se cotiza en US$. Su tamao se ubica en unas 18,3 millones de onzas diarias (nov. 2008), equivalentes a US$ 14 millardos. De acuerdo con clculos recientes, la produccin anual de oro se transa en el mercado spot aprox. cada 5 das.

III. El Mercado Internacional del Oro.-

Tipos y Caractersticas

Mercado Forward, o de Entrega Diferida: deriva del mercado al contado, y su precio se calcula a partir del spot, aplicando el diferencial de tasas de inters entre el mercado de dlares estadounidenses (LIBOR) y el mercado de prstamo en oro, conocido tambin como gold lease. En este sentido, el oro se diferencia de otras materias primas, o commodities, al no tener un precio de entrega diferida asociado a su oferta y demanda, sino vinculado con tasas de inters, a semejanza de los mercados de cambio de divisas, o forex. Como normalmente la tasa de inters en dlares excede a la de prstamo de oro, la tasa forward en oro es positiva, lo cual determina que el precio forward sea superior al precio de contado, o spot.

III. El Mercado Internacional del Oro.-

Tipos y Caractersticas

Mercados de Futuros en Oro: constituyen circuitos de mercancas, materias primas, o commodities, transados en bolsas. Las principales bolsas del mundo transan, y en consecuencia afectan al mercado y al precio del oro. Entre las ms importantes destacan las bolsas de: New York (NYMEX-COMEX), desde 1974 Chicago (CBOT), desde 1979 Tokyo (TOCOM), desde 1982 Estambul, desde 1995 Shanghai, desde 2002 India, con el MCX y el NCDEX Dubai Gold & Commodity Exchange (DGCX)

La unidad de cuenta es un (1) contrato, para entrega al final del plazo preestablecido por la bolsa respectiva. p.ej. 1 contrato de COMEX es de 100 onzas-Troy de oro con pureza de 995/1000

III. El Mercado Internacional del Oro.-

Tipos y Caractersticas

ETF: Fondos Transados en Bolsas, a semejanza de los futuros, pero no son contratos de oro fsico subyacente, con vencimiento a corto plazo, sino participaciones, o shares, de un Fondo Mutuo, que adquiere oro en el mercado spot o de futuros, y lo deposita en bvedas de un custodio. Este Fondo emite participaciones, que son adquiridas por los inversionistas en grupos o canastas equivalentes a 10.000 onzas-Troy. Con ETFs el inversionista adquiere exposicin al desempeo del oro, es decir, al aumento o disminucin de su precio en el tiempo, lo cual determina un retorno financiero equivalente. Entre las ventajas de comprar oro a travs de ETFs destaca el hecho que los costos de custodia, almacenaje y seguro se distribuyen entre todos los tenedores de oro del Fondo.

III. El Mercado Internacional del Oro.-

Tipos y Caractersticas

Derivativos: Opciones u otros Productos Estructurados, que brindan al inversionista exposicin al precio del oro a travs de la interrelacin entre cualquier otro mercado financiero, y el mercado spot o de futuros en oro. En el caso de las opciones directamente, el inversionista compra o vende el derecho, pero no la obligacin, de adquirir oro en un plazo y precio predeterminados. Put: con esta opcin se adquiere o cede el derecho a vender el oro a un precio y plazo predeterminados. Call: esta opcin le otorga a su tenedor el derecho a comprar el oro a un precio y plazo predeterminados. El precio de las opciones constituye una prima, monto que refleja las condiciones de los mercados subyacentes en el momento del pacto.

Spot : 1,134.5

Comprar Un Call: Se paga prima Ganancias Ilimitadas al alza Prdida limitada 1,134.5
0

Ganancia

1,155 X X $ 1,158,75
Breakeven

Comprar Un Put: Se paga prima Ganancias a la baja Prdida limitada 1,115 1,134.5
0
$ 1,110.9 Breakeven

Prdida

$ 3.75 de Prima $ 4.10 de Prima

Vender Un Call: Se gana prima Prdida Ilimitada al alza Ganancia

0

Vender Un Put: Se gana prima Prdida a la baja 1,115 1,134.5 X

$ 2.70 de Prima

1,134.5 X
$ 2.50

1,155 X X
$ 1,157,5 Breakeven

0 $ 1,112.3
Breakeven

Prdida

de Prima

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

Depsitos en Oro Consiste en la colocacin del metal por un plazo determinado en un banco depositario, a cambio de remuneracin mediante una tasa de inters. Al vencimiento del depsito el banco depositario devolver el metal ms los intereses devengados, que comnmente son pagados en divisas. No obstante, existe la opcin de pago de intereses en oro, la cual es especialmente utilizada para operaciones de cobertura y de muy largo plazo. Los intereses devengados en divisas se calculan sobre la base del precio del oro de referencia de la fecha de inicio de la transaccin, multiplicado por la cantidad de onzas involucradas y por el nmero de das. Si el depsito es mayor a un ao los intereses suelen ser pagados semestralmente.

2,4 2,2 2,0 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0

Porcentaje

Evolucin Histrica de la Curva de Rendimientos para Depsitos de Oro (*)

(aos seleccionados)

1999

1998 2000 1998 2008

2000 Sep-2009

2008 2007 2005 Sep-2009 2006 2006

2007

2005

-0,2 1 Mes 3 Meses 6 Meses 12 Meses

Fuente: Bloomberg. Elaboracin Propia. (*) Se refiere a la diferencia entre las tasas de referencia Libor y Gofo para los plazos de 1, 3, 6, y 12 meses.

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

SWAPS DE ORO POR DIVISAS Consisten en un canje de oro por otro activo, generalmente divisas, con el compromiso de revertir la transaccin en una fecha futura y a un precio de oro y tasa de inters convenidos. Es como un pacto de venta con recompra a plazo, similar a los acuerdos de reporto de ttulos, con la variante de que la garanta en este caso es el metal. El dueo del oro, que cede su propiedad temporalmente cancela a su contraparte, quien le da divisas a cambio, una tasa de inters que refleja el diferencial de tasas existente entre depsitos en oro y depsitos en divisas (Libid-Gofo), para el correspondiente plazo.
Los Swaps son utilizados para corregir eventualidades de liquidez o para aprovechar alguna oportunidad de mercado en donde la tasa de inters que paga el dueo original del oro resulte inferior a la que obtendra por invertir las divisas recibidas en el swap. Para ello, el inversionista deber asumir riesgos proporcionales a su expectativa de retorno financiero.

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

SWAPS DE LOCALIZACIN Y PUREZA Consisten en un canje o permuta tanto de localidad, o plaza, donde se encuentra originalmente el metal, como del grado de pureza o contenido de oro fino que posee dicho oro. En esta transaccin se intercambia generalmente, de manera inmediata, un grupo de lingotes de bajo tenor o pureza, desde las bvedas de bancos centrales, minas o refineras, por un nmero menor de lingotes cuyo valor es aproximadamente equivalente en contenido de oro fino al original. Ello a cambio de un monto en divisas (o metal), que resulta aceptable a ambas partes.
El Swap de Localizacin y Pureza se puede combinar con otros instrumentos financieros, como depsitos a plazos y Opciones, a objeto de abaratar su costo.

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

PRODUCTOS ESTRUCTURADOS Existen mltiples combinaciones entre depsitos de oro, opciones, swaps, etc. y otros productos y mercados, como consecuencia de requerimientos especficos y creatividad e innovacin en materia de ingeniera financiera. Ello ha devenido en la creacin de infinidad de estructuras, denominadas exticos, cuyo nivel de complejidad financiera y riesgo asociado pudiera ser difcil de comprender.
Los bancos centrales actan poco en el mercado de exticos, y prefieren estructuras en las cuales se garantice la preservacin del capital invertido, cnsonas con el perfil conservador de inversionista que los caracteriza.

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

El Art. 7 plantea que el BCV debe centralizar y administrar las reservas monetarias internacionales de la Repblica. Rep

Ley del BCV

De acuerdo al Art. 115 las RI en Oro y Divisas estarn representadas en la proporcin que el Directorio estime conveniente.

Objetivos Nacionales

Abaratar costos financieros

Continuidad de pagos internacionales Apoyo a la Poltica Monetaria y Cambiaria

Atenuar Shock Externos

IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

El Banco Central de Venezuela es responsable de la administracin de las reservas internacionales de Venezuela, dentro del marco que determina la Ley del BCV, que en su Art 7 establece: El BCV debe centralizar y administrar las reservas monetarias internacionales de la Repblica. Asimismo, en su Art. 114, seala: Estarn representadas en la proporcin que su Directorio estime conveniente, como sigue:

Oro amonedado y en barras depositado en sus propias bvedas e instituciones en el exterior.

Depsitos y ttulos valores en divisas, emitidos por instituciones financieras del exterior calificadas de primera clase; o por entes pblicos extranjeros e instituciones financieras internacionales en las cuales la Repblica tenga participacin e inters. Derechos especiales de Giro u otra moneda fiduciaria internacional. Posicin Crediticia Neta en el Fondo Monetario Internacional.

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IV. Actuacin de los Bancos Centrales en el Mercado del Oro.

CRITERIOS DE ADMINISTRACIN BCV
La Gestin de las Reservas Internacionales debe asegurar: El apropiado control de los riesgos inherentes al proceso de inversin de los recursos. Ello comprende riesgos de crdito, mercado y operativo. Que se cuente con los fondos adecuados para hacer frente a los objetivos previamente definidos. Que se obtenga en el mediano plazo una rentabilidad apropiada sobre estos fondos, ello sujeto a las restricciones derivadas del perfil riesgo/retorno seleccionado para dicho portafolio. De all que los criterios universalmente utilizados se refieran a SEGURIDAD, LIQUIDEZ Y RENTABILIDAD. Se trata de maximizar el RENTABILIDAD valor de las reservas dentro de los parmetros de riesgo aceptados, asegurando entre otros aspectos, la disponibilidad de los fondos.

V. Oro Como Activo Refugio. Perspectivas

La Historia ha demostrado que en tiempos de crisis financiera, econmica, inflacionarias, geopolticas, entre otras, el oro ha fungido como activo de refugio. Entre los ejemplos ms recientes encontramos la crisis financiera del 2007 al 2009 que inici con la deuda subprime en EE UU, y ms recientemente las expectativas negativas en torno a la Union Europea con los casos de Grecia, Espaa y Portugal. El precio del oro tiene diversos factores a su favor, donde destacan: La demanda mundial se proyecta cada vez mayor, frente a un nivel de produccin y oferta estable o hasta escasa y decreciente. La actitud de acumulacin de los consumidores se proyecta estable; se estima cerca de 1.5% de oro adicional cada ao.

VI. Oro Como Activo Refugio. Perspectivas

Los analistas coinciden en asegurar que este mercado es de un horizonte largo, que las ganancias y proteccin que brinda el oro se aprovechan en inversiones de aos y no de meses o das, que el comportamiento especulativo en este mercado trae ms prdidas que ganancias. En este sentido, el oro viene a ser un complemento muy atractivo para la conformacin de portafolios de inversin diversificados, con objetivos orientados a cubrir necesidades de mediano y largo plazo.